报告公司投资评级 - 行业为石油石化/油服工程，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收483亿元，同比+9.5%，归母净利润31.4亿元，同比+4.1%，业绩增速放缓因沙特暂停平台及墨西哥补税，2025年影响或消除 [1] - 原预测2025 - 2026年归母净利润45/51亿元，现调整为40.3/42.4亿元，新增2027年归母净利润44.3亿元，A股对应PE 18 /17/16倍，维持“买入”评级 [3] 各目录总结 钻井服务板块 - 2024年作业天数17502天，同比-1%；自升式平台同比+2%，半潜式钻井平台同比-14%，自升式、半潜式可用天使用率分别85.5%、75.6%，同比分别-0.4pct、-7.4pct，自升式受沙特暂停平台影响仍增长，半潜式受台风等影响使用率下滑 [2] - 2024年自升式平台日费7.5万美金/天，同比+1.4%；半潜式平台日费14.3万美金/天，同比+7.5%；2024年下半年自升式日费同比-3.6%，半潜式日费同比+8.3% [2] 油田技术服务板块 - 2024年油田技术服务收入276.6亿元，同比+7.4%，毛利率为22.9%，有所提升 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|44,108.62|48,301.58|54,005.11|57,815.35|60,061.37| |增长率(%)|23.70|9.51|11.81|7.06|3.88| |EBITDA(百万元)|10,302.20|11,195.79|9,714.38|9,838.34|10,202.50| |净利润(百万元)|3,013.25|3,136.99|4,027.70|4,244.69|4,426.34| |增长率(%)|28.08|4.11|28.39|5.39|4.28| |EPS(元/股)|0.63|0.66|0.84|0.89|0.93| |市盈率(P/E)|23.59|22.66|17.65|16.75|16.06| |市净率(P/B)|1.71|1.62|1.51|1.42|1.34| |市销率(P/S)|1.61|1.47|1.32|1.23|1.18| |EV/EBITDA|7.13|6.62|7.09|5.84|5.48| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|6,539.08|5,974.13|12,927.95|25,890.11|28,344.46| |应收票据及应收账款(百万元)|14,241.11|14,113.64|15,889.20|13,018.48|17,012.21| |预付账款(百万元)|92.52|148.89|164.94|150.26|173.94| |存货(百万元)|2,370.18|2,296.49|5,082.55|1,563.98|5,577.83| |流动资产合计(百万元)|28,593.94|28,666.19|40,791.69|46,990.30|57,590.63| |非流动资产合计(百万元)|52,975.73|54,281.48|51,653.22|48,209.06|45,813.23| |资产总计(百万元)|83,245.83|82,947.66|93,005.31|95,944.88|103,839.17| |流动负债合计(百万元)|23,364.63|29,602.92|30,957.93|31,148.50|36,939.72| |非流动负债合计(百万元)|17,625.10|8,920.21|13,897.66|13,320.59|11,954.55| |负债合计(百万元)|40,989.73|38,523.13|44,855.59|44,469.09|48,894.27| |股东权益合计(百万元)|42,256.11|44,424.54|48,149.72|51,475.79|54,944.90| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|44,108.62|48,301.58|54,005.11|57,815.35|60,061.37| |营业成本(百万元)|37,103.69|40,722.17|44,274.26|47,854.98|49,614.18| |营业税金及附加(百万元)|66.38|83.48|135.01|115.63|120.12| |销售费用(百万元)|5.55|3.22|5.40|5.78|6.01| |管理费用(百万元)|1,036.45|1,132.61|1,404.13|1,445.38|1,441.47| |研发费用(百万元)|1,253.94|1,384.94|1,523.43|1,675.78|1,843.36| |财务费用(百万元)|852.81|624.18|739.33|635.46|587.96| |资产/信用减值损失(百万元)|(10.05)|18.61|(277.07)|(309.80)|(346.39)| |公允价值变动收益(百万元)|71.14|43.10|53.74|59.18|58.41| |投资净收益(百万元)|193.26|219.98|323.07|291.46|266.36| |营业利润(百万元)|4,261.53|4,835.59|6,023.28|6,123.17|6,426.65| |营业外收入(百万元)|114.89|293.20|222.61|208.74|183.29| |营业外支出(百万元)|133.55|461.46|180.37|199.28|213.93| |利润总额(百万元)|4,242.87|4,667.34|6,065.52|6,132.63|6,396.01| |所得税(百万元)|960.24|1,268.24|1,698.35|1,533.16|1,599.00| |净利润(百万元)|3,282.63|3,399.10|4,367.17|4,599.48|4,797.01| |少数股东损益(百万元)|269.37|262.11|339.48|354.79|370.67| |归属于母公司净利润(百万元)|3,013.25|3,136.99|4,027.70|4,244.69|4,426.34| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|3,282.63|3,399.10|4,027.70|4,244.69|4,426.34| |折旧摊销(百万元)|5,200.67|5,794.70|2,397.63|2,460.12|2,495.11| |财务费用(百万元)|825.40|598.97|739.33|635.46|587.96| |投资损失(百万元)|(193.26)|(219.98)|(323.07)|(291.46)|(266.36)| |营运资金变动(百万元)|6,358.15|997.96|(945.81)|7,982.89|(3,191.96)| |经营活动现金流(百万元)|13,095.90|11,016.63|6,289.00|15,445.66|4,480.18| |资本支出(百万元)|7,018.81|6,553.02|487.60|330.57|617.08| |长期投资(百万元)|75.82|129.84|100.00|100.00|100.00| |投资活动现金流(百万元)|(7,461.36)|(5,076.79)|(791.08)|(452.83)|18.16| |债权融资(百万元)|20,879.34|17,146.98|19,984.19|19,862.40|19,734.28| |股权融资(百万元)|(868.75)|(605.00)|(173.02)|(635.46)|(587.96)| |筹资活动现金流(百万元)|(3,283.83)|(6,464.58)|1,455.89|(2,030.67)|(2,043.98)| |现金净增加额(百万元)|2,350.71|(524.74)|6,953.82|12,962.16|2,454.36| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|23.70|9.51|11.81|7.06|3.88| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|42.06|13.47|24.56|1.66|4.96| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|28.08|4.11|28.39|5.39|4.28| |获利能力 - 毛利率(%)|15.88|15.69|18.02|17.23|17.39| |获利能力 - 净利率(%)|6.83|6.49|7.46|7.34|7.37| |获利能力 - ROE(%)|7.24|7.16|8.54|8.46|8.31| |获利能力 - ROIC(%)|8.37|8.76|10.78|11.28|14.41| |偿债能力 - 资产负债率(%)|49.24|46.44|48.23|46.35|47.09| |偿债能力 - 净负债率(%)|33.94|25.15|14.65|-11.71|-15.67| |偿债能力 - 流动比率|1.30|0.97|1.34|1.53|1.57| |偿债能力 - 速动比率|1.19|0.89|1.17|1.48|1.42| |营运能力 - 应收账款周转率|3.10|3.41|3.60|4.00|4.00| |营运能力 - 存货周转率|17.83|20.70|14.64|17.40|16.82| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.58|0.61|0.61|0.60| |每股指标 - 每股收益(元)|0.63|0.66|0.84|0.89|0.93| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|2.74|2.31|1.32|3.24|0.94| |每股指标 - 每股净资产(元)|8.73|9.18|9.89|10.51|11.16| |估值比率 - 市盈率|23.59|22.66|17.65|16.75|16.06| |估值比率 - 市净率|1.71|1.62|1.51|1.42|1.34| |估值比率 - EV/EBITDA|7.13|6.62|7.09|5.84|5.48| |估值比率 - EV/EBIT|11.91|11.23|9.41|7.79|7.26| [11]

海洋经济赛道表现 - 海洋经济赛道成为A股新风口，板块延续强势表现，邵阳液压20%涨停，安诺其、海默科技、海兰信涨超10%，振华重工、开创国际、润邦股份、大连重工、中信重工、巨力索具、神开股份、亚星锚链、东方海洋等涨停 [2][4][11] - 深海科技板块午间休市报1250.83点，上涨90.28点（+7.78%），成交额222.24亿，换手率19.77%，流通市值1384.64亿 [6] - 渔业板块午间休市报836.41点，上涨41.85点（+5.27%），成交额17.60亿，换手率10.56%，流通市值196.80亿 [8] - 海工装备板块午间休市报2563.54点，上涨120.25点（+4.92%），成交额455.82亿，换手率4.29%，流通市值9399.33亿 [10] 海洋经济政策与行业前景 - 2024年全国海洋生产总值首次突破10万亿元，对GDP的拉动作用达11.5%，成为驱动经济增长的新引擎 [12] - 政府工作报告首次提及"深海科技"，提出推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展 [12] - 深海科技领域融合多学科技术，是国家海洋强国战略的核心支撑，涵盖探测开发装备制造、资源利用及生态保护等 [13] - 天风证券认为，在"海洋强国"战略驱动下，蓝色债券等创新型金融工具正成为推动海洋经济高质量发展的重要抓手 [12] 新股新亚电缆表现 - 新股新亚电缆上市开盘涨400%，单签收益达1.48万元 [14][15] - 公司是华南地区知名线缆企业，主要产品为电力电缆、电气装备用电线电缆及架空导线，深度绑定南方电网等下游龙头企业 [15] - 公司积极拓展特种电线电缆产品至汽车、机器人等新应用领域，在研项目包括"电动汽车充电电缆"和机器人电缆 [15][16] - 公司2022年至2024年分别实现营业收入27.63亿元、30.13亿元、28.34亿元，归母净利润1.11亿元、1.64亿元、1.35亿元 [17]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入811亿元，同比+1 39%，归母净利润6 32亿元，同比+7 19% [2] - 2024Q4单季营业总收入262亿元，同比+8 59%，环比+45 11%，但归母净利润亏损0 45亿元 [2] - 毛利率提升至7 81%，同比+0 57pct，ROE为7 58%，同比-0 02pct，期间费用率下降至6 74%，同比-0 43pct [3] 行业景气度与市场拓展 - 国际油价高位震荡驱动石油公司加大上游投资，油服工程行业景气度高企 [3] - 2024年新签合同额912亿元创历史新高，同比+10 7%，其中国内外部市场199亿元（+26 8%）、海外市场243亿元（+45 5%），集团内部市场470亿元（-5 8%） [4] - 海外突破：沙特获10年钻机延期合同、11亿美元管道项目，科威特中标212口井钻井大包项目打破国际油服垄断 [4] - 预计2025年新签合同额835亿元，其中国内外部152亿元、海外188亿元 [4] 经营优化与成本控制 - 人力资源优化：全年外委转自营4524人，业务承揽输出5518人创收5 1亿元 [7] - 资产轻量化：成立资产运营分公司推动资源共享，全年压减124支队伍（含29支钻井队）及271个机构 [7] - 管理降本：百元收入营业成本同比下降0 57元 [7] 行业与政策展望 - 国内2025年将实施能源法和新矿产资源法，推动油气增储上产及CCUS等新业务发展 [8] - 全球上游资本开支2024年海上投资+8 6%、陆上-7 9%，预计2025年达5824亿美元（+5%） [8]