纪要涉及的行业 基础化工行业，包含氟化工、添加剂、民爆、电子化学品、钾肥、聚氨酯、钛白粉、制冷剂、氮肥、磷化工、涤纶长丝、轮胎等子行业 纪要提到的核心观点和论据 行业整体业绩表现 - 2024 年到 2025 年一季度，基础化工行业收入保持增长，但利润小幅波动。2024 年行业收入 2.6 万亿元，同比增长 4.3%，归母净利润 1308 亿元，同比下降 7%，毛利率 16.5%，同比降 0.5 个百分点；2025 年一季度收入增长约 5%，净利润近 400 亿元，同比增长约 6%，毛利率 16.7%，同比降 0.3 个百分点，期间费率 9%，同比降 0.3 个百分点。内需外需均有增长，但产能过剩致毛利率下降[1][2] 子行业业绩分化 - 氟化工、添加剂、民爆和电子化学品 2024 年和 2025 年一季度业绩持续增长；钾肥行业 2024 年业绩下降，2025 年一季度增长；联合化工、民爆和轮胎行业 2024 年业绩增长，2025 年一季度下降；聚氨酯和钛白粉行业两个时期均业绩下滑[1][3][4] 各子行业利润变化 - 2024 年 30 个子行业中 50%利润增长，印染化学品、胶黏剂等在列，农药、纯碱等利润下降；2025 年一季度 16 个子行业利润同比增长，占比约 53%，氟化工业绩翻倍，氯碱增加 70%等，粘胶短纤、纯碱等业绩下滑[5] 资本开支变化 - 2024 年基础化工行业资本开支减少约 17%，预计 2025 年继续减少，产能增速放缓，需求恢复，供需关系将改善[6] 各子行业市场趋势 - **制冷剂市场**：国家实行配额制且市场集中度高，价格上涨为主要驱动因素。2024 年底海外库存消耗完后价格追平国内，2025 年一季度内销价上涨，二季度空调排产同比增速预计达 10%左右，有望量价齐升，长协价有提升预期，中长期有投资价值[7][8] - **氮肥市场**：过去发展势头强劲，未来潜力大，是 2025 年重点推荐板块之一[9] - **钾肥市场**：2024 年利润下降约 34%，因俄乌冲突后俄罗斯复产使价格下跌；2025 年一季度利润增长 45%，因白俄罗斯联合俄罗斯减产控量提价。2025 年全球供应紧张，需求增长，全年价格预计震荡上行；国内春季价格涨，5 月淡季回落，下半年旺季有望再涨[9][10] - **磷化工行业**：2024 年利润增长约 20%，受益于磷矿石和磷肥价格上升及出口带动；2025 年一季度业绩下行，因国家限制磷肥出口致单吨利润下降。若后续放开出口，中国磷肥价格有望上行，二季度及后续盈利可能同环比增长[10][11] - **添加剂行业**：2024 年整体利润增长 37%，2025 年预计增长 63%。氨基酸板块中苏氨酸盈利好，味精从底部回升；维生素 A 或回落，E 预计震荡，D 有望上涨；代糖中三氯蔗糖提价，阿洛酮糖有望打开国内市场[12] - **涤纶长丝行业**：2024 年呈前高后低状态，2025 年一季度经营向好，近期因贸易战调整大，但全球需求有增长希望，产业链重构，油价企稳后库存损失影响将稳定[13][14][15] - **聚氨酯行业**：2024 年板块利润下降 22%，2025 年一季度下降 24%，因扩产快及石化项目拖累。全球需求仍在，MDI 和 TDI 价格有回升迹象，万华化学改变策略，行业处于战略性底部位置[16] - **钛白粉行业**：2024 年利润下降 25%，2025 年一季度下降 27%，因国内产能扩张多及面临反倾销。未来产能扩张放缓，需求增长，供需关系将改善，但时间较长[17][18] - **民爆行业**：过去几年业绩持续上升，2024 年板块利润增长 10%，2025 年一季度增长 25%，受益于西部大开发需求及出口增长，国家政策优化格局，原材料价格降低，预计未来三年业绩继续快速增长[19] - **轮胎行业**：2023 - 2024 年高速增长，2025 年 1 月板块利润下降 26%，因橡胶价格上涨致成本压力增加。全球汽车保有量增加，中国轮胎性价比高，原材料价格回落，预计今年二三季度毛利率改善，处于底部位置[20] - **电子化学品领域**：2024 年业绩增长约 5%，2025 年一季度增长 17%，得益于消费电子需求恢复、新技术推动芯片行业增长及中国企业创新替代外资产品，未来有望进一步增长[21][22] 投资机会 - **涨价或周期成长性公司**：制冷剂领域推荐巨化股份等；钾肥行业推荐亚钾国际等；磷矿石领域推荐云天化；添加剂方向看好梅花生物等；涤纶领域推荐新凤鸣集团等；聚氨酯领域推荐万华化学等；关注棉花龙头企业华鲁恒升[23][24] - **稳增长型公司**：民爆行业推荐广东宏大爆破等；轮胎行业推荐赛轮集团等[24] - **自主可控的新材料领域**：推荐润滑油添加剂瑞丰新材等企业，算力材料方面推荐盛泉集团[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 涤纶长丝行业即便贸易战影响美国方向销售，也可通过东南亚间接销售至美国[14] - 腾讯音乐股价已跌至历史接近最低市盈率值[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化工、制冷剂、农化、涤纶长丝、大炼化、轮胎、氯碱、智能手机、瓶片、生物柴油 - **公司**：振华股份、巨化、三美、中化蓝天、扬农化工、江山股份、新和成、梅花生物、新湖科技、云天化、洋农化工、巴斯夫、新凤鸣、桐昆、荣盛、恒力、中金、卫星化学、华润、万凯新材、华鲁、华峰化学、远兴公司、黑猫股份、利民股份、卓越新能、佳奥环保、山高环能、云图控股、君正集团、氯碱化工、雅化集团、赛轮、森麒麟、苏博特 纪要提到的核心观点和论据 1. **振华股份** - 核心观点：一季度归母净利润同比增长，二季度业绩预计大幅增长，产能扩张后年化利润可观 [1][3] - 论据：一季度归母净利润 1.17 亿元，同比增长 37%；金属铬需求旺盛、价格上涨，4 月起有新需求增量，价格从 1 月 6 万元/吨涨至 7.5 万元/吨，涨幅 25%；产能扩展至 2 万吨后，年化利润或达 15 - 16 亿元 [3][4] 2. **制冷剂行业** - 核心观点：近期市场表现超预期，未来潜力大，龙头企业掌握定价权，需求稳定 [1][8] - 论据：典型公司均价显著上涨，巨化 2024 年年报净利润增长 108%，三美增长 178%，一季度两家公司净利润同比增长约 160%；制冷剂均价同比增长超一万元，部分品种如 R32 市场报价突破五万元；一季度毛利率显著提升，巨化达 28%，三美达 47%，相比 2024 年分别提升 10 个点和 17 个点；被定义为刚需产品，下游成本占比低，龙头企业掌握定价权，需求不受经济衰退和补贴减少影响 [8][9] 3. **农化板块** - 核心观点：整体表现强劲，二季度关注出口政策，不同子板块有不同发展态势 [1][15] - 论据：磷化工和化肥板块受益于成本端支撑，复合肥企业业绩高增长，氯化钾企业受益于钾肥价格上行；农药板块小品种农药因供给端涨价，传统龙头通过提升开工负荷等实现业绩增长；维生素和氨基酸板块受供给端扰动及出口需求带动实现同比高增长；二季度进入用肥淡季，关注出口政策，出口放开有望享受价差优势；农药市场短期供过于求有压力，中长期需求恢复，政策引导集中度提升后价格有上升空间 [15][16][17] 4. **涤纶长丝行业** - 核心观点：一季度业绩良好，但面临油价和关税压力，后续市场弹性可能增加 [1][21] - 论据：新凤鸣一季度规模 3.06 亿元，桐昆扣除浙石化部分后净利润 3.57 亿元；库存水平从 30 多天降至 26 天左右，开工率基本保持在 92%左右；4 月油价下跌使原料和产品价格走低，美国关税政策影响下游需求；随着原油价格触底及关税政策缓和，市场弹性可能增加 [21][22] 5. **大炼化板块** - 核心观点：一季度利润环比改善，低油价有助于降低成本、提高利润，优质炼厂价值显现 [1][24] - 论据：荣盛、恒力一季度利润环比改善明显，原油裂解价差回升推动利润增长；低原油价格对下游需求有正反馈，恒力受益于煤价走低，成本端控制良好；全球碳中和、碳达峰进程中先进炼厂投放不足，恒力与荣盛等优质炼厂价值进一步显现 [24][25] 6. **瓶片行业** - 核心观点：近期表现良好，万凯新材实现扭亏为盈且有新业务规划 [28] - 论据：万凯新材今年一季度相比去年四季度明显改善，实现扭亏为盈；外盘出口价差接近 100 美元，内盘价差超 500 元/吨即可盈利；天然气制乙二醇项目 4 月点火，将增厚主业利润；规划 RPET 项目，投资机器人灵巧手项目，探索新方向 [28] 7. **氯碱行业** - 核心观点：一季度表现良好，二季度需求淡价格降有压力，全年烧碱价格中枢或高于 24 年 [3][41] - 论据：2024 年烧碱和 PVC 价格降幅收窄，多数企业业绩降幅收窄，君正集团和氯碱化工逆势增长；2025 年一季度烧碱均价环比上涨 12%，同比上涨 22%，PVC 价格因原料电石价格下降有所下降，但价差未大幅缩小，企业整体盈利同环比增长；二季度需求偏淡，产品价格下降对盈利造成压力；预计全年烧碱价格中枢高于 24 年，乙烯法 PVC 新增产能投放对价格有负面影响，但下降空间有限 [41] 8. **轮胎行业** - 核心观点：受关税影响显著，企业通过涨价应对，国产轮胎有竞争力，向高端市场推进 [3][44] - 论据：今年 4 月美国提出 25%关税，欧盟 5 月 20 日启动贸易调查，出口模式不稳定；海外友商已进行第一轮涨价 10% - 15%，部分厂家直接涨价超 20%，预计近期有第二轮涨价；天然橡胶价格回落有望带来利润利好；赛轮与小米合作布局配套市场，森麒麟提高品牌认可度并计划提升产品均价 [44][45] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **卫星化学**：在关税问题上有转机，手头及海上漂货可用三个月，三期已开工，四期进展同步，碳二项目可能有关税转机，三四期成长性仍在 [26][27] 2. **华鲁**：一季报业绩符合预期，成本控制优势和柔性生产模式抵御宏观波动能力强；股价锚定产品价差恢复弹性，当前处于业绩底部，油价回到历史中枢水平提供抄底机会，产能几乎翻倍，前景看好 [29][30][31] 3. **华峰化学**：今年一季度业绩超预期，体现成本优势；关注 2019 年重组时承诺并购两个标的的最新进展，股东大会未通过并购方案，估值约 12 倍 PE [32] 4. **远兴公司**：年报显示纯碱完全成本测算为 840 元左右，年底二期投产后明年开工可能降低成本，计划建 120 万吨小苏打项目进一步降低成本；可作为潜在高分红标的；关注内蒙古通辽天然碱矿采矿权竞拍企业 [33][34] 5. **黑猫股份**：一季度受关税等因素影响主业亏损 3000 多万元；贸易战可能加速下游电池厂锂电材料国产化替代节奏 [35] 6. **利民股份**：在农药领域表现出色，阿维菌素和甲维盐产品格局良好且持续涨价；上游乙二胺原料价格下降支撑毛利率，布局 AI 农药有望提升估值 [36] 7. **生物柴油板块**：中国生物柴油企业因欧盟反倾销税转向新加坡出口，2024 年多数企业亏损，仅卓越新能实现正盈利；今年欧盟、美国政策加码，新加坡船用生物燃料需求增加，欧盟英国推行生物航空煤油掺混政策拉动需求增长；推荐关注山高环能和卓越新能 [37][38] 8. **云图控股**：2024 年净利润 8 亿元，联碱贡献 1 - 2 亿元利润；2025 年一季度利润 2.5 亿元，同比增长 19%，归因于复合肥单吨利润提高和销量增长，联碱业务中氯化铵价格上涨实现微利；全年业绩预计持续增长，计划下半年投放产能，磷矿石项目动工建设或优化采选方案 [39][40] 9. **雅化集团**：主营民爆和锂盐业务，业绩预告与实际披露有差异是一次性审计调整所致；一季度归母净利润 8000 多万元，民爆业务贡献显著，一季度环比略微下降，海外业务扩展，今年民爆业务预计增长；锂盐一季度自给率低且外购锂矿倒挂影响业绩，二季度自给率提升后预计有良好贡献；对年度业绩持乐观态度 [42][43] 10. **苏博特公司**：一季度净利润约 2400 万元，同比增速转正，受益于基建板块稳定增长；2024 年地产和基建业务比例约 1:1，基建板块增长约 15%；2025 年预计基建占比继续提升，保持 10%以上增速；积极拓展海外业务，已覆盖东盟十国中的八个国家，在多地设立子公司；有望随大型项目启动迎来底部回暖的边际改善 [46]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 行业供需格局改善，公司业绩显著提升，一季度盈利增长延续，看好公司在供需格局优化下的业绩放量 [3] - 炼化行业景气有望改善，浙石化权益或持续提振公司业绩 [6] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.78、29.99和37.04亿元，同比增速分别为89.5%、31.7%、23.5%，维持公司“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%；归母净利润12.02亿元，同比增长50.80%；扣非后归母净利润9.34亿元，同比增长105.39%；基本每股收益0.51元，同比增长50.00% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入194.20亿元，同比下降8.01%，环比下降23.11%；归母净利润6.11亿元，同比增长5.36%，环比增长213.00%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比增长11.69%，环比增长445%；基本每股收益0.26元，同比增长8.33% [2] 行业供需格局 - 2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 6.44%、+12.37%、 - 5.87%，成本中枢下移 [3] - 2024年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [3] - 2024年涤纶长丝行业新增产能仅128万吨（2023年385万吨），净增产能仅105万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓 [3] 公司经营情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY、PTA毛利分别为295、604、294、 - 35元/吨，同比 - 59、 - 143、84、19元/吨 [3] - 2024年公司联营企业和合营企业投资收益达到7.1亿元，为公司利润带来较大增量 [3] - 2025年一季度国际油价高位回落，长丝主要原料PX、MEG、PTA价格同比分别 - 15.68%、+2.74%、 - 15.55%，公司一季度产品POY、FDY、DTY、PTA价格分别变化 - 6.55%、 - 12.03%、 - 5.35%、 - 16.78%，下行幅度较原料端相对较小，联营企业和合营企业一季度贡献2.54亿投资收益 [3] 库存情况 - 4月长丝行业平均库存为30天左右，较一季度明显升高，主要系春节后下游纺织企业复工复产脚步明显慢于涤纶长丝，供需不匹配导致涤纶长丝库存压力增加，叠加近期关税政策影响，终端需求增速有限 [3] 行业发展趋势 - 美国关税长期影响有限，且国内直接出口至美国占比较小，主要是短期纺服出口受阻带来的间接传导；中长期看，在短期行业供需不匹配的背景下，或加速行业落后产能出清，2021年以来，我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，行业结构进一步优化 [3] - 2024 - 2025年期间，涤纶长丝行业可能会淘汰200 - 250万吨的落后产能，未来涤纶长丝行业的有效产能或迎来负增长，公司作为涤丝龙头，有望优先受益于行业供给结构调整与集中度提升 [4] 炼化行业情况 - 2024年5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，炼化行业集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升 [6] - 公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，有望在行业景气格局改善背景下持续提振公司业绩 [6] 财务指标预测 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|82,640|101,307|106,931|115,822|119,988| |增长率YoY %|33.3%|22.6%|5.6%|8.3%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|797|1,202|2,278|2,999|3,704| |增长率YoY%|539.1%|50.8%|89.5%|31.7%|23.5%| |毛利率%|5.1%|4.6%|6.4%|6.8%|7.2%| |净资产收益率ROE%|2.2%|3.3%|5.9%|7.3%|8.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.34|0.51|0.95|1.25|1.54| |市盈率P/E(倍)|44.50|23.14|11.15|8.47|6.86| |市净率P/B(倍)|1.03|0.78|0.66|0.62|0.58| [5]