央行MLF操作及流动性投放 - 人民银行将于7月25日开展4000亿元1年期MLF操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 7月有3000亿MLF到期，净投放1000亿，为连续第五个月加量续作 [1] - 7月央行还开展2000亿买断式逆回购净投放，中期流动性净投放总额达3000亿，与上月3180亿基本持平 [1] 流动性投放背景及目的 - 5月降准释放长期流动性10000亿后，中期流动性持续净投放，主要因政府债券发行高峰期及监管层引导加大信贷投放 [1] - 央行持续注入中期流动性可保障市场流动性充裕，体现货币政策与财政政策协调配合 [1] - 此举有助于推动宽信用进程，更好满足企业和居民融资需求，是当前逆周期调节重要发力点 [1] 货币政策信号解读 - 央行持续中期流动性净投放释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 [1] - 尽管上半年宏观经济稳中偏强，货币政策仍延续支持性立场，保持政策连续性并稳定市场预期 [1] 下半年政策展望 - 短期内降息降准概率不大，但下半年货币政策有望在扩内需、稳增长方向进一步发力 [2] - 下半年MLF总体有望保持加量续作势头，结合买断式逆回购持续注入中期流动性 [2] - 央行可能适时恢复国债买卖，通过公开市场操作向银行体系注入长期流动性 [2] - 这将确保资金面稳定充裕，支持政府债券发行并增强银行放贷能力，加大金融对实体经济支持力度 [2]

央行流动性操作 - 人民银行于7月15日开展14000亿元买断式逆回购操作 [1] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 包含3个月期8000亿元和6个月期6000亿元两个期限品种 [1] - 本次操作规模创买断式逆回购启用以来单次最高纪录 [1] 货币政策工具运用 - 央行选择在月中时点进行大规模流动性投放 [1] - 买断式逆回购作为政策工具仍有进一步发力空间 [1] - 操作规模显著高于历史平均水平 [1]

指数情况 - 截至7月13日，本周ECI供给指数为50.14%，较上周回升0.04个百分点；需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 7月前两周，ECI供给指数为50.12%，较6月回落0.04个百分点；需求指数为49.93%，较6月环比持平[1][7] - 截至7月13日，本周ELI指数为 - 0.97%，较上周回落0.12个百分点[1][10] 行业表现 - 工业生产处于淡季，主要行业开工率有升有降，沿海电厂负荷率续创新高，30大中城市地产销售面积同比增速 - 26.5%，7月初港口货物吞吐量下行但同比增长明显[1][7] - 消费方面，7月1 - 6日乘用车市场零售同比回升1.0%，新能源车零售同比回升21.0%，本周航班执飞率均值环比回升1.77个百分点[20] - 投资方面，7月9日石油沥青装置开工率环比回升1.00个百分点，本周30大中城市商品房成交面积环比回落43.21%[24] - 出口方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数环比回落，韩国7月前10日出口总额同比增速9.50%，6月30日 - 7月6日监测港口货物吞吐量环比回落5.28%[30] 通胀与货币 - 本周猪肉和28种重点监测蔬菜平均批发价环比回升，布伦特原油期货结算价环比回升，COMEX黄金期货结算价环比回落[36] - 本周央行货币净回笼2265亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回升[40] 政策与风险 - 本周多部门发布多项政策，包括家政兴农、以工代赈、稳就业等[46] - 面临美国关税政策不确定、政策出台力度低于预期、房地产改善持续性待察等风险[1][47]

基金概况 - 基金简称为东方红益鑫纯债债券，主代码为003668，运作方式为契约型开放式，基金合同生效日为2016年11月28日 [3] - 报告期末基金份额总额为1,604,839,516.66份，其中A类份额975,634,133.30份，C类份额267,194,603.13份，E类份额362,010,780.23份 [3] - 投资目标为追求长期稳定的投资回报，主要通过分析影响债券市场的各类要素，对债券组合的平均久期、期限结构、类属品种进行有效配置 [3] - 投资策略采用自上而下的方法，在充分研究基本宏观经济形势以及微观市场主体的基础上，对市场基本利率、债券类产品收益率等大类产品收益率水平变化进行评估 [3] - 业绩比较基准为中债综合全价指数（0571.CS）收益率 [3] 财务表现 - 报告期内A类份额净值增长率为0.95%，C类为0.91%，E类为0.90%，同期业绩比较基准收益率为1.06% [6][8][17] - 过去六个月A类份额净值增长率为1.01%，C类为0.92%，E类为0.91%，业绩比较基准收益率为-0.14% [6][8] - 过去一年A类份额净值增长率为3.89%，C类为3.70%，E类为3.68%，业绩比较基准收益率为2.36% [6][8] - 过去三年A类份额净值增长率为10.25%，C类为9.61%，业绩比较基准收益率为7.13% [6] - 过去五年A类份额净值增长率为16.47%，C类为15.15%，业绩比较基准收益率为8.86% [6] 投资组合 - 报告期末债券投资占基金总资产的比例为98.97%，金额为1,837,344,094.46元 [18] - 组合配置以投资级信用债为主，在久期维度进行较大幅度调整，4月初显著拉长久期并及时止盈，6月再次拉长久期至5.5年左右 [16] - 下一阶段配置策略将以投资级加杠杆策略为核心，久期交易策略适时辅助，将期限结构向纺锤型调整，整体保持一定杠杆水平 [16] 基金经理 - 基金经理徐觅自2016年12月起管理该基金，复旦大学工商管理硕士，曾任多家基金公司债券交易员和基金经理助理 [11][12] - 基金经理胡伟自2024年8月起管理该基金，中南财经政法大学经济学学士，曾任多家金融机构债券交易员和固定收益部门负责人 [13] 市场环境 - 二季度债券收益率整体下行，10年国债收益率从期初1.81%下行至1.65%，后回调至1.72%水平 [15] - 货币政策保持宽松基调，央行于5月7日宣布降准降息，并在6月采用买断式逆回购方式投放流动性 [16] - 财政政策持续发力，通过超长期特别国债支持，部分领域居民消费在以旧换新补贴下显著增长 [16]

央行提前公告买断式逆回购操作解读 核心观点 - 央行首次在月初提前公告开展10000亿元买断式逆回购操作 期限为3个月 并同步新创设"中央银行各项工具操作情况" 公告节奏前置 力度加码 释放中短期流动性的政策信号明显 [2] - 债市投机需求退坡 10年期和30年期国债期货成交量降至24年下半年以来的低位区间 央行释放短期流动性的意愿上升 [2] - 央行提前公告操作提高了货币政策透明度 加强市场沟通 稳定市场预期 同时呵护市场流动性的信号意义明显 [3] 流动性环境分析 - 6月面临多重流动性压力 包括12000亿元买断式逆回购和2000亿MLF到期 42000亿元同业存单集中兑付(创历史单月新高) 叠加6月国债发行高峰和政府置换债资金使用进度加快 [3] - 央行公告后 银行间7天质押式回购利率(DR007)下降至1.5%左右 接近1.4%的政策利率水平 [3] - 考虑到公告的买断式逆回购期限仅为3个月 不排除后续继续加码6个月的买断式逆回购 [3] 市场影响 - 央行预期管理方式升级 市场流动性宽松预期发酵 有望为股票市场估值提供支撑 提振资本市场风险偏好 [3] - 在长端利率保持稳定时 适时重启国债买卖操作值得期待 [3] - 美元走弱 人民币走强 央行维护人民币汇率稳定的压力减弱 更有意愿释放短期流动性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前我国内需仍待提振，基本面承压，叠加央行本月二次开展买断式逆回购，连续呵护流动性维持资金面均衡宽松，短期内期债或维持偏强震荡走势，建议投资者保持一定仓位 [3] - 近期短端期债大幅弱于长端，市场分化较为严重。临近税期，市场情绪趋于谨慎，短端走弱叠加止盈盘增多，或带动收益率短期小幅上行，并引发长端补跌风险，需警惕短期利差修正下的长端补跌风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价109.015，涨幅0.01%，成交量49941，增加963；TF主力收盘价106.145，涨幅0%，成交量46176，减少294；TS主力收盘价102.466，涨幅0.02%，成交量24997，减少626；TL主力收盘价120.520，涨幅0.05%，成交量53995，增加235 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 - 0.18，减少0.01；T2512 - 2509价差 - 0.03，减少0.03；TF2512 - 2509价差0.06，增加0.00；TS2512 - 2509价差0.12，增加0.01；T09 - TL09价差 - 11.51，减少0.02；TF09 - T09价差 - 2.87，减少0.03；TS09 - T09价差 - 6.55，增加0.01；TS09 - TF09价差 - 3.68，增加0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量194978，无变化，前20名多头181818，增加3128，前20名空头192353，增加5326，前20名净空仓10535，增加2198；TF主力持仓量151398，无变化，前20名多头135444，减少328，前20名空头158232，增加1531，前20名净空仓22788，增加1859；TS主力持仓量117711，无变化，前20名多头160389，减少1166，前20名空头169159，增加564，前20名净空仓8770，增加1730；TL主力持仓量106182，无变化，前20名多头98911，增加1352，前20名空头106372，增加2017，前20名净空仓7461，增加665 [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y）101.3171，减少0.0222；2500802.IB(6y）99.0955，增加0.0225；240020.IB(4y)101.0803，增加0.0105；240020.IB(4y)100.8844，无变化；250006.IB(1.7y)100.3232，增加0.0185；240022.IB(2y)99.9917，增加0.0177；210005.IB(17y)136.2643，增加0.0157；210014.IB(18y)132.4838，增加0.1590 [2] 国债活跃券(%) - 1y 1.4010，减少0.40bp；3y 1.4250，减少1.50bp；5y 1.5000，减少0.50bp；7y 1.5815，减少0.35bp；10y 1.6420，减少0.40bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜1.3872，减少6.28bp；Shibor隔夜1.3880，减少2.30bp；银质押7天1.5209，增加2.09bp；Shibor7天1.5100，增加0.20bp；银质押14天1.5200，减少6.00bp；Shibor14天1.5430，无变化 [2] LPR利率(%) - 1y 3.00，无变化；5y 3.5，无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模2420亿，到期规模1738亿，利率1.4%，期限7天；6月16日央行开展4000亿元买断式逆回购操作，期限6个月（182天） [2] 行业消息 - 5月经济数据方面，工增小幅回落，社零超预期回升，固投规模持续收敛，失业率环比改善；金融数据延续分化态势，政府债仍为社融主要支撑，企业信贷需求走弱；贸易层面，5月出口小幅回落；海外方面，美国劳动力市场有韧性，5月非农就业数据高于预期且失业率不变，5月CPI同比上涨2.4%，PPI同比上涨2.6%，市场对美联储首次降息时点预期调整至9月 [3] 重点关注 - 6月17日20:30美国5月零售销售月率；6月18日20:30美国至6月14日当周初请失业金人数(万人) [3]

央行逆回购操作 - 人民银行6月16日将开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 这是首次在一个月内二度公告买断式逆回购操作 此前6月6日已开展10000亿元3个月期操作 [3] - 自2024年10月以来连续9个月开展该操作 规模从5000亿元到1.7万亿元不等 此前均于月末统一披露 [3] 操作背景与目的 - 6月同业存单到期量预计达4.2万亿元创历史新高 其中上旬9200亿元、中旬1.95亿元集中到期 [3] - 操作提前披露显示货币政策透明度提升 有助于引导市场预期 保持银行体系流动性充裕 [4] - 旨在应对政府债券大规模发行和同业存单到期高峰 控制资金面波动 推动宽信用进程 [4] 流动性调控措施 - 6月13日开展2025亿元7天期逆回购 单日净投放675亿元 全周操作量均超1000亿元 [4] - 截至6月16日当月将实现2000亿元买断式逆回购净投放 此前有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期到期 [4] - 综合运用MLF、买断式逆回购等工具保持各期限流动性合理充裕 [5] 市场流动性状况 - 隔夜资金利率维持在1.4%左右 7天利率在1.5%-1.65%区间 DR007从月初1.6645%降至1.502% [5] - 5月末M2货币供应量达325.78万亿元 同比增长7.9% 显示流动性供给充裕 [5] - 分析认为季末流动性大幅波动风险可控 资金面有望保持平稳 [5]

央行流动性操作 - 中国央行将于6月16日开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月央行已公告两次买断式逆回购操作，分别为10000亿元3个月期和4000亿元6个月期 [1] - 6月将有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计当月实现2000亿元净投放 [1] 政策效果分析 - 5月央行降准释放约10000亿元长期流动性，6月买断式逆回购加量继续加大中期流动性投放 [1] - 操作有助于在政府债券大规模发行和银行同业存单到期高峰期保持银行体系流动性充裕 [1] - 释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，推动宽信用进程和强化逆周期调节 [1] 政策透明度提升 - 买断式逆回购操作从月末披露改为提前发布，显示货币政策操作透明度增加 [1] - 操作方式变化有助于更有效引导和稳定市场预期 [1] 未来政策展望 - 预计央行将继续综合运用质押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具保持银行体系流动性充裕 [2] - 该政策方向是增加企业和居民信贷可获得性、降低实体经济融资成本的重要环节 [2]

人民银行流动性操作 - 6月16日将开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月初已公告开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，为全月流动性充裕奠定基础 [1] - 6月共有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期，截至16日当月净投放2000亿元 [1] 政策效果分析 - 在5月降准释放1万亿元长期流动性基础上，6月买断式逆回购加量继续加大中期流动性投放 [1] - 操作有助于应对政府债券大规模发行和银行同业存单到期高峰期，保持银行体系流动性充裕 [1] - 提前发布操作计划提高了货币政策透明度，能更有效引导和稳定市场预期 [1] 市场背景与需求 - 6月处于半年末流动性考核关键节点，叠加同业存单大规模到期，金融机构流动性需求较高 [2] - 人民银行提前提供中期资金支持体现了对市场的呵护 [2] 未来政策展望 - 预计人民银行将继续综合运用质押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具保持流动性充裕 [2] - 这些措施是增加信贷可获得性和降低实体经济融资成本的重要环节 [2]

报告行业投资评级 - 坚定持有 [1] 报告的核心观点 - 国债期货早盘高开后全天偏强运行，尾盘全线收涨，长端合约补涨明显强于短端，现券长端利率盘中下行有限，3点左右因情绪发酵跌幅扩大 [1] - 周四晚间中美通话炒作落定，国内市场对相关消息反应甚微，央行提前公布买断式逆回购提振市场宽松预期和对货币政策的信心 [3] - 二级市场上，央行降准降息等给出呵护流动性信号，重启购债交易思路可类比降息交易，宽松预期支撑中期趋势性上涨 [3] 数据一览总结 - 2025年6月6日，TS2509收盘价102.448，较前一日涨0.014；TF2509收盘价106.125，涨0.065；T2509收盘价108.9，涨0.165；TL2509收盘价119.72，涨0.36 [4] - 各合约持仓量大多增加，TS合约持仓121727手，增104手；TF合约持仓169870手，增958手；T合约持仓203694手，增9149手；TL合约持仓117782手，增3512手 [4] - 各主力合约成交量有增有减，TS主力成交34876手，减14127手；TF主力成交49178手，减24020手；T主力成交54263手，减10218手；TL主力成交70269手，增3627手 [4] - 基差方面，TS基差（CTD）为 -0.0721，较前一日涨0.0065；TF基差（CTD）为 -0.0084，涨0.0151；T基差（CTD）为 -0.0138，涨0.0442；TL基差（CTD）为0.6076，涨0.0726 [4] - 资金利率方面，DR001为1.412，较前一日降0.0013；DR007为1.5509，降0.004；DR014为1.5892，涨0.0056 [4] - 资金成交量方面，DR001成交26201.6365亿元，较前一日增2662.79亿元；DR007成交854.1969亿元，减249.2774亿元；DR014成交159.745亿元，增23.235亿元 [4]