涉及的行业与公司 * 公司为**大族激光** (股票代码: 002008 SZ) [1] * 行业为**中国工业技术与机械** [3] 核心观点与论据 强劲的第三季度业绩 * 第三季度收入为51亿元人民币，同比增长35%，较高盛预期高出10% [1] * 第三季度毛利润为17.84亿元人民币，同比增长34%，较预期高出20% [1] * 第三季度营业利润为4.71亿元人民币，同比增长157%，较预期高出137% [1] * 第三季度净利润为3.75亿元人民币，同比增长87%，较预期高出19% [1] * 第三季度毛利率为35%，营业利润率为9%，净利润率为7% [1] PCB设备业务是主要增长动力 * 第三季度PCB设备业务销售额同比增长96% [8] * 该业务贡献了公司第三季度总销售额的30%、毛利润的29%、营业利润的54%和净利润的61% [8] * 增长主要由主要客户**胜利精密** (300476 SZ) 对机械钻孔设备（包括背钻设备）的强劲需求驱动 [8] * 预计2026年PCB设备销售额将达到71.14亿元人民币，较2025年预期增长29% [8] * 增长驱动因素包括：主要客户的资本支出扩张、用于AI服务器M9等级CCL的超快激光钻孔机等新产品、以及国内其他PCB客户为AI应用进行的产能建设 [8] 消费电子设备业务是另一增长驱动 * 增长得益于iPhone 17系列因交付周期更长及产量增加带来的强劲需求，以及苹果要求供应商提高产量的报道 [8] * 下一代智能手机型号的设备订单也带来部分贡献 [8] * 预计2026年该业务销售额将达30.55亿元人民币，较2025年预期增长31%，驱动力为可折叠手机等外形设计变化 [15] 盈利能力改善与经营杠杆 * 第三季度营业利润率同比提升4个百分点，主要因PCB设备毛利率提升至34%（去年同期为25%）以及销售与管理费用占销售额的比例下降至25%（去年同期为29%） [15] * 预计经营杠杆将继续改善，2026年营业利润率预计为6.2%，较2025年预期提升2.1个百分点 [15] 投资评级与目标价 * 重申**买入**评级 [1] * 基于2026年预期市盈率30倍，将12个月目标价从44.8元人民币上调11%至49.8元人民币 [1][15] * 上调2025年至2030年每股收益预测4%至17%，以反映强劲业绩、PCB设备前景、经营杠杆改善及近期股份回购 [1][15] 其他重要内容 财务预测与估值指标 * 预计2025年/2026年/2027年收入分别为181.70亿/213.76亿/248.20亿元人民币 [3] * 预计2025年/2026年/2027年每股收益分别为1.13/1.66/2.22元人民币 [3] * 对应2025年/2026年/2027年预期市盈率分别为32.5倍/22.1倍/16.5倍 [3][9] * 公司并购可能性评级为3（低概率0%-15%） [3] 风险因素 * 下行风险包括：终端市场资本支出增长放缓、客户集中风险、市场竞争 [20] 公司定位与投资主题 * 公司是中国最大的激光设备提供商，终端市场多元化，包括PCB、消费电子、锂电池、平板显示/半导体、通用工业 [19] * 预计在2022-2024年营业利润连续下滑后，2025年将实现盈利增长和利润率好转，驱动力为AI相关需求和新消费电子设备机会 [19]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为51亿元，同比增长35.14% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.75亿元，同比增长86.51% [1] - 第三季度基本每股收益为0.36元 [1] 2025年前三季度财务表现 - 前三季度累计营业收入为127.13亿元，同比增长25.51% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为8.63亿元，同比下降39.46% [1] - 前三季度基本每股收益为0.84元 [1]

公司产品应用 - 公司激光金属送丝能量沉积设备适用于科研领域 [1] - 公司激光金属送丝能量沉积设备适用于3C领域 [1]

**行业与公司** - 行业涉及激光设备制造 聚焦PCB（印刷电路板）设备 消费电子设备 锂电池设备 FPD/半导体设备及通用工业设备[8] - 公司为**大族激光（Han's Laser Technology 002008 SZ）** 系中国最大激光设备供应商 业务覆盖多元终端市场[8] **核心业务进展与战略** - **3D打印业务**：公司不仅向消费电子 汽车 半导体等终端市场销售3D打印设备 同时为大型终端客户提供3D打印服务[1] - **PCB设备增长**：因全球AI服务器出货量增加及技术升级推动PCB行业资本开支扩张 公司对2026年PCB设备销售增长持乐观态度[2] - **AI技术应用**：探索聊天机器人解答客户售后问题 并在运营部门使用生成式AI工具[2] - **通用激光设备**：2025年上半年高功率激光设备出货量同比增长10%-20%（但ASP因竞争同比下降7%-8%） 增长动力来自海外扩张（尤其亚太非中国区）及国内通用金属加工 体育器材 航空等领域需求[3] - **海外扩张目标**：长期目标为海外市场收入占比达30%（2024年占比为14%）[3] **财务与估值** - **投资观点**：预计2025年盈利增长及利润率回升（2022-2024年EBIT连续三年同比下降） 驱动因素包括2025年上半年PCB设备AI需求增长及智能手机形态变化带来的消费电子设备新机遇[8] - **目标价与风险**：12个月目标价44 8元（基于30倍2026年预期市盈率） 当前股价40 81元 潜在涨幅9 8%[9][10] 下行风险包括终端市场资本开支增长放缓 客户集中风险及市场竞争[9] - **财务预测**： - 2025年预期营收175 15亿元（2024年实际147 71亿元） 2026年预期204 94亿元[10] - 2025年预期EPS 1 09元（2024年实际1 61元） 2026年预期1 49元[10] - 2025年预期P/E 37 3倍 2026年预期27 3倍[10] **内部管理优化** - 过去几年持续精简运营 削减低增长或低盈利业务单元 赋予业务单元更多自主权以提高生产率 集中原材料采购以降低供应链成本 近期无重大人员规模调整计划[4] **其他关键信息** - **并购概率**：M&A Rank为3（低概率 0%-15%）[10] - **机构关系**：高盛在过往12个月内与大族激光存在投行服务关系 并可能在未来3个月内寻求相关补偿[19]

涉及的公司与行业 **公司**：大族激光科技 (Han's Laser Technology, 002008.SZ) [1] **行业**：PCB（印刷电路板）制造业、消费电子（IT）设备制造业 [1] --- 核心观点与论据 IT业务（主要与苹果相关） - 2025年IT业务收入预计达25亿元人民币，同比增长约17% [1] - 2026年收入预计同比增长至少30%，驱动因素包括： - iPhone 18（苹果首款折叠屏手机）推出 - VC（均热板）散热技术推动激光焊接设备需求 - 摄像头升级带来激光切割和自动化设备需求 - 超薄玻璃应用提升激光切割设备需求 [2] - 2027年增长潜力： - iPhone 19发布 - 苹果可能推出全玻璃iPhone庆祝20周年（类似2017年iPhone X） [1] - OpenAI物理AI设备可能带来新业务机会 [2] - 2025年第四季度可能因iPhone 17及AirPods Pro 3需求强劲，设备订单上调1-2亿元人民币 [2] PCB业务 - 2024年PCB收入为33亿元人民币 [3] - 2025年PCB收入预计至少达50亿元人民币 [1][3] - 2026年PCB收入预计达70-100亿元人民币 [1][3] - 主要客户： - 胜利精密（VGT, 300476.SZ）2025年贡献收入10-15亿元人民币（2024年仅3-4亿元），2027年预计再增至少10亿元 [3] - 方正（600601.SS）、景旺（603228.SZ）等中国PCB制造商可能成为新客户 [3] - 技术优势： - 超快激光钻孔设备可加工孔径小于50μm（CO2激光钻孔为80μm），提升PCB钻孔效率 [3] 市场前景与估值 - 2025-2026年可能为大族激光的"超级周期" [1] - 目标股价45元人民币，基于39倍远期市盈率（1年远期EPS为1.14元） [15] - 预期股价回报率5.7%，总回报率6.1%（含股息0.5%） [5] --- 其他重要内容 风险因素 1. 苹果订单低于预期 2. 竞争加剧导致利润率承压 3. 汽车销量下滑影响高功率激光设备需求 4. 新投资项目失败 5. 新兴技术替代激光设备 [16] 行业动态 - 中国PCB制造商加速渗透AI PCB供应链 [1] - 建议关注中国领先PCB光刻设备制造商CFMEE（688630.SS）的会议 [7] 披露与合规 - 花旗集团与大族激光存在非投行业务合作（过去12个月内） [20][21] - 分析师未在过去12个月内实地调研公司 [24] - 报告包含潜在利益冲突声明（如做市商活动、自营交易可能与建议不一致） [23] --- 数据汇总表 | 指标 | 2024年实际/估计 | 2025年预测 | 2026年预测 | 单位 | 来源 | |--------------------|-----------------|------------------|--------------------|-----------|---------| | IT业务收入 | - | 25亿（+17% YoY） | ≥30% YoY增长 | 亿元人民币 | [1][2] | | PCB业务收入 | 33亿 | ≥50亿 | 70亿-100亿 | 亿元人民币 | [1][3] | | VGT贡献收入 | 3-4亿 | 10-15亿 | 2027年再增≥10亿 | 亿元人民币 | [3] | | 目标股价 | - | 45.0 | - | 元人民币 | [5][15] | | 预期总回报率 | - | 6.1% | - | - | [5] |

业务布局 - 公司为固态电池业务领域提供激光加工设备 [1] - 主要产品包括极片制痕绝缘设备、干法电极激光预热设备和超快激光极片制片设备 [1] - 暂未涉及电池壳、铝塑膜或液冷板业务领域 [1] 技术应用 - 激光加工技术应用于固态电池极片制痕绝缘处理环节 [1] - 干法电极制造过程中采用激光预热技术 [1] - 超快激光技术应用于电池极片制片工艺 [1]

业务布局 - 公司为固态电池业务领域提供激光加工设备 [1] - 主要产品包括极片制痕绝缘设备、干法电极激光预热和超快激光极片制片设备 [1] - 暂未涉及电池壳、铝塑膜或液冷板业务领域 [1]

融资信息 - 公司完成数千万元A轮融资 [1] - 投资方包括合肥滨湖金投、兴泰创投、科大硅谷服务平台公司、合肥市科创集团、逻之稻芯 [1] 公司技术与产品 - 公司为国家级高新技术企业，核心技术全自主可控 [1] - 多年深耕水导激光技术，核心部件如喷嘴、耦合头、光学头均自主研发设计 [1] - 水导激光利用激光在水与空气界面全反射，约束于直径几十微米的微细水射流中进行材料加工 [1] 技术优势 - 相较于传统激光加工，水导激光加工厚材料无需调焦且切面垂直，不产生斜坡 [1] - 具有热损伤小、切割边缘均匀一致、无热应力、无微裂纹等显著优势 [1] - 技术尤其适用于热敏感材料、硬脆材料的加工 [1] 应用领域与市场 - 设备已成功应用于碳化硅晶体、金刚石及复合材料、精密陶瓷、硬质金属等精密加工领域 [2] - 积累6大类材料近200套工艺方案 [2] - 产品及解决方案服务于第三代半导体设备、汽车电子及核心部件、航空航天精密部件和高端医疗器械等领域 [2] 客户基础 - 为华为、比亚迪等20余家行业头部客户提供稳定可靠的服务 [2]

公司概况 * 公司为**大族激光科技**（Han's Laser Technology 002008 SZ）[1] * 公司是中国最大的激光设备供应商 业务覆盖PCB 消费电子 锂电池 FPD/半导体 通用工业等多个终端市场[35] * 公司当前股价为36 37元人民币 目标价上调至44 80元人民币 潜在上涨空间为23 2%[1] 投资评级与估值调整 * 评级由中性上调至买入（Buy）[1] * 目标价基于30倍2026年预期市盈率（此前为20倍）[15] * 上调目标价主要基于更高的盈利增长预测（2026-30年预期每股收益复合年增长率20% 此前为14%）和股本回报率预测（2027-30年平均11 8% 此前为8 9%）[15] * 当前股价对应27倍市盈率 低于30倍的历史平均水平[31] 核心增长驱动与业务展望 PCB设备业务 * 受AI相关需求驱动 PCB设备销售额预计在2024-2027年实现30%的复合年增长率（对比2021-2024年为-6%）[2] * AI驱动的销售占比预计将从2025年的约20%提升至2027年的约40% 2030年达到约50%[2] * 因技术要求和定制化程度更高 AI相关订单的毛利率高于传统PCB需求[2] * 2025年上半年 PCB设备销售额同比增长52% 占总销售额的31%[2] * 增长主要源于来自**胜宏科技**（Victory Giant 300476 SZ）的PCB机械钻孔订单激增 该公司是美国GPU供应链的主要PCB供应商[2] 消费电子设备业务 * 受智能手机形态变化（如可折叠iPhone）驱动 该板块销售额预计在2024-2027年实现19%的复合年增长率（对比2022-2024年为-10%）[3] * 全球可折叠手机出货量预计在2024-2027年实现40%的复合年增长率[3] * 过去的销售主要与维护或升级项目相关 而非形态变化[3] 财务预测与业绩表现 整体财务预测 * 预计2024-27年总销售额复合年增长率为17%（对比2021-24年为-3%）[16] * 预计2025年将实现盈利增长和利润率转好 结束2022-24年连续三年的息税前利润同比下滑[1][35] * 2025-27年营收预测新值为1751 5亿 2049 4亿 2358 9亿人民币（旧值为1647 8亿 1809 3亿 1958 5亿）[5] * 2025-27年每股收益预测新值为1 09元 1 49元 1 94元（旧值为1 09元 1 28元 1 45元）[5] * 高盛2025-27年的销售/净利预测平均比彭博共识高出+7%/+16%[15] 利润率改善 * 息税前利润率预计从2024年的0 8%改善至2025年的3 5% 2026年的5 3%和2027年的6 6%[11] * 税息折旧及摊销前利润率预计从2024年的3 6%改善至2025年的7 1% 2026年的8 8%和2027年的10 1%[11] * 利润率改善主要由PCB和消费电子设备业务驱动 其销售占比提升且利润率更高[15][26] 近期业绩 * 2025年第二季度营收为46 69亿人民币 同比增长26% 环比增长59% 超出高盛此前预期（40 7亿）15%[29] * 2025年第二季度息税前利润为2 35亿人民币 同比增长78% 大幅超出高盛此前预期（1 96亿）20%[29] * 2025年第二季度净利为3 25亿人民币 同比增长38% 超出高盛此前预期（2 97亿）9%[29] 风险因素 * **终端市场资本支出增长放缓**：若AI硬件相关的PCB设备需求或消费电子形态变化进展慢于预期 将影响销售增长[30][33] * **客户集中度风险**：部分产品线客户集中度高 如消费电子领域的苹果和PCB设备业务的胜宏科技 若与这些主要客户的业务中断将带来下行风险[35] * **市场竞争**：若一个或多个终端市场的竞争比预期更激烈 将负面影响增长假设和销售预测[35] 其他重要信息 * 公司市值为383亿人民币（54亿美元） 企业价值为389亿人民币（55亿美元）[5] * 公司3个月平均日交易额为12亿人民币（1 656亿美元）[5] * 在高盛中国工业科技覆盖范围内 其并购评级（M&A Rank）为3（低概率）[5] * 高盛在过往12个月内与该公司存在投资银行业务关系 并预计在未来3个月内寻求获得相关报酬[46]

技术优势 - XBC激光图形化设备采用自主研发的激光器并采用双轨镜像结构 [1] - 双轨各配置两套独立的激光加工系统 具备较高产能与生产灵活性 [1] 应用领域 - 设备主要用于刻蚀掩膜、制备PN区交叉指结构、PN区隔离及钝化膜开槽 [1] 商业化进展 - 设备已在客户处完成量产验证 [1]