投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 环保运营业务稳健增长 2025H1营收17.11亿元同比增长6.16% 毛利率提升3.96个百分点至62.72% [7] - 装备制造及服务业务2025H1营收21.75亿元同比下降12.46% 但毛利率提升0.99个百分点至38.15% [7] - 设备订单高增长 2025H1新增设备订单35.59亿元同比大幅增长193% [7] - 新材料业务取得突破 嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线投入试生产 2025H1生产2306含镍金属吨产品 [7] - 伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已投产 2025H1生产镍板4445吨 销售3526吨 实现营业收入3.85亿元 [7] - 探索垃圾焚烧发电项目协同建设智算中心商业模式 永强项目开展智算中心建设前期工作 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入39.04亿元同比下降5.10% 归母净利润14.25亿元同比增长0.13% [7] - 2025H1销售毛利率49.05%同比提升3.30个百分点 归母净利率36.50%同比提升1.91个百分点 [7] - 2025H1经营性现金流净额13.24亿元同比增长0.86% 投资性现金流净额-12.62亿元 筹资性现金流净额-2.57亿元同比下降162.70% [7] - 盈利预测维持2025-2027年归母净利润30.03/35.74/40.29亿元 对应11/9/8倍PE [1][7] 业务运营 - 垃圾焚烧发电投运规模约3.73万吨/日同比增长3.61% 2025H1处理生活垃圾655.68万吨同比增长8.97% [7] - 上网电量18.63亿度同比增长7.65% 对外供蒸汽量5.29万吨同比增长67.41% 销售绿证16.23万张 [7] - 餐厨垃圾处理量23.98万吨同比微降0.21% 粗油脂销售0.80万吨同比增长5.26% 处理污泥9.67万吨同比增长16.37% [7] - 生活垃圾清运量56.06万吨同比下降9.07% 餐厨垃圾清运量15.87万吨同比增长2.72% [7] - 污水处理量860.09万吨同比下降10.65% [7] 产能建设 - 度山基地新增52亩扩建用地 拟进一步提升装备制造能力 [7] - 成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机等新设备 [7] - 在建垃圾焚烧项目2个 餐厨垃圾处理在建项目3个 [7] - 伟明盛青公司二期2.5万吨电解镍生产线正在进行调试 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6][14] 核心观点 - 营收利润双降但结构明显优化 2025H1营业收入143.04亿港元同比下滑8% 归母净利2.07亿港元同比下滑10% [1][7] - 收入结构显著改善 运营收入占比达70% 其中运营收入99.43亿港元同比增长5% 建造收入18.44亿港元同比下滑49% [1][7] - 盈利能力提升 销售毛利率44.26%同比提升5.53个百分点 净利率19.4%同比提升0.8个百分点 [1][8] - 加大股东回报力度 中期派息比率提升至42% 每股派息15港仙 派息绝对值由8.6亿港元提升至9.2亿港元 [2][12] 财务表现 - 环保能源板块运营收入51.42亿港元同比增长5.8% 建造收入5.39亿港元同比下降69.9% [2][10] - 绿色环保板块运营收入31.89亿港元同比增长1% 建造收入0.46亿港元同比下降74.3% [2][10] - 环保水务板块运营收入14.77亿港元同比增长13.5% 建造收入12.38亿港元同比下降16.7% [2][10] - 费用结构变化 管理费用率11.7%同比提升4.6个百分点 财务费用率8.7%同比下降0.9个百分点 [1][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润35.32/37.15/38.87亿港元 同比增速4.6%/5.2%/4.6% [3][14] - 当前股价对应PE为7.4/7.1/6.8倍 PB为0.52/0.50/0.48倍 [3][4] - 预计营业收入呈小幅下降趋势 2025-2027年分别为290.39/288.04/286.03亿港元 [4] - ROE保持稳定 预计2025-2027年均维持在7.0-7.1%水平 [4] 估值比较 - 当前市盈率7.4倍低于部分可比公司 绿色动力环保9.5倍 北控水务集团14.5倍 粤海投资10.4倍 [15] - 企业自由现金流持续改善 预计2025-2027年分别为54.89/56.10/50.65亿港元 [16] - 运营现金流稳步增长 预计2025-2027年经营活动现金流63.26/64.21/58.76亿港元 [16]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.08亿元，同比下降47% [1] - 归母净利润-309.28万元，同比下降112% [1] - 业绩下滑主要因大额订单未完成验收确认收入，包括通海县杞麓湖项目（尚待验收金额7082.52万元）和新沂市骆马湖项目（尚待验收金额4250.03万元） [2] 订单与增长基础 - 年初至报告披露日新增在手订单约4.02亿元，同比增长39.24% [2] - 累计在手订单达5.27亿元，为全年业绩提供保障 [2] - 公司业务存在明显季节性特征，收入主要集中在下半年确认 [2] 技术优势与创新 - 自主研发"深潜式高压控藻成套装备"在太湖、巢湖等重点湖泊投建运用41套（含在建1套） [3] - 精准清淤技术在星云湖试点完成清淤量约1.8万立方米，太湖生态清淤项目试点清淤量2万立方米 [3] - 创新构建"有机固废—蚯蚓处理—高值有机肥"循环经济模式，将清淤淤泥、藻泥等废弃物资源化 [3] - 以"湖泊生态医院"为平台，融合数字孪生等AI技术，打造全周期服务体系 [3] 诉讼事项 - 星云湖项目合同纠纷案二审终审胜诉，确认监管账户内6352.50万元资金及利息归属公司所有 [4] - 解除公司1.006亿元资金返还义务 [4] - 截至报告期末尚未转回前期计提的预计负债4807.95万元 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入5.03亿元，同比增长12.08% [4] - 预计2025年归母净利润0.52亿元，同比增长159.97% [4] - 预计2026年营业收入5.76亿元，同比增长14.63% [4] - 预计2027年营业收入6.60亿元，同比增长14.55% [4]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘价8.56元，较上周8.43元上涨1.54% [1] - 本周最高价8.58元（8月22日），最低价8.42元（8月18日） [1] - 总市值143.12亿元，在环境治理板块市值排名11/106，A股全市场市值排名1318/5152 [1] 股东增持动态 - 股东重庆德润环境有限公司在2025年7月8日至8月22日期间增持522.58万股，占总股本0.3126%，期间股价上涨1.06% [1] - 控股股东计划自2025年5月22日起12个月内增持股份，金额不低于1.5亿元、不超过3亿元 [1] - 截至2025年8月22日已累计增持约1,787.55万股（占总股本1.07%），增持金额约1.51亿元 [1][3]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘价11.35元，较上周11.25元上涨0.89% [1] - 本周最高价11.5元（8月21日），最低价11.12元（8月19日） [1] - 总市值24.03亿元，在环境治理板块市值排名88/106，两市A股排名4912/5152 [1] 股份回购调整 - 回购股份价格上限由不超过12元/股调整为不超过16元/股 [1] - 回购期限延长6个月至2026年2月22日 [1] - 已累计回购60.48万股，占总股本0.29%，支付资金总额489.91万元 [1] 公司决策依据 - 调整基于对公司未来发展信心和价值认可，结合资本市场行情及股价变化 [1] - 本次调整无需提交股东会审议 [1] - 公司承诺根据市场情况择机实施回购并及时履行信息披露义务 [1]

股东结构变化 - 截至2025年7月18日公司股东户数为2.8万户，较6月30日减少916户，减幅为3.17% [1] - 户均持股数量由上期的3.05万股增加至3.15万股，户均持股市值为15.67万元 [1] - 2025年6月30日至2025年7月18日期间股东户数减少916户，减幅为3.17% [1] 行业对比 - 环境治理行业平均股东户数为2.85万户，公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 环境治理行业A股上市公司户均持股市值为21.49万元，公司户均持股市值15.67万元低于行业平均水平 [1] 股价表现 - 2025年6月30日至2025年7月18日，公司区间股价涨幅为2.47% [1] - 2025年5月9日区间股价涨幅达6.04%，为统计期内最高涨幅 [2] - 2025年1月10日区间股价跌幅为6.30%，为统计期内最大跌幅 [2] 资金流向 - 2025年6月30日至2025年7月18日，主力资金净流出1325.76万元 [4] - 同期游资资金净流出858.12万元，散户资金净流入2183.88万元 [4] 历史股东变动 - 2024年9月30日股东户数为31855户，为统计期内最高水平 [2] - 2025年5月9日股东户数较4月18日增加2000户，增幅7.14% [2] - 2024年11月20日股东户数较9月30日减少1855户，减幅5.82% [2]

股东户数变化 - 截至2025年6月30日公司股东户数为5.25万户 较3月31日减少1520户 减幅为2.81% [1] - 户均持股数量由上期2.28万股增加至2.34万股 户均持股市值为13.99万元 [1] 行业对比 - 环境治理行业平均股东户数为2.85万户 公司股东户数高于行业平均水平 [1] - 环境治理行业A股上市公司户均持股市值为21.49万元 公司户均持股市值低于行业平均水平 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日公司股价区间涨幅为2.93% [1] - 同期主力资金净流出8662.85万元 游资资金净流入2386.21万元 散户资金净流入6276.65万元 [3]

股东减持计划 - 股东国环投资持有公司股份40,773,074股 占总股本比例25.8449% 计划减持不超过1,156,000股 占公司总股本比例0.7328% [1] - 股东南高合伙持有公司股份13,768,177股 占总股本比例8.7272% 计划减持不超过643,100股 占公司总股本比例0.4076% [1] - 股东两江合伙持有公司股份13,379,549股 占总股本比例8.4809% 计划减持不超过432,700股 占公司总股本比例0.2743% [2] 减持实施安排 - 减持实施期间为2025年9月15日至2025年12月14日 自公告披露之日起15个交易日后开始 [1][2] - 减持方式包括集中竞价交易或大宗交易方式 [1][2] - 三家股东合计减持上限为2,231,800股 占总股本比例1.4147% [1][2]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为4.69万户 较3月31日减少1621户 减幅3.34% [1] - 户均持股数量从5.15万股增至5.33万股 户均持股市值达22.88万元 [1] - 2025年第二季度股东户数连续第三个季度减少 较2024年9月末累计减少1.23万户 [2] 行业对比表现 - 股东户数4.69万户显著高于环境治理行业平均水平2.83万户 [1] - 户均持股市值22.88万元高于行业平均水平的21.75万元 [1] 股价与资金流向 - 2025年第二季度区间股价下跌9.3% [1][2] - 同期主力资金净流出2.0亿元 游资净流入8079.36万元 散户净流入1.19亿元 [2] - 2024年第三季度至2025年第一季度期间 户均持股市值从32.56万元下降至24.38万元 [2] 持股集中度趋势 - 自2024年第三季度以来户均持股数量持续下降 从6.43万股降至5.33万股 [2] - 股东户数减少伴随户均持股数量上升 显示持股集中度提高 [1]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为2.09万户，较3月31日减少2333户，减幅10.04% [1] - 户均持股数量由1.61万股增至1.79万股，户均持股市值达18.56万元 [1] - 股东户数连续三个季度下降，2024年12月31日至2025年6月30日累计减少4654户 [2] 行业对比 - 环境治理行业平均股东户数为2.83万户，公司低于行业平均水平 [1] - 环境治理行业户均持股市值为21.75万元，公司18.56万元低于行业均值 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价涨幅8.04% [1][2] - 同期主力资金净流出5794.24万元，游资净流入840.04万元，散户净流入4954.2万元 [2] - 2024年9月30日至12月31日期间股价涨幅达40.06% [2] 持股集中度趋势 - 户均持股数量从2024年9月30日的1.92万股逐步下降至2025年6月30日的1.79万股 [2] - 户均持股市值从2024年9月30日的16.93万元波动上升至2025年6月30日的18.56万元 [2]