江苏地方债发行情况 - 江苏发行1年期一般债地方债，规模73 1亿元，发行利率1 5%，边际倍数14 48倍，倍数预期1 50 [1] - 江苏发行10年期一般债地方债，规模114 9亿元，发行利率1 76%，边际倍数4 12倍，倍数预期2 51 [1] - 江苏发行7年期其他专项地方债，规模300亿元，发行利率1 67%，边际倍数5 67倍，倍数预期3 10 [1] - 江苏发行15年期其他专项地方债，规模300亿元，发行利率1 92%，边际倍数2 66倍，倍数预期1 94 [1] - 江苏发行20年期其他专项地方债，规模251亿元，发行利率2 03%，边际倍数2 93倍，倍数预期2 05 [1]

美债利率走势 - 美债利率或延续高位震荡态势 市场需关注流动性冲击的交易机会 [1] - 债市本周趋于平稳 但投行警告当前可能是"暴风雨前的平静" [1] 外汇与黄金市场 - 美日汇率和黄金可能再度迎来布局窗口期 [1] - 日元汇率与日本股市重回负相关关系 [1] 日本股市 - 日经指数当前水平引发市场对其是否已到抄底时机的讨论 [1] 美债市场变化 - 美债避险属性近期明显减弱 [1] - 建议对美债左侧多单采取分批入场策略 [1]

公司债ETF表现 - 截至2025年5月26日公司债ETF(511030)上涨0 01%冲击6连涨最新价报105 79元近半年累计上涨1 12% [1] - 公司债ETF最新规模达149 14亿元创近1年新高份额达1 41亿份创近1月新高 [1] - 近8天连续资金净流入合计12 30亿元日均净流入1 54亿元最高单日净流入3 23亿元 [1] 宏观经济与债市环境 - 2024年社零增速3 5%投资增速3 2%出口(RMB计价)总值增速7 1%2025年消费增速预计5%左右投资增速4%左右出口总值增速7%左右经济企稳有望消费复苏是核心支撑 [1] - 业内人士建议利率债波段等待6月下旬关注收益率2%以上的信用债 [1] - 5月23日50年期超长期特别国债发行加权平均中标利率2 1%较2月同期限国债收益率低点上19BP二级市场长债利率明显拉升后回落 [1] 国债ETF5至10年表现 - 截至2025年5月26日国债ETF5至10年(511020)最新报价117 24元近半年累计上涨2 86% [5] - 最新规模达14 91亿元近5个交易日合计资金净流入2460 49万元 [6] - 近5年净值上涨17 67%成立以来最高单月回报2 58%最长连涨月数10个月最长连涨涨幅5 81%年盈利概率100%月盈利概率72 82%持有3年盈利概率100% [6] 国开债券ETF表现 - 截至2025年5月26日国开债券ETF(159651)上涨0 02%最新价报106 03元近1年累计上涨2 02% [9] - 近半年规模增长3 78亿元新增规模位居可比基金1/2近10个交易日合计资金净流入8618 72万元但最新单日净流出2925 84万元 [9] - 近2年净值上涨4 78%成立以来最长连涨月数15个月最长连涨涨幅3 90%年盈利概率100%月盈利概率87 60%持有2年盈利概率100% [9] 债券ETF产品布局 - 平安基金债券ETF三剑客包括公司债ETF(511030)国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020)覆盖国债政金债和信用债久期横跨长中短 [9]

兵团发行20年期其他专项地方债，规模48.3200亿元，发行利率2.1200%，边际倍数1.46倍，倍数预期 2.10。 兵团发行10年期其他专项地方债，规模3.7800亿元，发行利率1.7900%，边际倍数1.22倍，倍数预期 1.80； 兵团发行15年期其他专项地方债，规模13.9000亿元，发行利率2.0400%，边际倍数1.40倍，倍数预期 2.24； ...

债市走势分析 - 债市延续震荡走势，近期降准及降息举措落地后，多空双方回到均衡格局 [1] - 央行持续净投放OMO导致资金面宽松，对中短端债券形成支撑，但股市上涨对债市产生压制 [1] - 资金面均衡偏宽松短期内仍支撑债市，但总量货币宽松政策已落地，预计债市维持窄幅震荡 [1] 央行流动性操作 - 需关注本月MLF、买断式逆回购和央行买债情况，若流动性投放规模超预期或重启买债，收益率可能继续下行 [1] 政金债券ETF表现 - 政金债券ETF（511520）近期成交活跃，连续4日成交金额破百亿元，总规模超460亿元，为全市场规模最大的债券ETF [1] - 该ETF是全市场唯一长久期政金债ETF，久期7.5年，流动性好，适合波段交易和配置 [1] 相关产品 - 相关产品包括政金债券ETF（511520）及富国中债7-10年政策性金融债ETF联接（A类：018266；C类：018267；E类：019596；F类：022102） [1]

债市行情 - 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.08%报119.61，10年期主力合约持平报108.83，5年期主力合约涨0.03%报106，2年期主力合约涨0.02%报102.38 [2] - 银行间主要利率债收益率走势小幅分化，长券持稳，中短券偏暖，10年期国开债收益率持平报1.7334%，10年期国债收益率上行0.5BP至1.671%，30年期国债收益率上行0.8BP至1.911% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.13%，报431.06点，成交金额551.88亿元，天路转债、银轮转债、豪美转债涨幅居前，分别涨4.68%、3.15%、2.86% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.02BP报3.970%，10年期美债收益率涨3.96BPs报4.489%，30年期美债收益率涨6.98BPs报4.974% [3] - 日债收益率多数小幅回落，10年期日债收益率下行0.1BP，3年期和5年期日债收益率分别走低0.2BP和1.2BP [3] - 欧元区市场方面，10年期德债收益率涨1.8BP报2.603%，10年期意债收益率涨0.4BP报3.600%，10年期英债收益率涨3.9BPs报4.700% [3] 一级市场 - 财政部3期国债中标收益率多数低于中债估值，91天、182天、30年期国债加权中标收益率分别为1.3603%、1.4015%、1.8808%，全场倍数分别为3.53、2.31、3.16 [4] 资金面 - 央行单日净投放650亿元，开展1570亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数下行，7天期下行0.7BP报1.549%，14天期下行0.3BP报1.647%，1个月期下行0.2BP报1.615%，创2022年10月以来新低 [5] 机构观点 - 本轮LPR和存款利率下调是5月降息政策的延续，1年期LPR和5年期LPR均下调10BP，与OMO降息幅度保持一致 [6] - 非对称降息缓解银行息差压力，利好债市，LPR和存款挂牌利率下行基本符合预期，体现央行对银行净息差的呵护 [7] - 广谱利率下行，债券配置价值抬升，债市将继续走强 [7]

四川地方债发行情况 - 四川发行30年期普通专项地方债，规模115.4100亿元，发行利率2.1100%，边际倍数9.97倍，倍数预期2.04 [1] - 四川发行30年期其他专项地方债，规模135.5600亿元，发行利率2.1100%，边际倍数6.95倍，倍数预期2.04 [1]

纪要涉及的行业或公司 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **资金中枢与利率走势** - 央行降准降息超预期反映稳增长思路，中美关税谈判结果不确定，系统性收敛资金中枢逻辑待验证，债券市场对双降提前交易不强烈，资金中枢系统性抬升概率较低[1][2] - 若 7 天资金利率维持在 1.55%左右，一年期存单及短端信用品种有 5 - 10bp 下行空间；若 R2007 中枢上升至 1.65 左右，债券曲线下行难度大[1][4] - **利率策略** - 短端利率下行难度大，或震荡偏强，性价比不如短端信用债；长端利率定价不便宜，资金宽松可博弈资本利得，10 年国债收益率下限或在 1.6%左右[3][9][10] - 市场逻辑偏多，不宜立即做空，需持续分析未来走势；风险偏好提高或国内内需数据超预期可能导致债券价格下跌，但需观察[3][10][11] - **信用策略** - 继续持有 2 - 3 年普通信用债作为底仓，关注政府发行条款、税期及月末季度末等时间点短期波动，整体仍存在套息机会[1][5] - 4 - 5 年二级资本债交易需观察资金利率宽松情况，目前性价比不如 2 - 3 年期，建议资金紧张调整后购买，以交易性思维把握资本利得机会[1][6][7] - 4 - 5 年以上普遍信用债和永续债从票息角度持有，组合规模大可少量配置高利率凸点或个券，如 6 - 8 年二级资本债，结合流动性好的信用债构建高票息底仓[1][8] - **投资组合构建** - 偏进攻组合：调整接近 10 个基点时买入，构建偏子弹型组合，购买 4 - 5 年国债、3 - 5 年利率老券[12] - 稳健组合：标配 2 - 3 年信用债和超长地方债，选择 4 - 5 年以上普遍信用和 5 年以上二永，以及流动性好的高评级信用债个券[12] - 偏向利率组合：短端选浮息债和证金，中端选老券和凸点，长端选活跃券交易，比例根据投资组合久期确定[12] - **具体债券分析与投资建议** - 25 特国 02 与 230,023 利差压缩，230,023 难继续上涨，建议将 230,023 换成 25 特国 02，未来利差可能进一步压缩至 2 个基点，增配 25 特国 02 可实现更优收益[15] - 24 特国 06 和 250,002 流动性弱、性价比不高，未来流动性要么稳定要么下降[16] - 20 年期与 30 年期特别国债利差维持在 0 左右，因 30 年期流动性不佳，交易盘和保险配置盘偏好其他债券[17][18] - 10 年期国家开发银行 210 有望成主力，收益率稍好且流动性不错，建议优先买入；10 年期国家财政部 250,004 面临被替换，利率水平偏低，建议交易性思维购买[18][20] - 新发行国债 250,009 规模小，短期内 250,004 仍可能是主力券[19][20] - 交易优先考虑 30 年特别国债 25 特 02 和 10 年期新发行国开行债券 250,210；关注 20 号和 21 号 LPR 浮息债投资价值[21] - **国债期货市场策略** - 主力合约切换至 9 月合约，价格高于 6 月合约；对冲选 10 年期和 30 年期，博反弹选 5 年期；2 年期国债期货反弹空间有限，资金超预期宽松或带动价格上涨；当前适合关注单边策略[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 可在税期前资金面宽松时带着仓位博弈资金宽松赚取资本利得，选择直接购买最活跃债券或在稍活跃债券中选性价比最好的[13] - 230,023 是 30 年国债主力券，25 特国 02 续发后将成主力券，需根据市场动态调整策略[13][14]

湖北地方债发行情况 - 湖北发行7年期一般债地方债，规模90.6920亿元，发行利率1.6900%，边际倍数3.83倍，倍数预期1.70 [1] - 湖北发行10年期一般债地方债，规模78.2984亿元，发行利率1.7900%，边际倍数3.00倍，倍数预期1.78 [1] - 湖北发行1年期普通专项地方债，规模7.5000亿元，发行利率1.4800%，边际倍数6.61倍，倍数预期1.49 [1] - 湖北发行7年期普通专项地方债，规模68.2089亿元，发行利率1.7200%，边际倍数4.59倍，倍数预期1.71 [1] - 湖北发行10年期普通专项地方债，规模64.3273亿元，发行利率1.8400%，边际倍数2.43倍，倍数预期1.81 [1]

债市走势与资金面 - 上周中美关税税率大幅缓和 4月出口数据超预期走强 但资金意外趋紧 空头力量占据上峰 债市进入阶段性防御 收益率普遍上行 [1] - 多数机构预计资金收紧上限可控 不会重演2-3月持续收紧行情 [1] - 未来一周资金面面临发债与税期干扰 3/10/30/50年期国债密集发行 发行规模大且期限偏长 机构可能提前调仓应对中标需求 [1] - 预计资金利率以震荡为主 短期内市场运行可能延续纠结偏弱格局 [1] 政策与经济数据影响 - 本周预计迎来存款利率和LPR调降 周一公布的4月经济数据预计偏弱 对债市构成利好 [1] 债券ETF产品动态 - 政金债券ETF（511520）近10日净流入超12亿 总规模约462亿 为全市场规模最大的债券ETF [1] - 该产品是全市场唯一长久期政金债ETF 久期7.5年左右 流动性好 适合客户场内一键加久期 可作为波段交易和配置工具 [1] - 相关产品包括富国中债7-10年政策性金融债ETF联接（A类018266 C类018267 E类019596 F类022102） [1]