产品发布 - 公司发布两款新型FiberEdge®跨阻放大器(TIAs) GN1834D和GN1818 专为应对AI基础设施扩展中的能效挑战而设计[1] - GN1834D支持新兴1.6T光互连市场 采用每通道200G性能和创新2.5D安装技术[4] - GN1818针对800G基础设施优化 可实现高达20%的功耗降低[1][5] 技术规格 - GN1834D采用混合组装方式 结合光探测器到TIA接口的倒装芯片安装和线焊输出 最大限度减少寄生效应[4] - GN1818保持250微米间距 为空间受限的光模块提供最大端口密度[10] - 200G每通道产品组合包括GN1834D(线性TIA 750微米间距)和GN1836(线性TIA 250微米间距)等多款产品[10] 市场前景 - AI工作负载推动带宽呈指数级增长 向1.6T基础设施迈进[2] - 高速数据通信收发器市场将从2024年约90亿美元增长至2026年超过170亿美元[3] - 1.6T转折点已经到来 超大规模基础设施即将开始部署[3] 竞争优势 - 公司提供全面的200G TIA解决方案组合 使客户能够在从800G到1.6T及以上的整个路线图中标准化[3] - 产品组合广度使模块制造商能够针对特定应用优化设计 同时通过单一供应商标准化保持供应链效率[6] - 与进入市场的点解决方案不同 公司提供经验证的性能特性和设计灵活性[3][6] 产品供应 - GN1834D和GN1818目前已可提供样品[7] - 公司将在2025年中国国际光电博览会(CIOE)11C52展位展示其光解决方案组合[8]

行业与公司 * 行业涉及碳化硅(SiC)半导体行业[2][5] * 公司包括台积电(TSMC 2330 TW)[5]、环球晶圆(GlobalWafers, GWC 6488 TW)[2][5]、迪思科(Disco, 6146 JT)[5]以及天岳先进(SICC 688234 CH)[5] 核心观点与论据 * 关于CoWoS SiC中介层的新闻报道仅为概念和研发方向 缺乏进一步能见度 开发任何新技术都可能需要(很)长时间[2][5] * 碳化硅中介层的潜在优势在于其优异的热导率 可能有助于长期解决AI芯片热设计功耗(TDP)升级趋势带来的热挑战 其莫氏硬度高达9-9.5(仅次于钻石) 可能有助于长期解决AI芯片封装尺寸增大导致的翘曲挑战[5] * 到2027年 CoWoS预计将全部采用有机中介层[5] * 对环球晶圆(中性)和天岳先进(中性)保持谨慎观点不变 源于对其基本面面临挑战的担忧[5] * 鉴于中国同行的竞争(认为中国同行在碳化硅技术、规模和价格上领先于环球晶圆) 长期来看台湾供应商发展有意义的碳化硅业务可能仍很困难[5] * 12英寸碳化硅衬底在未来2-3年内仍将非常昂贵 成本约为700美元或更高 比12英寸硅衬底(现货价格约70美元)贵10倍[6] * 中国供应商目标在2027年初始大规模生产时 将用于AR眼镜的光学级12英寸碳化硅衬底价格定为人民币1万元 随着产量提升 价格可能每年下降30-50%[6] 其他重要内容 * 台湾当地新闻报道称 台积电正在探索CoWoS SiC中介层的可能性 并向供应商征求12英寸SiC衬底和工艺设备(即激光切片) 报道指出环球晶圆和迪思科为潜在受益者[2][5] * 据报道 一些中国碳化硅衬底供应商在25年第一季度收到一家代工厂对用于先进封装中介层的12英寸碳化硅衬底的请求 并在25年第三季度交付了工程样品[5] * 不确定环球晶圆是否能制作12英寸碳化硅工程样品[5] * 用于光学和中介层应用的碳化硅衬底具有无需掺杂的相似特点[6] * 环球晶圆股价当日上涨4.5%(台湾加权指数上涨0.3%)[2]

公司及行业 * 公司为芯原股份 VeriSilicon 股票代码 688521 SS[1] * 行业涉及人工智能 AI 半导体 特别是AI ASIC 专用集成电路 设计服务与半导体IP 知识产权 业务[1][4] 核心观点与论据 * 公司管理层对来自无晶圆厂 fabless 和云服务提供商 CSPs 客户不断增长的AI需求持乐观态度 并预计公司的AI ASIC一站式服务 turnkey solution 和IP业务将随之增长[1] * 强劲的订单势头是增长的主要支撑 截至2025年第二季度末 公司在手订单达30亿元人民币 同比增长33% 环比增长23%[4] * 订单增长主要由AI ASIC设计服务和生产管理订单的强劲增长驱动 管理层指出超过80%的订单将在一年内转化为收入[4] * 公司拥有100多个设计项目在手 并看到AI计算项目的需求不断增长[4] * 管理层看好云端和边缘设备 AI眼镜 AI智能手机 AI平板 AI玩具 对AI ASIC解决方案的订单增长势头 并受益于AI芯片本土化趋势[4] * 公司强调其私募配资 funding 用于ASIC IP GPU IP 以加速新产品开发[4] * 公司拥有全面的半导体IP组合 包括GPU IP NPU IP VPU IP DSP IP Display IP以及1600多个模拟 混合信号IP和RF IP 以满足不同客户需求[4] * 内部IP产品帮助公司在短时间内优化芯片的尺寸 带宽和性能 为客户节省时间和开支[4] * 管理层对边缘侧搭载大语言模型 LLM 的AI设备 AI智能手机 AI PC AI眼镜 自动驾驶 所推动的AI推理 inferencing 需求增长持建设性观点[1] 财务数据与预测 * 高盛维持对芯原股份的买入 Buy 评级 12个月目标价为193 00元人民币 较当前153 00元的价格有26 1%的上涨空间[5][7] * 目标价基于对2029年预期每股收益 EPS 采用41倍目标市盈率 P E 并以10 8%的股权成本 COE 折现计算得出[5] * 市场市值约为764亿元人民币 107亿美元[7] * 营收预测 2024年预计为23 22亿元人民币 2025年预计为30 26亿元人民币 2026年预计为49 52亿元人民币 2027年预计为65 26亿元人民币[7] * 每股收益 EPS 预测 2024年预计为 1 20元 2025年预计为0 27元 2026年预计为1 49元 2027年预计为2 44元[7] * 2025年各季度每股收益预测 第一季度为 0 44元 第二季度为 0 19元 第三季度为0 20元 第四季度为0 67元[7] 风险提示 * 技术开发进度慢于预期[6] * 人才获取和保留成本高于预期[6] * 客户在IP 新芯片组项目上的支出弱于预期[6] 其他重要内容 * 高盛授予该公司的并购可能性 M&A Rank 评级为3 代表成为收购目标的可能性较低 0% 15% [7][13] * 报告包含了广泛的监管披露和免责声明 表明高盛可能与所覆盖公司有业务往来 可能存在利益冲突[2][16]

涉及的行业和公司 * 行业：半导体行业 特别是人工智能(AI)芯片领域[1] * 公司：中芯国际(SMIC 981 HK)[1][4][8] 华为(Huawei)[3] 英伟达(nVidia NVDA US)[1][3][8] 台积电(TSMC 2330 TT)[3][8] AMD (AMD US)[3] 平头哥(T-Head)[3] 寒武纪(Cambricon 688256 CH)[3] 核心观点和论据 * 对《金融时报》关于中国AI芯片产量目标的质疑：专家认为《金融时报》称中国目标在2026年将AI芯片产量提高三倍的说法“过于夸张” 并质疑其实现依据 但确认中国本土AI芯片出货量将在2026年确实会增长更多[2][3] * 中国AI芯片需求预测：专家估计2024E 2025E和2026E中国本土市场AI芯片需求分别约为200-220万颗 200-220万颗和290-360万颗 市场可能在2026E增长更快[3] * 2024-2025E需求停滞原因：H20芯片禁令以及2024年底美国实施的限制措施限制了中国的IC设计公司与台积电在一些用于AI训练的高性能AI芯片上的合作[3] * 市场份额格局演变： * 2024E：英伟达约占70%市场份额 华为占20% AMD 平头哥和其他本土厂商占其余部分[3] * 2025E：预计英伟达份额降至约50% 华为升至30% 其他如AMD 平头哥和寒武纪占其余部分（寒武纪预计从极低基数快速增长 约占4%份额）[3] * 2026E：预计英伟达份额进一步降至约30%（取决于RTX Pro在华出货） 华为升至50% 其他占其余部分（寒武纪可能占约6%份额）[3] * 中国互联网公司的资本支出策略：对于字节跳动等中国领先的CSP或互联网公司 其资本支出可能主要投向海外市场 以获取英伟达等领先厂商的最先进AI芯片[3] * 支持增长的先进产能：专家预计中芯国际(SMIC)可在2025年第三季度末增加额外的10k wpm（千片/月）的7nm以下制程产能 从15k wpm增至25k wpm[4] * 产能分配与产出估算：基于现有15k wpm产能 专家估计约60%用于华为智能手机 约10%用于本土CPU 约10%用于本土基站和其他芯片 约30%用于本土AI芯片 新增的10k wpm若全部用于AI芯片 应能在2026年使产能翻倍 假设良率仅为20% 每片晶圆产出15颗合格AI芯片 则每5k wpm产能每年可生成90万颗AI芯片[4] * 未来产能扩张瓶颈：超过25k wpm后的增长取决于中国在国产半导体设备领域取得突破的速度[4] 其他重要内容 * 报告来源与性质：该报告为野村国际(香港)举办的专家电话会议纪要 旨在回应投资者关于中国AI芯片产能增长的疑问 内容基于专家个人观点[1] * 风险提示：报告包含对台积电(目标价1,310新台币 基于20倍2026年预期EPS)和中芯国际(目标价51港元 基于2.4倍2026年预期市净率)的投资评级与目标价 并列出了可能影响其目标价实现的主要风险[12][13][17][18] * 免责声明：报告包含大量关于评级分布 免责声明 版权及信息使用限制的标准化文本 强调信息仅供参考 并非投资建议 且可能不适用于所有类型的投资者[25][26][34][35][36][41][54]

AI基础设施投资规模 - 大型科技公司计划今年在AI基础设施上投资超过3000亿美元[2] - Alphabet将全年资本支出预期从750亿美元上调至850亿美元[2] - Amazon计划资本支出超过1000亿美元 主要用于新建数据中心和服务器[2] - Microsoft本季度计划每月支出100亿美元资本开支[2] 芯片供应商受益情况 - Nvidia数据中心芯片销售大幅增长 最近季度增长56%[3] - 分析师预计Nvidia明年收入增长幅度将与今年相当（绝对基础）[3] 云计算平台业绩承诺 - Microsoft剩余业绩义务达3680亿美元 同比增长37%[7] - Google Cloud业绩义务达1080亿美元 同比增长37%[7] - Amazon Web Services业绩义务达1950亿美元 同比增长25%[7] 长期承诺结构分析 - Microsoft仅有35%的承诺收入将在未来12个月内确认[9] - Microsoft超过12个月的承诺金额同比增长49%[9] - Alphabet未来24个月内确认的承诺收入占比从55%降至50%[9] - Amazon长期承诺平均期限从3.9年延长至4年[9] Azure业务表现 - Azure现已成长为750亿美元规模的业务 上季度收入同比增长39%[10] - Azure预计下季度增长37% 规模比Google Cloud大50%且增长更快[10] - Azure AI服务需求持续超过供给 这种情况已持续超过一年[11] 企业软件与服务增长 - 3680亿美元业绩承诺包含Microsoft 365和Dynamics 365等企业软件[13] - 通过集成Copilot AI助手 公司能够提高产品价值并收取更高费用[13] - AI功能帮助提升工作效率 使公司获得更大商业客户承诺[13] 估值比较 - Microsoft远期市盈率为32倍 高于Alphabet的23倍[14] - Microsoft估值接近Amazon的34倍市盈率水平[14]

公司IPO进展 - 公司科创板IPO于2025年6月30日获得受理 7月17日进入问询阶段 [1] - 首轮审核问询函回复已对外披露 [1] 业务与产品 - 公司主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售 [1] - 产品线涵盖AI训推一体芯片、图形芯片和AI SoC芯片 [1] 募资计划 - 拟募集资金总额约80亿元 [1] - 资金拟投向新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目 [1] - 资金拟投向新一代自主可控图形芯片研发项目 [1] - 资金拟投向新一代自主可控AI SoC芯片研发项目 [1] - 部分募集资金拟用于补充流动资金 [1] 监管关注重点 - 审核问询函重点关注产品与市场竞争问题 [1] - 审核问询函重点关注核心技术问题 [1] - 审核问询函重点关注公司尚未盈利状况 [1] - 审核问询函重点关注客户集中与经销模式问题 [1]

确定性执行消除了动态执行的低效性和漏洞。预测性执行无需动态调度指令并回滚错误路径，而是确 保每条指令都在正确的时间以正确的资源发出。它不仅更高效，而且可预测、可扩展，并且本质上更 安全。 突破在于 Simplex 所谓的"时间资源矩阵"：这是一种新颖的专利调度机制，可以跨时间分配计算、 内存和控制资源。每条指令都有指定的时隙和访问窗口，确保零重叠并消除流水线停顿。可以将其想 象成火车时刻表——只不过火车是在同步计算结构中移动的标量、矢量和矩阵运算。 半个多世纪以来，计算的基础一直建立在单一架构之上：冯·诺依曼模型或哈佛模型。几乎所有现代 芯片——CPU、GPU，甚至许多专用加速器——都依赖于这种设计的某种变体。随着时间的推移，业 界不断提升复杂性和专业化程度，以满足新的需求。超长指令字 (VLIW) 架构、数据流芯片和 GPU 最初都是作为针对特定瓶颈的单点解决方案而引入的，但都未能提供全面的替代方案。直到现在。 Simplex Micro 开发出的技术可能是半个多世纪以来对传统范式最重大的突破——在单一确定性流水 线中实现统一的标量、矢量和矩阵计算。其核心是一个革命性的概念：预测执行。与猜测下一步会发 生什 ...

诉讼判决结果 - 美国科罗拉多地区法院于2025年9月5日作出判决 裁定Kopin Corporation需向BlueRadios Inc支付约1970万美元损害赔偿金 但拒绝永久禁令和判前利息的请求 [1] 公司管理层回应 - 首席执行官Michael Murray表示 法院判决的损害赔偿金较陪审团建议金额显著减少 且驳回了BlueRadios无根据的禁令请求 强调对当前及未来客户订单无风险 [2] - 公司认为该金钱判决缺乏依据且违反适用法律 计划提起上诉 同时将继续推进全球战略增长计划 [2] 业务合作进展 - 获得美国主要国防承包商约900万美元后续生产合同 用于定制热成像组装件 该模块集成公司微显示、透镜和驱动电子技术 [9] - 公司新任首席财务官Erich Manz获得符合纳斯达克5635(c)(4)条款的诱导性股权奖励 该奖励于2025年7月30日由薪酬委员会批准 [6] 行业活动参与 - 首席执行官将参加Lake Street Capital Markets第九届最佳创意增长会议 会议于9月11日在纽约耶鲁俱乐部举行 管理层将安排一对一会议 [7][8] 公司业务概况 - 专注于为国防、企业、专业及消费产品提供创新显示器和特定应用光学解决方案 [4] - 产品组合包括微显示器、显示模块、目镜组装件、图像投影模块及车载/头戴显示系统 采用AMLCD、FLCoS、MicroLED和OLED显示技术 [4][5]

财务业绩表现 - 第三季度非GAAP每股收益为1.69美元 超出市场预期1.81% 同比增长28% [1] - 季度收入达159.5亿美元 超出市场预期0.78% 同比增长22% [1] - 调整后EBITDA同比增长30%至107亿美元 EBITDA利润率扩大420个基点至67.1% [6] - 非GAAP营业利润率同比扩大470个基点至65.5% [6] 收入结构分析 - 半导体解决方案收入占比57.5% 达91.7亿美元 同比增长26% [3] - AI相关收入同比激增63%至52亿美元 占半导体收入的65% [3][8] - 基础设施软件收入占比42.5% 达67.9亿美元 同比增长17% [4] - 非AI半导体收入环比持平为40亿美元 [4] 盈利能力指标 - 非GAAP毛利率达78% 同比提升100个基点 [5] - 半导体业务毛利率为67% 同比下降30个基点 [5] - 基础设施软件毛利率达90% 同比提升300个基点 [5] - 研发费用占收入比例同比下降200个基点至9.3% [5] 现金流与资产负债 - 运营现金流环比增长至71.7亿美元 [9] - 自由现金流达70.2亿美元 较上季度64.1亿美元有所提升 [9] - 现金及等价物增至107.2亿美元 总债务降至642.3亿美元 [7] 业务分部表现 - 宽带业务呈现强劲环比增长 企业网络和服务器存储环比下降 [4] - 无线和工业业务环比持平 [4] - 半导体业务营业利润率为57% 同比提升130个基点 [6] - 基础设施软件营业利润率达77% 远超上年同期的67% [6] 业绩展望 - 第四季度收入指引为174亿美元 预示24%的同比增长 [10] - AI收入预计同比增长66%至62亿美元 [10] - 非AI半导体收入预计环比增长低双位数至约46亿美元 [10] - 基础设施软件收入预计同比增长15%至67亿美元 [11]

财报预期 - 新思科技计划于9月9日盘后公布2025财年第三季度财报 [1] - 公司预计非GAAP每股收益为3.82-3.87美元 市场共识预期为3.84美元 同比增长约12% [1] - 公司预计营收为17.55-17.85亿美元 市场共识预期为17.7亿美元 同比增长15.9% [2] - 过去四个季度每股收益均超市场预期 平均超出幅度达6% [2] 业绩驱动因素 - AI和高性能计算终端市场需求强劲 硬件辅助验证(HAV)产品组合推动收入增长 [3] - 新一代HAPS 200原型系统和ZeBu 200仿真系统性能提升2倍 已获领先HPC AI芯片制造商和亚洲半导体客户部署 [4] - AMD、ARM、英伟达和SiFive等主要客户开始部署新技术 [4] - DSO.ai和VSO.ai在CPU、GPU及AI基础设施项目获得大规模应用 推动设计生产力和工具采用率提升 [5] - 224G PHY多项设计获胜 PCIe 7.0获得7个独特客户 wins UALink获得超过20个客户参与 [6] - 在三星SF8工艺的PCIe 4.05 IP实现硅验证 在台积电N4/N5/N6/N7节点成功部署一次性可编程非易失性存储器IP [6] 潜在挑战 - 宏观经济挑战导致企业预算收紧 汇率波动对业绩产生部分抵消影响 [7] 同业公司表现 - Kroger公司预计9月11日公布2025年第二季度财报 每股收益ESP为+0.29% Zacks排名第2 年初至今股价上涨11% [11] - General Mills预计9月17日公布2026财年第一季度财报 每股收益ESP为+1.33% Zacks排名第3 年初至今股价下跌22.3% [12] - FactSet Research Systems预计9月18日公布2025财年第四季度财报 每股收益ESP为+2.07% Zacks排名第3 年初至今股价下跌23.1% [12]