董事会会议召开情况 - 北京阳光诺和药物研究股份有限公司董事会会议以直接送达、传真与邮件方式发出，由董事长利虔先生召集和主持 [1] - 会议应出席董事9名，实际出席董事9名，符合《公司法》及《公司章程》等规定 [1] 董事会会议审议情况 限制性股票激励计划 - 审议通过《关于向2025年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》 [1] - 确定以2025年6月11日为首次授予日，授予价格为22.78元/股 [1] - 向127名激励对象授予217.7428万股限制性股票 [1] - 关联董事刘宇晶、罗桓、张执交、张金凤回避表决 [2] - 表决情况：5票同意，0票反对，0票弃权 [2] 信息披露制度 - 审议通过《关于新增 <信息披露暂缓与豁免制度> 的议案》 [2] - 新增制度旨在规范信息披露暂缓与豁免行为，维护公司合法权益 [2] - 表决情况：9票同意，0票反对，0票弃权 [2]

股权激励计划 - 公司审议通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》及相关议案，计划内容已在上交所网站披露 [1] - 激励计划采取严格保密措施，内幕信息知情人已登记并签署《内幕信息知情人登记表》 [1][2] - 自查期间（2024年11月12日至2025年5月12日）有2名核查对象买卖股票，但未涉及内幕信息利用 [4][6] 股东会决议 - 2025年第二次临时股东会于5月28日召开，审议通过限制性股票激励计划相关三项议案及募集资金用途变更议案 [11][12] - 议案1、2、3为特别决议议案且需关联股东回避表决，所有议案均获通过 [12] - 出席会议董事9人全部到场，表决程序符合《公司法》及公司章程规定 [9][10] 合规性审查 - 中国证券登记结算公司查询显示，核查对象在自查期间无内幕交易行为 [3][6] - 律师事务所对股东会程序及结果出具合法有效的见证意见 [13]

公司评级与增长潜力 - 招商证券首次覆盖药明合联(02268 HK)并给予"强烈推荐"评级 [1] - 公司在R端(研究)和D端(开发)已展现出技术及速度上的明显优势 [1] - 凭借CRDMO(合同研究、开发与生产)一体化优势，公司有望伴随龙头企业及明星项目增长 [1] - M端(生产)规模化放量空间值得期待 [1] - 预计2025至2027年净利润分别达14 4亿、18 8亿及25 6亿元人民币 [1] 行业与技术优势 - 药明合联在生物制药研发生产领域具备技术领先性 [1] - CRDMO模式能够为客户提供端到端的服务解决方案 [1] - 行业龙头企业及明星项目的增长将带动公司业务发展 [1]

限制性股票激励计划公示情况 - 公司于2025年5月披露《2025年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要、考核管理办法和激励计划名单 [1] - 公示期持续10天，员工可向董事会薪酬与考核委员会反馈意见，公示期满未收到任何异议 [2] - 核查方式包括审查拟激励对象名单、身份证件、劳动合同及职务证明文件 [2] 激励对象资格与范围 - 激励对象需符合《公司法》《证券法》《管理办法》等法律法规要求，且不属于独立董事、大股东及其关联方 [2][3] - 激励对象包含公司高管、核心技术人员及董事会认定的其他人员，其中含1名外籍员工 [2] - 明确排除12个月内被监管机构处罚或存在重大违法违规行为的人员 [3] 董事会核查结论 - 董事会薪酬与考核委员会确认所有激励对象资格合法有效，符合《激励计划（草案）》规定条件 [2][3] - 激励对象范围未涉及公司实际控制人、持股5%以上股东及其直系亲属 [2]

交易概述 - 公司拟通过发行股份及可转换公司债券收购朗研生命100%股权，并向不超过35名特定投资者募集配套资金 [2] - 交易构成重大资产重组及关联交易，复牌后股价下跌3.63%，总市值49.62亿元 [2] - 交易双方为同一实控人利虔控股，历史上存在控股及大客户关系，2021年上市后部分解绑但仍密切 [2] 交易背景与目的演变 - 2022年首次公告收购预案，2023年因交易所问询未回复而撤回，现重启收购 [2][6] - 前次目的为延伸至CDMO领域构建"CRO+CDMO"一体化服务并减少关联交易 [3] - 本次新增目标：协同上下游促进自研产品落地、拓展医药工业板块实现"CRO+医药工业"布局 [3] - 转型意图明显，从CRO服务商转向研发驱动的制药企业 [3][4] 标的公司财务与估值变化 - 朗研生命2021-2022年营收5.10亿元、6.17亿元，扣非净利润3213.35万元、8130.75万元 [6] - 2023-2024年未经审计营收4.65亿元、4.31亿元，归母净利润3671.03万元、5388.46万元，2023年营收同比降24.65% [6][7] - 前次评估增值184.49%（净资产5.66亿元→估值16.11亿元），当前业绩下滑或难支撑高溢价 [7][8] 公司经营与行业挑战 - 公司2024年营收增速15.70%（历年最低），归母净利润降3.98%，2025年Q1营收降8.49%至2.31亿元，净利润降59.34%至0.30亿元 [4] - 研发投入加大：2024年及2025年Q1研发费用同比增39.02%、7.32% [4] - 管线覆盖430+项目，涉及自身免疫、肿瘤等7大领域，布局分散可能影响制药成功率 [4] - 标的公司主要产品面临集采降价风险，制剂收入占比超90%（2022年）但竞争加剧 [8][10] 产品与业务结构 - 朗研生命核心制剂包括缬沙坦氢氯噻嗪片（高血压）、蚓激酶肠溶胶囊（脑血管病）等5款主要产品 [9] - 公司合作模式倾向管线收益分成（如CAR-T药物ZM001），非传统"从0到1"研发 [5]

公司股权激励计划合规性 - 公司具备实施2025年限制性股票激励计划的主体资格，符合《公司法》《证券法》《管理办法》等法律法规要求 [1] - 激励对象名单人员均符合法律及公司章程规定的任职资格，不存在禁止成为激励对象的情形 [2] - 激励计划草案的制定程序、授予安排及归属安排合法合规，未损害公司及股东利益 [2][3] 激励计划实施流程 - 公司将在股东会前公示激励对象姓名及职务不少于10天，并在审议前5日披露审核意见及公示说明 [2] - 董事会薪酬与考核委员会已对激励计划进行核查并签署意见，委员包括刘宇晶、何壮坤等 [3] 激励计划对公司治理的影响 - 该计划有助于完善公司治理结构，健全激励机制，提升员工凝聚力与团队稳定性 [3] - 计划旨在形成对核心人才的长效激励，符合公司持续发展需求，未涉及财务资助安排 [2][3]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年4月29日在上海外高桥喜来登酒店召开，会议采用现场投票与网络投票结合的方式，由董事长李革主持，召集及表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] - 公司12名在任董事、3名监事及董事会秘书张远舟全部出席，首席财务官施明列席会议 [3] 议案审议结果 - **2024年度常规议案**：董事会工作报告、监事会工作报告、财务决算报告、利润分配方案等10项议案均获通过，包括授权董事会制定中期分红方案及核定外汇套期保值业务额度 [4][5] - **股份回购授权**：通过A股回购议案，拟以集中竞价方式回购不超过10亿元A股股份（上限92.05元/股，预计回购10,863,661股，占总股本0.38%），回购后全部注销并减少注册资本 [6][12] - **资本运作授权**：授予董事会一般性增发或回购A股/H股股份权限（不超过已发行股份的10%），并通过发行境内外债务融资工具的议案 [7][8] - **H股激励计划**：审议通过2025年H股奖励信托计划草案及董事会办理相关事宜的授权 [7] 债权人通知事项 - 因回购注销股份，公司注册资本将从2,887,992,582元减少至2,877,128,921元，债权人需在公告披露后45日内申报债权，需提供债权证明文件及身份材料 [12][13][14] - 债权申报可通过现场（上海浦东新区董事会办公室）、邮寄或电子邮件方式提交，申报时间为工作日9:30-17:00 [15][16] 法律程序合规性 - 上海市方达律师事务所见证股东大会程序合法，表决结果有效，特别决议案获2/3以上表决权通过 [8]

文章核心观点 4月30日药明康德大宗交易情况及近期股价、资金流向、两融数据和机构评级等信息披露 [2] 分组1：大宗交易情况 - 4月30日大宗交易平台共2笔成交，合计成交量15.22万股，成交金额920.17万元，成交价格均为60.45元，相对当日收盘价溢价2.16% [2] - 近3个月内该股累计发生4笔大宗交易，合计成交金额为1328.06万元 [2] 分组2：股价及资金流向 - 4月30日收盘价为59.17元，下跌2.12%，日换手率为1.72%，成交额为25.61亿元，全天主力资金净流出2.46亿元 [2] - 近5日该股累计上涨5.25%，近5日资金合计净流入7252.24万元 [2] 分组3：两融数据 - 最新融资余额为39.06亿元，近5日减少3.23亿元，降幅为7.63% [2] 分组4：机构评级 - 近5日共有6家机构给予该股评级，华泰证券4月29日研报预计公司目标价为93.30元 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，预计该股票在未来12个月中具有超过15%的潜在回报 [3][19] 报告的核心观点 - 药明康德2025年第一季度财务业绩强劲，营收和净利润延续改善趋势且显著加速，未履行合同额同比大增，管理层重申全年业绩指引 [1] - TIDES业务增长强劲，未执行合同金额翻番，公司计划扩大肽类产能，预计该业务收入2025年同比增长超60% [2] - 早期阶段商业仍有压力但有适度复苏迹象，生物学部门收入连续两季度正增长，化学和测试部门部分指标降幅收窄 [2] - 华大基因提出系列股东回报计划，总额近600亿元人民币，彰显对股东回报的承诺 [3] - 受宏观经济不确定性影响下调预期和估值目标，但预测仍高于彭博一致预期，反映对盈利弹性的信心 [3] 各部分总结 盈利摘要 - 预计2025E/26E/27E持续经营业务收入同比增长9.5%/14.9%/15.9%，调整非IFRS净利润同比增长9.7%/17.5%/15.9% [4] - 调整后EPS预计2025E为4.02元、2026E为4.72元、2027E为5.47元，高于彭博一致预期 [4] 股票数据 - 市值1744.104亿元人民币，平均3个月销售额26.703亿元人民币，52周高/低为70.00/36.87元人民币，总发行股数28.852亿股 [6] 持股结构 - Ge Li和协力方持股20.5%，香港投资者持股21.9% [7] 股东表现 - 1个月绝对收益-10.8%、相对收益-9.1%，3个月绝对收益9.2%、相对收益8.0%，6个月绝对和相对收益均为13.0% [8] 盈利修正 - 与旧估计相比，2025E/26E/27E收入、毛利润、营业利润、Non - IFRS净利润等指标有不同程度下调 [11] CMBIGM估计值与共识值 - CMBIGM对2025E/26E/27E的收入、毛利润、Non - IFRS净利润等指标估计高于共识值 [13] 风险调整后的DCF估值 - 基于DCF模型得出每股价格77.22元人民币，WACC为9.42%，终值增长率为2.00% [14] DCF模型的敏感性分析 - 展示了不同WACC和终端增长率下的估值情况 [15] 财务摘要 - 损益表显示收入、成本、利润等指标在2022A - 2027E的变化情况 [16] - 资产负债表呈现资产、负债、股东权益等在各期的数值 [16] - 现金流表展示经营、投资、融资活动现金流及现金净变动情况 [17] - 增长指标显示收入、毛利率、营业利润等的增长率变化 [17] - 盈利能力指标包括毛利率、经营利润率、调整后净利润率等 [17] - GEARING/流动资金/业务活动指标有净债务权益比、流动比率等 [17] - 估值指标涵盖P/E、P/B、P/CFPS、股息率等 [17]

纪要涉及的公司 昭衍新药 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2025年一季度营收2.87亿元，同比减少，因去年同期有高价订单；归母净利润4111.95万元，同比增长115.11%，扣非归母净利润2566.26万元；实验室板块亏损4134.38万元，受季度和行业压力影响；生物资产价值变动收益5300万元，资金管理贡献1662.3万元[2][3] - 一季度新签订单约4.3亿元，金额和数量同比增加，在手订单22亿元与上季度持平；全年新签订单金额同比增长7.5%，数量增幅略高于金额；传统药企订单占比稍多于50%，一季度增长主要来自国内市场[2][3][23] - 一季度资产减值同比增长约20%，因财务谨慎计提[15] 2. **行业需求与政策** - 2024年国内IND数量3000多项，同比增长2.54%，增速放缓但维持高位，订单价格稳定[5] - FDA 2025年4月10日提出用AI和类器官替代动物实验，过渡期平行进行新技术申报，国内CDE未出台具体政策，中外技术有差距，现阶段难完全替代动物实验[5] 3. **猴价与供给** - 猴价目前变化不大，由供需决定，去年部分订单影响今年一季度实验室服务板块利润，未来趋势待观察供需变化[7] - 国内实验用猴供给稳定，繁殖率稳定且无大量种猴进口，需求无显著增长，供需平衡偏紧，价格稳定[8] 4. **产能与扩张** - 非临床业务产能利用率高，广州设施进入竣工验收阶段，后续将装修扩产[9] - 美国子公司Bellmore及离岸外包业务发展稳定，离岸外包业务有增长但体量小，对整体收入贡献有限[11] 5. **收并购方向**：公司沿实验室服务能力横向和纵向发展并购，FDA政策下并购需求强烈，业务多元化丰富，境内外有小股权投资、战略合作及并购考虑[10] 6. **费用与订单周期** - 各项费用绝对值相对稳定，季度间变化不大，注重成本和费用控制，提升运营效率[15] - 订单执行周期6 - 12个月，目前无明显排期，询单到落单约半年以上，具体因项目而异[15] 7. **行业竞争格局**：行业竞争格局稳定，与之前差别不大，2024年底GLP资质出清十几家，头部公司竞争多，小公司参与度降低[19] 8. **客户回款与应收账款**：应收账款状况良好，客户信誉度高，收款压力不大，公司加强回收力度确保资金流动性[4][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司未提供毛利和净利润预期，受市场需求、售价及政策等因素影响，一季度收入因订单周期有压力[4][12] 2. EQ实验室一季度收入确认少，费用均衡，全年面临压力，竞争和价格压力未缓解，预计与去年持平有挑战[16] 3. 实验用猴存栏数量稳定，每年消耗量因实验项目而异，自繁与外采比例按需调整[13] 4. 新签订单取消情况减少，客户状态回归正常[14] 5. Biomer经营稳定，设施饱和考虑扩产，关税未产生影响，可转移成本，离岸外包业务不受关税影响，未感受海外客户强烈本土完成工作需求[17] 6. 在手订单与新签订单有差异，因部分订单取消或到期未执行，取消情况减少[20] 7. 公司在复杂难度高项目技术领域占有率通常较高，但未统计具体数字[21] 8. 新细分领域增长速度比传统领域快，未统计具体数字[22] 9. 一季度新签订单价格稳定，美国本土订单与去年基本持平，离岸外包有所增长[23]