公司领导层变更 - 福耀玻璃发布公告董事长换人曹德旺退休其子曹晖接任 [1] - 曹德旺近80岁退休公司未来会更好 [3] - 曹晖在公司工作二十多年此次是首次真正独立掌权 [7] - 曹晖保留终身荣誉董事长头衔并担任多家子公司法人表明交接是渐进过程 [25] 市场反应与投资者情绪 - 公告后福耀股价早盘下探随后被拉回 [1] - 股价波动反映投资者对创始人离任后公司前景的疑虑与创始人个人魅力高度相关 [15] - 国内股民信任往往基于创始人而非公司制度 [15] 接班人背景与挑战 - 接班人有外企背景和MBA学历 [3] - 接班人曾在美国为公司赢得反倾销官司但已是二十多年前 [7] - 接班人曾于2015年离职创业后重返公司引发外界对其能力的讨论 [9] - 当前全球环境复杂涉及供应链自动化环保国际关系等新挑战 [7] 公司面临的行业环境 - 行业竞争加剧需应对新能源AI玻璃抬头显示智能玻璃光伏等技术变革 [21] - 公司发展需从成本竞争转向创新和速度竞争 [23] - 公司体量巨大市值超过1700亿元 [3] 家族企业管理与传承 - 中国民企普遍面临传承难题选择家族继承或职业经理人各有利弊 [5] - 创始人个人品牌是公司重要资产难以直接传承 [13] - 企业传承需要从人治向法治从个人魅力向体系运作转变 [23] - 第二代接班人需要处理与员工关系和管理指标与父辈方式不同 [27] 创始人退休后动向 - 创始人投身教育领域投资100亿元创办福耀科技大学首年招生50人配备15名院士分数线高于985高校 [17] - 创始人将大学管理权移交校长但其对企业的影响力预计仍将持续 [19] - 创始人退休后其精神和对公司文化的影响依然存在 [29]

报告行业投资评级 - 玻璃方面：震荡偏弱 [3] - 纯碱方面：震荡 [3] - 跨品种：无 [3] - 跨期：无 [3] 报告的核心观点 - 玻璃中下游需求进一步走弱，量价齐跌，去库压力加大，预计价格将持续偏弱运行 [1] - 纯碱供需矛盾依旧不减，供应高位仍存进一步增加预期，需求端存在韧性，去库压力贯穿全年，维持偏弱运行 [2] 各部分总结 价格及价差 - 玻璃主力合约2601收盘价1095元/吨，环比下跌112元/吨，跌幅9.28%；国内浮法玻璃市场价格1246元/吨，环比下跌14元/吨 [1][5] - 纯碱主力合约2601收盘价1209元/吨，环比下跌31元/吨，跌幅2.5%；现货价格下跌为主 [1][5] 供应 - 浮法玻璃企业开工率76.35%，环比增加0.34%，产能利用率80.63%，环比持平 [1][25] - 纯碱产能利用率84.93%，环比减少3.48%；产量74.05万吨，环比减少3.93% [2][25] 需求 - 节后地产需求持续偏弱，玻璃深加工刚需环比回落，中游贸易库存高企，投机需求同步走弱 [1][27] - 纯碱需求相对稳定 [27] 库存 - 全国浮法玻璃样本企业总库存6427.6万重箱，环比增加2.31% [1][30] - 国内纯碱厂家库存170.05万吨，环比增加2.45% [2][30]

行业投资评级与核心观点 - 市场风格偏好低估值、高股息，建材和建筑指数分别下跌4.11%和1.67%，申万31个一级行业周涨跌幅中位数为下跌2.3% [1] - 进入10月下旬，判断市场风格难度加大，建议坚守基本面以抵御不确定性 [2] - 建议关注四个方向：出海、AI新材料、西部边陲方向、地产链龙头 [2][12] - 反内卷方向建议密切关注玻璃、水泥，浮法玻璃需完成"煤改气"，光伏玻璃可能受益于产业链反内卷带来的价格修复，水泥查超产有利于推进行业中期去产能 [2][13] 周期联动与价格数据 - 水泥：全国高标均价347元/吨，同比下跌62元/吨，环比下跌2元/吨，全国平均出货率45.2%，环比下降0.7个百分点，库容比67.3%，环比上升0.6个百分点 [3][14] - 玻璃：浮法玻璃均价1300.97元/吨，上涨11.16元/吨，涨幅0.87%，重点监测省份生产企业库存天数约29.09天，较9月30日增加4.29天 [3][14] - 玻纤：国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，环比持平，电子布市场主流报价4.3-4.5元/米 [3][14] - 混凝土搅拌站产能利用率为7.47%，环比上升0.22个百分点 [3][14] - 煤炭、原油、LNG、有机硅价格环比上涨，沥青、PE价格环比持平 [3][14] 细分市场景气判断 - 水泥市场需求延续低迷，9月计划扩大停产天数挺价但需谨慎观察 [15] - 浮法玻璃价格环比涨幅收窄至0.87%，库存环比增加17.31%，节后中下游集中补货动力不足 [15] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格环比持平，供给同比下降14.28%，较节前一周降幅收窄0.54个百分点 [15] - AI材料中Low-DK电子布持续增产且价格稳定，Low-CTE继续紧缺，9-10月有望见到国内HVLP和RTF铜箔价格逐步跟随提价 [15] - 传统玻纤景气度略有承压，需求端主要亮点为风电，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维龙头满产满销并在第二季度业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [15] - 消费建材中开工端、施工端材料景气度持续承压，零售品种景气度稳健向上，零售涂料高景气维持 [16] 公司动态与重要事件 - 麦加芯彩取得美国船级社认可证书，包括船体防污漆、船舶压载舱漆、车间底漆等产品 [4] - 中国瑞林拟作为有限合伙人投资3000万元参与设立江钨矿业基金 [4] - 三棵树发布三季报，单第三季度归母净利润实现3.08亿元，同比增长53.64% [4] - 圣晖集成发布三季报，单第三季度归母净利润实现0.33亿元，同比增长93.89% [4] 西部区域投资机会 - 西藏、新疆、四川、广西等西部边陲方向值得关注 [2][12] - 非洲建材人均消耗量低于全球平均，美国降息预期下非洲等新兴市场机会突出 [16] - 民爆行业在新疆、西藏地区高景气维持，2024年西藏民爆生产总值同比增长36.0%，新疆同比增长24.6% [16][84]

公司融资协议重组进展 - 公司已与贷款人就融资协议重组达成指示性条款书 [1] - 拟议重组内容包括延长贷款融资的最终到期日 [1] - 最终协议尚未签订，公司将继续与贷款人进行磋商 [1]

未来展望 - 截至2025年10月17日，公司就拟议重组融资协议贷款融资达成指示性条款书[3] - 各方拟重组贷款融资并延长最终到期日，待签最终协议[4] - 公司将与贷款人磋商，尽快签订拟议重组最终协议[5] - 条款书不保证最终协议签订，拟议重组未必作实[5]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 行业基本面疲软，但政策窗口期催化值得关注，财政政策加码有望减轻政府财政压力并修复企业资产负债表，市政工程类项目有望加快推进 [1][2] - 各子行业分化明显，水泥行业处于弱复苏格局，玻璃供需仍有矛盾，玻纤价格触底回升，消费建材受益于二手房交易向好政策 [2][3][6] 行情回顾 - 2025年10月13日至10月17日，建筑材料板块（SW）下跌2.17%，其中水泥（SW）下跌1.23%，玻璃制造（SW）下跌1.65%，玻纤制造（SW）下跌3.43%，装修建材（SW）下跌2.50% [1][11] - 板块相对沪深300超额收益+0.09%，资金净流入额为-22.52亿元 [1][11] - 个股方面，赛特新材、兔宝宝、耀皮玻璃、瑞尔特、*ST金刚位列涨幅榜前五，凯盛科技、中国巨石、北京利尔、震安科技、中材科技位列跌幅榜前五 [12][13] 水泥行业跟踪 - 截至2025年10月17日，全国水泥价格指数为343.2元/吨，环比上周上涨0.23%，出库量252.85万吨，环比上涨7.71%，直供量155万吨，环比上涨4.03% [3][16] - 熟料窑线产能利用率为54.36%，环比下降2.87个百分点，库容比为64.07%，环比下降0.33个百分点 [3][16] - 市场处于弱复苏格局，区域分化和价格博弈持续，企业需通过供给调控和成本管理应对压力，关注冬季错峰生产及政策端发力 [3][16] - 错峰停产力度加强，中国水泥协会推动反内卷、稳增长，供给端有望改善，大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求 [2][26][27][29][30][31] 玻璃行业跟踪 - 截至2025年10月16日，全国浮法玻璃均价1300.97元/吨，较节前一周涨幅0.87%，样本企业原片库存5957万重箱，环比增加183万重箱，年同比增加816万重箱 [6][32] - 节后补货情绪不足，中下游消化自身库存，部分价格出现松动，关注政策面及供给侧变化 [6][32] - 2025年后浮法玻璃需求持续下滑，供需仍有矛盾，反内卷背景下光伏玻璃企业开启自律减产，供需矛盾有望缓和 [2] - 成本方面，华北重质纯碱价格1300元/吨，同比下跌23.5%，管道气浮法玻璃税后毛利-146.83元/吨，动力煤税后毛利108.2元/吨 [34][39][40] - 产能供应方面，全国浮法玻璃生产线283条，在产224条，日熔量160155吨/日，2025年冷修停产22条产线，日熔量13420吨/日，复产新点火21条产线，日熔量15460吨/日 [41][43] 玻纤行业跟踪 - 无碱粗纱价格环比持平，2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，同比下跌3.93%，电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，环比上涨3.03%，电子布主流报价3.9-4.4元/米，环比上涨6.41% [7][44] - 需求端表现一般，刚需恢复较慢，供应端无产能变动，库存受假期影响小幅增加 [6][44] - 价格战结束，价格触底回升，风电招标量快速增长，十四五收官之年装机量有望大增，风电纱需求向好，电子纱高端需求持续向好 [2][44] - 2025年9月行业在产产能68.85万吨，同比增加12.47%，库存86.5万吨，同比增加14.44% [45] - 2025年8月玻璃纤维及制品出口量17.27万吨，同比下降3.12%，进口量0.9万吨，同比微跌0.86% [46] 消费建材原材料价格跟踪 - 铝合金价格21420元/吨，环比下跌50元/吨，同比上涨2.3% [56] - 苯乙烯现货价6500元/吨，环比下跌250元/吨，同比下跌24.9%，丙烯酸丁酯现货价7400元/吨，环比下跌300元/吨，同比下跌15.9% [58][61] - 沥青出厂价3500元/吨，环比下跌50元/吨，同比下跌5.9% [61][63] - LNG出厂价格4013元/吨，环比下跌13元/吨，同比下跌20.2% [64][66] - 消费建材受益二手房交易向好、消费刺激等政策，具备长期提升市占率逻辑，估值弹性大 [2] 碳纤维行业跟踪 - 价格环比持平，T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T700（12K）9-12万元/吨，T800（12K）18-24万元/吨 [69] - 本周产量1857吨，开工率61.69%，库存量16000吨，环比增长0.19% [71][73] - 单位生产成本10.61万元/吨，吨毛利-0.81万元，毛利率-8.23%，多数企业仍处亏损 [72][75][76] - 下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，关注经济向好预期下的价格企稳 [2] 投资建议 - 市政管网及减隔震领域关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技 [2] - 消费建材持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎 [2] - 水泥行业关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥 [2] - 其他建材关注绩优、有成长性个股，重点推荐濮耐股份、银龙股份 [2]

国泰君安期货·能源化工 玻璃纯碱周度报告 国泰君安期货研究所·张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 日期：2025年10月19日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint | 供应 | 周内浮法玻璃大连一条设计产能700吨/日的产线复产点火，无放水、引板产线，周产量平稳运行。截至20251016，国内玻璃生产线在剔除僵 尸产线后共计296条(20万吨/日），其中在产226条，冷修停产70条。截至2025年10月16日，全国浮法玻璃日产量为16.13万吨，与9日持平。 | | --- | --- | | 需求 | 截至20251015，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比-5.5%，同比-21.2%。深加工持有的订单环比9月末多数维持平稳，但21%样本 | | | 企业反馈订单环比下滑，仅有6%订单环比有所增加。其中部分处于无单状态，也有部分工程订单可排到20-40天。前期储备原片企业目前继 | | | 续消化库存为主。 | | 库存 | 截止到20251016，全国浮法玻璃样本企业总库存6427.6万重箱，环 ...

公司领导层交接 - 曹德旺辞去职务，将公司管理权移交其子曹晖 [1] 曹晖的职业经历与管理风格 - 曹晖职业生涯始于生产车间，注重现场问题排查与生产细节 [3] - 曹晖在美国工厂面临文化差异，其管理核心是“先把活干成，再谈文化差异” [3][4] - 面对美国工厂初期亏损，曹晖坚持优先改善良品率、工伤率和投诉率，而非削减安全与培训投入 [6] - 曹晖的管理目标明确为良率表、工安表、投诉表三张表必须达标 [8] 美国工厂的管理挑战与劳资关系 - 美国工厂面临安全规范、工会关系、文化差异等挑战，与中国管理经验不同 [3] - 工会与管理层就员工时薪、自愿加班、安全防护、解雇流程等议题产生严重分歧 [8][9] - 管理层通过反工会宣传、承诺改善待遇等方式，最终在投票中使工会未被员工承认 [9] - 工会事件后，公司落实了安全设施改进、时薪上调、加班制度规范化等具体措施 [11] 管理策略的成效与影响 - 曹晖的管理策略使美国工厂良率稳定、投诉下降、订单增长、现金流回正 [6][8] - 此次事件被视为中国式管理在美国市场遭遇挑战的典型案例 [12] - 曹晖通过解决美国工厂的复杂问题，证明了自身能力，获得内部认可并接班 [14]

公司领导权交接 - 全球最大汽车玻璃制造商福耀玻璃于10月16日完成权力交接，79岁的创始人曹德旺将董事长职务正式交予长子曹晖，为企业长达37年的创始人时代画上句号 [2] - 此次交班比原定2027年1月的董事长任期提前，曹德旺的回应简单直接，表示自己八十岁退休对福耀更有好处，让新一代人去接手 [6] - 交班完成后，曹德旺仍担任公司董事、战略委员会委员等职位，并拥有“终身荣誉董事长”名头，对公司保持实质影响力 [9] 接班人培养与回归路径 - 接班过程顺畅得益于曹德旺长达十八年的精心布局，包括让曹晖深入玻璃车间历练，派往香港、美国开拓市场，支持其自主创业并最终通过并购回归福耀玻璃 [3] - 曹晖曾出走创业，为使其回归，曹德旺通过媒体公开计划，步骤包括令女婿叶舒代理总经理，收购儿子曹晖创办的三锋集团，令儿子履职副董事长，最后交班 [7][8] - 曹德旺早在约二十年前就明确表达了子承父业的决心，指出曹晖作为其儿子并持有决定福耀方向的股票是不可替代的优势，“长子继承”早已写入公司“内务纪要” [4] 公司治理与透明度 - 福耀玻璃是中国首个引入独立董事制度的上市公司，曹德旺强调要绝对有权独立行使职权才能对企业发展有很大帮助 [11] - 公司在2025年修订了《独立董事年度报告工作制度》，进一步明确独立董事在年报编制和披露中的具体职责，要求其维护公司整体利益和中小股东权益，不受主要股东影响 [12] - 公司财务制度严格高效透明，在全球布局且收入达400亿元以上的规模下，其定期报告几乎是A股公司中最快披露的 [12] 创始人管理风格与影响 - 曹德旺的管理风格以计算得失、直言不讳、直面内心为特点，其人生和企业治理都体现出透明坚硬的风格 [4][16] - 在自传《心若菩提》中，曹德旺不避讳地谈及个人经历，其办公室悬挂的对联“敬胜怠，义胜欲；知其雄，守其雌”是其行为的注脚 [18][21] - 从本世纪初的反倾销案件到全球化投资布局，公司的每一步动作都受益于透明的管理制度和表里如一的公司经营 [12] 市场表现 - 截至10月17日收盘，福耀玻璃股价为63.48元/股，市值达1645亿元 [14]

公司权力交接 - 福耀玻璃于10月16日完成董事长职务交接，79岁的创始人曹德旺将职位交予长子曹晖，结束了其长达37年的创始人时代 [1] - 此次交班比原定2027年1月的董事长任期提前，曹德旺表示退休原因是其年届八十，且退下来对福耀更有好处，能让新一代人接手 [3] - 交接过程顺畅，得益于曹德旺长达十八年的精心布局，包括让曹晖深入玻璃车间历练、派往香港和美国开拓市场、支持其自主创业并通过并购回归福耀玻璃 [1] 接班人培养路径 - 曹晖作为接班人培养路径清晰：从基层工人到副董事长，曾负责解决中国加入WTO后的首个重大反倾销案件，并远赴香港和美国开拓市场及供应链 [3] - 曹晖曾在2015年出走创业，曹德旺通过媒体公开邀回计划，步骤包括令女婿叶舒代理总经理、收购曹晖创办的三锋集团、令曹晖履职副董事长，最终完成交班 [3] - 2018年福耀玻璃收购曹晖创办的三锋集团，标志着曹晖正式回归，为此次交接迈出关键一步 [4] 公司治理与透明度 - 福耀玻璃是中国首个引入独立董事制度的上市公司，曹德旺强调要绝对有权独立行使职权才能对企业发展有帮助 [6] - 公司在2025年修订了《独立董事年度报告工作制度》，进一步明确独立董事在年报编制中的具体职责，要求其维护公司整体利益并保护中小股东权益 [7] - 公司财务制度严格高效且透明，在全球布局且收入超400亿元的情况下，其定期报告几乎是A股公司中最快披露的 [7] 交接后安排与市场表现 - 交接完成后，曹德旺仍担任公司董事、战略委员会委员等职位，并拥有“终身荣誉董事长”头衔，对公司保有实质影响力 [4] - 截至10月17日收盘，福耀玻璃股价为63.48元/股，公司市值达到1645亿元 [8]