6月美国通胀情况 - 6月美国CPI同比2.7%，前值2.4%，略高于市场预期2.6%；核心CPI同比回升0.1个百分点至2.9%，符合市场预期[6] - 6月CPI环比增速回升0.2个百分点至0.3%，符合市场预期；核心CPI环比0.2%，略低于市场预期的0.3%[6] - 能源分项上涨是推动6月通胀回升的主要动力，能源通胀环比增速回升1.9个百分点至1.0%，同比增速回升2.6个百分点至 - 0.8%[6][13] 核心商品与服务表现 - 核心商品关税传导温和，服装、家具用品等分项环比涨幅明显，汽车与药品通胀疲软，拖累CPI环比增速约0.2个百分点[6][14][15] - 核心服务中医疗服务与交通运输服务通胀回升，机票分项环比增速回升明显；居住分项环比增速回落，受酒店住宿价格下调拖累，租金通胀稳定[6] 未来展望与风险 - 未来几个月关税对美国商品通胀影响或持续显现，7月CPI增速或进一步上行[6][24] - 因经济未明显失速，关税通胀压力处观察期，美联储或保持观望，短期内难以降息[6] - 风险提示为特朗普关税政策再超预期[5][26]

赛事概况 - 广东省第十四届中学生运动会于7月15日至31日在中山市举行，共有5492名运动员和1267名领队教练员参与 [1] - 赛事设置12个大项262个小项，较上届增加10个小项，涵盖田径、游泳、球类、武术等多样化项目 [1] - 中山市作为承办城市派出450人代表团，参与全部12个大项19个组别的比赛 [1] 场馆与基础设施 - 中山市为赛事改造升级7个场馆，包括兴中体育场、纪念中学庆龄体育馆等，硬件全面达到省级标准 [1] - 升级后的场馆不仅服务省中运会，还将支持中山市后续阶梯化赛事体系的开展 [1] 开幕式与文化展示 - 开幕式以"忆畔古香山 逐梦新湾区"为主题，通过《缘起》《起航》《超越》三个篇章展现中山非遗文化、侨乡特色和体教融合成果 [2] - 800多名中山中小学生参与开幕式表演，呈现融合醉龙、咸水歌等非遗元素的文体盛宴 [2] 城市发展与影响力 - 赛事展示中山历史文化底蕴、城市风貌及体教融合成果，体现城市治理能力与综合实力 [2] - 通过赛事组织与场馆升级，中山进一步提升在大湾区的辨识度和影响力 [2]

港股市场表现 - 恒指早盘收涨0 28% 科指早盘收涨0 61% 恒指大市成交额1579 4亿港元 [1] - 恒指今早高开113点报24704点 最多升277点高见24867点 创3月19日后近4个月高位 [1] - 港股过去4日累涨697点 [1] 行业板块表现 - 影视娱乐、国内零售、稀土概念股走强 [1] - 体育用品股反弹 稀土概念、加密货币概念股再度拉升 [1] - 建材水泥、消费电子、汽车经销商股走低 [1] - 中资券商及内险股回调 纸业股连跌两日 [1] 个股表现 - 三三传媒(08087 HK)涨近49% [1] - 同程旅行(00780 HK)、腾讯音乐(01698 HK)均涨超3% [1] - 阿里巴巴(09988 HK)、百度(09888 HK)均涨1 6% [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0 28%至24658点 恒生科技指数上涨0 61% 早盘成交额达1579亿港元 [1] - 恒生生物科技指数持续走强 丽珠集团(01513)涨12 69% 绿叶制药(02186)涨7 69% 复星医药(02196)涨超6% 康方生物(09926)涨6 88% [1] 生物医药行业 - 国家医保局2025年将新增商保创新药目录 重点支持临床价值高但支付存在瓶颈的新药 [1] - 丽珠医药(01513)心血管创新药H001胶囊完成II期临床试验患者入组 [2] 互联网与消费 - 快手-W(01024)股价创两年新高 瑞银预计其Q2广告业务加速 可灵业务存在估值提升空间 [1] - 同程旅行(00780)涨3 32% 携程集团-S(09961)涨2 57% 显示OTA行业竞争格局稳定 [1] - 安踏体育(02020)涨2 73% 上半年安踏品牌零售额同比实现中单位数增长 [1] 半导体与工业 - 英诺赛科(02577)涨6 41% 计划五年内大幅提升8英寸氮化镓晶圆产能 [2] - 重庆机电(02722)大涨17% 受益于国内AIDC催化 旗下重庆康明斯为发动机供应商 [2] 农业与化工 - 中国心连心化肥(01866)涨3 83% 机构预计钾肥行业景气度年内将持续 [2] 金融与资本运作 - 九方智投控股(09636)涨10 18% 拟配股融资7 46亿港元用于链上金融资源开发 [3] 业绩预警 - 思摩尔国际(06969)跌3 55% 预计上半年净利润同比下降21%-35% [4] - 康龙化成(03759)跌5 24% 预期上半年归母净利润同比下降36%-39% [5]

文旅市场暑期热度 - 暑期文旅市场成为带动消费的重要引擎 上半年出现创新多元的消费新场景 包括跟着书本 电影 球赛旅行等模式 [1] - 江苏常州奥体中心体育场单场上座最高突破6万人 "苏超"赛事热度持续不减 [1] 赛事IP带动消费 - 足球场化身城市"会客厅" 江苏通过促消费举措吸引游客 如中华恐龙园提供仿真恐龙拉拉队 7月客流量和营业收入同比增长约80% [3] - 中华恐龙园景区酒店暑期入住率满房 营业收入同比增长近20% 推出"苏超"周边产品 恐龙妹妹系列预售三天销量突破1万件 [3] - 夜经济被赛事激活 商业街区打造"美食+购物+足球"多元夜间消费场景 赛事IP转化为夜间消费"超级接口" [5] - "苏超"赛季预计创造超3亿元综合经济效益 江苏省平均每个城市增收两千多万元 [6] 影视IP联动文旅 - 《哪吒之魔童闹海》全球票房达159亿元人民币 带动衍生品开发销售 实现几百亿元正版销售额 [8] - 多地推出票根经济 《哪吒2》电影票根可解锁景区 餐饮 演出等场景优惠联动 [8] 非遗文化赋能旅游 - 申遗成功后首个"非遗春节"期间 江西景德镇 安徽铜陵 四川自贡等地旅游订单量明显增长 [10] - 各地推出沉浸式非遗旅游项目 如舞龙舞狮 非遗鱼灯巡游 刻纸 漆扇制作等 [12] - 今年春节期间"非遗游"热度同比增长约40% 端午假期非遗集市攻略访问量同比增长超300% 民俗体验类目的地预订增幅超40% [12] 文旅融合发展趋势 - 传统文化成为文旅融合重要资源 通过创新业态串联实现流量转化 如"全域主场"理念推动消费增量和发展动能 [14]

2Q25零售表现 - 2Q25零售销售额基本符合预期 同比增长约1% 与投资者预期一致但低于公司内部目标[5] - 线下渠道零售额下降(直营店中单位数下降 批发店低单位数增长) 电商渠道中单位数增长[5] - 分品类看：跑步品类高单位数增长表现强劲 生活方式类持平 篮球类大幅下滑约20% 户外和羽毛球等品类健康增长[5] - 低线城市表现优于高线城市 奥特莱斯渠道增速快于正价店[5] 门店与库存状况 - 截至2Q25门店总数6,099家 关闭19家直营店并新开1家批发店 低于全年指引(原计划关闭10-20家直营店并新开30-40家批发店)[3] - 库存销售比改善显著 从1Q25的5个月降至4个月 处于健康水平[6] - 2Q25零售折扣率环比扩大且同比下滑 线上线下渠道均未达公司3月给出的指引[6] 下半年经营压力 - 7月零售销售延续疲软趋势 6月线上线下渠道均出现负增长[2] - 面临多重逆风：开店进度可能不及预期影响批发业务 行业促销加剧导致折扣压力上升 毛利率可能同比下降[2] - 若2H25同店销售下滑将引发经营去杠杆 奥运营销费用集中在2H25和FY26E将推高A&P支出[2] - 因此将FY25E-27E净利润预测下调4%/4%/3%[2][4] 品牌与估值 - 签约球员杨瀚森成为NBA首轮16号秀 公司计划推出相关产品系列并开展系列营销活动[7] - 当前股价对应15倍FY25E市盈率 低于10年平均25倍水平 目标价18.95港元基于18倍PE[4] - 尽管短期承压 但公司持续推动产品创新和渠道升级 叠加政府刺激消费政策 预计FY25E或FY26E将迎来业绩拐点[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 多品牌组合策略与 DTC 直营模式协同推进，上半年集团整体表现稳步向好，维持 2025 - 2027 年归母净利润 132.3/147.6/164.3 亿元预测，对应 PE 为 17/16/14X [8] 各品牌零售流水情况 2025Q2 零售流水同比增长情况 - 安踏品牌增长低单位数，FILA 增长中单位数，其他品牌增长 50 - 55% [8] 2025H1 零售流水同比增长情况 - 安踏品牌增长中单位数，FILA 增长高单位数，其他品牌增长 60 - 65% [8] 各品牌具体分析 安踏品牌 - Q2 表现略低于市场预期，线下推进门店改造，线上竞争激烈、品牌控制折扣及更换电商负责人，成人/儿童流水均增长低单位数，库销比维持 5 个月左右，线下折扣 73 折、线上 55 折（同比略有加深），推进线下渠道升级及门店改造，启动“灯塔店计划”，6 月任命新电商负责人，下半年有望带动品牌恢复较快增长，公司保持全年流水高单位数增长目标 [8] FILA - 增长符合预期，折扣同比加深 2 个百分点，库销比优化至 5 个月，25Q2 流水同比增长中单位数，线上同比增长低双位数，大货/儿童/潮牌流水分别同比增长高单位数/中单位数/中单位数，高尔夫和网球运动系列增长亮眼 [8] 其他品牌 - 保持快速增长，25Q2 流水同比增长 50 - 55%，迪桑特/可隆分别同比增长 40% +/70% +，下半年有望延续良好势头，MAIA 同比增长 30% +，线下增长快于线上，线下店效同比增长中双位数，渠道结构调整成效显著，新签品牌代言人虞书欣提升品牌全平台曝光率 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|62,356|70,826|78,173|86,079|94,239| |同比(%)|16.23|13.58|10.37|10.11|9.48| |归母净利润（百万元）|10,236|15,596|13,232|14,763|16,431| |同比(%)|34.86|52.36| - 15.16|11.57|11.30| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.71|5.26|5.85| |P/E（现价&最新摊薄）|22.41|14.71|17.34|15.54|13.96| [1] 市场与基础数据 市场数据 - 收盘价 89.80 港元，一年最低/最高价 65.55/107.50 港元，市净率 3.74 倍，港股流通市值 229,601.51 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 21.86 元，资产负债率 40.74%，总股本 2,807.21 百万股，流通股本 2,807.21 百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（部分数据） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|52,482.00|60,419.68|72,173.13|85,736.63| |现金及现金等价物（百万元）|11,390.00|17,056.49|26,822.90|38,005.45| |应收账款及票据（百万元）|4,463.00|4,994.36|5,260.36|5,759.04| |存货（百万元）|10,760.00|12,335.93|13,740.73|15,296.59| [9] 利润表（部分数据） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|70,826.00|78,172.64|86,078.64|94,238.82| |营业成本（百万元）|26,794.00|29,606.23|32,543.82|35,527.56| |销售费用（百万元）|25,647.00|28,142.15|30,988.31|33,925.97| |管理费用（百万元）|4,198.00|4,633.45|5,102.05|5,585.72| [9] 现金流量表（部分数据） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|7,338.80|11,308.88|15,002.59|16,001.24| |投资活动现金流（百万元）|- 2,426.50|44.24|250.46|467.95| |筹资活动现金流（百万元）|- 2,379.60|- 5,732.64|- 5,532.64|- 5,332.64| [9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|5.56|4.71|5.26|5.85| |每股净资产(元)|21.86|26.72|31.99|37.86| |ROIC(%)|20.24|15.42|15.26|14.98| |ROE(%)|25.27|17.64|16.44|15.46| |毛利率(%)|62.17|62.13|62.19|62.30| |销售净利率(%)|22.02|16.93|17.15|17.44| |资产负债率(%)|40.74|33.33|27.85|23.09| |收入增长率(%)|13.58|10.37|10.11|9.48| |净利润增长率(%)|52.36|- 15.16|11.57|11.30| |P/E|14.71|17.34|15.54|13.96| |P/B|3.74|3.06|2.55|2.16| |EV/EBITDA|9.57|11.51|9.89|8.40| [9]

匹克球行业 - 匹克球是1965年诞生于美国的混合运动，结合网球、乒乓球、羽毛球特点，趣味性强且易上手 [1] - 2024年首次被列为巴黎奥运会表演项目，成为年轻人社交"新宠" [1] - 运动场地较网球更小，对参与者力量要求低，适合全年龄段参与 [1] - 杭州天幕匹克球馆日客流量已达上百人，显示区域市场热度 [1] 杭州天幕匹克球馆设施 - 场馆总面积4400平方米，配备15片国际赛事标准场地 [1] - 采用奥运会指定品牌运动地胶，配备职业级照明和通风系统 [1] - 设有中央球场可容纳300人观赛，满足WPF最高级别赛事要求 [2] - 配套更衣室、休息室、淋浴间等一站式设施 [3] - 通透落地窗设计提升体验感，可览奥体中心景观 [1] 赛事与运营 - 7月19日将承办2025年JOOLA匹克球俱乐部联赛分站赛 [2] - 开放时间为周一至周日8:00-22:00，支持微信小程序预约 [3] - 杭州奥体AT中心已累计接待市民超200万人次 [3] 杭州奥体AT中心战略 - 匹克球馆启用丰富了奥体中心业态布局 [3] - 已开放游泳、篮球、羽毛球等多项热门运动场地 [3] - 近期将新增室内网球、艺术体操场馆，强化"杭州新潮地"定位 [3]

公司发展历程 - 从2002年代工滑雪手套起步到2016年创立自主品牌推出滑雪靴加热烘干背包与消毒灭菌多功能背包[2] - 2023年通过匹克球装备生产实现业务转型目前匹克球装备年营收近亿元成为继滑雪包外的另一款明星产品[2][5] - 拥有国家高新技术企业浙江制造"品字标"等九项资质[1] 产品与技术 - 生产多种匹克球产品包括儿童拍玻璃纤维冷压碳纤维热压碳纤维及发泡工艺球拍日均产值达数万颗球数千支球拍[4] - 研发不同种类匹克球如孔洞多且小的室外用球和孔洞少且大的室内用球材质颜色区分娱乐与专业比赛需求[2] - 与宁波大学开发AI教学系统进入32所"特色学校"课程表[4] 市场策略与推广 - 成立匹克球俱乐部组织周赛月赛季度赛等公益活动日均落地5个社区在长三角掀起运动热潮[4] - 启动"四进风暴"计划包括智能球场进商场体育课进学校球网进机关食堂及改造边角地[4] - 通过政府支持将企业标准上升为市级团体标准获"匹克球推广基地"称号[4][6] 行业与政策环境 - 匹克球北美年增速35%场地成本为羽毛球的1/3具有低门槛强社交属性[2] - 宁波市2024年出台《关于促进匹克球运动发展的实施方案》建设200余片场地30余片在建并开展公益培训[6] - 本土企业如海伯万博鱼加入推动产业规模化发展引进专业人才组建俱乐部[7] 商业模式创新 - 从代工思维转向品牌思维实现产业链上下游一体化发展[5][7] - 通过差异化品质化服务化策略打开新蓝海避开价格战红海[7]

报告核心观点 报告聚焦港股市场，涵盖个股推介、行业分析、宏观经济及企业动态等内容。推荐蓝思科技和361度，分析恒指走势及中美贸易影响，介绍宏观经济数据和政策，还包含企业合作、融资、业绩等消息[2][12][13]。 个股推介 蓝思科技(6613) - 买入价18.30元，目标价21.80元，支持位16.40元，上升空间19.1% [12] - 基本面：全球消费电子和智能汽车领域领先，FY22 - FY24收入及核心净利润复合增长22.2%/30.3%，iPhone销量增长或改善业务利润率 [12] - 催化剂：美国解除EDA禁令和美越贸易协定达成，舒缓供应链压力；预计8月初纳入港股通 [12] - 估值：H股较A股折让超25%，行业龙头地位或使折让收窄 [12] 361度(1361) - 维持买入评级，目标价HK$5.40 [13][16] - 2Q25流水表现稳定，主品牌/线上/儿童线下流水分年增10%/20%/10% [5][13] - 聚焦家庭客群布局新店态“超品”店，1H25开49家，FY25E目标新增100间 [5][14] - 估值：对应FY25E财年7.4x预测市盈率，较安踏及李宁同期均估值折让超50% [5][15] 市场回顾 中港股市短期展望 - 恒指受制24,700点，中美贸易谈判进展有限，内地刺激方案意愿不大，企业盈利改善有限，北水流入放缓 [2] - 恒指周二升386点或1.6%，收报24,590点，成交2,884亿元 [5] 短期看好板块 - 濠赌股：澳门6月博彩收入超预期，暑假旺季来临 [6] - 券商股：上证升穿3,500点，A + H上市热潮持续 [6] 宏观焦点 中国经济数据 - 第二季GDP增长5.2%超预期，工业表现佳，固投零售逊预期 [3][21] - 上半年商品房销售额跌5.5%，6月70城市房价按月跌幅扩大 [21] - 人均可支配收入增5.4%，人行逆回购操作规模增加 [21] 国际经济动态 - 美国6月CPI按年升2.7%高于预期，加密货币议案未通过众议员程序投票 [23] - 欧盟罗列反制美国关税清单，涉720亿欧元货品 [3][23] - OPEC维持石油需求增长预测不变 [23] 企业消息 战略合作与融资 - 萝卜快跑与Uber建立战略合作伙伴关系，拓展全球市场 [24] - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，推进飞行汽车研发量产 [24] 企业业绩与经营 - 泡泡玛特料上半年溢利升超3.5倍，收入增超2倍 [7][24] - 安踏体育第二季自家品牌零售额低单位数增长 [7][24] - 思摩尔国际发盈警，中期溢利跌超21% [24] 企业收购与私有化 - 吉利汽车私有化极氪订立协议，代价或23.99亿美元现金或10.98亿股股份 [7][24] - 中国生物制药全购礼新医药，增强肿瘤创新领域竞争力 [24] 其他企业动态 - 丘钛科技拟4.6亿元出售印度丘钛51%股权 [24] - 趣致集团折让17%配股筹资3.2亿元 [24] - 京东健康布局医美，北京落地首家自营诊所 [24] 本周各地重要经济数据事项 |日期|经济数据／事项|时期|前值|预期值|实际值| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |11/7/2025|法国CPI(按年)(终值)|6月|0.90%|0.90%|1.00%| |14/7/2025|中国新增贷款(亿元人民币)|1 - 6月|106,800|126,995|129,200| |14/7/2025|中国社会融资规模增量(亿元人民币)|1 - 6月|186,300|224,307|228,300| |14/7/2025|中国广义货币供应量(M2)(按年)|6月|7.90%|8.20%|8.30%| |14/7/2025|中国出口(按年)|6月|4.80%|5.00%|5.80%| |14/7/2025|中国进口(按年)|6月|-3.40%|0.30%|1.10%| |14/7/2025|中国贸易顺差(亿美元)|6月|1,032.20|1,121.00|1,147.70| |15/7/2025|中国GDP(按年)|第二季|5.40%|5.10%|5.20%| |15/7/2025|中国GDP(经季调按季)|第二季|1.20%|0.90%|1.10%| |15/7/2025|中国固定资产投资(按年)|1 - 6月|3.70%|3.60%|2.80%| |15/7/2025|中国房地产投资(按年)|1 - 6月|-10.70%|-10.90%|-11.20%| |15/7/2025|中国工业增加值(按年)|6月|5.80%|5.60%|6.80%| |15/7/2025|中国社会消费品零售总额(按年)|6月|6.40%|5.30%|4.80%| |15/7/2025|美国纽约州制造业调查指数|7月|-16.00|-9.20|5.50| |15/7/2025|美国CPI(按年)|6月|2.40%|2.60%|2.70%| |15/7/2025|美国核心CPI(不含食品及能源)(按年)|6月|2.80%|2.90%|2.90%|[26]