低空经济产业整体概况 - 低空经济定义为以1000米以内空域为依托，辐射制造、飞行、保障等产业的综合性形态，载人垂直起降飞行器飞行高度通常在300米以下[11] - 2023年国内市场规模达5059亿元，同比增速33.8%，预计2025年达8592亿元，2035年有望突破3.5万亿元[23] - 政策推动形成"上游自主突破、中游协同攻关、下游标准引领"的全链条发展格局，30余省市将低空经济写入政府工作报告[14][17][18] eVTOL市场空间与技术路线 - 中期存量市场测算：旅游观光场景需求2.4万架，通勤场景8.5万架，整机销售市场规模超2500亿元[45][46][47] - 技术路线呈现百花齐放：多旋翼构型占比30%，复合翼17%，倾转旋翼36%成为主流[34][35] - 全球eVTOL概念产品超1000个，亿航EH216-S成为全球首款获标准适航证的无人驾驶载人飞行器[19][35] 动力系统产业链价值分布 - 动力系统占eVTOL成本结构40%，中期存量市场空间达1000亿元[48][52] - 永磁同步电机因功率密度优势成为首选，轴向磁通电机扭矩密度达传统径向电机4倍[117][118][123] - 新能源汽车电机企业如英搏尔、汇川技术凭借技术协同优势切入eVTOL电机市场[6][104] 航空动力系统技术对比 - 传统航空动力系统以燃油发动机为主，适用于大载重长航时场景，但存在高能耗高噪音问题[3][54] - 电推进系统分为纯电/混动/氢能路线，分布式电推进(DEP)技术能量利用效率超70%，较燃油发动机提升30个百分点[55][57] - 政策明确以电动化为主攻方向，要求2024-2030年实现250kW级航空电机规模化量产[54] 商业化应用场景进展 - 亿航智能累计完成超56000架次安全试飞，获全球首个载人eVTOL适航三证[1][20] - 物流配送场景率先跑通：美团、顺丰实现无人机城市常态化运营，中通采购峰飞航空30架货运eVTOL[20][52] - 低空旅游试点落地广州、深圳等地，单架次补贴最高达300元/人[18][45] 产业链竞争格局 - 整机制造形成三类主体：航空巨头(波音、空客)、车企(吉利、小鹏)、专业厂商(亿航、峰飞)[19] - 民航发动机市场被GE、普惠、罗罗垄断，CFM国际占比59%；军用领域仅中美英法等国具备自主研发能力[95][100] - 国内航空发动机整机制造由央企主导，CJ-1000A发动机正在推进国产大飞机替代[101]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年4月25日14:30-17:00举行，采用视频网络互动与现场结合方式，其中14:30-16:00为现场交流，16:00-17:00为网络在线交流 [2][3] - 出席人员包括公司董事长或总经理、董事会秘书、独立董事及有关部门人员（可能因特殊情况调整） [3] - 网络平台为上证路演中心，现场地点为成都海湾酒店（成都市高新区天府大道南段255号） [4] 投资者参与方式 - 投资者可在2025年4月17日至4月24日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目提交问题 [4] - 公司将在说明会上集中回答投资者普遍关注的问题 [4] - 会后投资者可通过上证路演中心查看说明会主要内容 [5] 公司信息披露 - 公司已于2025年4月2日在上交所网站披露《2024年年度报告》 [2] - 本次说明会旨在让投资者更全面了解公司2024年度经营成果、财务状况及发展前景 [2] 联系方式 - 联系人：宁娇，地址：西安市未央区徐家湾13号信箱董事会办公室 [5] - 咨询电话：029-86152009，电子邮箱：hfdl2008@xae.acee.cn [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入及内贸主业稳定增长，受研发、财务费用增加及投资收益减少等因素影响业绩承压，子公司黎阳动力利润率转正或反映其产品成熟度提升 [2][12] - 2024年公司实现民品业务快速拓展，低空、通航、商用航发等或是未来核心看点，公司积极布局新产能迎接新一轮需求释放 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收478.8亿，同比增长9.48%；归母净利润8.6亿，同比减少39.48%；扣非归母净利润7.92亿，同比减少35.2% [6] - Q4实现营收219.23亿，同比增长25.81%，环比增长195.92%；归母净利润1.34亿，同比减少65.65%，环比增长2.06%；扣非归母净利润1.09亿，同比减少70.69%，环比减少19.65% [6] 事件评论 - 2024年公司收入及内贸主业稳定增长，受研发、财务费用增加及投资收益减少等因素影响业绩承压 [12] - 分业务来看，航空发动机及衍生产品业务实现收入449.94亿元，同比增长10.03%；外贸出口转包业务实现收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务实现收入1.97亿元，同比减少24.91% [12] - 分子公司来看，西航本部收入160.33亿元（yoy+24%），黎明公司收入273.69亿元（yoy+4%），南方公司收入76.73亿元（yoy - 1%），黎阳动力收入50.93亿元（yoy+4%） [12] - 2024年公司研发费用率为2.08%，同比提升0.81pcts，财务费用率为0.95%，同比提升0.39pcts [12] - 受四季度毛利率拖累，公司全年盈利能力波动，2024年销售毛利率为10.06%，同比降低1.03pcts，销售净利率为2.05%，同比降低1.42pcts [12] - 2024Q4销售毛利率为7.72%，同比降低1.84pcts，环比降低6.23pcts；销售净利率为0.76%，同比降低1.57pcts，环比降低1.37pcts [12] - Q4公司收入在全年的占比约46%，四季度毛利率偏低导致全年毛利率受较大影响 [12] - 分子公司来看，西航本部利润率3.8%（yoy - 1.2pcts），黎明公司利润率1.7%（yoy - 0.9pcts），南方公司利润率0.2%（yoy - 5.6pcts），黎阳动力利润率0.1%（yoy+1.5%），黎阳动力利润率转正或反映其产品成熟度提升 [12] - 2024年公司实现民品业务快速拓展，是国产商用航空发动机核心零部件的供应商，积极拓展低空经济及通用航空市场，重点发展AES100、AEP50/60E、AEP100系列、AEP500等涡轴、涡桨发动机 [12] - 2024年11月，公司子公司南方公司与客户签署约1500台通用航空动力产品意向采购合同，总金额超过100亿元 [12] - 外贸上，公司主要客户有赛峰集团、RR、GE航空等世界著名的航发OEM，主要产品是各类盘、环、轴、机匣、整体叶盘、叶片等零部件，主要配套于GE9X、CFM56、LEAP - 1A/B、Pearl、Trent、LM2500、LM6000等发动机和燃气轮机 [12] - 公司2025 - 2027年归母净利润预计为9.7/16.3/23.0亿元，同比增速为12%/69%/41%，对应PE为90/53/38X [12] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 航发动力2024年年报业绩表现较市场预期略低，主要因研发费用增加以及未按预期处置股票所致；当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期发展潜力值得看好 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月1日公司发布2024年报，全年营收478.8亿元，同比增长9.5%；归母净利润8.6亿元，同比下降39.5%；扣非净利润7.9亿元，同比下降35.2% [1] 4Q24情况 - 单季度4Q24营收219.2亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.34亿元，同比下降65.7% [1] 利润率情况 - 2024年整体利润率有所下降，毛利率同比下降1.0ppt至10.1%，净利率同比下降1.4ppt至2.1% [1] 费用情况 - 2024年期间费用率同比提升0.94ppt至6.95%；整体研发投入10.5亿元，同比增长72.1%，其中费用化研发支出10.0亿元，同比增长79.8%，资本化研发支出5717万元；财务费用同比提升84.3%至4.6亿元，财务费用率同比提升0.39ppt至0.95%；销售费用同比增长12.7%至2.9亿元 [1] 分产品情况 - 2024年航发及衍生产品收入同比增长10.0%至449.9亿元，毛利率同比下降0.5ppt至9.5%；外贸出口转包收入同比增长6.5%至20.7亿元，毛利率同比提升5.3ppt至19.7%；非航空产品及其他收入同比下降24.9%至2.0亿元，毛利率同比下降1.3ppt至18.4% [2] 分主机厂情况 - 西航公司收入同比增长23.6%至160.3亿元，利润总额同比下降6.0%至6.14亿元；黎明公司收入同比增长4.3%至273.7亿元，利润总额下降31.9%至4.62亿元；南方公司收入同比下降1.3%至76.7亿元，利润总额下降96.5%至1570万元，主要因2024年研发支出同比增长109.5%至3.7亿元；黎阳动力收入同比增长3.8%至50.9亿元，利润总额436万元，2023年同期为 - 0.69亿元 [2] 2025年经营计划 - 预计实现收入476.6亿元，与2024年收入基本持平；预计归母净利润5.92亿元，较2024年同比下滑31.2% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，对应PE分别为164x/92x/62x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|47,880|47,691|52,840|58,020| |增长率（%）|9.5|-0.4|10.8|9.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|860|597|1,066|1,572| |增长率（%）|-39.5|-30.6|78.5|47.4| |每股收益（元）|0.32|0.22|0.40|0.59| |PE|114|164|92|62| |PB|2.5|2.4|2.4|2.3| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及主要财务指标预测，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标在2024A - 2027E期间的变化情况 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 航发动力2024年年报业绩表现较市场预期略低，主要因研发费用增加以及未按预期处置股票所致；当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期发展潜力值得看好 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月1日公司发布2024年报，全年营收478.8亿元，同比增长9.5%；归母净利润8.6亿元，同比下降39.5%；扣非净利润7.9亿元，同比下降35.2% [1] 4Q24情况 - 单季度4Q24营收219.2亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.34亿元，同比下降65.7% [1] 利润率情况 - 2024年整体利润率有所下降，毛利率同比下降1.0ppt至10.1%，净利率同比下降1.4ppt至2.1% [1] 费用情况 - 2024年期间费用率同比提升0.94ppt至6.95%；整体研发投入10.5亿元，同比增长72.1%，其中费用化研发支出10.0亿元，同比增长79.8%，资本化研发支出5717万元；财务费用同比提升84.3%至4.6亿元，财务费用率同比提升0.39ppt至0.95%；销售费用同比增长12.7%至2.9亿元 [1] 分产品情况 - 2024年航发及衍生产品收入同比增长10.0%至449.9亿元，毛利率同比下降0.5ppt至9.5%；外贸出口转包收入同比增长6.5%至20.7亿元，毛利率同比提升5.3ppt至19.7%；非航空产品及其他收入同比下降24.9%至2.0亿元，毛利率同比下降1.3ppt至18.4% [2] 分主机厂情况 - 2024年西航公司收入同比增长23.6%至160.3亿元，利润总额同比下降6.0%至6.14亿元；黎明公司收入同比增长4.3%至273.7亿元，利润总额下降31.9%至4.62亿元；南方公司收入同比下降1.3%至76.7亿元，利润总额下降96.5%至1570万元；黎阳动力收入同比增长3.8%至50.9亿元，利润总额436万元，2023年同期为 - 0.69亿元 [2] 2025年经营计划 - 预计实现收入476.6亿元，与2024年收入基本持平；预计归母净利润5.92亿元，较2024年同比下滑31.2% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，对应PE分别为164x/92x/62x [3] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为478.8亿元、476.91亿元、528.4亿元、580.2亿元，增长率分别为9.5%、 - 0.4%、10.8%、9.8%；归属母公司股东净利润分别为8.6亿元、5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，增长率分别为 - 39.5%、 - 30.6%、78.5%、47.4%等 [4][9][10]

文章核心观点 航发动力2024年年报暴露出公司在盈利能力、现金流管理和市场拓展方面的多重问题，虽在技术创新和内部管理上有进展，但转化为实际业绩增长仍是重大挑战 [1][7] 净利润大幅下滑，盈利能力堪忧 - 2024年净利润8.6亿元，同比下降39.48%，扣非净利润7.92亿元，同比下降35.20%，盈利能力大幅削弱 [1][4] - 第四季度营收219.2亿元，同比增长25.8%，但净利润1.34亿元，同比下降65.7%，扣非净利润同比下滑70.7%，年末经营压力加剧 [4] - 净利润暴跌与成本上升有关，成本控制不力问题突出 [4] 现金流恶化，资金链承压 - 2024年经营现金流净额为 -143.09亿元，同比下降112.3%，运营面临严重资金压力 [5] - 现金流恶化影响日常运营和未来投资发展计划，派发现金红利2.59亿元在现金流紧张下不切实际 [5][6] - 总资产同比增长16.2%，归母净资产仅增长1.1%，资产增长依赖负债增加，加剧财务风险 [6] 技术创新与市场拓展的双重挑战 - 2024年积极推进市场开拓和技术创新，在航空发动机和燃气轮机领域取得进展，建立产学研中心和创新平台强化核心竞争力 [7] - 技术创新投入未带来预期盈利回报，新兴市场贡献未显现，外贸出口转包订单增长有限，未拉动整体业绩 [7] - 流程体系建设和人才队伍优化提升内部管理，但未有效转化为市场竞争力，需在技术创新和市场拓展间找平衡 [7]

文章核心观点 文章展示公司2024年年报主要会计数据、财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案 [1][2][3] 主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.32元，较2023年降39.62% [1] - 2024年每股净资产为0元，较2023年降100% [1] - 2024年每股公积金10.3元，与2023年持平 [1] - 2024年每股未分配利润3.47元，较2023年增4.2% [1] - 2024年营业收入478.8亿元，较2023年增9.48% [1] - 2024年净利润8.6亿元，较2023年降39.48% [1] - 2024年净资产收益率2.17%，较2023年降40.71% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有156309.45万股，占流通股比58.66%，较上期减少1098.56万股 [1] - 中国航空发动机集团有限公司等7家股东持股数量不变 [2] - 香港中央结算有限公司持股减少711.79万股，国家军民融合产业投资基金有限责任公司持股减少29.99万股 [2] - 易方达国防军工混合型证券投资基金、华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金为新进前十大股东 [2] - 交银金融资产投资有限公司、华泰柏瑞沪深300ETF退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司实行10派0.970元(含税)的分红送配方案 [3]

公司股价表现 - 航发动力连续7个交易日下跌 区间累计跌幅达3.83% [1] - 近1周股价下跌2.3% 近1月下跌1.58% 近3月微跌0.13% [2] - 近6个月累计上涨22.63% 但今年以来收益率为负0.32% [1][2] 基金持仓情况 - 华泰柏瑞沪深300ETF于去年四季度新进成为航发动力前十大股东 [1] - 该基金今年以来收益率负0.32% 在3442只同类基金中排名2604位 [1] - 基金近6月收益22.63% 低于同类平均的31.47% 但跑赢沪深300指数的17.39% [2] 基金管理人背景 - 华泰柏瑞沪深300ETF基金经理柳军累计任职时间15年又297天 现任公司副总经理 [3][4] - 柳军目前在管基金总规模达4388.51亿元 任职期间最佳任期回报130.46% [4] - 华泰柏瑞基金成立于2004年11月 股东包括PINEBRIDGE INVESTMENT LLC(49%) 华泰证券(49%) 苏州高新(2%) [4] 公司历史沿革 - 航发动力前身为1958年成立的国营红旗机械厂 系上世纪50年代苏联援建的第二批航空工业企业 [1] - 公司现为我国大中型航空发动机及燃气轮机动力装置研制生产基地 [1]