Scott Rubner, head of equity and equity derivatives strategy at Citadel Securities, says he is not seeing a decline in AI spending and demand. He discusses the buying opportunity he sees in US megacap tech stocks and why he's bullish on consumer trading. Rubner speaks with Dani Burger on the sidelines of Bloomberg House Miami. ...

对大型科技公司AI竞赛的观点 - 核心观点：大型科技公司因大规模资本支出将面临结构性盈利能力下降，AI竞赛将是一场持久战，部分公司因现金流和资产负债表问题将难以维持[2][3][5] - Meta、Oracle、Amazon等公司被指出在AI竞赛中可能因财务能力而挣扎[5][8] - 公司正在通过表外债务等方式隐藏其财务困境，例如Meta创造了“残值担保”这一新的表外债务类别[6][7] - 尽管基础设施大量建设，但AI模型仍缺乏优质数据[7] 不同科技公司的AI战略对比 - 苹果公司因其强大的网络、服务业务、充足的现金及现金流，可以采取观望策略，扮演“造王者”角色，无需自行构建所有AI能力[9][10][11][12] - Meta则被描述为该竞赛中的“最弱姐妹”，正通过大力收购人才和投资AI数据中心及算力以试图留在顶级阵营[12][13] - 这种对比凸显了基于强大商业模式和盈利能力的企业（如苹果）与为留在竞争中而奋力投入的企业（如Meta）之间的差异[12][13] AI竞赛的资本支出与风险 - 整个AI竞赛涉及高达2万亿美元的投资，是一场高风险博弈[15][16] - 存在“内卷式”投资现象，例如英伟达投资其客户公司，以及类似Meta的“残值担保”交易，将多家公司的命运捆绑在一起[15] - 若有参与者因无力承担而退出，其自身及依赖它的所有公司都将承受后果[15] - Oracle等公司并非使用自由现金流，而是依靠信贷进行投资[16] 看好的非科技领域投资机会 - 看好能源行业整体前景，因数据中心和文明进步将推高能源需求[17][18] - 推荐能源中游公司NPLX[17] - 推荐化肥公司CBR Partners（代码UAN），该行业存在结构性供应限制，利润率极高，但股价暗示利润将永久下降[19] - 推荐汽车安全部件供应商Autoleaf（代码LIIV），其业务具有反周期性，产品需求方向单一（安全性能不会倒退）[20] - 这些公司的共同点是估值具有吸引力，市场定价均假设其利润将下降，而该预期被认为过于悲观[21][22]

核心观点 - 市场对Meta公司资本支出大幅上调的反应负面 突显投资者对AI领域高投入但短期回报不明确感到担忧 股价因此大幅下跌 [2] - AI竞赛的成本正在快速上升 但市场开始关注支出与回报之间的关联 单纯的高投入已不足以支撑股价 [2][5] 资本支出与市场反应 - Meta公司将其2026年资本支出指引区间从1150亿至1350亿美元 上调至1250亿至1450亿美元 [2] - 尽管公司基本面依然稳健 增长和现金流强劲 但股价在盘后交易中因资本支出增加而大幅下跌 [2][5] - 与微软等同行不同 Meta未能获得市场对其AI成本上升的同等理解 市场反应更为负面 [3] 技术面与同业比较 - 在财报发布前 Meta股价的技术形态已经出现走弱迹象 股价从高位大幅回撤 逼近关键移动平均线 [4] - 动量指标转弱 MACD回落 RSI跌至40左右的低位 显示趋势强度发生转变 [4] - 与同业相比 分化加剧 与可直接货币化AI的云业务公司相比 Meta股价开始表现落后 [4] AI投资回报的可见性 - Alphabet和微软可以指出云收入作为AI基础设施的近期回报 而Meta的回报路径更难以量化 分散在广告系统、参与度提升以及Llama等长周期项目中 [5] - 市场正在重新评估其预期 在当前AI投资阶段 仅靠支出已不够 需要看到明确的转化和回报 [5][6] - 整个科技行业的AI支出正逼近7000亿美元 市场开始划清支出与回报的界限 [2]

公司融资计划 - Meta计划发行200亿至250亿美元的投资级债券，为人工智能扩张提供资金[4] - 发行预计将分为多达六个部分，其中可能包括一只到期日为2066年的长期票据[4][5] - 该长期票据的初步价格讨论显示，其收益率可能比美国国债高出最多1.8个百分点[5] - 此次债券发行由花旗集团和摩根士丹利管理[7] 资本支出与投资策略 - 公司将2024年的资本支出预测上调至1250亿至1450亿美元，较先前预测增长约7.4%[10] - 首席执行官马克·扎克伯格重申了对人工智能支出的承诺，但承认公司尚未为每个AI产品制定“非常精确的计划”[11][12] - 公司股价在纽约盘前交易中一度下跌9.5%，反映出市场对支出规模和回报不确定性的担忧[12] 市场反应与历史需求 - Meta上一次于10月进行的债券发行吸引了约1250亿美元的订单，创下当时纪录[13] - 公司还通过一个与Blue Owl Capital Inc.关联的特殊目的实体进行了约300亿美元的表外融资[13] - 尽管对长期盈利能力存疑，投资者对与AI领域相关的高评级公司债仍有持续需求[13] 行业趋势 - 包括超大规模云服务商在内的主要科技公司正越来越多地转向债务市场，为大规模AI投资融资[8] - 这些投资包括建设数据中心和采购专用硬件[8] - 四大超大规模云服务商今年在AI相关投资上的总支出预计将高达7250亿美元[10] - 近期行业大型债券发行包括：亚马逊上个月在美欧债券市场筹集近540亿美元[8]，Alphabet今年早些时候发行了约320亿美元的美元和欧元票据[9]，甲骨文的一笔250亿美元债券发行获得了1290亿美元的峰值需求[9] - 尽管存在地缘政治紧张局势带来的市场波动，但对此类债券的投资者需求依然强劲[9]

市场表现与科技股财报 - 市场对大型科技公司财报反应积极 推动股指上涨 其中E-Mini期货上涨超过0.5% 纳斯达克指数上涨0.75% [1][2][3] - 市场对Meta等公司的资本支出反应不一 有明确理由且带来巨大收益的资本支出受到奖励 反之则不被奖励 [2] - 尽管早盘公布了一系列顶级经济数据 但市场仅小幅波动后基本持平 未受显著影响 [3] 宏观经济数据 - 首次申请失业救济金人数表现异常强劲 为18.9万人 [4] - 第一季度GDP增长2% 虽比预期低0.1个百分点 但较第四季度仅0.5%的增速有显著跃升 [4][5] - 个人消费支出价格指数月环比上涨0.7% 年同比上涨3.5% 符合预期 核心PCE月环比上涨0.3% 年同比上涨3.2% 亦符合预期 [6] - 个人收入数据远好于预期 增长0.6% 个人消费支出增长0.9% 符合预期 [5] - 经通胀调整后的实际个人支出增长0.2% 表明经济仍在增长和消费 [6] 通胀与大宗商品市场 - 核心PCE通胀率从3%的年同比增速微升至3.2% 关税和原油价格是导致通胀粘性、难以下行的原因 [8] - 尽管伊朗与美国之间的紧张言论升级 但原油价格在当日早盘走低 六月布伦特原油合约昨夜创下126美元新高后 回落约4美元至略低于114美元 [9][11][12] 美联储与货币政策 - 美联储主席鲍威尔宣布将留任至内部调查解决 其作为美联储主席的任期将于5月15日结束 [13] - 鲍威尔在任期内成功带领经济度过疫情 但其“通胀是暂时的”这一判断受到批评 讨论认为后续的4.8万亿美元财政支出是导致通胀非暂时性的原因 [14][15] - 未来联邦公开市场委员会会议中可能出现更多“表演性”的不同意见 这可能使政策声明过程更具讨论性 [15][16]

核心宏观经济数据 - 美联储首选通胀指标核心个人消费支出价格指数3月环比上涨0.3%，同比上涨3.2%，为自2023年11月以来的最高水平 [10][12] - 整体个人消费支出价格指数3月环比上涨0.7%，同比上涨3.5% [10] - 第一季度国内生产总值年化增长率为2%，略低于2.1%的预测值 [9] - 第一季度最终国内私人购买者销售额增长2.5%，较第四季度的1.8%有所加速 [9] 人工智能投资与经济增长 - 人工智能相关设备和软件的巨额支出极大地提振了第一季度国内生产总值 [2] - 非住宅投资增长10.3%，为2023年第二季度以来最强劲增长，其中设备投资激增17.2%，知识产权产品投资增长13% [9] - 设备投资为国内生产总值贡献0.88个百分点，知识产权产品投资贡献0.7个百分点，合计贡献1.6个百分点 [4] - 科技支出在人工智能革命期间没有放缓迹象，在当前美国经济中承担了主要拉动作用 [4] 行业与公司动态 - 谷歌、亚马逊、Meta Platforms和微软的财报及资本支出计划受到投资者关注，标普500指数在数据公布后小幅上涨 [2] - 标普500指数期货在早盘上涨0.5%，随后因经济数据略有降温 [8] - 谷歌和亚马逊在财报公布后股价上涨，而Meta和微软股价下跌 [16] - 标普500指数年初至今上涨4.2% [16] 劳动力市场与政府支出 - 截至4月25日当周，初请失业金人数从前一周修正后的21.5万人大幅下降至18.9万人，为数十年来经季节调整后的最低水平 [6] - 持续申领失业救济人数下降2.3万至178.5万人，为2024年4月以来最低水平 [6] - 第一季度政府消费支出和总投资以4.4%的年率增长，而第四季度为收缩5.6% [7] - 非国防支出在第一季度为国内生产总值贡献0.5个百分点，而在第四季度则拖累增长0.73个百分点 [7] 美联储政策与市场预期 - 美联储在周三的会议上发出鹰派政策信号，市场对长期暂停降息的预期更加坚定 [3][14] - 三位地区联储主席对政策声明持异议，反对美联储持续偏向货币宽松的立场 [14] - 市场定价显示，到2026年底降息的概率仅为10%，加息概率为8% [15] - 10年期国债收益率报4.4%，经济数据公布后变化不大 [8]

科技巨头AI资本支出竞赛 - 科技巨头持续投入巨额资金押注AI 微软宣布今年资本支出计划达1900亿美元 [1] - 四大科技巨头单日发布财报 总市值超过12万亿美元 凸显行业集中度与竞争态势 [1] 亚马逊 (Amazon) - AWS云业务上季度销售额大幅增长28% 为2022年以来最佳增速 [2] - 公司计划在未来两年内向外部客户销售其Trainium AI芯片 拓展AI硬件业务 [2] - 尽管维持今年2000亿美元资本支出计划不变 但上季度自由现金流同比骤降95% [2] - 管理层承认在高增长期 资本支出增速显著超过收入增速会挑战短期自由现金流 [3] - 公司宣布将Prime Day促销活动从7月提前至6月 [3] 谷歌 (Google) - 订阅业务增长强劲 管理层将其归功于AI 订阅、平台和设备业务增长19% [4] - Google One订阅“受益于对AI计划需求的增长” 公司服务总付费订阅用户数达3.5亿 [4] - 公司首席业务官表示考虑在Gemini App中引入广告 认为“如果做得好 广告会非常有价值” [5] Meta - 公司CEO再次向投资者表示将增加资本支出以保持在AI竞赛中的步伐 [5] - CFO强调公司基于投资回报率流程来确保AI投资能驱动未来增长 [6] - CFO表示由于AI能力快速发展 目前尚不确定公司的理想员工人数 [6] - 公司已承诺在下个月裁员10% [7] 微软 (Microsoft) - 公司CFO预计未来几个季度将减少员工人数 以实现更高的节奏和敏捷性 [7] - 裁员计划与CFO在内部备忘录中提及的“加快工作节奏”和“更精简、更负责的团队”理念一致 [8]

市场情绪与宏观背景 - 美国股指期货在周四涨跌互现，因近7%的布伦特原油价格飙升重燃通胀担忧，并削弱了大型科技公司普遍强劲财报带来的乐观情绪[4] - 市场同时面临三重考验：第一季度GDP初值、3月个人消费支出数据以及美联储30多年来分歧最严重的利率决议的持续影响[4] - 市场下跌反映了其在科技股盈利的乐观情绪与能源冲击带来的通胀前景不确定性之间的焦虑[7] 主要股指与商品期货表现 - 道指期货下跌110点，跌幅0.20%，标普500期货下跌0.22%，纳斯达克100期货下跌0.23%[5] - 布伦特原油期货飙升6.78%，结算价报每桶118.80美元，为2022年底以来的最高水平[6][7] - 油价上涨的直接催化剂是美国拒绝重新开放霍尔木兹海峡，导致海军封锁持续，构成供应风险[1][8] 大型科技公司业绩与资本支出 - Alphabet股价在盘后交易中上涨6%，因其盈利和收入超预期，并提高了AI基础设施支出目标[8] - 亚马逊因AWS增长超出预期，在盘前交易中上涨[9] - Meta Platforms股价大幅下跌，因其将全年资本支出指引从1150-1350亿美元上调至1250-1450亿美元，原因是预期零部件价格上涨以及与伊朗战争相关的额外数据中心成本[9] - 微软股价小幅下跌，因投资者审视其高昂AI支出的回报速度[9] 美联储政策与内部动态 - 美联储以8-4的投票结果决定将基准联邦基金利率维持在3.5%至3.75%的区间，这是30多年来反对票数最多的一次[10] - 三位持异议者反对保留倾向于宽松政策的措辞，而另一位则投票支持立即降息25个基点[10] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔称审议反映了“异常困难”的条件，提到了疫情、乌克兰局势、关税和伊朗石油冲击[11] 关键经济数据预期 - 分析师预计第一季度GDP年化增长率为2.3%，高于第四季度的0.5%[12] - 能源通胀预计将使3月整体PCE上升约0.6%，核心PCE上升0.3%[12] - 任何通胀数据的上行惊喜都可能强化利率将长期维持高位的观点，或将首次降息窗口推迟，目前许多策略师认为不早于2026年底[12]

科技巨头资本开支 - 四家科技巨头（Alphabet、亚马逊、Meta、微软）预计今年在人工智能领域的投资总额高达6650亿美元，这比2025年的3810亿美元支出增加了近75% [1] - 人工智能领域的资本支出规模巨大，以100美元面额的钞票堆叠来比喻，需要堆叠413英里高才能达到6650亿美元的金额 [1] - 尽管投资规模惊人，但人工智能硬件淘汰速度极快，且相关投资回报存在不确定性，例如OpenAI公司正寻求更严格的支出纪律，尽管其估值接近万亿美元但仍未盈利 [1] 云计算业务表现 - 亚马逊股价因强劲的云需求而上涨，强大的公共云业务提供了在人工智能需求疲软时转售过剩计算能力的灵活性 [2] - 谷歌母公司Alphabet的利润增长了81%，部分原因是其云收入实现了自2020年以来最快的增速 [2] - 微软的Azure云业务增长率为40% [2] - Meta股价下跌，可能与其去年签署的100亿美元谷歌云交易以及“伊朗互联网中断”抑制增长有关 [2] 市场反应与宏观背景 - 尽管科技巨头公布了巨额投资和营收数据，但投资者反应相对平淡，可能因为其资本和期望已大量投入这些公司 [3] - 市场环境复杂，美联储会议、油价升至四年高位等因素表明，人工智能并非经济增长的万能灵药 [3]

美股市场表现 - 纳斯达克综合指数上涨0.9% 收于历史新高 从早盘下跌中恢复[2] - 标普500指数上涨超1% 首次收于7,200点上方 创下自2020年11月以来最佳月度表现[2] - 道琼斯工业平均指数上涨1.7% 涨幅超过750点 此前华尔街股市表现平淡[2] - 美国股市录得自2020年以来最佳月度表现 投资者评估关键经济数据与大型科技公司财报[1] 科技巨头财报与人工智能支出 - 四家科技巨头季度财报显示人工智能支出未放缓 今年合计资本支出展望高达7,250亿美元[4] - Alphabet因业绩超预期股价上涨[4] - 亚马逊、Meta和微软股价下跌[4] - 苹果公司计划在盘后公布财报[4] - 人工智能需求热潮提振了市场乐观情绪[1] 宏观经济数据 - 3月个人消费支出物价指数月环比上涨0.7% 同比上涨3.5%[5] - 3月核心个人消费支出物价指数月环比上涨0.3% 同比上涨3.2%[5] - 截至4月25日当周 美国初请失业金人数为18.9万人 低于前一周的21.5万人及经济学家预期的21.2万人[5] 大宗商品市场 - 油价在触及2022年以来最高水平后回落 此前有报道称前总统特朗普正在考虑针对伊朗的新军事选项[3] - 布伦特原油6月期货交易价格接近每桶110美元 市场对敌对行动升级感到担忧[3]