涉及的行业或公司 * 香港交易及结算所有限公司 股票代码0388 HK 以下简称公司 [2] * 香港交易所行业 金融业 [2] 核心观点和论据 * 公司第三季度业绩超预期 主要得益于投资收入高于预期 剔除投资收入后的核心利润符合预期 同比增长101% 主要受现金平均每日成交额同比增长141%推动 [2] * 基于第三季度业绩和近期成交量趋势 上调公司2025至2028财年每股盈利预测 幅度分别为+5% +4% +4% +5% [2] * 维持对公司股票的买入评级 并将12个月目标价从544港元上调3%至562港元 意味着有33%的潜在上行空间 [2] * 公司当前远期市盈率约为30倍 低于约35倍的中周期水平 [2] * 提出三个可能推动股价进一步上涨的因素 [2] 推动股价上涨的三个关键因素 * **共识预期因日均成交额预测上调而走高** 第三季度现金日均成交额达2860亿港元 环比增长20% 同比增长141% 而市场共识对2025年第四季度和全年的日均成交额预测分别为2000亿港元和2300亿港元 低于公司预测 公司预计2025至2028财年日均成交额将分别达到2580亿 2880亿 3170亿 3440亿港元 同比增长12% 10% 9% [22][24] * **公司市盈率相对于恒生指数和恒生科技指数的溢价扩张** 公司远期市盈率已从2025年7月的36倍降至近期的31倍 而同期恒生指数和恒生科技指数的市盈率分别从11倍 32倍扩大至12倍 50倍 导致公司相对于这两个指数的市盈率溢价从225% 113%收窄至160% 21% 均低于中位数水平 同时 相对于可比交易所的市盈率溢价为38% 也低于中周期水平 存在估值追赶空间 [29][31] * **香港上市公司盈利增长加速** 对前150大交易公司的盈利增长追踪显示 其整体下一十二个月净利润同比增长6 5% 高于此前水平 其中消费 discretionary 和科技板块公司盈利增长约6%至7% 合计占调查组总市值和成交额的46%和53% 金融类公司盈利增长约8% 恒生指数市盈率和公司股价与这150家公司的盈利增长呈正相关 若盈利增长进一步改善 将利好公司股价 [36] 其他重要内容 * 第三季度投资收入比预期高出58% 即3 9亿港元 因此将2025至2028财年投资收入预测上调+18% +1% +7% +9% 主要因收益率和资金规模优于预期 [24] * 自2025年10月起 公司向市场参与者支付香港保证金资金的利率计算方式变更 基于隔夜香港银行同业拆息减去80基点手续费 而此前为支付一个月香港银行同业拆息的一半减去25基点 此举影响了约63%的投资收入 预计第四季度公司净收益率约为40基点 [24] * 公司的投资主题包括更多美国存托凭证交易 A+H股上市和南向交易推动日均成交额增长 中国存托凭证公司市值转移至香港的假设情景可能带来约30%的日均成交额增长潜力 政策支持 如中国国债期货交易获批 讨论中的南向投资者股息税减免等 以及计划推出更多指数期权到期日以提振成交量 [52] * 目标价基于三阶段股利贴现模型得出 相当于2026年预测市盈率40倍 下行风险包括与中国内地市场竞争加剧 现金市场换手率降低 中国内地手续费下调带来的费用压力 中国持续通缩环境等 [53]

文章核心观点 - 泛欧交易所集团在周四发布相关信息 [1]

股份回购计划核心信息 - 公司宣布启动一项金额最高达2.5亿欧元的股份回购计划 [1] - 该计划旨在减少公司股本，所有回购的股份将被注销 [6] - 计划执行期为2025年11月18日至2026年3月31日 [6] 计划实施细节与框架 - 计划目标回购约2%的普通股，并获得股东大会授权最高可回购10%的股份 [6] - 已与一家金融中介机构签订非自由裁量安排以执行回购 [2] - 回购将在泛欧交易所巴黎市场进行 [6] 计划动因与财务影响 - 该计划展示了公司在资本配置上的主动性、强劲的去杠杆路径以及管理层对集团增长前景的信心 [2] - 计划将完全维持公司的信用评级、捕捉市场机遇的财务灵活性以及50%报告净收入的股息支付政策 [2] 合规与信息披露 - 计划将遵守包括《市场滥用条例》596/2014在内的适用规则和法规 [3] - 计划的执行基于2025年5月15日年度股东大会的授权 [3] - 公司将根据适用法规在公司官网定期更新计划进展 [3] 公司业务概览 - 公司是领先的欧洲资本市场基础设施，覆盖从上市、交易、清算、结算到托管的全链条 [7] - 截至2025年9月，公司受监管的交易所有超过1,700家上市公司，总市值达6.5万亿欧元 [8] - 公司处理欧洲25%的公开权益交易，产品包括股票、外汇、ETF、债券、衍生品、大宗商品和指数 [8]

投资评级 - 报告对香港交易所维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年第三季度公司营业收入和归母净利润创历史新高，业绩略超预期 [1] - 现货市场成交活跃及新股募资强劲是主要业绩驱动因素 [2] - 互联互通深化和人民币升值背景下看好公司配置价值 [3] - 基于交投高景气，报告将公司2025年归母净利润预测上调至180亿港元 [3] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入218.5亿港元，同比增长36.6%；归母净利润134.2亿港元，同比增长44.8% [1] - 2025年第三季度单季营业收入77.8亿港元，同比增长44.7%，环比增长8%；归母净利润49.0亿港元，同比增长55.8%，环比增长10% [1] - 分业务看，前三季度交易/结算/上市费收入同比分别增长57.3%/65.7%/17.1%至78.3/52.7/12.7亿港元 [1] - 第三季度单季交易/结算/上市费收入环比分别增长23%/36%/11% [1] 市场交易与上市活动 - 2025年前三季度港股平均每日成交额（ADT）约2,564亿港元，同比增长126.3% [2] - 2025年第三季度港股ADT约2,864亿港元，同比增长142.3%，环比增长20% [2] - 2025年前三季度南向交易ADT达1,259亿港元，同比增长284.9%；北向交易ADT达2,064亿元人民币，同比增长143.5% [2] - 2025年前三季度港股市场共69家新股上市，募资规模1,883亿港元，同比增长238.7% [2] - 截至2025年10月末，港股IPO募资金额超260亿美元，排名全球第一 [2] - 2025年前三季度衍生品及伦敦金属交易所（LME）业务平均每日成交合约张数及商品ADV分别同比增长11%和4% [2] 投资收益分析 - 2025年前三季度外部组合收益因资金赎回同比下滑39% [3] - 交投活跃推动香港结算公司保证金规模同比增长47%，带动前三季度保证金投资收益增长16% [3] - 香港银行同业拆息（HIBOR）隔夜均值从6月末的0.02%低点回升至10月的2.8% [3] 财务预测与估值 - 预测2025年营业收入为291.54亿港元，同比增长30.3%；归母净利润为180.04亿港元，同比增长38.0% [4] - 预测2026年营业收入为333.77亿港元，同比增长14.5%；归母净利润为223.03亿港元，同比增长23.9% [4] - 预测2025年每股收益（EPS）为14.20港元，对应市盈率（P/E）为29.83倍 [4] - 预测2026年每股收益为17.59港元，对应市盈率为24.08倍 [4] - 预测2025年市净率（P/B）为9.6倍，2026年为9.2倍 [4]

公司业务与市场地位 - 公司是领先的欧洲资本市场基础设施，业务覆盖从上市、交易、清算、结算到托管的全价值链 [2] - 公司运营欧洲领先的电子固定收益交易市场MTS和欧洲电力市场Nord Pool，并通过其子公司提供清算和结算服务 [2] - 截至2025年9月，公司在比利时、法国、爱尔兰、意大利、荷兰、挪威和葡萄牙的受监管交易所拥有超过1,700家上市公司，总市值达6.5万亿欧元 [3] - 公司拥有强大的蓝筹股业务和全球最大的债务及基金上市中心，处理欧洲25%的亮灯股权交易 [3] - 公司产品范围包括股票、外汇、ETF、债券、衍生品、大宗商品和指数 [3] 运营信息与投资者沟通 - 公司于2025年11月6日宣布了2025年10月的交易量数据 [1] - 月度及历史交易量表格可在公司官网的投资者关系栏目下获取 [1] - 公司为分析师、投资者和媒体提供了不同地区的具体联系人信息 [1] - 公司鼓励通过其媒体中心、X平台和LinkedIn获取最新消息和资源 [4]

核心观点 - 港股市场在AtoH浪潮、中概股回归及南向资金驱动下资产和交易量持续扩容，港交所基本面维持高景气度，预计将受益于美联储降息带来的外资回流 [1] 收入与业绩表现 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，第三季度单季收入及溢利分别为78亿港元和49亿港元，业绩符合预期 [1] - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57%，其中现货、衍生品、商品收入分别为47亿、20亿、11亿港元，同比增幅达116%、15%、6% [2] - 2025年前三季度结算及交收费收入53亿港元，同比增长66% [2] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17% [2] - 交易量高增间接带动存管、托管及代理人服务费同比增长25%，市场数据费同比增长8% [2] 市场交易活跃度 - 2025年前三季度港股现货市场日均成交额（ADT）为2564亿港元，同比增长126%，南向ADT为1259亿港元，同比增长229% [2] - 2025年前三季度北向ADT为2060亿人民币，同比增长67% [2] - 港股一级市场景气度高，前三季度新股上市数量69家，同比增长53%，新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [2] - 第三季度末正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上 [2] 投资回报与估值 - 2025年前三季度投资收益净额38.9亿港元，同比增长4% [3] - 公司项目投资收益率和保证金投资收益率分别为4.7%和2.0%，较2025年上半年有所下降 [3] - 2025年预期股息率为3.0%，当前美债收益率为4.10% [3] - 公司当前PE-TTM为31.2倍，位于十年分位数22%，动态PE为30.2倍 [3]

公司月度交易量概览 - 全球领先的衍生品及证券交易网络Cboe Global Markets Inc 报告了2025年10月全球业务线的月度交易量统计数据 [1] - 报告包含各业务板块的10月交易统计、市场份额、精选指数产品交易量以及延迟一个月报告的每份合约收入/净收入捕获率 [2] 美国期权业务表现 - 10月Cboe四家期权交易所的总交易量创下月度纪录，日均成交量为2140万份合约，由多上市期权（1590万份）和Cboe专有指数期权（550万份）的月度纪录驱动 [5] - 多上市期权10月日均成交量为1589.2万份合约，较2024年10月的1079.3万份增长47.2%，较2025年9月的1527.3万份增长4.1% [3] - 指数期权10月日均成交量为551.1万份合约，较2024年10月的397.6万份增长38.6%，较2025年9月的525万份增长5.0% [3] 标普500指数期权亮点 - 标普500指数期权交易在10月创下多项成交量纪录，包括新的月度日均成交量纪录440万份合约 [5] - 零日到期期权创下新的月度日均成交量纪录270万份合约 [5] - 在10月10日创下640万份合约的新的单日成交量纪录 [5] 其他资产类别交易量 - 美国交易所内股票10月日均成交量为20.2亿股，较2024年10月的12.89亿股增长56.7%，较2025年9月的17.03亿股增长18.6% [3] - 美国场外股票10月日均成交量为2.27亿股，较2024年10月的7700万股增长195.0%，较2025年9月的2.4亿股下降5.5% [3] - 全球外汇10月日均成交额为551.34亿美元，较2024年10月的443.73亿美元增长24.3%，较2025年9月的524.29亿美元增长5.2% [3] 国际业务及清算服务 - 欧洲股票10月日均成交量为131.92亿欧元，较2024年10月的105.34亿欧元增长25.2%，较2025年9月的117.89亿欧元增长11.9% [3] - 加拿大股票10月日均成交量为2.11986亿股，较2024年10月的1.58622亿股增长33.6%，较2025年9月的1.92599亿股增长10.1% [3] - Cboe Clear Europe清算交易量10月为1253.92万笔，较2024年10月的1175.28万笔增长6.7% [3] - Cboe Clear Europe净结算量10月为130.5万笔，较2024年10月的104.2万笔增长25.2%，较2025年9月的119.1万笔增长9.6% [3] 产品过渡说明 - 在2025年第二季度，数字期货产品已转移至Cboe期货交易所，2025年第二季度之前的期货指标不包括数字期货产品 [3]

文章核心观点 - 数字资产和分布式账本技术正引发金融业的根本性转变，催生出一个新的投资领域：加密区块链股票 [1] - 加密区块链股票指那些业务模式、基础设施或服务与数字资产生态系统及区块链技术有结构性联系的公司，其价值创造源于底层网络和服务 [2][4] - 随着概念成熟，分析师开始编制相关的上市公司名单，这些公司范围广泛，包括支付公司、芯片制造商、矿场和交易所等 [5] 加密区块链股票定义与范畴 - 该术语特指与数字资产生态系统和区块链分布式账本技术均有结构性联系的公司，不仅限于比特币挖矿或运营交易所 [2] - 符合该定义的公司包括构建区块链基础设施、提供节点服务、实现资产代币化或集成加密支付的企业 [4] - 行业价值创造的核心信念正从单个代币转向底层网络和服务，即等式中的“区块链部分” [4] 代表性公司案例 - Block公司投资比特币并开发了支持加密支付的商户生态系统 [5] - 亚马逊通过其AWS部门提供区块链即服务，支持企业分布式账本应用，因此被纳入更广泛的区块链股票名单 [5]

核心业绩表现 - 公司第三季度净利润同比增长56%至49亿港元，超出市场预期的47亿港元 [1] - 第三季度总收入同比增长54%至78亿港元，超出市场预期的76亿港元 [6] - 公司录得创纪录的九个月利润1342亿港元，同比增长45%，超出市场预期的1321亿港元 [3] 季度业绩亮点 - 第三季度净利润为历史最佳季度利润，超过第二季度的446亿港元 [2] - 这是公司连续第三个季度刷新季度利润纪录 [2] 交易量表现 - 第三季度平均每日成交额同比增长141%至创纪录的2860亿港元 [6] - 前九个月平均每日成交额同比增长126%至2564亿港元 [6] 战略与前景 - 公司将继续推出战略举措以支持多元化、深化流动性并加强全球互联互通 [5] - 公司将投资建设多资产生态系统，为香港资本市场的未来定位 [4] - 公司业绩得益于全球多元化趋势和中国资产的吸引力 [4] 市场反应 - 业绩公布后，公司股价在午后反弹约01%至4258港元，扭转了公布前下跌09%至42180港元的局面 [5]

文章核心观点 - 纳斯达克首席执行官Adena Friedman认为区块链技术将从三个关键方面重塑传统金融体系：改革交易后基础设施、通过提升抵押品流动性来释放被困资本、以及实现更快更无缝的支付 [1] 区块链对交易后基础设施的变革 - 当前证券交易的交割和结算系统高度碎片化且依赖数十年历史的基础设施 这些低效环节导致大量资本被占用并拖慢金融活动 [2] - 区块链技术有助于统一和简化交易后工作流程 减少不必要的摩擦 [2] - 纳斯达克已向美国证券交易委员会申请支持交易代币化证券 在拟议框架下投资者可标记交易以进行代币化结算 交易后系统将相应路由 允许交付至数字钱包 此方法在保持现有证券核心结构的同时为投资者提供更大灵活性 [5] 区块链提升抵押品流动性以释放资本 - 大量资本被困在清算所或清算经纪商处 [2] - 数字资产使抵押品能够快速跨平台和跨境转移 从而释放大量资本 [3] - 创建抵押品流动性计划是释放金融系统内被困资本的关键机会 [2][3] 区块链优化支付系统促进资本流动 - 更顺畅高效的支付系统对于投资者无摩擦地参与全球市场至关重要 [3] - 当前的支付基础设施是瓶颈 拖慢了资本流动速度 [4] - 利用区块链改进或重建支付系统可释放因过时流程而被困的大量资本 帮助投资者更轻松地跨平台、跨境和跨资产类别转移资金 使金融体系更开放高效 [4]