营收表现 - 2024年公司营收118.86亿元，同比下滑5.22%，未完成125亿元既定目标[1][2] - 2025年一季度营收26.01亿元，同比下降4.24%，连续五季同比下滑[2][3] - 2023年营收125.41亿元，同比下滑2.59%，归母净利润14.3亿元，同比增长25.23%[2] - 2024年归母净利润16.64亿元，同比增长16.39%，2025年一季度归母净利润4.2亿元，同比增长10.26%[2][3] 业务结构 - 固废处理业务2025年一季度收入13.1亿元，占比51.79%，同比下降8.52%，其中工程与装备业务收入0.74亿元，同比下降29.76%[4] - 能源业务2025年一季度收入8.4亿元，占比32.22%，同比下降1.62%[5] - 供水业务2025年一季度收入2.25亿元，同比增长1.66%，排水业务收入1.54亿元，同比下降3.04%[5] - 2024年工程与装备业务营收5.3亿元，同比下降54.78%，净利润0.22亿元，同比下降70.5%[4] 财务压力 - 2025年一季度末应收账款42.1亿元，同比增长10.92%，周转天数146.4天[6] - 2024年应收账款突破40亿元，是2022年的1.5倍，2024年收回存量应收账款24亿元[6] - 2025年一季度末短期债务约59亿元，货币资金19.82亿元，存在近40亿元缺口[7] - 资产负债率59.43%，负债总额241.1亿元，有息负债160亿元中长期债务101.7亿元[7] 战略发展 - 公司通过并购实现业务扩张，包括2006年南海环保电厂、2014年创冠环保、2024年61亿元并购粤丰环保[7] - 2025年营收目标调整为111亿元，缩减主要是调整收入结构，减少应收账款挑战较大的环卫业务[5] - 固废处理业务2021年营收65.68亿元，同比增长62.62%，但2023年64.33亿元、2024年60.08亿元，连续两年下滑[4]

摘要 城投产业化转型主要方向及核心资源是哪些？ 各类转型方向首次发行债券企业案例 报告正文如下 一揽子化债以来，各地纷纷以地方产业资源禀赋和未来发展战略为导向，加快城投产业化转型和地方产业类国有企业的打造。本文以2024年以来实 现债券首发的产业类国有企业为样本，首先总结上述企业和债券的基本特征、转型方向、方式及核心资源，进而解析代表企业的业务结构、财务状 况及整合方式，以期为产业类国有企业主体的打造提供借鉴。 一 2024年至今，实现债券首次发行的地方产业类国有企业有何特点？ 2024年至2025年一季度，实现债券首次发行的地方产业类国有企业有何特点？ 2024年至2025年一季度，根据公开信息的统计数据，超过150个地方产业类国有企业实现了债券新增发行。基本特征如下表所示： 实现债券首发的地方产业类国有企业主要集中于经济较为发达且负面舆情少的地区 地级市及区县的产业类主体发行较多，但区域表现分化明显 交易所私募产品占绝大多数，资金主要用于偿还债务 高质量的资产、权益、收入、利润及现金流越来越受到重视，平台公司评价中的唯财务数据规模思维开始转变，弱主体基本都有外部担保进 行增信 国有资产运营：各类土地、物业 ...

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025Q1瀚蓝环境实现营业收入26.01亿元（同比-4.24%），归母净利润4.20亿元（同比+10.26%），扣非归母净利润4.18亿元（同比+12.80%）；公司整体运营稳健，固废业务运营效率明显提升，其他业务表现良好；现金流向好，资本开支下行，股息率达3.45%；私有化粤丰预计上半年完成，看好公司EPS+股息率同步提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价23.18元，总股本81,535万股，流通A股81,535万股，每股净资产16.96元，近12月最高/最低价24.88/18.25元 [8] 业务表现 - 固废处理业务25Q1实现营收/净利润13.10/3.31亿元，同比-8.52%/+32.61%，工程与装备业务营收0.74亿元，同比-29.76%，运营类业务营收/净利润12.36/3.33亿元，同比-6.83%/+35.14%，运营收入下降主因南海区环卫业务优化收入下降，Q1固废业务收入结构优化，运营相关收入占比超90%；Q1对外供热同比增58.91%达48.23万吨（营收0.70亿元，同比+62.02%）、垃圾焚烧量同比降2.22%，吨发/吨上网同比增长4.95%和6.17%，达396.60度和349.15度，发电效率进一步提升 [11] - 能源业务25Q1实现营收8.40亿元，同比-1.62%，主因天然气销售价格略降等影响，预计2025年保持正常盈利水平；供水业务25Q1实现营收2.25亿元，同比+1.66%，平稳增长；排水业务25Q1实现营收1.54亿元，同比-3.04%，主因工程收入减少约1800万元，剔除该影响后排水业务营收增长8.43% [11] 财务状况 - 25Q1公司毛利率提升2.43pct至32.3%；自由现金流同比增加3.39亿元至2.24亿元，经营性现金流净额同比增长74.54%，存量应收账款回款较同期改善，2025年目标收回存量应收账款不少于20亿元（2023、2024年分别收回存量应收款10亿元、24亿元）；固定资产类资本性支出约3.73亿元，同比减少约1亿元，预计2025年全年资本性支出将保持下行趋势；25Q1末资产负债率59.43%，较2024年末下降1.85pct，资产结构持续优化 [11] 私有化进展 - 2025年5月12日粤丰将召开法院会议及股东特别大会，5月20日开曼群岛大法院将进行聆讯，如境外程序等顺利推进，预计2025年上半年完成私有化交易，并购后垃圾焚烧规模（含参股）将增加1.17倍至97590吨/日 [11] 项目情况 - 截至2025年4月10日，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为31,250吨/日（2024年新增投产800吨/日，2025Q1新投产650吨/日），在建/未建项目规模750/3,750吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献 [11] - 公司积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，目前进展顺利，项目投运将增厚公司投资收益；近期与纳莎环境签署合作备忘录，共同探索马来西亚固废收集、转运、垃圾发电等合作 [11] 盈利预测与评级 - 公司承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10%，2025年4月28日股息率为3.45%；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.9/21.6/22.9亿元，对应的PE分别为10.5x/8.7x/8.3x，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 报告给出了瀚蓝环境2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等预测数据，如2025E营业总收入135.52亿元、归母净利润17.95亿元等 [16]

供水业务调价机制 - 满足相关调价原则可向政府价格行政主管部门提交水价调整申请，经成本监审、听证会等程序通过后执行 [2] - 遇国家或省对上游资源水价、水利工程水价开征或调整时，实行同步同幅联动调整 [2] 应收账款情况 - 截至2024年末，公司应收账款余额约40亿元，部分地区回款情况有所改善 [3] - 公司重视应收账款管理，开展回款催收工作并纳入考核，关注化债政策落地，与政府密切沟通推动回款 [3] 业务拓展情况 - 公司为全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，纵向延伸、横向拓展业务链条 [3] - 深耕成都市场，推进成都市及周边区域资源整合，在全国布局优质资源，扩大经营规模 [3] 资本开支及分红考虑 - 近年来因多个项目建设资本开支较大，项目未来两年建成投运后资本开支将逐步下降 [3] - 公司重视股东回报，2021 - 2022年度现金分红比例约20%，2023年度提升至27%，2024年度预案分红比例为28%，未来有条件进一步提高回报水平 [3]

文章核心观点 - 公司业绩稳健增长，分红回报力度加大，得益于主业增长稳健，全年累计现金分红比例约占当年可分配利润的52.89% [2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入56.78亿元，同比增长9%；归母净利润11.99亿元，同比增长24%；扣非归母净利润11.88亿元，同比正增长 [1][2] 各业务板块情况 环保水务板块 - 实现营业收入14.38亿元，同比增长7%，毛利率为25.05%，同比下降1.21个百分点 [3] - 供水业务收入8.05亿元，同比增长12%，受益于售水量同比增长7.5%及中山市镇街供水资产整合推进，承担中山市约94%的供水任务 [3] - 污水处理业务收入6.33亿元，同比增长2.55% [3] 固废板块 - 实现营业收入7.63亿元，同比增长32%，毛利率为28.94%，同比下降1.29个百分点 [3] - 环卫服务业务收入3.99亿元，同比增长63%，主要系环卫一体化业务拓展及新并表子公司贡献 [3] - 垃圾发电业务收入3.64亿元，同比增长9%，全年合计处理生活垃圾138.25万吨，总发电量5.69亿千瓦时 [3] 工程板块 - 实现营业收入30.08亿元，同比增长9%，毛利率为9.07%，同比下降1.17个百分点，为公司营收主要来源，在手订单充裕 [3] 新能源板块 - 实现营业收入0.10亿元，同比增长77%，截至2024年底，累计投运分布式光伏项目装机并网合同容量约250MW，当年新增并网超180MW [3] 公司投资与市值管理情况 - 持有广发证券10.55%的股份，是利润重要来源，与其全资子公司广发信德合作设立多个基金，形成战略合作关系 [4] - 积极响应市值管理要求，制定并披露《质量回报双提升行动方案》，推行5.14亿元特别分红，建立稳定透明的现金分红机制，估值有望修复 [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为60.26/63.98/67.94亿元，同比增长6.13%/6.16%/6.19% [4] - 预计归母净利润分别为13.59/14.07/15.16亿元，同比增长13.36%/3.57%/7.70% [4] - 2025年4月25日收盘价对应PE分别为9.66/9.33/8.66倍，EPS分别为0.92/0.95/1.03元，给予“推荐”评级 [4]

安徽舜禹水务股份有限公司 上市公告书 （深圳市前海深港合作区南山街道桂湾五路128号前海深港基金小镇B7栋401） 证券简称：舜禹股份 证券代码：301519 安徽舜禹水务股份有限公司 （AN HUI SHUN YU WATER CO.,LTD.） （安徽省合肥市长丰县双凤经济开发区淮南北路 8 号） 首次公开发行股票并在创业板上市 之 上市公告书 保荐人（主承销商） 2 二〇二三年七月 安徽舜禹水务股份有限公司 上市公告书 1 安徽舜禹水务股份有限公司 上市公告书 特别提示 安徽舜禹水务股份有限公司（以下简称"舜禹股份"、"本公司"、"发行人" 或"公司"）股票将于 2023 年 7 月 27 日在深圳证券交易所创业板上市。 创业板公司具有业绩不稳定、经营风险高、退市风险大等特点，投资者面临 较大的市场风险。投资者应充分了解创业板市场的投资风险及本公司所披露的风 险因素，审慎做出投资决定。 本公司提醒投资者应当充分关注定价市场化蕴含的风险因素，知晓股票上 市后存在跌破发行价的可能，切实提高风险意识，强化价值投资理念，避免盲 目炒作，监管机构、发行人和保荐人（主承销商）均无法保证股票上市后不会 跌破发行价格。 ...