报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 稳定币通过技术革新提升全球支付效率，背后是美元霸权数字化延续与主权金融体系的博弈 未来监管框架成熟与多极稳定币生态发展，决定其能否成包容性全球金融基础设施核心 对新兴市场，稳定币既是抵御通胀工具，也可能削弱货币主权 这场支付革命在效率与风险、创新与监管张力中重塑世界金融秩序 [2][10] 根据相关目录分别总结 稳定币 1.0：颠覆传统支付模式的效率革命 - 稳定币技术革新基于智能合约实现自动化支付，技术实现可拆解为储备资产、发行机制、流通网络 其在线下支付应用是支付效率革命，可降低跨境支付成本、压缩到账时间 已在多个普惠金融场景落地，未来技术红利有望向新兴市场释放 [6][11] - 稳定币技术革新包括基于“多签钱包、实施审计”的储备资产技术托管、基于智能合约的发行与赎回智能控制、流通网络的量子加密 [12][13][14] - 传统跨境支付依赖SWIFT系统，稳定币基于区块链实现点对点交易，有明显效率和成本优势 [17][19] - 稳定币在高通胀经济体可作为对冲工具、有替代性黄金储备功能，还能搭建跨境劳务结算网络 发达国家传统金融机构也在探索清算重构 [27][28] 稳定币 2.0：美元数字化延伸，重塑全球货币格局 - 现有稳定币市场规模由美元主导，发行规模上升会促进美债需求、强化美元主导地位 但稳定币对美元霸权强化有两面性，可能带来新挑战和风险 [6][30][33] 稳定币 3.0：全球金融稳定和安全的新变量 - 稳定币“稳定性”建立在信任机制上，更多基于“私营平台”信用，主权国家面临货币政策“脱域”风险 其使用有流动性和信用风险，普及还面临跨境监管失效与非法金融活动隐患 [6][37][42] 稳定币 4.0：未来合规化与生态化的融合 - 未来稳定币发展有四种趋势：各国监管框架完善推动合规化；与传统金融深度融合；重塑支付与资产流转逻辑，打造应用生态；多极化稳定币体系兴起 [6][45] - 2024年起全球一些经济体加快稳定币监管立法，合规性成发行与运营核心要素 [45] - 传统金融机构加速布局稳定币业务，如多家银行联合研发共享稳定币 [47] - 稳定币在合规场景增长强劲，RWA成其生态重要组成部分，规模不断扩大 预计到2030年RWA市场规模有望达16万亿美元 [48][49] - 非美元稳定币逐步崛起，人民币稳定币也有探索空间 [52]

摘要：本文聚焦稳定币对传统基础货币理论的颠覆性影响，提出"算法流动性"理论，揭示全球流动性生产机制从"央行-商业银行"中介模式向"代码-网络"去 中介模式的转型逻辑。研究先解构传统基础货币理论"二元结构"核心框架，分析"流动性分层失效""货币乘数断裂""跨境流动性无主权分配"困境，论证传统 理论在数字时代的解释力局限；接着构建"算法流动性"理论体系，阐释其"去中心化生产、跨主权分配、智能合约调控"特征，对比不同类型稳定币的流动性 生成逻辑；再以USDT和DAI为案例，验证算法流动性重塑全球流动性传导路径；最后通过理论对话明确算法流动性属"新型货币创造"，提出全球流动性"双 轨并行"重构方向。该研究为理解数字时代货币供给理论提供新框架，对完善全球金融监管体系有重要启示。 关键词：稳定币；去中介化；算法流动性；新型货币创造 一、引言 数字经济的深度渗透正引发全球货币金融体系的根本性变革，而稳定币的崛起则成为这场变革的核心驱动力。自2008年比特币开启去中心化货币探索以来， 数字货币经历了从投机工具到实用载体的转型。2014年USDT的诞生，标志着稳定币进入规模化应用阶段。截至2025年，全球稳定币市值已突破250 ...

天融信 20250718 摘要 稳定币作为跨境支付工具，具有便捷、成本低和实时到账的优势，但其 平台建设涉及区块链、智能合约等技术，面临网络安全风险，如加密平 台被盗事件表明数字货币安全问题风险极高。 全球多地积极制定稳定币政策，中国香港已实施稳定币发牌制度，美国 参议院通过"天才法案"构建监管框架，欧盟也颁布了加密资产市场监 管法案，为加密市场提供全面监管。 稳定币发展带来新的安全市场机会，包括基础设施建设与安全保障需求 增加，尤其在跨境支付领域，企业对安全可靠信息系统的依赖性增强， 促使网络安全行业提升防护能力。 稳定币在网络安全方面面临系统漏洞、DDoS 攻击等风险，可采用关键 信息基础设施保护、等级保护标准及密评测评解决；数据安全方面，需 进行数据出境风险自评，建立跨境业务数据安全风险监控。 欧美国家在稳定币领域发展较早，基础设施及安全建设相对完善；香港 正在准备试点，逐步完善基础设施与安全建设；中国大陆处于研究与探 索阶段，未来推广或将显著增加相关投入。 Q&A 稳定币与比特币在技术上的区别是什么？ 稳定币与比特币在技术上没有本质区别，均利用区块链技术，并且都属于加密 货币范畴。然而，稳定币锚定了真 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币、数字资产、区块链、金融 - **公司**：Circle、Coinbase、亚马逊、微软、谷歌、Meta、Binance 纪要提到的核心观点和论据 1. **稳定币发展现状与应用**：稳定币作为数字资产减少价格波动，在跨境贸易和智能支付广泛应用，如发票通证化方案和Project DSFT，还获得金融科技创新奖项及资助 [1][2] 2. **各经济体稳定币政策**：总体呈关注和支持趋势，各国央行和监管机构加紧制定政策，但力度有差异；美国相关法规虽有阻碍但预计将通过 [1][3] 3. **稳定币未来发展趋势**：跨境贸易和智能支付领域扩展，商业化应用增长，传统金融机构重视投资，前景乐观 [1][5] 4. **影响数字资产领域的法规**：《稳定币法》规定美元稳定币发行条件；《Clarity法案》解决数字资产性质等问题；《反央行数字货币法案》禁止美国发行央行数字货币；《Fit 21法案》若通过将重启ICO，这些法规将影响全球数字资产和经济 [1][6] 5. **数字资产市场表现与风险**：近期比特币和以太坊价格暴涨，美联储货币政策放松预期推动牛市；面临地缘政治、政策、货币政策、市场内部和泡沫周期等风险 [1][10][12] 6. **稳定币主要战场**：在离岸美元稳定币体系，USDT和USDC主要用户在亚非拉等地，稳定币是政府融资手段 [1][17] 7. **稳定币创新赛道**：包括发行、分发、钱包和安全托管、支付，各赛道有不同挑战和机遇 [20] 8. **稳定币对金融系统的影响**：大公司发行稳定币可低息融资，使储户和用户绕过银行，冲击传统银行体系，促使金融系统变革 [22] 9. **稳定币窄银行运作模式**：通过智能合约吸引稳定币投入安全资产，不从事高风险业务，区块链领域中心化和去中心化机构有不同倾向 [25] 10. **稳定币市场发展趋势**：将出现多种稳定币，带来交易和兑换机遇，技术突破优化兑换机制 [26] 11. **未来创业机会**：全球将出现中国互联网及区块链创业者投身稳定币经济创业，美国一级市场融资升温，亚洲待解冻 [27] 12. **香港稳定币市场前景**：作为国际金融中心有重要前景，将成立“稳定币研究与创新联盟”支持华人创业者 [28] 13. **美国法案对发稳健融资的影响**：根据相关法案，发稳健融资可行合法，为华人创业者指出路径 [29] 14. **稳定币市场规模及决定因素**：与中国稳定币战略相关，港币和人民币离岸稳定币面临与美元竞争挑战 [30] 15. **全球支付系统中稳定币选择**：用户通常优先选择美元稳定币，但可通过补贴等策略让用户使用港币或人民币离岸稳定币 [31][32] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **中文社区对稳定币的认知误区**：存在低估或误判稳定币经济模式潜力与风险的情况，需专业人士深入探讨避免误解 [4] 2. **特朗普下台后政策影响**：政策反复可能对稳定币和区块链生态产生重大影响，或重构金融行业 [13] 3. **稳定币在第三世界国家的风险**：第三世界国家灰色产业与合规产业并存互动，存在安全风险，可能导致政策反复 [14] 4. **传统金融专家对稳定币的误解**：认为稳定币只是工具，实际将导致金融行业结构性变革 [15] 5. **区块链支付挑战**：最大挑战是安全，市场支付解决方案复杂，需提供专业化、安全性高的方案 [23][24] 6. **发行稳固的门槛**：参与发行稳固不一定需申请牌照，有多种方式参与且最终赢家不一定是最初申请牌照者 [33]

大公司动态 - 香港航空推出免费机场接送服务 合作方为永东直通巴士和日本阿拉丁集团 服务有效期至2025年12月31日 乘客可凭登机证兑换跨境车票[1] - 京东币链科技澄清未发行稳定币 所有交易平台JD-HKD均为仿冒 已要求下架相关数字货币 强调在取得香港稳定币发行人牌照前不会发币[1] - 一亩田集团在香港成立国际业务运营中心 平台覆盖全国农产品品类 活跃采购商遍布全球50多个国家[2] - 宇树科技启动上市辅导 控股股东王兴兴直接持股23.8216% 通过上海宇翼控制10.9414%股权 合计控制34.7630%股权[3] - 必和必拓加拿大钾肥项目第一阶段成本超支至70-74亿美元 较原预算57亿美元增加17亿美元 二期投产时间推迟至2031财年[4] - 英国石油出售美国陆上风电业务给LS Power[4] - 比亚迪在济南成立销售服务新公司 注册资本100万人民币 由深圳方程豹汽车销售全资持股[4] - 小米深圳总部正式开园 为全国第四个区域总部 同步开设1591平方米的小米之家汽车融合店[5][6] 投融资 - 赛诺菲完成对Blueprint Medicines的收购 交易金额91亿美元 获得罕见免疫疾病药物Ayvakit/Ayvakyt[6] - 香港虚拟保险公司保泰人寿获7000万美元C轮融资 由永明金融领投[6] - 长石资本硬科技三期基金募集7.28亿元 一期基金投资24个项目中有11家完成IPO DPI接近2倍 两期基金IPO命中率超50%[6] 新产品与合作 - 腾讯元宝打通QQ音乐功能 用户可授权后在应用内直接播放音乐 已实现与腾讯文档、地图等多产品联动[7] - Airwallex空中云汇与阿森纳达成多年全球合作 成为官方金融软件合作伙伴 将冠名男足东亚季前巡回赛[8] 行业动态 - 全球加密货币市值首破4万亿美元 24小时交易量超2602亿美元 比特币占比59.91% 市值达2.39万亿美元[12]

图片来源：币界网 比特币创历史新高，机构资金持续涌入 据币界网监控显示，过去24小时内，中心化交易所(CEX)累计净流出10,005.11枚比特币，其中Coinbase Pro流出3758.27枚BTC，Binance流出3417.70枚BTC，Bitfinex流出1301.86枚BTC。这一资金流向变化反 映出投资者正将比特币从交易所转移至个人钱包进行长期持有，显示出对BTC价格长期看涨的坚定信 心。 XBIT去中心化交易所平台分析师指出，机构投资者的持续买入和散户的长期持有策略共同推动了比特 币价格的稳步上涨。平台凭借其去中心化特性，为用户提供了更加安全的资产存储环境，用户完全掌握 私钥控制权，避免了中心化交易所可能面临的资产冻结风险。 图片来源：币界网 韩国引领亚洲突破，全球监管环境持续改善 据币界网APP数据显示，韩国国会议员闵炳德7月18日表示，稳定币正成为推动数字资产实用化与支付 系统革新的关键工具。他指出，稳定币在美国和南美的交易量已超过Visa卡，正在改变全球金融支付格 局。 闵炳德正积极推动包括《数字资产基本法》《证券型代币发行(STO)法》《数字资产ETF法》在内的"数 字资产三法"，预计 ...

军工板块 - 军工板块近期未上热点榜但具备看点 之前曾上过一类热点且目前已突破压力位 处于线上板块状态 [1] - 军工中期走势偏强但存在不确定性 可能选择直接突破或继续震荡 相对强度弱于算力和机器人板块 [1] - 军工板块在夹缝中竞争位置存在难度 虽被分析师看好但需持续观察走势 [1] 算力与机器人板块 - 算力板块表现强势 CPU在15分钟图上未破关键点位并持续上行 存在感显著强于军工板块 [1] - 机器人与算力板块形成联动效应 今年春节期间曾出现协同上涨 算力走强时易带动机器人机会 [3] - 当前市场平量状态下 算力和机器人板块持续上行 其中CPU呈现放量特征 [2] 化学制药板块 - 化学制药板块走势符合预期 呈现横向窄幅震荡形态 属于市场有力竞争者 [2] 银行板块 - 银行板块近期加速上涨 分析师认为需贴近均线缓步上行更有利 当前快速上涨可能导致后续震荡 [2] 数字货币板块 - 数字货币板块量能被算力和机器人板块挤压 活跃度下降至均量线下方 对热点板块构成不利影响 [2] - 数字货币板块中期仍受关注 但若调整周期延长 需观察能否衍生新分支热点 [2] 证券板块 - 证券板块近期走势疲弱 与指数同步 15分钟图显示构建一分钟下跌中枢 即使修复也预计维持震荡 [3] - 证券板块自去年9月24日后未进入二类热点榜 市场敏感度筛选机制下关注度降低 [3] 市场热点筛选逻辑 - 热点榜优先原则主导板块选择 但存在未上榜板块(如机器人)因行业联动性获得机会的特殊情况 [3] - 热点演绎遵循"强者恒强"逻辑 上榜板块持续跟踪 非热点板块需严格验证其轮动潜力 [3]

证券研究报告：金融工程报告 发布时间：2025-07-18 研究所 分析师:肖承志 SAC 登记编号:S1340524090001 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 研究助理:冯昱文 SAC 登记编号:S1340124100011 Email:fengyuwen@cnpsec.com 近期研究报告 《 Grok 4 发布，通义开源智能体 WebSailor——AI 动态汇总 20250714》 - 2025.07.16 《beta 风格显著，高波占优——中邮 因子周报 20250629》 - 2025.06.30 《反转风格显著，小市值回撤——中 邮因子周报 20250622》 - 2025.06.23 《关注基本面支撑，高波风格占优— —中邮因子周报 20250615》 - 2025.06.16 《结合基本面和量价特征的 GRU 模 型》 - 2025.06.05 《Claude 4 系列发布，谷歌上线编程 智能体 Jules——AI 动态汇总 20250526》 - 2025.05.27 《谷歌发布智能体白皮书，Manus 全面 开放注册——AI 动态汇总 20250519》 - ...

目录 一、引言 二、稳定币概述 （一）稳定币定义与原理 （二）稳定币的类型 （三）全球稳定币发展现状 三、人民币稳定币发行的积极意义 （一）助力人民币国际化 （二）弥补数字人民币局限 （三）完善金融基础设施 （四）维护金融主权与安全 四、人民币稳定币发行路径探讨 （一）境内离岸人民币稳定币模式 （二）境外离岸人民币稳定币模式 五、人民币稳定币发行面临的法律障碍及应对策略 （一）主要法律障碍 （二）应对策略 六、人民币稳定币与RWA的联系 （一）RWA概念解析 （二）稳定币为RWA交易提供支撑 （三）RWA增强稳定币稳定性 （四）协同创新应用场景 七、人民币稳定币发行的可行性分析 （一）政策环境支持 （二）技术基础保障 （三）市场需求推动 （四）金融机构参与意愿 八、风险与挑战及应对策略 （一）风险与挑战 （二）应对策略 九、结论 一、引言 近年来，全球稳定币领域的监管与发展动作频频，将稳定币纳入严监管框架。2025年7月14日至18日，美国众议院将审议包括《指导和建立美国稳定币国 家创新法案》（又称《GENIUS法案》），旨在规范稳定币市场，防范金融风险；5月21日，香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，并定 ...

市场表现 - 7月18日早盘三大指数延续强势 但稳定币概念板块小幅高开后持续走低 截至10:30金融科技ETF华夏（516100）跌0.29% [1] - 金融科技ETF华夏（516100）近5日获资金净申购3.2亿 [1] - 板块内个股分化明显 恒宝股份、楚天龙、先进数通领跌 拓尔思、税友股份、东信和平涨幅居前 [1] 行业动态 - 中国服务贸易协会拟于8月启动"稳定币与跨境电商创新发展"高级研修班 内容涵盖稳定币核心概念、监管框架及跨境电商应用场景 [1] - 光大证券指出稳定币技术可提升跨境交易效率并降低交易成本 相关技术/供应链服务商直接受益 [1] 产品特征 - 金融科技ETF华夏（516100）紧密跟踪中证金融科技主题指数 覆盖软件开发、互联网金融及数字货币产业链 [2] - 指数稳定币含量达23.43% 居全市场指数榜首 重仓股包括同花顺、东方财富等龙头及东信和平、四方精创等稳定币热门个股 [2]