报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 二季度至今政策端与市场交投趋势稳中向好，后续业绩基数上移、政策平稳，优质非银行业红马配置性价比高；寿险行业当前估值隐含市场对中长期较悲观假设，在积极政策环境和实际盈利情况下，估值修复空间大 [6] - 从盈利和分红稳定性维度，持续推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [6] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [6] 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数涨2.0%，相对沪深300超额收益1.1%，行业排名10/31；年初至今非银金融指数跌5.3%，相对沪深300超额收益 -3.8%，行业排名28/31；本周非银板块整体表现较强 [7] - 市场热度回升，两市日均成交额12,088.54亿元，环比+10.51%，日均换手率1.51%，环比+12.49BP；杠杆资金规模回升，两融余额1.81万亿元，环比+0.13%；股指债指均上涨，本周万得全A涨1.61%，中债总全价指数涨0.1%；长端利率下行，10年期国债收益率 -1.65BP至1.6547% [7] 重点行业新闻&公司公告 新闻 - 深证成指、创业板指、深证100等深市指数样本调整，深证成指换20只样本，调入主板、创业板公司各10家；创业板指换8只样本，创业板50换5只样本，深证100换3只样本，调入主板公司1家，创业板公司2家 [8] 公司公告 - 证监会核准中央汇金为东兴证券、信达证券公司实控人 [8] - 天风证券获政府补贴3256万元 [8] - 中信证券向专业投资者公开发行科技创新公司债券获中国证监会注册批复 [8] - 俞斌先生任太保产险董事长任职资格获批 [8] 指数与板块表现 - 截至6月6日，沪深300指数涨0.9%，中小板指涨1.6%，创业板指涨2.3%；非银板块整体上涨，证券板块涨2.4%，保险板块涨1.1%，多元金融板块涨1.9% [20] 保险周度数据跟踪 行业概况 - 2025年4月累计保费收入25,954亿元，同比+2.25%；产险收入6,486亿元，同比+5.19%；人身险收入19,469亿元，同比+1.31% [24] - 截至2025年3月末，行业资金运用规模34.93万亿，银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较2024年末分别 -0.23、+0.70、+0.44、 -0.91pct [27] - 2025年4月，保险公司总资产38.12万亿元，环比+0.73%；寿险公司总资产33.40万亿元，环比+1.01%，占比+0.24BP至87.61%；产险公司总资产3.07万亿元，环比 -0.53%，占比 -0.10BP至8.04%；4月行业净资产规模3.59万亿元，环比+1.97% [31] 上市险企保费 - 2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为+1.86%（前值+4.19%）、+19.13%（前值+10.54%）、+5.91%（前值+0.95%）、 -0.92%（前值+4.19%）、 -5.99%（前值+8.34%）；新华、太保单月保费增速回升，人保、国寿、平安回落 [32] 国债收益率回落，信用利差收窄 - 截至6月6日，5年期债券收益率变动幅度在 -4.44BP到+0.15BP之间，商业银行债上涨幅度最大，为0.15BP [36] - 截至6月6日，各债券5年期信用利差变动幅度在 -2.63BP到+1.96BP之间，商业银行债上涨幅度最大，为1.96BP；各债券5年期期限利差变动幅度在 -1.10BP到+2.69BP之间，国债上涨幅度最大，为2.69BP [36] 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 截至6月6日，两市日均成交额12,088.54亿元，环比+10.51%，日均换手率1.51%，环比+12.49BP；2024年两市周度日均成交额和换手率均值分别为10,846.61亿元、1.53%，本周日均成交额高于2024年中枢、换手率低于2024年中枢；佣金费率企稳，行业经纪业务盈利情况预计逐步向上修复 [42] 投资业务 - 截至6月6日一周内，沪深300指数涨0.88%，创业板指数涨2.32%；中债企业债总全价指数环比涨0.01%；券商投资资产中，权益类投资资产占比约10% - 30%，债券类投资资产占比区间约70% - 90%，2024年券商自营收益需关注股债市场变动 [46] 信用业务 - 截至6月5日，两融余额1.81万亿元，环比+0.13%；截至6月6日，股票质押股数3118亿股，质押市值2.69万亿元；2024年日均两融余额1.56万亿元，本周两融余额高于2024年日均余额；预计2025年股票质押规模整体收缩，业务收入表现将优于规模表现 [49] 投行业务 - 2025年5月，股权融资规模167.95亿元，环比 -32.2%，其中IPO融资规模34.56亿元；债券融资规模7.26万亿元，环比 -7.4%；2024年月度股权、债券承销平均规模分别为200.34亿元、6.66万亿元，5月股权融资规模低于2024年均值、债券融资规模高于2024年均值；后期股票承销规模预计增加，债券承销需关注利率变动 [52][53] 资管业务 - 2025年5月，券商集合资管发行份额15.22亿份，环比 -48.7%；2024年月均集合资管新发规模为28.53亿份，5月发行低于2024年均值；预计券商资管行业将进入恢复性发展阶段 [55] - 2025年5月，新发基金规模293.18亿份，环比 -67.4%，股票型、混合型、债券型新发规模分别为129.45、15.62、148.11亿份；2024年月均公募基金新发规模为990.02亿份，5月发行低于2024年均值；需关注新发基金市场情况 [55] 衍生品业务 - 2025年5月，期货市场成交金额47.46万亿元，环比 -21.69%，商品期货37.59万亿元，环比 -24.36%，占比79.20%；金融期货成交金额9.87万亿元，环比 -9.52%，占比20.80%，三大股指期货成交金额4.49万亿元，环比 -25.99%；2024年月度股指期货成交额均值为5.97万亿元，5月成交额低于2024年均值 [58] - 2025年5月，场内期权成交3848万张，环比 -17.8%，上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权成交量分别为1889、1606、218、136万张；2024年场内期权月度成交量均值为5811万张，5月成交量低于2024年均值 [58] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 深交所6月3日消息，6月16日将对深证成指、创业板指、深证100等指数实施样本定期调整，深证成指换20只样本，调入主板、创业板公司各10家；创业板指换8只样本，创业板50换5只样本，深证100换3只样本，调入主板公司1家，创业板公司2家 [61] 公司公告 - 锦龙股份控股股东新世纪公司所持3500万股股份将被司法拍卖，占其所持股份比例16.59%，占公司总股本比例3.91% [62] - 天风证券控股股东增持计划实施完毕，宏泰集团累计增持公司A股股份1.79亿股，占公司总股本2.06%，增持金额约5.02亿元 [65] - 天风证券全资子公司6月6日收到政府补贴3256万元，占公司2024年度经审计的归属于上市公司股东净利润绝对值109.60% [66] - 截至2025年5月31日，国金证券累计回购股份675.1万股，占公司总股本0.18%，购买价格7.84 - 8.44元/股，已支付总金额5573.3万元 [67] - 截至2025年5月31日，南华期货累计回购股份568.1万股，占公司总股本0.93%，购买价格8.55 - 9.37元/股，已支付总金额5008.9万元 [68] - 截至2025年6月6日收盘，国投资本、中泰证券尚未实施股份回购 [69][73] - 中信证券收到证监会批复，可向专业投资者公开发行面值总额不超过150亿元科技创新公司债券，注册有效期24个月内可分期发行 [70] - 东吴证券本次利润分配以49.7亿股为基数，每股派发现金红利0.237元，共计派发现金红利11.8亿元 [71] - 中银证券董事会同意聘任稽核总监盖文国兼任合规总监，待监管认可后履职，周冰不再代行合规总监职务 [72] - 截至2025年5月31日，东方证券累计回购股份2562.4万股，占公司总股本0.30%，购买价格9.19 - 9.55元/股，已支付总金额2.4亿元 [74] - 截至2025年5月31日，国泰海通累计回购股份3248.8万股，占公司总股本0.18%，购买价格16.49 - 17.97元/股，已支付总金额5.6亿元 [79] - 中泰证券本次利润分配以69.7亿股为基数，每股派发现金红利0.025元，共计派发现金红利1.7亿元 [80] - 江苏金租本次利润分配以57.9亿股为基数，每股派发现金红利0.27元，共计派发现金红利15.6亿元 [81] - 长江证券本次利润分配以55.3亿股为基数，每10股派发现金红利1.50元 [82] - 国联民生董事会同意聘任汪锦岭为执行副总裁，王卫、任凯锋、杨海为副总裁，吴哲锐为首席信息官 [83] - 中国太保控股子公司太保产险俞斌先生担任董事长任职资格获金监局核准 [84] - 证监会核准中央汇金为东兴证券、信达证券实际控制人 [84] - 证监会核准长江产业集团成为长江证券主要股东，对其受让公司8.6亿股股份（占公司股份总数15.60%）无异议 [85]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 非银金融基本面持续转好，估值处于低位，期待政策催化；各子行业近期表现良好，均跑赢沪深300指数；行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [1][3][44] 各部分总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近4个交易日（2025年06月03日 - 2025年06月06日），非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数，证券行业上涨2.55%，多元金融行业上涨2.22%，保险行业上涨1.03%，非银金融整体上涨2.02%，沪深300指数上涨0.88% [3][8] - 2025年以来（截至2025年06月06日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业上涨1.08%，多元金融行业下跌3.93%，证券行业下跌8.78%，非银金融整体下跌5.52%，沪深300指数下跌1.55% [9] - 公司层面，最近4个交易日中，保险行业新华保险、中国人寿表现较好，天茂集团（强制停牌）相对落后；证券行业国泰海通、光大证券表现较好，国信证券、湘财股份表现较差；多元金融行业南华期货涨幅较大，拉卡拉表现较差 [10] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年06月至今交易量同比大幅提升，截至06月06日，06月日均股基交易额为13631亿元，较上年6月上涨65.74%，较上月下降0.80%；截至06月05日，两融余额18117亿元，同比提升19.16%，较年初下降2.84%；截至06月06日，6月IPO发行1家，募集资金5.21亿元 [13] - 6月权益市场表现亮眼，截至06月06日，2025年06月沪深300指数上涨0.88%，创业板指数上涨2.32%，上证综指上涨1.13%，中债总全价指数上涨0.14%，万得全A指数上涨1.61% [14] - 6月5日，证监会表态深化资本市场科技金融体制机制改革，具体措施包括深化股票发行注册制改革、大力支持上市公司并购重组、培育壮大长期资本和耐心资本、强化股债联动综合服务、切实做好投资者保护、加强资本市场法律制度建设、构建更加诚信友善的市场环境 [17] - 目前（2025年06月06日）券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.2x，一批优质特色券商有望脱颖而出 [18] 保险 - 金监总局披露4月保费情况，寿险保费持续复苏，财险业务增速稳健，1 - 4月人身险原保费20966亿元，同比+1.8%，4月单月人身险公司原保费规模达2879亿元，同比+11.6%；1 - 4月产险公司保费达6486亿元，同比+5.2%，4月单月产险公司保费达1331亿元，同比+5.5% [20][21] - 金监总局披露一季度保险资金运用情况，2025Q1保险行业资金运用余额34.9万亿元，同比+16.7%，较年初+5.0%；人身险资金余额31.4万亿元，Q1增配债券、股票与长股投、减配银行存款与基金，债券占比升至51.2%，银行存款占比8.2%，股票占比8.4%，基金占比4.7%，其他类（非标为主）占比降至19.2% [23] - 保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善；2025年06月06日保险板块估值0.57 - 0.93倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [27] 多元金融 - 信托：2024年信托资产规模达到29.56万亿元，比2024年6月末增加2.56万亿元、增长9.48%，比2023年末增加5.64万亿元、增长23.58%；2024年信托行业经营收入为940.36亿元，同比增幅为8.89%，利润总额为230.87亿元，同比降幅为45.52%；政策超红利时代过去，行业进入平稳转型期 [31][35] - 期货：2025年4月全国期货交易市场成交量为8.09亿手，成交额为70.18万亿元，同比分别增长21.49%和23.92%；受大宗商品价格波动和交易品种扩充影响，成交规模将有所回升；2025年4月期货公司净利润7.82亿元，同比下滑5.08%，环比3月下滑44.60%；以风险管理业务为代表的创新型业务是未来转型发展重要方向 [36][38][39] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [44] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期看好健康险和养老险发展空间 [44] - 证券行业转型有望带来新业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪、投行、资本中介等业务均受益 [44]

报告公司投资评级 - 报告对中国船舶租赁（03877）首次覆盖，给予“买入”评级 [6][12][16] 报告的核心观点 - 行业方面，船舶租赁未来需求增长受全球经济增长、环保要求提升、老旧船舶替换需求大等因素支撑，绿色能源动力船舶造价高和全球降息使租赁渗透率有望提升 [14] - 公司作为全球船舶租赁商龙头之一，具备背靠中国船舶集团、商业模式优异、绿色转型早、融资成本低、分红水平高五大核心优势，整体业绩优异，估值有提升空间 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 行业概况：船舶需求有较强支撑，租赁渗透率有望提升 - 绿色转型叠加老船更新保障船舶需求：全球贸易量稳步增长，海运份额较高，2024年全球商品进出口金额分别为24.75、24.43万亿美元，2000 - 2024年CAGR分别为5.63%、5.70%，预计后续海运贸易总量增速将保持在2%以上，2025 - 2029 CAGR可达2.4% [23][25] - 环保要求逐步提升，绿色转型持续推进：IMO净零框架预计2027年3月1日生效，适用于5000总吨位及以上国际航行船舶，涵盖国际航运温室气体排放总量的85%，环保要求日趋严格使存量船舶需更新改造，增量方面船东对绿色能源船舶需求将提升 [29][39] - 当前船队船龄较高，老旧船舶替换需求存在一定刚性：全球船队平均船龄已达17.4年，老旧船舶运营成本提升、经济效益下降，后续几年将进入老旧船舶替换高峰期 [40][46] - 船舶租赁渗透率有望进一步提升：近年船舶租赁渗透率逐步提升，以集装箱船为例，截至2025年4月末，以数量及TEU计算的租赁渗透率分别为55.37%、47.69%，较2012年末分别+16.23pct、+20.27pct，后续绿色动力船舶价格高和全球降息将带动租赁渗透率进一步提升 [52][57][63] 产业背景深厚，商业模式优异 - 核心优势一：全球领先的船厂系租赁公司：中国船舶租赁第一大股东为中国船舶集团，持股比例74.38%，集团是全球最大造船集团，2024年交付量为1638万载重吨，占全球份额18.40%，公司凭借集团背景逆周期投资降低成本 [11][68][70] - 核心优势二：商业模式优异，固定 + 弹性收益增强公司成长性：公司主要收入来源于经营租赁及融资租赁，2024年经营租赁租金收入、佣金收入、融资租赁收入、贷款利息收入占比分别为50.35%、0.76%、27.46%、12.28%，公司将部分船舶资产投入即期或短期市场运营获取弹性收益，2024年弹性收益合计6.44亿港元，占净利润30.59% [80][90] - 核心优势三：船龄年轻且结构分散，船队绿色转型进度较快：2024年末公司运营船队平均船龄仅有4.03年，船队多元化，覆盖各类型船舶，截至2024年7月末，节能型船舶占比为89%，为前十大租赁公司中最高水平，后续环保达标压力小 [97][99][101] - 核心优势四：资金成本低：2024年公司整体计息负债成本率为3.56%，较2023年 - 19bp，后续全球主要经济体降息和公司跨币种融资将使资金成本有下行空间 [105][107] 盈利预测、估值与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为43.81、46.22、49.68亿港元，同比增速分别为 - 1.35%、+5.51%、+7.47%，3年CAGR为3.81%；归母净利润分别为22.79、24.41、26.61亿港元，同比增速分别为+8.22%、+7.10%、+9.03%，3年CAGR为8.12% [12][16][112] - 投资建议：公司业绩稳步增长，杠杆水平稳定，ROA驱动盈利能力提升，分红水平高，股息率TTM高于7%，作为船舶租赁龙头公司，首次覆盖给予“买入”评级 [120][122]

股价表现 - 截至2025年6月6日收盘，国投资本报收于7.12元，较上周的6.97元上涨2.15% [1] - 6月6日盘中最高价报7.2元，6月3日盘中最低价报6.94元 [1] - 当前最新总市值455.25亿元，在多元金融板块市值排名2/28，在两市A股市值排名295/5148 [1] 股份回购进展 - 截至2025年5月30日收盘，公司尚未实施股份回购，累计已回购股数0股 [1] - 回购方案首次披露日为2025年4月10日，实施期限从2025年4月9日至2026年4月8日 [1] - 预计回购金额介于20000万元到40000万元之间，回购用途为用于转换公司可转债 [1] - 截至2025年5月30日，累计已回购金额为0元，实际回购价格区间为0元每股到0元每股 [1] 回购方案详情 - 2025年4月9日董事会审议通过回购议案，回购资金总额不低于2亿元且不超过4亿元 [1] - 回购价格不超过8.90元每股，回购期限为董事会审议通过之日起12个月内 [1] - 公司将根据市场情况择机实施回购，并及时履行信息披露义务 [1]

东南亚金融科技发展基础 - 东南亚金融科技产业涵盖支付、互联网信贷、保险科技、虚拟资产四大方向[1] - 东南亚宏观经济活力显著，7国合计GDP达3.3万亿美元（中国19%），印尼等4国GDP增速超5%[3][6] - 人口红利突出，7国总人口6.3亿（印尼2.8亿），菲律宾等5国40岁以下人口占比超60%[6] - 消费市场潜力大，7国消费支出2.2万亿美元（中国24%），新加坡居民杠杆率46.5%低于中国62.1%[6] - 数字基础设施完善，互联网渗透率等指标优于2015年的中国[7][8] - 政策环境友好，多国采用"沙盒"机制推动金融创新[9] 数字支付行业现状 - 现金支付占比仍达44%，远高于中国5.8%，数字渗透率56%有提升空间[10][11] - 支付方式多元化：卡支付占GTV 29.7%，电子钱包28.4%，A2A支付在电商场景普及[14][15] - 国别差异显著：印尼/越南电子钱包占50%+，泰国A2A支付占44%，新加坡卡支付占69%[16] - 基础设施持续完善，印尼QRIS等本地快速支付系统建立，泰新跨境支付系统打通[11] 电子钱包竞争格局 - 市场高度分散，仅菲律宾Gcash市占率接近100%，其他各国无垄断企业[17][18] - 印尼头部钱包DANA/ShopeePay/Gopay/OVO市占率50-70%，均获中资支持[17] - 马来西亚Touch'n Go使用率80%，泰国TrueMoney使用率80%，越南MoMo使用率80%[19][20][21] - ShopeePay依托电商生态在5国渗透，母公司SEA获腾讯持股18.15%[17] 行业增长驱动因素 - 疫情改变支付习惯，56%东南亚居民减少现金使用，33%首次使用电子钱包[11] - 电商GMV从2022年1300亿美元增至2024年1590亿美元，2030年预计达3700亿美元[11] - 银行服务缺口明显，印尼81%居民未获充分银行服务，为电子钱包创造机会[11][17]

公司概况 - 广州越秀资本控股集团股份有限公司是广州市国资委下属多元金融上市平台，拥有"不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券"的"3+1"核心产业结构及控股期货、金融科技等业务单元的多元化金融服务体系 [7][14] - 公司前身为广州友谊集团股份有限公司，2016年通过资产重组更名为越秀金控，2022年12月更名为现名，证券简称变更为"越秀资本" [14] - 截至2024年3月末，公司注册资本及总股本均为50.17亿元，越秀集团持有公司47%股份，为公司控股股东，实际控制人为广州市国资委 [14][16] 业务结构 - 公司营业总收入主要来自融资租赁业务(26.01%)、不良资产管理业务(12.94%)和期货业务(56.75%)，2023年营业总收入147.93亿元，同比增长4.39% [24][25] - 融资租赁业务运营主体为越秀租赁，2023年租赁资产不良率0.36%，关注类应收融资租赁款占比1.60%，拨备覆盖率424.61% [26][28][30] - 不良资产管理业务运营主体为广州资产，2023年收购金融机构不良债权原值123.15亿元，累计回收现金/累计收购成本上升至64.73% [31][33] - 投资管理业务运营主体为越秀产业基金和越秀产业投资，2023年在管基金规模同比增长20.28%，新增8个项目上市 [37][39] 财务表现 - 2023年公司总资产1871.70亿元，同比增长8.0%；所有者权益415.46亿元，同比增长6.1% [9][49] - 2023年营业总收入147.93亿元，同比增长4.39%；净利润33.20亿元，同比下降4.21%；平均资本回报率8.23%，同比下降1.05个百分点 [9][48] - 2023年合并口径资产负债率77.80%，同比上升0.39个百分点；母公司口径资产负债率57.63%，同比上升0.72个百分点 [9][54] - 2023年母公司口径EBITDA 22.72亿元，同比增长50.46%；总债务/EBITDA 12.06倍，同比下降5.01倍 [56] 行业比较 - 与同行业相比，越秀资本业务风险较低，核心主业竞争力强，盈利能力处于较优水平，2023年平均资本回报率8.23%，高于中航产融(2.22%)和国发集团(4.69%) [12][13] - 2023年公司总资产1871.70亿元，低于中航产融(5065.01亿元)和国发集团(2285.11亿元)，但高于五矿资本控股(1679.34亿元) [12][13] 战略投资 - 公司战略持股中信证券8.68%股权，维持第二大股东地位，2021-2023年确认投资收益分别为15.90亿元、16.18亿元和16.31亿元 [42] - 2023年以来公司持续增持中信证券H股，截至2023年末直接、间接合计持有中信证券12.87亿股股份 [42]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市，有助于推动算力等业务加速出海、解决海外智算中心落地外币资金需求、打造海外资本市场平台 [1] - 公司已在RWA领域启动初步探索，正积极探索推进算力及上链高机资产的RWA业务，该业务想象空间充足 [2] - 高空作业平台业务持续推进，市场格局稳定，多品类业务持续开拓，打造成长新动能 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业务发展 - 智算业务以海南省为战略基地，面向东南亚等地区扩大业务版图，工程设备业务稳步扩大韩国门店经营规模，计划2025年拓展中东地区 [1] - 2022年起携手蚂蚁链实现高空作业平台资产上链，2023年联合网商银行与蚂蚁链发布首个基于数字人民币的产业数字化协作案例 [2] - 国内高空作业平台渗透率稳步提升，市场量价齐升，公司出租率稳定高位，2025Q1平均出租率70.89%，YoY+4.18pct，4月底出租率超88%，2025Q1公司增量占比超30% [3] - 叉车业务2024年保有量接近1000台，出租率从年初8%提升至84%；低空载重无人机合同金额累计超千万，自研大载重无人机已研发落地并小批量投产 [3] 财务预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.5/11.2/13.6亿元，分别同增40%/32%/21%，EPS分别为0.43/0.56/0.68元/股，当前股价对应PE分别为24/18/15倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,444|5,171|6,554|7,877|9,096|[5]| |增长率yoy（%）|35.5|16.4|26.7|20.2|15.5|[5]| |归母净利润（百万元）|801|605|848|1,123|1,355|[5]| |增长率yoy（%）|25.2|-24.5|40.2|32.4|20.7|[5]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.40|0.30|0.43|0.56|0.68|[5]| |净资产收益率（%）|14.5|9.8|12.3|14.1|14.7|[5]| |P/E（倍）|25.1|33.3|23.7|17.9|14.8|[5]| |P/B（倍）|3.6|3.3|2.9|2.5|2.2|[5]| 股票信息 - 行业为多元金融，前次评级为买入，2025年06月04日收盘价10.11元，总市值20,121.39百万元，总股本1,990.25百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量218.91百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市，有助于推动算力等业务加速出海、解决海外智算中心落地外币资金需求、打造海外资本市场平台 [1] - 公司已在RWA领域启动初步探索，正积极探索推进算力及上链高机资产的RWA业务，随着RWA不断发展，该业务想象空间充足 [2] - 高空作业平台业务持续推进，市场格局稳定，多品类业务持续开拓，打造成长新动能 [3] 相关目录总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,444 | 5,171 | 6,554 | 7,877 | 9,096 | | 增长率yoy（%） | 35.5 | 16.4 | 26.7 | 20.2 | 15.5 | | 归母净利润（百万元） | 801 | 605 | 848 | 1,123 | 1,355 | | 增长率yoy（%） | 25.2 | -24.5 | 40.2 | 32.4 | 20.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.40 | 0.30 | 0.43 | 0.56 | 0.68 | | 净资产收益率（%） | 14.5 | 9.8 | 12.3 | 14.1 | 14.7 | | P/E（倍） | 25.1 | 33.3 | 23.7 | 17.9 | 14.8 | | P/B（倍） | 3.6 | 3.3 | 2.9 | 2.5 | 2.2 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 多元金融 | | 前次评级 | 买入 | | 06月04日收盘价（元） | 10.11 | | 总市值（百万元） | 20,121.39 | | 总股本（百万股） | 1,990.25 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 218.91 | [6] 财务报表和主要财务比率 - **资产负债表**：流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在不同年份有相应变化 [10] - **利润表**：营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在不同年份有相应变化 [10] - **现金流量表**：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在不同年份有相应变化 [10] - **主要财务比率**：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应变化 [10]

市场表现 - 三大股指集体收涨，个股普涨，上涨个股近4000只 [1] - 券商、多元金融板块异动，大消费、创新药全线走强，乐普医疗、九芝堂、桂林三金、万邦德涨停 [1] - 啤酒概念批量涨停，嘉美包装、乐惠国际、永顺泰触及涨停板 [1] - 沪深两市全天成交额1.15万亿，未明显放量 [1] 板块热点 - 啤酒、软饮料板块表现强劲，品渥食品涨12.84%，惠泉啤酒涨7.03%，珠江啤酒涨3.90% [3] - 软饮料指数(886044)上涨2.25%，成交额40.77亿，近20日涨幅16.13%，今年来涨幅27.01% [3] - 资金抱团炒作热点板块：金属与非金属采矿（紫金矿业、赤峰黄金）、电气设备（宁德时代、中超控股）、创新药与消费（睿智医药、百利天恒）、电子设备与仪器（胜宏科技）、银行（长沙银行、江苏银行） [5] 资金动向 - 资金抱团现象明显，集中在少数题材股形成短期暴利效应，但模式不可持续 [6] - 若市场放量至1.2万亿以上，资金或向中小盘扩散 [7] - 高位股股东减持现象增多：凯因科技实控人减持513万股套现1.26亿，中超控股实控人三次减持，均瑶健康高管减持1万至15万股不等 [7] 个股表现 - 中超控股60日涨幅109.40%，最近一个月涨幅87.54%，换手率587.47% [8] - 保龄宝60日涨幅66.89%，最近一个月涨幅35.03%，换手率317.06% [8] - 均瑶健康60日涨幅57.97%，最近一个月涨幅64.87%，换手率76.13% [8] - 凯因科技60日涨幅20.80%，最近一个月涨幅4.32%，换手率106.09% [8]

报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年5月19日和21日，美国和中国香港分别通过稳定币相关立法，明确监管框架，是对加密货币认可的又一里程碑事件，两地积极拥抱数字化金融，希望巩固金融中心地位 [1] - 稳定币是基于区块链技术、与法币挂钩的加密货币，市值增长快，用途为支付，能降低成本、提升效率，起源于USDT，主流观点认为其是货币增发，产业链包括发行、储备银行和交易所平台 [1][10][14][17] - 稳定币与比特币、央行数字货币有区别，主要风险来自发行商合规和运营管理风险 [32][34][35] 根据相关目录分别进行总结 什么是稳定币 - 稳定币是基于区块链技术的加密货币，与法币（美元为主）以固定兑换比例挂钩，可视为数字现金或数字M0，截至2025年6月2日全球总市值超2300亿美元，USDT和USDC合计市值2140亿美元，占比约九成 [1][9][10] 稳定币的主要用途是什么 - 稳定币是纯粹支付手段，价值绑定法币，无利息、增值属性弱，省略传统支付中心节点和基础设施，降低成本、提升效率，是中心化机构维系的去中心化支付工具 [14][16] 稳定币如何起源 - 2014年末推出的USDT是首个主流稳定币，1:1锚定美元，上线后获广泛采用，当下成交额超越比特币，但其发行人Tether透明度饱受质疑 [17] 稳定币意味着货币增发吗 - 主流观点认为稳定币是货币增发，客户用法币换稳定币，发行机构收到法币后投资安全资产，以资产为抵押创设新支付媒介，与银行货币创造有细节差异，在法币支付不便处作用大 [18][19][21] 美、港稳定币立法背后的逻辑是什么 - 美国和中国香港立法对稳定币储备资产充足性有严格要求，要求发行人建立反洗钱制度；美国法案规定稳定币只能挂钩法币，明确储备资产投资类别，释放巩固美元影响力意图；中国香港法案允许挂钩法币和其他资产，未规定储备资产投资类别，将立法视为强化国际金融中心地位的战略举措 [22][23] 美国推动稳定币是为了销售国债吗 - 稳定币发行方通常将储备资产投资于美债，Tether和Circle合计持有美债或相关协议约1705亿美元，占储备资产80%，但在整体未偿美债中占比仅约0.6%，美国规定储备资产投资要求是为确保稳定币基础架构安全稳健，对国债的支持是附带影响 [24][26][27] 稳定币的产业链是怎样的 - 中国香港稳定币产业链包括发行、储备银行和交易所平台，发行方吸筹投资赚利差，储备银行提供托管服务赚托管费，交易所平台收取手续费 [31] 稳定币和比特币是怎样的关系 - 比特币投资属性增强、支付属性减弱，稳定币是更纯粹支付工具，替代了比特币支付功能，稳定币用途之一是交易比特币，且比特币是完全去中心化体系，稳定币由发行机构运营 [32][33] 稳定币和央行数字货币的区别是什么 - 央行数字货币是更纯粹电子现金，央行是中心清算机构，稳定币需发行机构运营，但支付环节无需中心结算机构，有一定去中心化特征 [34] 稳定币有何风险 - 稳定币主要风险来自发行商合规和运营管理风险，储备资产透明度不足会引发挤兑，流动性管理失误会使价格跌破锚定价，过度集中于单一交易所或平台会使流动性骤减 [35]