报告核心观点 报告围绕中港股市、宏观经济、企业动态等方面展开分析，指出恒指初步阻力参考23,000点，市场预期中央稳经济政策将加码，同时关注中美贸易谈判进展及各国经济数据变化，不同行业和企业表现存在差异[2][8]。 市场回顾 - 恒指初步阻力参考23,000点，美国对部分国家关税政策调整，市场预期中央加大稳经济力度，包括额外发债、“国家队”入市和国企回购等，近日美国或降低对华关税，恒指周五于50天线（22,790点）争持，收报22,867点，升91点，大市成交1,616亿元[2][6]。 - 美股偏软，道指及标指跌0.1 - 0.3%，纳指收平，纽约期油升1.9%至每桶61.02美元[6]。 中港股市短期展望 - 市场预期中央加大力度稳经济，第三季或额外发债刺激国内需求，减轻关税打击，憧憬“国家队”加大入市力度，要求国企加大回购规模稳定市场[2]。 短期看好板块 - 内需股因憧憬政策更大力度支持消费受关注[7]。 企业消息 新能源与科技企业 - 宁德时代12日至15日于香港招股，计划发行1.2万股H股，7.5%于香港公开市场发售，招股价不高于263元，集资最多310亿元，预期5月20日挂牌，引入23名基石投资者，投资金额合共26.3亿美元，所得款项净额约90%用于推进匈牙利项目建设[10]。 - 中芯国际联合首席执行官赵海军表示看到行业触底反弹信号，更多晶圆代工需求回流本土，公司产能利用率保持饱满，需关注关税政策等变化[10]。 - 英伟达计划未来两个月内为中国推出降版H20 AI晶片，以应对出口限制[10]。 - 阿里巴巴CEO吴泳铭强调回归初心，围绕“用户为先、AI驱动”战略主线，聚焦几大核心战役[10]。 - 哔哩哔哩618促销将推出商业化AI数据洞察能力，加强与电商平台合作[10]。 - 小鹏旗下小鹏汇天“陆地航母”生产许可证申请获民航管理局受理，量产工厂完成度达70%，计划第四季竣工[10]。 消费电子企业 - 丘钛科技4月手机摄像头模组销售按年减少20.1%，指纹识别模组产品销售按月及按年分别上升1.3%及83.4%[4][10]。 - 据内媒报道，苹果iPhone为“618大促”做准备，部分机型降价[10]。 汽车企业 - 广汽4月汽车产量为10.86万辆，按年下降25.74%，销量为11.64万辆，按年下降12.66%，新能源汽车产销量有不同表现[10]。 餐饮企业 - 谭仔国际全年纯利7,984万元，跌32.7%，不派末期息，收益28.43亿元，按年增加3.4%[10]。 地产企业 - 恒隆地产五一黄金周香港商场客流量增逾两成，内地销售额增双位数[11]。 - 太古广场办公室上季出租率续跌至92%，租金疲软，但商场零售额有改善[4][11]。 - 保利置业斥42.4亿人民币溢价26.3%夺上海杨浦区商品房用地[11]。 - 时代中国4月合同销售额按年跌47%至5.6亿人民币[11]。 - 中国海外发展四月合约物业销售跌7.5%[11]。 - 龙湖集团4月总合同销售51.3亿人民币，减少42.4%[11]。 - 中国金茂4月签约销售70.01亿人民币，按年增加7.7%[11]。 电力企业 - 龙源电力4月完成发电量按年增长4.85%，剔除火电影响增长17.35%[11]。 医药企业 - 再鼎医药正稳步迈向第四季扭亏目标[11]。 - 荣昌生物乳腺癌产品爱地希获内地上市批准[11]。 - 晶泰控股2.5亿人民币入股上海四维医学科技90%[11]。 外围市况展望 - 美国联储局5月维持息口不变，关注失业率上升及通胀上涨风险，预计今年减息两次，减幅共0.5厘，对未来通胀不确定性采取审慎态度，减息门槛提高，节奏缓慢，需留意特朗普政策影响[5]。 - 环球经济衰退风险上升，OPEC + 增加供应，国际油价面临下行风险[5]。 - 展示了各国指数、商品、外汇、利率及ADR的收市价、变动%和年初至今%等数据[5]。 今日市场焦点 - 裕元集团、腾讯音乐－SW、宝胜国际等企业业绩受关注[7]。 宏观焦点 贸易政策 - 美国拟降低对华关税，寻求中国放宽稀土管控，美财长和中国副总理牵头的谈判本周末在瑞士举行，美方目标是将关税降至60%以下，若磋商进展顺利最早下周下调关税[8]。 - 美商务部长预期10%进口关税在可见将来为底线，认为美国与中国双边贸易谈判旨在降温紧张局势，未来数月将与更多国家达成贸易协议[8]。 - 特朗普称与中国谈判达成很多共识，取得巨大进展，中美经贸高层会谈达成重要共识，建立中美经贸磋商机制，5月12日将发表联合声明[8]。 - 市场预计贸易谈判加快，日本或成第二个达成协议国家，但日本首相强调要求完全取消关税[8]。 经济数据 - 内地4月美元计出口增8.1%，胜预期，进出口总值按年升4.6%，贸易顺差961.8亿美元；以人民币计进出口按年升5.6%，贸易顺差6899.9亿元[8]。 - 内地4月CPI按年跌0.1%，符合市场预期，连续三个月陷入通缩；4月PPI按年跌2.7%，跌幅略低于预期[4][8]。 - 央行第一季货政报告提出发挥货币政策工具总量和结构双重功能，实施适度宽松货币政策，促进物价合理回升，引导金融机构支持重点领域[8]。 - 内地4月乘用车市场零售按年增14.5%至175.5万辆，新能源汽车零售90.5万辆，按年增33.9%，渗透率51.5%，首4个月乘用车零售累计687.2万辆，新能源汽车零售332.4万辆[9]。 - 财政司司长陈茂波表示未来对全年经济增长预测未必轻易作大调整，香港资金充裕，息口一段时间内维持较低水平，金融市场兴旺，应开拓新市场，帮助企业升级转型[9]。 - TechInsights数据显示2025年第一季全球平板电脑市场年增6%，苹果、三星、小米等厂商表现各异，关税冲击下半年更显著[9]。 本周各地重要经济数据事项 - 展示了5月9日 - 16日中国、美国、英国、日本等国家和地区多项经济数据的前值、预期值和实际值（部分数据实际值未公布）[12]。

报告核心观点 - 推荐零跑汽车买入，因其基本面良好、有催化剂且估值有提升空间；市场受贸易政策、企业业绩等因素影响，需关注宏观经济数据和企业动态 [2][9] 个股推介 - 零跑汽车买入价52.80元，目标价60.00元，支持位47.00元，有13.6%上升空间 [9] - 基本面方面，4Q24业绩符合预期，净利润首度转正达8000万元，毛利率创新高，自由现金流转正；上调2025年销量指引至50 - 60万台，1Q25交付量按年增1.6x；2025年将推多款新车，B系列月销目标不低于4万辆，B01将6月预售；创始人斥资3亿港元增持 [9] - 催化剂方面，SUV B10上市首月订单破2万台，订单及交付爬坡有利2Q25业绩；自主研发三电系统获10家合作方认可，与Stellantis和中国一汽战略合作，与一汽在零部件采购合作，市传向红旗提供平台及架构 [9] - 估值方面，市场预期FY24 - 27E收入复合增长49%，现对应FY25E 1.2x预测市销率，低于上市均值，较小鹏等同业折让28%，新车销售爬坡将提升估值 [9] - 技术走势方面，股价回稳，站20天线，借增持消息突破4月中高位，14日RSI上升，MACD现“牛差”，保历加通道扩阔 [9] 市场回顾 - 恒指周二高开后升幅收窄，收报22008点升36点，成交1777亿元，初步阻力参考23000点 [2][5] - 美股因财政部长谈及关税谈判进展、贸易协议憧憬带动上升，三大指数升0.6 - 0.8% [5] 短期看好板块 - 内需股受政策支持消费预期影响被看好 [3] 今日市场焦点 - 关注中国4月官方、财新制造业PMI，美国3月核心PCE，港交所、普拉达等季绩 [3] 宏观焦点 - 特朗普称与印度关税谈判顺利将达成协议，美国4月对印对等关税率26%，2024年美对印贸易逆差456亿美元；贝森特表示美国与18个贸易伙伴中17个在谈，不包括中国 [10] - 美商务部长称与首国达成贸易协议未落实细节，由财长负责对华贸易谈判，财长未证实是否达成首份协议 [10] - 特朗普签行政命令放宽部分汽车关税，降低进口车总关税水平，避免叠加征税，原定5月3日汽车零件额外25%关税仍生效，美国制造汽车有部分补偿 [10] - 港交所、证监会据报就中概股回流与部分企业接触，推进上市制度检讨，便利新兴产业和海外企业上市，自2018年改革至今年3月底33家中概股回流 [10] - 内地五一假期预计全社会跨区域人员流动量创新高 [10] - 张国清表示提升数字领域创新能力，促进实体经济与数字经济融合，推动数字经济高质量发展 [10] - 何立峰强调落实支持上海建设国际金融中心意见，加强金融开放，应对外部形势变化 [10] - 澳门1季随团入境旅客同比升9.1%至55万人次，酒店客房数减少，入住率上升，住客留宿时间维持1.7晚 [10] - 美国3月JOLTS职位空缺719.2万人创半年新低不及预期，但裁员下降、招聘稳定、员工自愿辞职增加，美债收益率短线下行 [11] - 美国3月商品贸易逆差扩大9.6%至1620亿美元创历史新高，进口增长5%达3427亿美元，贸易拖累一季度经济增长 [11] 企业消息 金融企业 - 汇丰首季税前少赚25%至95亿美元，息10美仙，拟展开30亿美元股份回购，预计2025年银行业务净利息收益约420亿美元 [12] - 友邦首季新业务价值升13%至15亿美元，香港业务升16%，有信心实现2023 - 2026年每股税后营运溢利复合年均增长9% - 11%目标 [12] - 保诚首季年度保费等值销售额增4%至16.77亿美元，新业务利润按年增12%至6.08亿美元，香港和内地业务均增长 [12] - 农业银行首季纯利719.3亿人民币，按年升2.2%，营业收入升0.3%，净利息收入降2.74% [12] - 建行首季纯利按年跌4%至833.5亿人币，利息净收入减5.21%，净利息收益率降16个基点 [12] - 工行首季纯利841.6亿人民币，按年跌4%，营业收入跌2.6%，利息净收入跌2.86% [12] - 邮储银行首季纯利252.46亿元人民币跌2.62%，不派息 [12] - 中银香港首季提取减值准备前经营溢利升15.6%至159.7亿，派第一次中期息每股0.29元，净利息收入增3.4%，净息差收窄6个基点 [12] - 中国人寿第一季度净利288.02亿元，同比增39.5%，营业收入降8.9% [12] - 新华保险拟斥不逾100亿人民币认购私募基金份额 [12] 地产企业 - 新世界内地首季住宅销售额增逾52%，K11 ECOAST文化零售部分28日起分阶段试业 [13] - 万科首季亏损扩16倍至62.5亿元，收入跌38.3%，开发业务收入降51.1%，经营服务业务收入增12.1%，毛利率降4.7个百分点 [13] 其他企业 - 海丰国际首季收入增38.6%至7.6亿美元，集装箱运量增6.8%，平均运费增34.7%，行使建造两艘集装箱船舶期权 [13] - 中海油首季少赚8%至366亿人币，营业收入减4.1%，油气销售收入跌1.9%，原油实现价格跌7.7%，天然气升1.2%，净产量增4.8% [13] - 中石油首季纯利增长2.3%至468亿元人币，收入跌7.3%，油气当量产量增0.7%，国内产量增1.2%，海外产量降3.4% [13] - 华电国际电力首季纯利19.3亿元人民币升3.7%，营业额跌14.1% [13] - 中远海控首季纯利升七成至116.95亿元人币，营业收入升20.1%，集装箱航运和码头业务量及收入均增长 [13] - 时代电气首季纯利6.31亿人币升13.42%，营业收入升14.81% [13] - 小鹏4.3亿股搬仓，股价一度挫半成，花旗银行持股量急增 [13] - 比亚迪柬埔寨车厂年产能一万辆，4月28日奠基 [13] - ASMPT首季按年少赚53.5%，预计今季销售收入增长3%，半导体解决方案分部表现良好 [13] - 中国中免首季纯利19.38亿元人民币跌16%，营业收入跌11% [14] - 美的谋分拆物流业务上市，首季纯利升38%至124.2亿元，营业收入升20.5% [14] - 海尔智家第一季净利润54.87亿人民币，增长15.1%，营业收入增10.1% [14] - 万洲首季盈利升21%，生物公允价值调整前纯利3.6亿美元，调整后纯利3.8亿美元 [14] - 迪生创建获潘迪生提私有化，溢价五成涉资最多11亿元，4月24日停牌，30日复牌 [14] - 香港科技探索旗下HKTVmall与香港邮政合作，新增118间邮局自取点，取消免费自取门槛 [14] - 电视广播料今年全年广告收入超去年，维持盈利预期，地面免费频道收视领先，OTT业务数码广告收入增长 [14] 本周各地重要经济数据事项 - 已公布数据显示，4月美国密歇根大学消费者信心指数终值52.20高于预期，未来1年通胀预期终值6.50%低于预期；3月中国工业利润按年增2.60%；3月香港出口按年增18.50%、进口按年增16.60%；3月美国JOLTS职缺719.20万个低于预期 [15] - 待公布数据包括4月中国官方、财新制造业PMI等多项数据，以及5月日本央行议息等事件 [15]

售电业绩 - 2025年1月集团合并总售电量9,981,337兆瓦时，同比降3.55%[3] - 全资或控股水电、风电、光伏售电量同比分别增30.02%、28.33%、18.46%[3] - 全资或控股燃煤发电售电量同比降26.71%[3] - 主要联营或合营风电、光伏、燃煤售电量同比分别降56.66%、增36.33%、降10.68%[3]

业绩总结 - 2024年12月集团合并总售电量10,985,353兆瓦时，较去年同期减少1.48%[3] - 2024年度集团合并总售电量127,959,080兆瓦时，同比增加23.94%[3] 各类型发电售电情况 - 2024年12月水力发电售电量952,497兆瓦时，同比增长39.45%，年度售电量18,470,727兆瓦时，同比增长57.72%[3] - 2024年12月风力发电售电量2,711,605兆瓦时，同比增长0.85%，年度售电量26,236,946兆瓦时，同比增长41.85%[3] - 2024年12月光伏发电售电量1,702,983兆瓦时，同比减少10.19%，年度售电量23,425,470兆瓦时，同比增长60.37%[3] - 2024年12月燃煤发电售电量5,305,658兆瓦时，同比减少4.92%，年度售电量55,966,840兆瓦时，同比增长1.78%[3] - 2024年12月天然气发电售电量172,760兆瓦时，同比减少7.33%，年度售电量2,159,577兆瓦时，同比增长4.89%[3] - 2024年12月环保发电售电量139,850兆瓦时，同比增长21.61%，年度售电量1,699,520兆瓦时，同比增长23.24%[3] 主要联营或合营公司售电情况 - 2024年12月售电量4,172,542兆瓦时，同比减少4.47%，年度售电量45,032,433兆瓦时，同比增长2.00%[3] 地区售电情况 - 湖南地区2024年度水力发电售电量11,077,441兆瓦时，同比增长61.27%[4] - 安徽燃煤发电12月售电量2726439兆瓦时，同比降8.21%，年度售电量30318503兆瓦时，同比升1.28%[6] - 河南燃煤发电12月售电量291237兆瓦时，同比升18.29%，年度售电量2314343兆瓦时，同比降0.31%[6] - 广西风力发电12月售电量206717兆瓦时，同比升93.32%，年度售电量1706990兆瓦时，同比升99.24%[6] - 江苏天然气发电12月售电量75784兆瓦时，同比升36.32%，年度售电量860805兆瓦时，同比升22.51%[6] - 黑龙江环保发电年度售电量304810兆瓦时，同比升403.50%[6] - 江苏主要联营或合营公司燃煤发电12月售电量1485389兆瓦时，同比降1.12%，年度售电量16881278兆瓦时，同比升0.64%[7] - 广东主要联营或合营公司燃煤发电年度售电量2631638兆瓦时，同比降18.79%[7] - 山西主要联营或合营公司燃煤发电年度售电量6670028兆瓦时，同比升5.29%[7] - 河南主要联营或合营公司燃煤发电12月售电量494586兆瓦时，同比降26.85%，年度售电量5819201兆瓦时，同比升4.12%[7] 市场扩张 - 孟加拉一个装机容量60兆瓦的海外风电项目自2024年6月起投入商业营运[7]

2024年10月售电量情况 - 公司及其附属公司合并总售电量9,750,483兆瓦时，同比增20.59%[3] - 水力发电售电量825,616兆瓦时，同比减25.15%[3] - 风力发电售电量2,292,301兆瓦时，同比增39.89%[3] - 光伏发电售电量1,824,368兆瓦时，同比增12.83%[3] - 主要联营或合营公司售电量3,407,628兆瓦时，同比增44.80%[3] 2024年首十个月售电量情况 - 公司及其附属公司合并总售电量108,220,668兆瓦时，同比增30.56%[3] - 水力发电售电量16,803,774兆瓦时，同比增62.62%[3] - 风力发电售电量21,147,054兆瓦时，同比增57.05%[3] - 光伏发电售电量20,110,273兆瓦时，同比增79.55%[3] - 主要联营或合营公司售电量37,131,592兆瓦时，同比增1.32%[3]