纪要涉及的公司 厦钨新能 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现** - 2024 年锂电正极材料业绩稳定，钴酸锂销量 4.6 万吨，同比增 30%；磷酸铁锂国内市场占有率达 50%，较 2023 年增加；三元材料出货量 5.14 万吨，同比增 30% [3][4] - 2025 年第一季度总出货量 2.48 万吨，钴酸锂 1.2 万吨，三元材料 1 万多吨，磷酸铁锂 1000 多吨，总量同比增加不多，钴酸锂增幅大，三元材料同比下降，产能利用率处行业较高水平，一季度利润略增但环比减少 [2][5] 2. **研发进展与展望** - 二季度消费电子需求预计提升，将迭代开发传统材料，重点研发 NU 结构，推广高性价比硫化锰制备工艺，拓展补镍技术应用，攻克氧化镍稳定产出工艺 [2][6][7] - AL 材料将在 3C 消费和低空领域应用，短期内与钴酸锂互补，长期可能替代钴酸锂 [7] - 认为 NR 结构适合全固态电池正极材料，高镍三元结构未来或成全固态电池最适合正极材料 [3][9] 3. **市场竞争与优势** - NU 材料若大规模使用，单瓦时成本比钴酸锂低，技术门槛高、竞争者少，可巩固市场地位 [7] - 公司在硫化锂产品上有优势，通过老工艺做新产品，解决氧化锂制备工艺问题 [8] - 水热法生产磷酸铁锂正极材料有独特竞争力，粉末压实密度去年达 2.6，今年预计达 2.65，实现 5C 快充，下游需求旺盛 [3][15] 4. **生产与扩产计划** - 今年主要投产海晶基地 3 万吨，宁德基地 7 万吨进行土建和厂房建设，计划在现有 2 万吨基础上再建 2 万吨磷酸铁锂正极材料项目 [13] - 新材料需单独产线，目前有几千吨级产能储备，暂不大规模扩展到万吨级 [24] 5. **盈利与成本相关** - 贯彻低库存快周转策略，3 月钴价上涨预计对二季度盈利有正面影响，一季度无明显体现 [3][14] - 争取 2025 年磷酸铁锂实现保本，二季度磷酸铁锂电池预计保本甚至盈利 [20][29] - NR 正极材料产业化后盈利水平预计优于传统层状结构 [18] - 预计 2025 年三元公司盈利与 2024 年差不多 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年公司磷酸铁锂业务出货不到 1000 吨，亏损约 1 亿元，采用水热法工艺最终跑通 [4] 2. 保理业务针对希望提前收到应收账款的客户，如日本客户和比亚迪等，可缩短账期，提高应收账款管理效率 [12] 3. 锰铁锂新材料水热法制备可能有显著优势，样品在性能上有明显优势 [16] 4. 2025 年新材料开始使用时可能与钴酸锂掺杂，掺杂比例 10% - 20% [21] 5. 终端客户准备好使用新材料，预计 2025 年有几款产品应用，实际应用时间取决于电池厂进度 [22][23] 6. 新材料投资额比传统三元正极略高，新思路使万吨级投资额与三元正极相近 [25] 7. 下游客户对新技术认可，同行大多在研究但产业化难度高 [26] 8. 2025 年硫化物扩产看固态电池进度，不盲目扩大生产规模 [27][28] 9. 2025 年 4 月磷酸铁锂电池产能 2 万吨，预计接近满产 [30] 10. 消费电池和动力锂电池客户验证速度快，无人机领域更快 [31] 11. 无人机使用三元材料与动力锂电池三元材料技术无显著差异，公司优先保证小众市场 [32] 12. 硫化物固态电池研发用海外产品，商业化考虑成本，公司工艺优势大，预计 6 月送样推广 [33] 13. 短期内美国关税变动对公司消费端无显著影响，排产和订单正常 [38]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司实现营业收入19.08亿元，同比+25.80%；归母净利润1.11亿元，同比+0.22%；扣非后净利润0.67亿元，同比-36.13% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为92.5、112.9和138.3亿元，同比变化+21.8%、+22.1%和+22.4%；归母净利润分别为6.4、7.6、10.2亿元，同比变化+34.5%、+19.0%和+35.2% [4] - 当前股价对应2025 - 2027年市盈率分别为30、25、19倍，考虑公司出海+产品高端化提升盈利水平，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 公司深耕三元材料多年，产品矩阵丰富，高镍、超高镍产品技术突破，已批量供应全球高端电池客户用于低空飞行器市场；中镍高电压产品稳定放量，供货国内外著名电池生产商及高端电动汽车；磷酸（锰）铁锂材料产品迭代升级，覆盖多种终端场景 [1] 客户配套 - 公司是国内首家向国际客户批量出口高端动力型锂电正极材料的企业，融入国际高端新能源车企及一线品牌动力电池产业链；海外与LG、SK on、三星SDI等合作，进入大众、现代等海外高端新能源车企供应链；国内与比亚迪、中创新航等强化合作，为理想、小鹏等国内高端车企配套 [2] 固态电池进展 - 半固态锂电正极材料采用新一代双相复合工艺，批量应用于低空飞行器市场；全固态锂电正极材料采用超稳定快离子导体修饰工艺，解决瓶颈难题，产品性能获头部企业认可；固态电解质开发多个技术路线，开发出高离子电导率、结构稳定性优异的产品，完成年产百吨级中试线建设，多款产品获下游头部电池厂商与车企认证及导入 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,593|9,245|11,291|13,825| |增长率（%）|-49.8|21.8|22.1|22.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|472|635|755|1,021| |增长率（%）|-75.5|34.5|19.0|35.2| |每股收益（元）|0.93|1.25|1.49|2.02| |PE|41|30|25|19| |PB|1.5|1.4|1.3|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-49.80%、21.76%、22.13%、22.44%；EBIT增长率分别为-82.31%、28.62%、28.12%、45.56%；净利润增长率分别为-75.48%、34.48%、18.95%、35.24% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为12.38%、13.19%、14.26%、15.34%；净利润率分别为6.21%、6.86%、6.68%、7.38%；总资产收益率ROA分别为2.76%、3.31%、3.72%、4.41%；净资产收益率ROE分别为3.58%、4.63%、5.27%、6.72% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为4.28、3.09、2.91、2.44；速动比率分别为3.77、2.81、2.47、2.24；现金比率分别为2.31、1.46、1.40、1.25；资产负债率分别为20.03%、25.72%、26.67%、32.02% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为124.25、120.00、110.00、100.00；存货周转天数分别为47.43、40.00、40.00、30.00；总资产周转率分别为0.44、0.51、0.57、0.64 [10][11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.93、1.25、1.49、2.02；每股净资产分别为26.00、27.05、28.30、29.99；每股经营现金流分别为3.15、1.90、2.90、5.24；每股股利分别为0.20、0.20、0.24、0.32 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为41、30、25、19；PB分别为1.5、1.4、1.3、1.3；EV/EBITDA分别为15.59、13.74、10.92、8.25；股息收益率分别为0.53%、0.53%、0.63%、0.85% [11]

经营业绩 - 2025年第一季度，公司实现营业收入19.08亿元，同比增长25.80%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长0.22%，业绩企稳回升 [3] - 2024年磷酸（锰）铁锂业务由亏转盈，2025年第一季度盈利保持行业先进水平 [4] 产品业务进展 三元材料业务 - 高镍、超高镍产品技术突破，批量供应全球高端电池客户，应用于低空飞行器市场；中镍高电压产品稳定放量，供货于国内外著名电池生产商及高端电动汽车，占据部分客户一供位置 [3] - 与LG、SK等全球头部锂电池厂商签署的长期供货协议持续放量，将积极影响未来业绩 [3] 磷酸铁锂业务 - 磷酸（锰）铁锂材料产品迭代升级，覆盖多种终端场景，技术特性优异，推出更高压实产品，研发水平领先 [3] - 深度绑定中创新航等国内一流动力及储能电池客户 [3] - 未来将扩大业务规模，通过提升产品性能等举措降低成本，优化客户结构，增强盈利能力 [4] 高镍正极材料业务 - 超高镍技术水平行业前列，获国际动力电池大客户认可，在海外一线动力锂电厂商中声誉良好 [6] - 动力锂电正极材料批量出口海外，应用于国际知名品牌电动汽车，成为全球领先的高镍动力多元材料供应商 [6] 固态锂电材料业务 - 半固态锂电正极材料采用新一代双相复合工艺，批量应用于低空飞行器市场；全固态锂电正极材料采用超稳定快离子导体修饰工艺，产品性能获头部企业认可 [8] - 布局多个技术路线，开发出固态电解质并完成年产百吨级中试线建设，实现吨级稳定制备，多款电解质产品获下游头部电池厂商与车企认证及导入 [8] 钠电材料业务 - 推进层状氧化物类、聚阴离子类钠电正极材料产品开发和技术升级，综合性能达行业一流水平 [9] - 层状氧化物类钠电正极材料已批量供货，聚阴离子类钠电正极材料已完成送样并获关键客户项目定点 [9] 锰酸锂业务 - 成功开发出兼具高容量与长循环的高端锰酸锂与镍锰酸锂正极材料，客户评测性能指标优异 [10] 客户与市场 - 客户结构广泛稳定，向多个国家和地区大批量供应锂电正极材料，融入国际高端新能源车企及一线品牌动力电池产业链，提升全球锂电产业链供应商地位 [5] 竞争格局 - 三元正极材料和磷酸（锰）铁锂因性能、价格不同有不同市场应用场景，公司完成多元化产品布局，将提升细分领域市占率 [11][12]

财务表现 - 2024年营业收入75.93亿元，同比下降49.8% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润4.72亿元，同比下滑75.48% [1][3] - 扣除非经常性损益的净利润2.73亿元，同比下降86.23% [1][3] - 经营活动产生的现金流15.98亿元，同比增长30.74% [1] 行业环境 - 海外新能源汽车行业增速不及预期 [1] - 国内外新能源市场竞争持续加剧 [1] - 锂电正极材料行业格局经历重大变革 [1] 公司战略 - 坚持"上量内抢外攻，布局资源产能，突破钴锰钠固，协同作战制胜"的年度经营方针 [1] - 聚焦主责主业提质增效 [1] - 在技术创新与成果转化、客户开发与推广、高端优质产能释放等方面取得积极成果 [1] 产品布局 - 在高镍、中镍高电压、钴酸锂、磷酸（锰）铁锂及下一代电池材料等领域形成完整产品布局 [2][3] - 紧密围绕动力、储能、小型三大应用领域推进与下游客户合作 [2] - 深度绑定核心客户 [2] 技术创新 - 加速推进下一代电池材料市场化进程 [4] - 固态锂电材料商业化应用走在行业前列 [4] - 报告期内固态锂电材料累计出货近千吨，同比数倍增长 [4] - 固态锂电相关材料批量导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋等固态电池客户 [4] - 通过鹏辉、瑞浦兰钧等客户性能测试并获得吨级订单 [4] - 产品可应用于无人机、eVTOL低空飞行器及人形机器人等领域 [4]

当升科技与SK On合作 - 当升科技与SK On签订供应合同 约定2025-2027年供应1 7万吨高镍及中镍锂电正极材料 并优先分配中国及芬兰工厂产能 [2] - 双方还约定对2026-2028年额外11万吨非约束性供应进行协商 潜在订单规模可观 [2] - 以当前超10万元/吨价格计算 1 7万吨订单将带来超17亿元营收影响 [2] - 近三年SK On在当升科技营收占比逐年下滑至0 28% 新订单有望提升其占比 [2] 三元正极材料市场现状 - 三元正极材料出货规模增长但市场占比受磷酸铁锂挤压 国内三元与磷酸铁锂电池装机占比从4:6降至2:8 [3] - 三元需求放缓主因下游中低端新能源车 PHEV及储能市场增长 这些领域更多使用磷酸铁锂 [3] - 三元材料价格较磷酸铁锂更坚挺 因技术门槛高 产能扩张少 国际客户多分散风险 [3] - 行业呈现磷酸铁锂企业增收不增利 三元企业营收放缓但利润稳健的分化格局 [3] 三元材料未来增长点 - 三元材料增量取决于高能量密度 高续航 高快充领域需求 如VR/AR设备 人形机器人 航天飞行器等 [5] - 固态电池 半固态电池 大圆柱电池等新技术路线中高镍三元材料受青睐 [5] - 新兴应用场景仍处培育阶段 但终端成熟后将释放三元材料增量 [5] 产业链价格修复预期 - 高工锂电分析2025年产业链价格走上修复通道 将影响正极材料企业 [4]