中国人民银行公开信息显示，本周央行公开市场有10210亿元逆回购到期，其中周四、周五分别到期 6120亿元、4090亿元。 此外，周三还将有1500亿元国库现金定存到期，周二将有8000亿元91天期买断式逆回购到期，本周央行 合计资金到期规模近2万亿元。 上周，央行开展11370亿元逆回购及11000亿元91天期买断式逆回购操作，同期有26633亿元逆回购到 期，全口径净回笼4263亿元。 中信证券评论表示，10月流动性缺口或弱于季节性，考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，认为流动性收 紧的风险有限，资金面大概率维持平稳。政府债供给压力趋缓，参考部分省市公布的地方债发行计划以 及国债发行规律，预计10月政府债整体净融资约6000亿元。完全排除中期借贷便利(MLF)以及逆回购到 期的因素，测算10月流动性缺口大约在5000亿元，但财政支出时点靠后，月中部分时点或仍有扰动。 ...

中信证券发送的点评称，10月流动性缺口或弱于季节性，考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，认为流动 性收紧的风险有限，资金面大概率维持平稳。政府债供给压力趋缓，参考部分省市公布的地方债发行计 划以及国债发行规律，预计10月政府债整体净融资约6000亿元。完全排除中期借贷便利(MLF)以及逆回 购到期的因素，测算10月流动性缺口大约在5000亿元，但财政支出时点靠后，月中部分时点或仍有扰 动。 ...

中信证券发送的点评称，10月流动性缺口或弱于季节性，考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，认为流动 性收紧的风险有限，资金面大概率维持平稳。政府债供给压力趋缓，参考部分省市公布的地方债发行计 划以及国债发行规律，预计10月政府债整体净融资约6000亿元。完全排除中期借贷便利(MLF)以及逆回 购到期的因素，测算10月流动性缺口大约在5000亿元，但财政支出时点靠后，月中部分时点或仍有扰 动。 ...

央行流动性操作 - 中国人民银行于10月9日开展1.1万亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 10月有8000亿元同类型逆回购到期，当月实现净投放3000亿元 [1] - 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] 流动性状况分析 - 10月假期因素导致现金需求季节性抬升，预计当月流动性缺口较大 [1] - 央行通过公开市场操作、中期借贷便利及买断式逆回购等工具维持流动性宽松 [1] - 资金利率与政策利率之间的利差预计将保持稳定 [1]

中信证券首席经济学家明明在研报中指出，10月假期因素影响下现金需求的季节性抬升，预计10月流动 性缺口可能较大。参考三季度以来央行对于流动性宽松的支持力度，以及配合后续财政发力的必要性， 预计央行公开市场操作、中期借贷便利以及买断式逆回购等工具力度延续，资金利率和政策利率利差或 保持稳定。 (贺觉渊) 10月9日，在国庆中秋假期后的首个工作日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式 开展1.1万亿元3个月期买断式逆回购操作。鉴于10月有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，本次操作 后当月实现3个月期买断式逆回购加量续作3000亿元。 ...

市场行情表现 - 国庆长假后首个交易日债市期现券同步回暖，国债期货主力全线收涨，银行间现券收益率普遍下行1-2BPs [1] - 国债期货具体表现：30年期主力合约涨0.46%报114.530，10年期主力合约涨0.15%报108.045，5年期主力合约涨0.07%报105.730，2年期主力合约涨0.02%报102.394 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期超长特别国债收益率下行1.25BP报2.117%，10年期国开债收益率下行0.65BP报1.956%，10年期国债收益率下行1BP报1.773% [2] - 可转债市场同步走强，中证转债指数上涨0.65%报488.64点，万得可转债等权指数上涨0.70%报238.03点 [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨1.66BP报3.580%，10年期美债收益率跌0.20BP报4.121%，30年期美债收益率跌1.27BP报4.711% [3] - 日债收益率呈现“短降长升”格局，20年期日债收益率上行1.4BP至2.713%，3年期和5年期日债收益率分别回落0.3BP和0.5BP [3] - 欧元区主要国家国债收益率普遍下跌，10年期法债收益率跌5.5BPs报3.512%，10年期德债收益率跌3BPs报2.677%，10年期意债收益率跌6BPs报3.474% [3] 央行操作与资金面 - 央行10月9日通过逆回购操作净回笼资金14513亿元，当日开展6120亿元7天期逆回购操作，但有20633亿元逆回购到期 [4] - 央行同日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，鉴于10月有8000亿元同期限操作到期，此举意味着净投放3000亿元 [4] - 资金利率在节后普遍显著回落，Shibor隔夜品种下行5.7BPs报1.322%，7天期上行9BPs报1.495%，14天期下行17.6BPs报1.526% [4] 一级市场发行 - 财政部发行的28天期国债加权中标收益率为0.9784%，全场倍数2.99；63天期国债加权中标收益率为1.1727%，全场倍数3.07 [5] - 国开行发行的1年期金融债中标收益率为1.5169%，全场倍数3.75；5年期中标收益率为1.7330%，全场倍数3.78；10年期中标收益率为1.9887%，全场倍数5.56 [6] 机构观点摘要 - 有机构认为10月流动性缺口可能季节性走阔，央行节前公告买断式逆回购释放了宽松信号，预计收益率曲线后续或“先牛陡后牛平” [1][7] - 有观点指出10月开始基本面和供给进入对债市有利阶段，资金面维持平稳，降息降准和购债仍有博弈空间，建议10年国债老券收益率在1.8%以上逢调整配置 [7] - 另有分析认为10月因假期因素导致现金需求季节性抬升，叠加财政存款压力，流动性缺口较大，央行操作意在释放呵护流动性的政策信号 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月资金面较8月小幅收紧，但收紧幅度低于历史同期 ，央行净投放资金规模偏高 ，各期限同业存单收益率中枢上行 ，资金分层压力持续偏低 [2][3] - 10月资金面或维持边际收紧趋势 ，虽政府债净融资规模环比下降有利资金面 ，但不利因素更多 ，资金中枢或持稳或略有抬升 [6][58] 根据相关目录分别进行总结 9月复盘：较8月边际收紧 - 资金利率中枢上行 ，DR001、DR007、DR014运行中枢分别上行4bp、1bp、3bp ，R001、R007、R014运行中枢上行幅度分别为3bp、3bp、7bp ，DR007向上偏离OMO 7天幅度为9bp ，较8月走阔1bp [2][12] - 收紧幅度低于历史同期 ，2016年以来9月DR007与政策利率利差环比走阔均值为7bp ，今年低于该均值 [2][17] - 央行净投放资金规模偏高 ，截至28日 ，9月合计净投放9760亿 ，仅次于2023年9月 ，资金面抬升趋势在税期前后显现 ，月末小幅走低 [2][20] - 同业存单收益率上行 ，1M - 1Y同业存单收益率均值分别上行6bp、3bp、3bp、2bp、3bp ，各类银行同业存单发行利率上行至5月底以来高位 [23] - 资金分层压力持续偏低 ，9月R001和DR001利差收窄至4.3bp ，R007和DR007利差走阔至3bp ，均处历史同期低位 [3] 10月展望：或维持边际收紧趋势 - Shibor 3M横盘近90天后9月末上行至1.58% ，历史上横盘后资金利率多下行 ，但仅有的两次横盘后30天内资金利率下行均在10月 [4][33] - 10月资金面多收紧 ，月内先平后升 ，2018年以来10月Shibor 3M与OMO7天利差环比9月变动均值为+10bp ，中下旬资金利率上行 [5] - 若四季度信贷筑底回升 ，资金利率或上行 ，8月社融存量增速见顶回落 ，四季度化债尾声信贷拖累减弱 ，企业信贷有回升概率 ，资金或回归基本面定价 [5][49] - 10月政府债净融资压力降低 ，预计发行国债1.21万亿、净融资2386亿 ，地方债净融资约2625亿 ，合计较9月明显回落 [52] - 10月流动性缺口或降至9000亿左右 ，考虑到期工具后增至3.1万亿 ，假设等额续作 ，估算9月超储率约为1.06% [54]

行情表现 - 国债期货主力合约多数收涨 30年期涨0.26%至117.330 10年期涨0.13%至108.260 5年期涨0.06%至105.755 仅2年期微跌0.01%至102.432 [2] - 银行间利率债收益率先下后上 10年期国开债收益率上行1.1BP至1.857% 10年期国债收益率上行0.5BP至1.7525% 30年期超长特别国债收益率上行1.05BP至2.0075% [2] - 中证转债指数下跌0.19%至468.84点 成交金额809.27亿元 个券分化明显 鹿山转债跌11.22% 远信转债涨5.34% [2] 海外债市 - 欧元区主要国债收益率下跌 10年期德债跌4.6BP至2.737% 法债跌4.2BP至3.538% 意债跌6.2BP至3.611% 西债跌5.2BP至3.344% [3] - 10年期英债收益率跌5.2BP至4.746% 10年期日债收益率下行3.7BP至1.593% [3][4] - 美债收益率全线下跌 2年期跌2.68BP至3.610% 10年期跌4.27BP至4.217% 30年期跌6.15BP至4.897% [4] 一级市场 - 国开行金融债中标收益率低于中债估值 1年期中标收益率1.3519%全场倍数3.37 5年期1.6702%全场倍数3.86 10年期1.87%全场倍数4.62 [5] - 河北省地方债投标火爆 10年期"25河北债58"中标利率1.99%全场倍数20.6 15年期"25河北债59"中标利率2.22%全场倍数20.94 [5] 资金面 - 央行开展2126亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日4161亿元逆回购到期 实现净回笼2035亿元 [6] - Shibor短端品种多数上行 7天期上行0.4BP至1.437% 1个月期上行0.2BP至1.519% 隔夜品种持平于1.316% [6] 机构观点 - 阶段性债市交易主线关注风险资产行情对债市的影响 流动性稳定宽松背景下需关注央行对冲周五到期1万亿元逆回购的操作 [1][7] - 9月流动性缺口较8月收窄 政府债供给扰动有限 货币政策偏呵护 资金利率平稳运行下杠杆策略空间显现 信用债套息安全垫较厚 [7] - 低利率环境下居民资产配置行为变化 资金寻找性价比替代资产 股债混合型产品需求抬升 债市对标其他资产呈现赔率和胜率双低特征 [8]

流动性缺口分析 - 8月流动性缺口预计2000亿元 绝对规模压力不大 [1] - 8月政府债整体净融资约12000亿元 地方债和国债发行压力仍存 [1] - 8月财政收支差额预计-11500亿元 M0小幅回流 缴准压力微增 [1] 公开市场操作 - 8月将有3000亿元MLF到期和9000亿元逆回购到期 合计12000亿元 小于7月的15000亿元 [1] - 5月降准释放长期流动性10000亿元 中期流动性持续处于净投放状态 [1] 政府债供给影响 - 8-9月将迎来政府债供给高峰 月均净融资规模或达1.5-1.6万亿元 银行承接压力加大 [2] - 银行负债端对稳定资金需求升温 央行可能通过OMO、MLF、逆回购等工具释放稳定信号 [2] - 不排除央行通过国债买入和降准来投放流动性的可能性 [2] 资金面展望 - 8月资金面不具备收紧基础 外部压力较大 经济数据不支持货币政策转向 [2] - 7月上旬可能是三季度最宽松时间窗口 后续资金面将保持稳定宽松态势 [2] - 流动性不会大幅收紧 但在跨月或税期等特殊时点需谨慎布局 [1] 机构行为影响 - 资金面更大风险来自机构市场行为 需关注银行负债稳定性及融出能力变化 [3] - 存款降息和权益市场虹吸效应可能加剧存款流失 股份行压力增加但国有行仍稳定 [3] - 债市杠杆率有所压降 资金面脆弱性和机构对利率波动的敏感性将得到控制 [3]

债市行情表现 - 国债期货全线收涨 30年期主力合约涨0.40%报118.36 10年期主力合约涨0.15%报108.3 5年期主力合约涨0.08%报105.63 2年期主力合约涨0.03%报102.336 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行3BPs左右 30年期国债活跃券收益率下行4.1BPs至1.92% 10年期国开债收益率下行3.4BPs至1.8025% [2] - 中证转债指数下跌0.08%至460.63点 成交金额761.34亿元 个券表现分化 通光转债跌8.82% 奇正转债涨12.40% [2] 海外债市动态 - 美债收益率集体下跌 2年期跌5.66BPs至3.867% 10年期跌8.75BPs至4.322% 30年期跌10.22BPs至4.856% [3] - 欧债收益率走势分化 10年期德债收益率涨1.9BP至2.706% 10年期法债收益率涨1.4BP至3.362% 10年期英债收益率跌1.4BP至4.631% [3] 资金市场状况 - 央行开展3090亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40% 实现净投放1585亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行 隔夜利率下行4.9BPs至1.317% 7天期下行4.4BPs至1.501% [5] 一级市场发行 - 农发行金融债中标收益率1.074年期1.3883% 3年期1.6893% 10年期1.8411% 全场倍数分别为2.3倍、4.24倍、2.76倍 [4] 机构观点分析 - 中信证券认为8月流动性缺口压力不大 债市配置价值逐步显现 建议短期防守为主并把握长债配置机会 [6] - 中金固收指出理财规模稳定支撑信用债需求 若风险资产持续强势可能分流债市资金 建议关注中短久期信用债底仓价值 [6][7]