东海证券预测，在夯实严监严管的基础上，随着更多活跃资本市场的政策有望发布，提升上市公司质 量、市场活跃度和投资者回报的目标，也助推上海国际金融中心的建设进程持续深化。 *免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议 行业角度看，首先是券商将直接受益——资本市场新"国九条"顶层设计指引明确了培育一流投资机构的 有效性和方向性；此外，保险在新"国十条"聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优 化产品设计、提升渠道价值。 2025陆家嘴论坛将于6月18日举行，上海市委金融表示"论坛期间中央金融管理部门将发布若干重大金融 政策"。 值得注意的，中办、国办近期印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》， 允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。 陆家嘴论坛是由上海市人民政府和中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会共同主办的高层 次经济金融论坛。自2008年首届论坛起，陆家嘴论坛已经成为国家金融管理部门释放重要信号、对外发 声的平台，多项重要高水平对外开放举措和政策在论坛期间推出，成为金融市场以及资本市场的政策风 向标。 15日，深圳民革官微刊发 ...

策略早餐 金融期货和期权 股指期货 品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡稍强 中期观点：蓄力上涨 参 考 策 略 ： 多 IF2506 空 IM2506 对 冲 组 合 离 场 、 持 有 IF2506 多 单 、 卖 出 MO2506-P-5800 虚值看跌期权 核心逻辑： 1.海外方面，美国关税消息反复，美国财政部长称与中国的贸易谈判"有点停 滞"，中国商务部指出美方"先后发布 AI 芯片出口管制指南、停止对华芯片设计 软件销售、宣布撤销中国留学生签证等"问题，关税博弈继续来回"摇摆"，对权 益市场形成扰动。 主要品种策略早餐 （2025.06.04） 2.国内方面，稳定和活跃资本市场政策接连出台，进一步优化 A 股市场投资生 态。险资长期投资试点、公募基金管理费收取模式改革、上市公司并购重组新的安 排等，均有利于为 A 股注入增量资金和改善市场活跃度。 3.近期风格切换较为频繁，大盘与小盘轮番占优，市场行情轮动较快，缺乏持 续上涨的主线机会。同时，市场成交额尚未出现明显放量，投资者情绪相对谨慎。 短期内，市场或仍维持震荡格局，但在国内一系列政策支持下，稳增长、促发展的 政策信号不断强化，市场行情 ...

策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.05.21） 金融期货和期权 股指期货 品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：区间震荡，沪深 300 指数保持相对韧性 中期观点：偏强 参考策略：持有 IF2506 多单、多 IF2506 空 IM2506 对冲组合 核心逻辑： 1.中美关税缓和短期提振风险偏好，后续二阶段磋商仍是关键。指数位置看，市场经历 近 1 个月修复，当前主要指数已回到对等关税前水平，止盈情绪有所升温。参考历史规律， 贸易谈判不确定性仍存，特定行业关税方面，美国在钢铁、药品、半导体等领域仍有"战略 脱钩"的可能。利多兑现后，短期权益市场缺乏上行动能。 2.稳定和活跃资本市场政策接连出台，进一步优化 A 股市场投资生态。第三批险资长期 投资试点、公募基金管理费收取模式改革、上市公司并购重组新的安排等，均有利于为 A 股注入增量资金和改善市场活跃度。中短期而言，中低风险偏好的主动权益资金进一步加大 沪深 300 等权重行业配置或加大红利资产的配置。 国债期货 品种：TS、TF、T、TL 日内观点：震荡偏强 中期观点：偏强 参考策略：T2509 或 TL2509 多单持有 核心逻辑： 1.基本面看， ...

品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：区间震荡，沪深 300 指数保持相对韧性 中期观点：偏强 参考策略：持有 IF2506 多单、多 IF206 空 IM2506 对冲组合 核心逻辑： 策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.05.19） 金融期货和期权 股指期货 1.中美关税缓和短期提振风险偏好，后续二阶段磋商仍是关键。指数位置看，市场经历 近 1 个月修复，当前主要指数已回到对等关税前水平，止盈情绪有所升温。参考历史规律， 贸易谈判不确定性仍存，特定行业关税方面，美国在钢铁、药品、半导体等领域仍有"战略 脱钩"的可能。利多兑现后，短期权益市场缺乏上行动能。 2.稳定和活跃资本市场政策接连出台，进一步优化 A 股市场投资生态。公募基金改革落 地，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，督促行业从"重规模"向"重回报" 转变，26 家公募上报首批基于业绩比较基准的浮动费率基金，将强化公募基金与投资者的 利益绑定，并购重组方面，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，有利于提升并 购市场活跃度。中短期而言，中低风险偏好的主动权益资金进一步加大沪深 300 等权重行业 配置或加大红利资产的配置。 国 ...

报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [55] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近3个交易日（2025年04月28日 - 2025年04月30日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数，证券行业下跌0.73%，多元金融行业下跌1.06%，保险行业下跌1.68%，非银金融整体下跌1.01%，沪深300指数下跌0.43% [4][9] - 2025年以来（截至2025年04月30日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业下跌6.23%，多元金融行业下跌7.59%，证券行业下跌11.93%，非银金融整体下跌10.09%，沪深300指数下跌4.18% [10] - 公司层面，最近3个交易日中，保险行业里中国人寿跌幅较小，天茂集团相对落后；证券行业中长江证券表现较好，湘财股份、华创云信表现较差；多元金融行业中渤海租赁表现较好，ST熊猫、拉卡拉表现较差 [13] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年04月至今交易量同比大幅提升，4月日均股基交易额为12361亿元，较上年4月上涨23%，较上月下降28%；截至4月29日，两融余额18023亿元，同比提升18%，较年初下降3.3%；4月IPO发行10家，募集资金83亿元 [4] - 50家上市券商2024年营业收入同比增长7%，净利润同比增长16%，主要因2024年9月24日以来股基交易额及融资余额大幅增长，费类业务收入同比大幅增长，同时权益及债市下半年双双走牛，带动自营板块投资净收益大幅提升 [4][20] - 2025年第一季度50家上市券商营业收入同比增长24%，归母净利润同比增长80%，今年一季度在权益市场交投活跃背景下，费类业务增长迅速，叠加费用率下滑3个百分点，券商行业ROE显著提升 [4][22] - 中证协就《证券公司董事、监事、高级管理人员及证券从业人员投资行为管理指引（试行）》向行业征求意见，包括压实证券公司从业人员投资行为管理责任、明确从业人员对本人投资行为承担直接责任等内容 [4] - 2025年04月30日证券行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.1x，推荐中信证券、同花顺、东方财富等优质龙头 [4] 保险 - 一季度上市险企归母净利润合计同比+1.4%，净资产增速表现显著分化，新业务价值延续较快增长，可比口径下平安、太保、人保寿险增速均超30%，太保增速最高为39%，国寿增速最低为4.8%，新华非可比口径同比+68% [4][29][30] - 产险受大灾减少等因素推动综合成本率改善，人保、平安、太保一季度产险保费收入分别同比+3.7%、+7.7%、+1.0%，综合成本率分别为94.5%、96.6%、97.4%，分别同比-3.4pct、-3.0pct、-0.6pct [30] - 投资资产稳健增长，投资收益率大多下滑，除人保外的上市险企投资资产规模合计较年初+3.2%，新华增速最快为3.6% [30] - 2025年1 - 3月人身险原保费17878亿元，同比+0.2%；产险公司保费5155亿元，同比+5%，4月21日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值2.13%，判断Q3再次下调可能性较大，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化 [4] - 保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善，2025年04月30日保险板块估值0.48 - 0.79倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [4][37] 多元金融 - 信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%，2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%，政策红利时代过去，行业进入平稳转型期 [4][39][44] - 期货：2025年3月全国期货交易市场成交量为7.34亿手，成交额为61.59万亿元，同比分别增长17.28%和增长24%，3月全国期货公司净利润14亿元，同比增长20.8%，环比2月增长184%，预计以风险管理业务为代表的创新型业务是未来转型发展重要方向 [4][45][50] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [55]

报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1][3][32] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年04月21日 - 2025年04月25日）非银金融板块各子行业均跑赢沪深300指数，保险行业上涨1.31%，多元金融行业上涨1.22%，证券行业上涨0.90%，非银金融整体上涨1.02%，沪深300指数上涨0.38% [3][8] - 2025年以来（截至2025年04月25日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业下跌4.63%，多元金融行业下跌6.59%，证券行业下跌11.28%，非银金融整体下跌9.18%，沪深300指数下跌3.76% [9] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中国平安表现较好，天茂集团相对落后；证券行业中国信证券、东北证券表现较好，锦龙股份、天风证券表现较差；多元金融行业中拉卡拉表现较好，*ST仁东、永安期货表现较差 [10] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年04月至今交易量同比大幅提升，截至2025年04月25日，2025年04月日均股基交易额为14525亿元，较上年4月上涨44.59%，较上月下降15.76%；截至04月24日，两融余额18082亿元，同比提升18.51%，较年初下降3.02%；截至2025年04月25日，4月IPO发行5家，募集资金56.73亿元 [13] - 4月权益市场大幅下挫，截至2025年04月25日，2025年04月沪深300指数下跌2.58%，创业板指数下跌7.44%，上证综指下跌1.22%，中债总全价指数上涨0.77%，万得全A指数下跌3.15% [14] - 上市券商25Q1业绩喜人，19家上市券商及母公司合计净利润增幅超四成，合计营收74.2亿元，同比增长16.9%，合计归母净利润74.2亿元，同比增长43.6%，其中东吴证券、华西证券、东北证券、国海证券、国盛金控归母净利润增速超100% [15][17] - 财政部、中国证监会修订印发《会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法》，完善备案要求、管理闭环，健全同其他法律法规的衔接协调 [19][21] - 中证协修订发布《证券公司金融工具估值指引》等三项指引，提升证券行业会计信息质量，规范金融工具会计处理 [22] - 券商板块有望进一步提升，2025年04月25日券商行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.2x，推荐中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等 [23][24] 保险 - 金监总局发布通知加强万能险监管，新规强化设计、结算和投资监管，有助于提升资负匹配效果，促进行业稳健经营，2024年行业保户投资款新增缴费为5787亿元，同比下滑2.8%，占寿险规模保费的13.8% [26][27] - 2025年1 - 3月人身险原保费17878亿元，同比+0.2%；产险公司保费5155亿元，同比+5%，4月21日传统险产品预定利率研究值2.13%，Q3再次下调可能性较大，利好险企新单销售改善和负债成本优化 [3][30] - 保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端将显著改善，2025年04月25日保险板块估值0.50 - 0.81倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [32] 多元金融 - 信托：2024H1信托行业经营收入和利润总额同比下滑，行业回归本源背景下，整体业绩表现仍相对承压，政策超红利时代过去，行业进入平稳转型期 [34][36][39] - 期货：2025年3月全国期货交易市场成交量为7.34亿手，成交额为61.59万亿元，同比分别增长17.28%和24%，2025年2月期货公司净利润4.99亿元，同比增长68.01%，预计以风险管理业务为代表的创新业务是未来转型发展重要方向 [40][45][46] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投 [52]