美国对等关税政策 - 特朗普宣布新一轮"对等关税"政策，对华实际关税税率抬升至54%，略高于市场预期 [1] - 受影响较大的地区包括欧盟（20%）、越南（46%）、中国台湾（32%）及东南亚国家 [1] - 政策保留谈判空间，可能是美方视角下双边关税差异的阶段性"终点" [1] - 市场恐慌情绪一次性到位，后续需关注政策落地执行及新政策出台 [1] - 中美关系可能从"制裁-反制裁"转向"管控分歧-防风险" [1] 价格治理机制改革 - 中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》，强调市场化价格形成机制 [2] - 能源、公共事业、农产品、公共服务、数据要素等领域价格机制将优化 [2] - 在"2%左右"价格目标指引下，政策有望推动物价温和回升 [2] 公用环保行业 - 电力、水务、燃气等公用事业价格有望更加市场化 [3] - 大水电因市场化程度低、低成本优势突出，预计受益于电价及收入提升 [3] - 水务、燃气行业价格传导滞后问题有望缓解，改善行业回报稳定性 [3] 物业服务行业 - 重庆物业费强限价政策预计不会全国推广，政策鼓励优质优价 [6] - 物业服务板块处于估值和盈利双重低点，未来向上弹性较大 [6] - 作为红利品种，物业服务公司安全边际显著 [6] 债市投资 - 政府债期限向超长期倾斜，利率震荡上行加剧银行账簿利率风险 [7] - 25Q1利率上行导致债券投资收益骤降，部分银行通过释放OCI浮盈调节利润 [7] - Q2政府债发行高峰或迫使银行售出长债，成为长债持续利空因素 [7] 景气投资机遇 - 提出"现金流改善→产能建设→盈利释放"投资框架，识别产业业绩兑现节点 [8] - 聚焦AI+、智能驾驶、人形机器人、低空经济、商业航天等科技制造领域 [8] 食品饮料行业 - 25Q1大众品需求同比走弱，成本端大部分原材料同比仍有下降红利 [9] - 乳品需求偏弱，餐饮供应链竞争激烈，饮料竞争温和，零食春节错峰放缓 [9] - 25Q2预计收入环比改善，看好乳品、饮料、零食板块及高股息主线 [9]

核心观点 - 重庆2023年底推出的物业费强限价政策预计不会在全国范围形成潮流，政策方向将转向鼓励优质优价[1][10] - 物业服务板块当前处于估值和盈利双重低点，未来向上弹性较大，安全边际显著[1][10] - 物业费强限价政策容易导致存量合同收缴率下降，产生负外部性，影响行业健康发展[3] - 四大因素决定不宜轻言对物业费强限价：服务供给不足、行业盈利合理偏低、业委会决策复杂、居民对服务品质认知不足[4][5][6] - 政策方向预计将引导提高服务质量，推动优质优价，打击质价不符行为[7][8] 重庆物业费政策变化 - 2023年底重庆颁布新规，规定住宅前期物业费实行政府指导价，改变此前高等级服务可市场调节的规定[2] - 新规提到减免空置房物业费可能性，住宅最高等级收费为1.9元/平/月[2] - 2024年10月统计显示重庆超过2元/平/月的小区占比达34%[3] - 1.9元/月/平方米的价格约束下，品牌物业公司难以维持历史平均服务水平[3] 行业现状分析 - 头部物业公司基础服务毛利率11%-16%，综合净利率4.4%-10.8%[5] - 物业费/租金比例国际比较：中国4%-7%，远低于其他国家12%-25%[4] - 中国住房"未老先衰"，26-30年房龄相较6-10年折价达28%-30%[11] - 一线城市物业费3.1元/平/月，二线城市2.2元/平/月[13] 政策影响评估 - 强限价可能导致劣币驱逐良币，小型物业公司通过降低服务质量适应低价环境[5] - 业主对服务定价基准认知困惑，影响物业公司业绩增速和板块估值[3] - 重庆收缴率下降突出，全国范围内物业费收缴难度提升[3] - 政策调整迹象显示，优质优价、质价相符将成为鼓励方向[10]

行业核心观点 - 困扰民企物业服务公司的历史问题已消散，分红具备强吸引力且现金资产有安全边际 [1] - 行业当前催化剂是2024年年报可能兑现可持续高分红及长期稳健发展愿景，而非地产信用好转 [1] - 推荐头部民营物业服务企业，因其经营性现金持续净流入支撑高分红可持续性 [1][8] 估值与市场表现 - 样本民企物业管理公司市值/在手资金比为1.9x，2024年预计股息率5.6%（剔除金科服务后为6.0%） [2] - 部分公司股价较历史高点下跌超90%，如融创服务、碧桂园服务、永升服务等 [2] 现金流与造血能力 - 2023年起头部民企货币资金未下降，永升服务和滨江服务货币资金分别增长47%和20% [3] - 行业暂停规模并购和股权融资后，内生积累能力凸显，优秀企业可持续创造价值 [3] 分红政策 - 2022年后多数民企坚持现金分红，部分公司股利支付率达70% [4] - 高股息率反映分红吸引力，且现金分派比例维持高位 [4][8] 公司治理改善 - 关联方应收款增速从2022年52.2%降至2024年上半年10.9%，增量问题明显控制 [5] - 业主增值服务毛利占比从2020年21%降至2024年上半年6%，独立性增强 [5] - 大股东立场转向优先保障物业服务公司资金安全，股票增发和减持可能性低 [5][6]

机械行业BC设备 - BC是目前最具能见度的扩产方向，2024-2027年头部厂商拟新增BC产能40-65GW/年，存量780GW的TOPCon改造将带来更大增量 [1] - BC带来显著设备弹性，主要为2-3道激光、1道镀膜，激光设备中激光器向短波长、窄脉宽升级，价值量大幅提升，格局优化，镀膜设备中LPCVD用量翻倍 [1] 债市商业银行卖券行为 - 部分商业银行近期卖出OCI账户和AC账户中部分债券，兑现浮盈、弥补浮亏，银行"以丰补歉"操作在波动较大的债市环境下影响可能放大 [2] - 银行卖券行为尚不至于触发机构踩踏，短端后续调整压力相比长端更小 [2] 呼和浩特生育补贴政策 - 呼和浩特市发布生育补贴细则，最高单孩补贴达10万元，补贴年均额度提升且周期较长 [4] - 若按呼和浩特标准外推全国，预计2025-2027年财政补贴资金规模901/1363/1825亿元，相比国际水平仍有差距 [4] 深海科技产业政策 - 2025年《政府工作报告》新增"深海科技"，体现高层对深海开发的重视 [6] - 深海感知通信多采用声学，深潜平台需钛合金打造，关注声学及钛材投资机会 [6] 煤炭行业预期改善 - 3月13日煤炭板块领涨大盘，行业悲观预期改善，受高股息风格强化、动煤价格企稳、板块筹码结构优化等因素带动 [8] - 煤价底部预期明朗，若需求改善带动库存去化，煤价上涨通道将打开，板块龙头公司红利水平具备吸引力 [8] 银行理财市场景气度 - 2025年2月银行发行理财产品2,326只，发行量回落，纯债型和非纯债型固收类理财产品平均年化收益率分别为0.82%/0.95%，较1月分别-0.86pct/+0.04pct [9] - 2025年2月末理财存续规模30.33万亿元，较1月增加0.33万亿元，增量弱于往年同期（2021-2024年2月平均增加0.66万亿元） [9] 民营物业服务企业 - 民企物业服务公司历史问题消散，分红吸引力强，现金资产安全边际高，经营性现金持续净流入，高分红可持续 [10] - 当前板块催化剂为2024年年报有望兑现可持续高分红及长期稳健发展愿景，推荐头部民营物业服务企业 [10] 锡行业供应缺口 - 刚果（金）局部冲突升级，Alphamin Resources暂停Bisie锡矿采矿业务，该矿山2024年产量占全球6%，若停产至年底，2025年或减少1.4万吨供应 [12] - 缅甸锡矿复产进度不及预期，预计2025年下半年投产，全年供应量或同比增加1万吨，综合考虑供应缺口放大，锡价有望突破30万元/吨 [12] 军工新材料景气上行 - 2025年国防支出同比增长7.2%，"十四五"规划收官年前期滞后订单有望复苏，需求集中释放，欧洲军费提升带来军贸契机 [13] - 军工行业需求显著复苏将带动上游军工新材料企业业绩和估值双重修复，行业处在拐点位置 [13]

业绩数据 - 2024年募资1.67亿元，净额约1.63亿元，新增股本34,565,289股[3] - 报告期营收3.63亿元，同比增6.80%[4] - 报告期净利润708.02万元，同比降64.98%[4] - 报告期扣非净利润2,601.24万元，同比降29.21%[4] - 报告期末总资产4.99亿元，同比增55.02%[4] - 报告期末净资产3.02亿元，同比增128.73%[4] 会议情况 - 2024年董事会开会6次，召集股东大会2次[6] - 审计委员会开会5次，薪酬与考核委员会开会1次[12] 未来展望 - 2025年围绕战略工作，推进制度和募投项目实施[15] - 2025年加强董高人员培训，提升决策和治理水平[15] 其他 - 重视信息披露，注重投关管理[8][9] - 独立董事履职未提异议[13][14]