多晶硅价格与市场动态 - n型复投料成交价格区间为3 90-4 60万元/吨 成交均价为4 17万元/吨 n型颗粒硅成交价格区间为3 80-4 10万元/吨 成交均价为3 90万元/吨 p型多晶硅成交价格区间为3 20-3 60万元/吨 成交均价为3 40万元/吨 [1] - 本周多晶硅企业成交数量较少 大多数企业订单暂未落地 n型多晶硅有成交的企业数量为4家 [1] - 下游观望态度显著 企业采购积极性不高 去硅料库存意愿显著 受行业40万吨库存影响 部分企业面临较大出货压力 下游压价动机较强 [1] 多晶硅供需与产能情况 - 截至目前 所有在产多晶硅企业基本处于降负荷运行状态 暂无新增停产检修计划 [1] - 根据4月多晶硅企业排产 预计将有少量新增产能投放 对总量影响较小 整体产量预测在10万吨左右 [1] 外部因素影响 - 3月28日缅甸地震对云南 四川地区单晶拉棒产能造成一定影响 部分多晶硅订单出现交付延后现象 [1] - 4月多晶硅去库速度有放缓预期 [1]

文章核心观点 本周多晶硅价格稳定，行业库存预计下降，下游企业去库意愿强，硅料价格上涨动力不足，短期内价格平稳，下游采购以结构性补缺为主 [1] 多晶硅价格情况 - n型复投料成交价格区间为3.90 - 4.60万元/吨，成交均价为4.17万元/吨 [1] - n型颗粒硅成交价格区间为3.80 - 4.10万元/吨，成交均价为3.90万元/吨 [1] - p型多晶硅成交价格区间为3.20 - 3.60万元/吨，成交均价为3.40万元/吨 [1] 多晶硅成交情况 - 本周部分多晶硅企业开始签订下月签单，成交量少 [1] - 本周n型多晶硅有成交的企业数量为5家 [1] - 3月整体成交量低于预期，部分订单可能延迟交货 [1] 多晶硅库存情况 - 预计行业库存继续下降，下游硅片企业原料库存大幅下降，多晶硅企业库存增加 [1] - 行业对中长期需求态度消极，硅料价格上涨动力不足 [1] 多晶硅企业运行情况 - 我国所有在产多晶硅企业基本处于降负荷运行状态，本月无企业新增检修计划 [2] 多晶硅进出口情况 - 2025年2月多晶硅出口量为2238.44吨，环比上涨43.18%，出口价格为8.43美元/千克 [2] - 2025年2月多晶硅进口量为3128.13吨，环比上涨35.09%，进口价格为21.68美元/千克 [2]

3月月内，受到《分布式光伏发电开发建设管理办法》及《关于深化新能源上网电价市场化改革促 进新能源高质量发展的通知》政策调整，部分光伏项目开始抢装，带动光伏产业链各环节需求出现增 长，产业链各环节价格从终端向上传导。目前来看，组件、电池片、硅片三个环节价格都出现了不同程 度的恢复。截至目前，G12R硅片成交价格已达到1.40元/片，企业脱离亏损状态。而多晶硅本月现货成 交价格依旧维持n型复投料4.17万元/吨的水平，从对目前多晶硅库存存量的考虑以及下游企业的采购策 略来看，多晶硅现货价格近月内以持稳为主。 本轮产业链价格上涨尚未传导至硅料端，主要原因是，目前多晶硅行业库存仍在39万吨左右的高 位，且下游手中持有至少满足其正常生产1月以上的原料库存（10万吨以上），现阶段为原料充足的买 方市场，因此价格难以让硅料端主导。 目前来看，一季度产量预计将在28万吨左右，在产业链各企业积极减产降负荷的状态下，一季度多 晶硅库存减少1万吨以上，上半年乐观预期下将会减少5万吨左右的多晶硅行业库存，但本次抢装力度和 时间周期不足以使多晶硅库存消耗完毕，而且下半年可能出现装机需求不及预期的情况。总体来看，根 据国内多晶硅企业排产 ...

报告行业投资评级 - 报告对多个具体公司给出了“买入”评级，包括传奇生物(LEGN US)、金斯瑞生物(1548 HK)、小鹏汽车(9868 HK)、宝胜国际(3813 HK)、新特能源(1799 HK)以及房地产行业的华润置地(1109 HK)和越秀地产(123 HK) [1][3][8][10][12][14] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于多个具体公司的产品放量、业绩复苏、产能扩张及行业周期性改善带来的投资机会，并对相关公司的财务预测和目标价进行了调整 [1][2][3][4][8][9][10][11][12][13][14] 具体公司分析总结 传奇生物 (LEGN US) - 核心产品Carvykti在2024年第四季度销售持续放量，美国和海外销售额分别环比增长17%和15%，达到3.04亿美元和0.31亿美元，2-4线患者销售贡献已达60% [1] - 预计2025年和2026年产品销售额将分别达到19.2亿美元和28.5亿美元，并预计2025年第二季度环比增速最为显著 [1] - 预计到2025年底和2027年底，商业化年产能将分别达到1万人份和2万人份，可支持40亿美元和80亿美元以上的年销售额，重点关注2025年新产能的落地节奏 [2] - 上调了2025-26年收入和净利润预测，但将Carvykti长期峰值销售预测略微下调4%至69亿美元，最新目标价为72美元 [2] 金斯瑞生物 (1548 HK) - 2024年下半年核心业务复苏，生命科学业务对外收入同比增长10%，其中蛋白业务增速近50% [3] - 蓬勃生物CDMO业务收入受行业景气度影响同比下降18%，但下半年增速已恢复至20%左右，抗体蛋白药和细胞与基因治疗订单预计从2025年起进入关键爆发期 [3] - 百斯杰业务按人民币计价收入同比增长27%，2025年洗涤酶系列产品销售有望迎来爆发式增长 [3] - 2025年业绩指引强劲：生命科学业务收入预计增长10-15%，毛利率保持在50%以上；CDMO业务收入预计增长15-20%；百斯杰人民币计价收入预计增长20-25%，毛利率提升至45%左右 [4] - 基于指引调整了2025-26年收入预测至9.1亿美元和7.9亿美元，净利润预测至2.4亿美元和1.8亿美元，维持买入评级和28.75港元的目标价 [4] 小鹏汽车 (9868 HK) - 公司将于2025年3月13日发布2025款G6和G9，预计延续性价比定价策略以推动新增订单增长，近期周销量已超过理想汽车成为新势力第一 [8] - 受益于智能驾驶普及和新车上量，报告将2025年销量预测上调30.4%至44万辆，并预计2025年下半年季度盈利有望转正 [8] - 公司在人工智能、低空经济、人形机器人等领域的布局可能对股价产生正面影响，推动估值中枢上移 [8] - 尽管股价自2024年8月以来已上涨230%，但报告认为其具备长期投资价值，将目标价上调至134.69港元，维持买入评级 [9] 宝胜国际 (3813 HK) - 2024年全年销售额同比下降8.0%，但通过高效的库存管理、提升店效和严控折扣，毛利率和经营利润率分别同比提升0.5和0.1个百分点，净利润率提升至2.7% [10] - 公司派息率达到60%，实体店客流量同比下降近三成，但老旧库存占比低于8% [10] - 2025年春节期间销售同比实现低个位数增长，1-2月销售增长类似，公司预计2025年全年营收同比持平，并通过成本费用控制保持利润率稳定 [11] - 随着主力品牌恢复和新品牌孵化，公司计划强化全渠道布局，维持买入评级 [11] 新特能源 (1799 HK) - 公司预计2024年亏损38-41亿元人民币，超出原预期，主要因期末计提了21.49亿元减值，2024年多晶硅平均售价同比下跌约60%至约3.8万元/吨 [12] - 控股股东特变电工提供资金支持，以0.9亿元受让项目公司25%股权并增资6.0亿元，帮助公司度过周期底部 [12] - 公司于2025年3月10日被调出港股通，可能导致股价短期承压，报告基于分部估值将目标价下调至7.66港元，对应6.6倍2026年市盈率，维持买入评级 [12] 行业月报分析总结 房地产行业 - 2025年2月，前百开发商全口径销售总额环比下降18.1%至1981亿元人民币，跟踪的22家主要上市开发商销售额环比减少3.9%，其中国企及部分民企同比增速转正，多数民企销售额仍下跌 [13] - 2025年1月，70个大中城市新建商品住宅价格同比下跌5.4%，环比下跌0.1%，二手住宅价格同比下跌7.8%，环比下跌0.3%，跌幅情况有所好转 [13] - 报告预计在低基数背景下，3月“小阳春”成色可期，并持续关注各线城市及国/民企之间的分化 [13] - 中长期看好华润置地和越秀地产，因其过去几年销售表现优异且执行能力强 [14] 全球市场与商品数据摘要 - 主要股指表现：恒生指数收于23600点，年初至今上涨17.62%；标普500收于5599点，年初至今下跌4.80%；纳斯达克指数收于17648点，年初至今下跌8.61% [6] - 商品及外汇：布兰特原油价格为69.58美元/桶，年初至今下跌6.70%；期金价格为2912.90美元/盎司，年初至今上涨10.79%；欧元兑美元汇率为1.09，年初至今升值5.48% [6]

多晶硅价格动态 - n型复投料成交价格区间为3 90-4 60万元/吨 成交均价为4 17万元/吨 n型颗粒硅成交价格区间为3 80-4 10万元/吨 成交均价为3 90万元/吨 p型多晶硅成交价格区间为3 20-3 60万元/吨 成交均价为3 40万元/吨 [1] - 头部企业对下游报价显著提升 但实际成交价未调整 现货价维持稳定 [1] - 本周n型多晶硅有成交企业数量7家 头部企业与下游N型复投料签单价4 1万元/吨及以上 与贸易商签单价4 3万元/吨左右 [1] 供需与库存 - 抢装节奏过快导致价格修复集中在组件环节 硅料端因库存量大涨价传导受阻 企业以稳价去库存为主 [1] - 当前价格水平下大部分在产企业无法覆盖生产成本 提产动力不足 预计未来两月产量稳定且维持去库状态 [1] - 平水期末或丰水期可能出现较大产能波动 [1] 企业生产状况 - 所有在产多晶硅企业基本处于降负荷运行状态 月内1家企业进入检修 至少2家企业开工率轻微上调 其余企业开工率无显著变动 [2] - 整体产量预计略有上升 本月产量预测维持在9 7万吨左右 [2]

文章核心观点 本周多晶硅开始新一轮签单价格持稳 预计本月硅料市场均价或小幅上涨 2月产量环比下降 3月预计小幅回升 [1][2] 多晶硅价格情况 - n型复投料成交价格区间为3.90 - 4.60万元/吨 成交均价为4.17万元/吨 [1] - n型颗粒硅成交价格区间为3.80 - 4.10万元/吨 成交均价为3.90万元/吨 [1] - p型多晶硅成交价格区间为3.20 - 3.60万元/吨 成交均价为3.40万元/吨 [1] - 部分企业对外报价上调 本周成交价格区间暂无调整 成交均价维持稳定 期现商成交价格较高是价格上涨主要动力 [1] 多晶硅订单与需求情况 - 本周多晶硅企业开始签订新订单 目前成交量较少 多数企业还在磋商洽谈中 [1] - 下游仅部分企业有强烈硅料采购需求 其余企业多消耗自身库存 [1] - 业内对3 - 4月抢装潮预期带动下游组件电池价格上行 有望传导到硅料环节 [1] 多晶硅产量情况 - 我国所有在产多晶硅企业基本均处于降负荷运行状态 月内1家企业进入检修 其余企业开工率无明显变动 [2] - 2025年2月我国多晶硅产量为9.23万吨 环比下降4.55% [2] - 预计2025年3月多晶硅产出将小幅回升至9.7万吨 环比上涨约5% [2]

公司业绩 - 2024年度公司实现营业收入741,051.84万元 同比减少54.62% [1] - 2024年度公司实现归属于上市公司股东的净利润-271,813.24万元 同比减少147.17% [1] - 2024年度公司归属于上市公司股东的扣非净利润为-263,793.60万元 同比减少145.67% [1] - 2024年公司基本每股收益为-1.27元 上年同期为2.70元 [1] - 2024年公司加权平均净资产收益率为-6.48% 上年同期为13.30% [1] 公司上市及首次募资 - 公司于2021年7月22日在上海证券交易所科创板上市 公开发行股份数为300,000,000股 发行价格为21.49元/股 [1] - 公司首次公开发行股票募集资金总额为644,700.00万元 募集资金净额为606,719.18万元 较原计划多106,719.18万元 [1] - 公司首次公开发行股票的发行费用总额为37,980.82万元 其中保荐及承销费用为34,432.00万元 [2] - 公司拟将首次募资用于年产1,000吨高纯半导体材料项目、年产35,000吨多晶硅项目、补充流动资金 [1] 公司2022年向特定对象发行股票 - 公司2022年向特定对象发行A股股票 实际已发行212,396,215股 发行价格为51.79元/股 [2] - 公司本次发行募集资金总额为10,999,999,974.85元 扣除发行费用后净额为10,936,772,174.98元 [2] - 截至2023年12月31日 公司累计使用募集资金10,953,146,619.15元 2022年度向特定对象发行A股股票实际募集资金已全部投入使用 [2] - 目前该股股价低于增发价 [2] 公司募资总计 - 公司两次募集资金合计174.47亿元 [3]

股权结构 - 开曼大全持有公司71.40%的股权[2] 业绩数据 - 2024年第4季度多晶硅产量34,236吨，销量42,191吨，营收1.95亿美元，净亏损1.80亿美元[3] - 2024年多晶硅产量205,068吨，销量181,362吨，营收10.29亿美元，净亏损3.45亿美元[4] - 2024年度经营、投资、筹资活动现金流量净额分别为4.38亿、14.78亿、4.7亿美元[4] 产能与产品 - 2024年第四季度产能利用率40%-50%[4] - 2024年多晶硅年产量同比增长3.7%[4] - 2024年N型产品产量占比从40%提升至70%[4] 未来展望 - 预计2025年第一季度多晶硅产量25,000 - 28,000吨[2][6] - 预计2025年全年多晶硅产量110,000 - 140,000吨[2][6] 其他 - 公司营业收入占开曼大全营业收入的比例是100%[2]