行业投资评级 - 非银金融行业维持"增持"评级 [1][4] 核心观点 - 证券行业受益于市场回暖和政策环境友好，经纪业务、投行业务、资本中介业务均有所提升 [4][44] - 保险行业负债端预计持续改善，长期看好健康险和养老险发展空间 [4][44] - 多元金融中信托行业进入平稳转型期，期货行业成交规模保持高位 [4][34] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日非银金融整体上涨0.70%，跑输沪深300指数1.23%的涨幅 [4][9] - 证券行业上涨0.84%，保险行业上涨0.46%，多元金融行业下跌0.50% [4][9] - 2025年初以来保险行业表现最好，累计上涨12.38%，多元金融上涨5.70%，证券行业上涨2.65% [4][10] 证券行业 - 8月日均股基交易额达19575亿元，同比大幅增长183.62%，环比增长4.38% [4][14] - 两融余额20131亿元，同比提升41.10%，较年初增长7.97% [4][14] - 中证协拟制定《证券行业信息系统稳定性保障体系标准》，推动行业技术能力数智化发展 [4][18] - 券商行业2025E平均PB估值1.3x，推荐中信证券、同花顺、东方财富等龙头 [4][19] 保险行业 - 上海出台健康险新政，鼓励将创新药械纳入保障范围，探索医保商保合作机制 [4][26] - 传统险预定利率下调至2.0%，万能险下调至1.0%，分红险下调至1.75% [4][20] - 2025年上半年健康险保费6223亿元，同比增长2.3%，占人身险保费21% [4][28] - 保险板块估值0.60-0.92倍2025E P/EV，处于历史低位 [4][28] 多元金融行业 - 信托行业2024年资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%，但利润总额同比下降45.52% [4][31] - 2025年6月期货市场成交额52.79万亿元，同比增长17.40% [4][34] - 期货公司6月净利润9.90亿元，同比增长22.37%，环比增长20.73% [4][38] - 风险管理业务成为期货行业转型方向，6月业务收入114.95亿元 [4][39] 行业排序及重点公司推荐 - 推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [4][44] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等 [4][44]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [5][56] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年07月21日 - 2025年07月25日），证券及保险板块跑赢沪深300指数，证券行业涨4.90%，保险行业涨1.81%，多元金融行业跌1.65%，非银金融整体涨3.65%，沪深300指数涨1.69% [5][10] - 2025年以来（截至2025年07月18日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业涨12.07%，多元金融行业涨9.79%，证券行业涨5.05%，非银金融整体涨7.40%，沪深300指数涨4.89% [11] - 公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业新华保险、中国人寿表现较好，中国人保相对落后；证券行业东吴证券、国信证券、中银证券表现较好，信达证券相对落后；多元金融行业海德股份涨幅较大，中油资本表现较差 [12] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年07月至今交易量同比大幅提升，截至07月25日，07月日均股基交易额为18191亿元，较上年7月涨139.92%，较上月增18.72%；截至07月24日，两融余额19420亿元，同比提升35.34%，较年初增长4.15%；截至07月25日，7月IPO发行6家，募集资金210.27亿元 [5][16] - 7月权益市场延续涨势，截至07月25日，2025年07月沪深300指数涨4.85%，创业板指数涨8.69%，上证综指涨4.33%，中债总全价指数跌0.55%，万得全A指数涨5.75% [17] - 证监会召开会议部署下一阶段改革发展重点任务，包括巩固市场回稳向好态势、深化改革激发市场活力、从资产端资金端固本培元、提升监管执法效能、防控资本市场重点领域风险、推进高水平制度型开放、增强资本市场重大问题研究影响力 [20] - 券商板块有望进一步提升，2025年07月25日券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.4x，一批优质特色券商有望脱颖而出 [21] 保险 - 预定利率迎来再下调，7月25日保险行业协会发布传统险预定利率研究值为1.99%，触发下调条件，主要公司已公告下调预定利率，8月底前完成产品切换，看好寿险负债成本持续改善 [22][23] - 金监总局披露6月数据，2025年上半年人身险原保费29606亿元，同比+5.6%，规模保费33499亿元，同比+4.5%；上半年人身险公司原保费收入同比+5.4%，Q2单季同比+15.2%；6月单月人身险公司原保费规模达4908亿元，同比+16.3%；Q2产险保费同比+5.1%，车险业务增速稳中向好，上半年产险公司保费达9645亿元，同比+5.1% [25] - 保险业经营具顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善进行中，2025年07月25日保险板块估值0.61 - 0.94倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [28] 多元金融 - 信托：2024年信托资产规模达29.56万亿元，比2024年6月末增加2.56万亿元、增长9.48%，比2023年末增加5.64万亿元、增长23.58%；2024年信托业经营收入为940.36亿元，同比增幅为8.89%，利润总额为230.87亿元，同比降幅为45.52%，行业进入平稳转型期 [31] - 期货：2025年6月全国期货交易市场成交量为7.40亿手，成交额为52.79万亿元，同比分别增长28.91%和17.40%；5月全国期货公司实现净利润8.20亿元，同比增长19.88%，环比增长4.46%；预计以风险管理业务为代表的创新型业务是未来转型发展重要方向 [33][40][41] - 其他：2025年二季度末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓1.93%（含同花顺），环比2025Q1提升1.10pct，相比沪深300行业流通市值占比低配8.48pct，环比2025Q1低配幅度收窄0.95pct；上市险企除国寿外均获增持，券商及互金板块获大面积增持，板块估值环比25Q1小幅提升 [5][45] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [56]

报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 非银金融各子行业近期表现有差异但整体估值低具安全边际，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险等公司 [4][51] 各部分总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年7月14 - 18日）非银金融各子行业均跑输沪深300指数，证券、保险行业跌1.00%，多元金融行业跌2.74%，非银金融整体跌1.02%，沪深300指数涨1.09% [4][9] - 2025年以来（截至7月18日）多元金融行业表现最好涨11.63%，其次保险行业涨10.07%，证券行业涨0.15%，非银金融整体涨3.62%，沪深300指数涨3.14% [10] - 公司层面，最近5个交易日保险中新华保险表现好，证券中华西证券、国信证券表现好，多元金融中海南华铁涨幅大 [11] 非银行金融子行业观点 证券 - 7月交易量同比大幅提升，截至7月18日，7月日均股基交易额17090亿元，较上年7月涨125.40%，较上月增11.53%；截至7月17日，两融余额19044亿元，同比提31.71%，较年初增2.14%；7月IPO发行4家，募集资金201.53亿元 [4][14] - 2025年上半年券商板块业绩预计高增，29家上市券商披露中期业绩预告，27家预增，2家扭亏，12家券商上半年归母净利润预计至少增100%，部分头部券商业绩增幅超60% [4][18] - 港交所拟缩短港股现货市场结算周期，预计到2027年底全球88%股票交易将采用T + 1或T + 0结算周期 [4][21] - 7月18日证券行业（未含东方财富）2025E平均PB估值1.3x，推荐中信证券等优质龙头 [4] 保险 - 财政部调整国有商业保险公司考核细则，“净资产收益率”和“国有资本保值增值率”增加5年周期考核要求，权重为30%/50%/20%，预计保险资金权益类资产配置比例将显著提升 [4][22] - 金监总局印发《金融机构产品适当性管理办法》，对投资型产品和保险产品提出适当性管理要求 [4][26] - 保险业经营顺周期，未来经济复苏负债端和投资端将改善，7月18日保险板块估值0.60 - 0.93倍2025E P/EV，处于历史低位，维持“增持”评级 [4][28][29] 多元金融 - 信托：2024年信托资产规模达29.56万亿元，同比增23.58%，利润总额231亿元，同比降45.5%，行业进入平稳转型期 [4][31] - 期货：2025年6月全国期货交易市场成交量7.40亿手，成交额52.79万亿元，同比分别增28.91%和17.40%，预计创新业务是未来转型方向 [4][37] - 其他：金监总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，规范经营行为、强化风险管理、明确监管职责分工 [4][48] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [51]

证券行业7月交易数据 - 截至7月11日日均股基交易额达16688亿元 同比上涨120% [1] - 两融余额同比增长27 9% [1] 政策动态 - 中证协发布《关于加强自律管理推动证券业高质量发展的实施意见》 提出28条措施 包括完善自律管理体系 加强保荐承销业务管理 引导服务功能发挥及强化合规风控 [1] - 深交所修订创业板综合指数编制方案 引入风险警示股票剔除机制和ESG负面剔除机制 [1] - 7家基金公司已上报相关ETF产品 [1] 行业估值与前景 - 证券行业当前平均PB估值为1 3倍（2025E） [1] - 受益于市场回暖及政策支持 经纪 投行和资本中介业务均有望改善 [1] - 行业转型将带来新增长点 叠加活跃资本市场政策 板块具备修复潜力 [1] 证券ETF相关 - 证券ETF跟踪的是证券公司指数 该指数由中证指数有限公司编制 覆盖证券行业龙头企业 反映证券行业相关上市公司证券整体表现 [1] - 指数风格偏向大盘价值型股票 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证全指证券公司ETF联接A（012362）和国泰中证全指证券公司ETF联接C（012363） [1]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值低有安全边际，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [4][44] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年07月07日 - 2025年07月11日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数，多元金融行业涨11.89%，证券行业涨4.58%，保险行业涨1.72%，非银金融整体涨3.94%，沪深300指数涨0.82% [4][9] - 2025年以来（截至2025年07月11日），多元金融行业表现最好，其次为保险行业，多元金融行业涨14.77%，保险行业涨11.18%，证券行业涨1.16%，非银金融整体涨4.69%，沪深300指数涨2.03% [11] - 公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业中国太保、新华保险表现较好，中国人保相对落后；证券行业中银证券、哈投股份表现较好，华西证券相对落后；多元金融行业南华期货、中油资本涨幅较大，拉卡拉、江苏金租表现较差 [13] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年07月至今交易量同比大幅提升，截至7月11日，7月日均股基交易额为16688亿元，同比涨120%，较上月增8.9%；截至7月10日，两融余额18737亿元，同比提升27.9%，较年初增长0.49%；截至7月11日，7月IPO发行3家，募集资金39.78亿元 [4][15] - 7月权益市场延续涨势，截至7月11日，7月沪深300指数涨2.00%，创业板指数涨2.51%，上证综指涨1.91%，中债总全价指数涨0.04%，万得全A指数涨2.04% [17] - 中证协发布《中国证券业协会关于加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》，包括完善自律管理体系、加强保荐承销业务自律管理、引导督促服务功能发挥、加强合规风控体系建设等内容 [4][19] - 深交所修订创业板综合指数编制方案，引入风险警示股票剔除机制、增加ESG负面剔除机制，7家基金公司上报创业板综指相关ETF [4][20] - 7月11日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x，推荐中信证券、同花顺、东方财富等优质龙头 [4] 保险 - 财政部调整国有商业保险公司考核细则，“净资产收益率”和“国有资本保值增值率”增加5年周期考核要求，当年度/3年/5年周期的权重分别为30%/50%/20%，预计保险资金权益类资产配置比例将显著提升 [4][23] - 金融监管总局印发《金融机构产品适当性管理办法》，对投资型产品和保险产品提出适当性管理要求 [4][27] - 保险业经营具顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端将显著改善，2025年7月11日保险板块估值0.62 - 0.95倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [4][28] 多元金融 - 信托：2024年末全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%，2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%，行业进入平稳转型期 [4][31] - 期货：2025年6月全国期货交易市场成交量为7.40亿手，成交额为52.79万亿元，同比分别增长28.91%和17.40%；5月全国期货公司实现净利润8.20亿元，同比增长19.88%，环比增长4.46%，预计以风险管理业务为代表的创新业务是未来转型发展重要方向 [4][34][39]

2025陆家嘴论坛政策预期 - 2025陆家嘴论坛将于6月18日举行 中央金融管理部门计划发布若干重大金融政策 该论坛由上海市人民政府与央行、金融监管总局、证监会共同主办 是政策风向标平台[1] - 东海证券预测论坛将发布活跃资本市场政策 聚焦提升上市公司质量、市场活跃度和投资者回报 助推上海国际金融中心建设[1] - 券商行业直接受益于新"国九条"对一流投资机构的培育指引 保险行业受益于新"国十条"强监管框架下的高质量发展政策[1] - 金融科技领域因稳定币革命性进展及政策预期迎来布局机遇 金融IT板块或受提振[1] 粤港澳大湾区资本市场改革 - 中办、国办印发文件允许港交所上市的粤港澳大湾区企业按政策在深交所上市 深圳正制定相关规则试点红筹股二次上市[2] - 双重上市路径明确后 港股科技公司或加速回归深交所 中信证券、华泰证券、中金公司等头部券商因港股IPO经验丰富将受益于投行业务增长[2]

报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [55] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近3个交易日（2025年04月28日 - 2025年04月30日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数，证券行业下跌0.73%，多元金融行业下跌1.06%，保险行业下跌1.68%，非银金融整体下跌1.01%，沪深300指数下跌0.43% [4][9] - 2025年以来（截至2025年04月30日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业下跌6.23%，多元金融行业下跌7.59%，证券行业下跌11.93%，非银金融整体下跌10.09%，沪深300指数下跌4.18% [10] - 公司层面，最近3个交易日中，保险行业里中国人寿跌幅较小，天茂集团相对落后；证券行业中长江证券表现较好，湘财股份、华创云信表现较差；多元金融行业中渤海租赁表现较好，ST熊猫、拉卡拉表现较差 [13] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年04月至今交易量同比大幅提升，4月日均股基交易额为12361亿元，较上年4月上涨23%，较上月下降28%；截至4月29日，两融余额18023亿元，同比提升18%，较年初下降3.3%；4月IPO发行10家，募集资金83亿元 [4] - 50家上市券商2024年营业收入同比增长7%，净利润同比增长16%，主要因2024年9月24日以来股基交易额及融资余额大幅增长，费类业务收入同比大幅增长，同时权益及债市下半年双双走牛，带动自营板块投资净收益大幅提升 [4][20] - 2025年第一季度50家上市券商营业收入同比增长24%，归母净利润同比增长80%，今年一季度在权益市场交投活跃背景下，费类业务增长迅速，叠加费用率下滑3个百分点，券商行业ROE显著提升 [4][22] - 中证协就《证券公司董事、监事、高级管理人员及证券从业人员投资行为管理指引（试行）》向行业征求意见，包括压实证券公司从业人员投资行为管理责任、明确从业人员对本人投资行为承担直接责任等内容 [4] - 2025年04月30日证券行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.1x，推荐中信证券、同花顺、东方财富等优质龙头 [4] 保险 - 一季度上市险企归母净利润合计同比+1.4%，净资产增速表现显著分化，新业务价值延续较快增长，可比口径下平安、太保、人保寿险增速均超30%，太保增速最高为39%，国寿增速最低为4.8%，新华非可比口径同比+68% [4][29][30] - 产险受大灾减少等因素推动综合成本率改善，人保、平安、太保一季度产险保费收入分别同比+3.7%、+7.7%、+1.0%，综合成本率分别为94.5%、96.6%、97.4%，分别同比-3.4pct、-3.0pct、-0.6pct [30] - 投资资产稳健增长，投资收益率大多下滑，除人保外的上市险企投资资产规模合计较年初+3.2%，新华增速最快为3.6% [30] - 2025年1 - 3月人身险原保费17878亿元，同比+0.2%；产险公司保费5155亿元，同比+5%，4月21日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值2.13%，判断Q3再次下调可能性较大，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化 [4] - 保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善，2025年04月30日保险板块估值0.48 - 0.79倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [4][37] 多元金融 - 信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%，2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%，政策红利时代过去，行业进入平稳转型期 [4][39][44] - 期货：2025年3月全国期货交易市场成交量为7.34亿手，成交额为61.59万亿元，同比分别增长17.28%和增长24%，3月全国期货公司净利润14亿元，同比增长20.8%，环比2月增长184%，预计以风险管理业务为代表的创新型业务是未来转型发展重要方向 [4][45][50] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [55]

报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1][3][32] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年04月21日 - 2025年04月25日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数，保险行业上涨1.31%，多元金融行业上涨1.22%，证券行业上涨0.90%，非银金融整体上涨1.02%，沪深300指数上涨0.38% [3][8] - 2025年以来（截至2025年04月25日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业下跌4.63%，多元金融行业下跌6.59%，证券行业下跌11.28%，非银金融整体下跌9.18%，沪深300指数下跌3.76% [9] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中国平安表现较好，天茂集团相对落后；证券行业中国信证券、东北证券表现较好，锦龙股份、天风证券表现较差；多元金融行业中拉卡拉表现较好，*ST仁东、永安期货表现较差 [10] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年04月至今交易量同比大幅提升，截至2025年04月25日，2025年04月日均股基交易额为14525亿元，较上年4月上涨44.59%，较上月下降15.76%；截至04月24日，两融余额18082亿元，同比提升18.51%，较年初下降3.02%；截至2025年04月25日，4月IPO发行5家，募集资金56.73亿元 [13] - 4月权益市场大幅下挫，截至2025年04月25日，2025年04月沪深300指数下跌2.58%，创业板指数下跌7.44%，上证综指下跌1.22%，中债总全价指数上涨0.77%，万得全A指数下跌3.15% [14] - 上市券商25Q1业绩喜人，19家上市券商及母公司合计净利润增幅超四成，合计营收74.2亿元，同比增长16.9%，合计归母净利润74.2亿元，同比增长43.6%，其中东吴证券、华西证券、东北证券、国海证券、国盛金控归母净利润增速超100% [15][17] - 财政部、中国证监会修订印发《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法》，完善备案要求、管理闭环，健全同其他法律法规的衔接协调 [19][21] - 中证协修订发布《证券公司金融工具估值指引》等三项指引，提升证券行业会计信息质量，规范金融工具会计处理 [22] - 券商板块有望进一步提升，2025年04月25日券商行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.2x，推荐中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等 [23][24] 保险 - 金监总局发布通知加强万能险监管，新规强化设计、结算和投资监管，有助于提升资负匹配效果，促进行业稳健经营，2024年行业保户投资款新增缴费为5787亿元，同比下滑2.8%，占寿险规模保费的13.8% [26][27] - 2025年1 - 3月人身险原保费17878亿元，同比+0.2%；产险公司保费5155亿元，同比+5%，4月21日传统险产品预定利率研究值2.13%，Q3再次下调可能性较大，利好险企新单销售改善和负债成本优化 [3][30] - 保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端将显著改善，2025年04月25日保险板块估值0.50 - 0.81倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [32] 多元金融 - 信托：2024H1信托行业经营收入和利润总额同比下滑，行业回归本源背景下，整体业绩表现仍相对承压，政策超红利时代过去，行业进入平稳转型期 [34][36][39] - 期货：2025年3月全国期货交易市场成交量为7.34亿手，成交额为61.59万亿元，同比分别增长17.28%和24%，2025年2月期货公司净利润4.99亿元，同比增长68.01%，预计以风险管理业务为代表的创新业务是未来转型发展重要方向 [40][45][46] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投 [52]