主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为-0 0081元 较2024年一季报-0 0041元下降97 56% [1] - 每股净资产2025年一季报为0 16元 较2024年一季报0 15元增长6 67% [1] - 每股公积金保持稳定 2025年一季报与2024年一季报均为6 66元 [1] - 每股未分配利润2025年一季报为-7 58元 较2024年一季报-7 59元微增0 13% [1] - 营业收入2025年一季报为1 05亿元 较2024年一季报1 43亿元下降26 57% [1] - 净利润2025年一季报为-0 04亿元 较2024年一季报-0 02亿元下降100% [1] - 净资产收益率2025年一季报为-5 13% 较2024年一季报-3 02%下降69 87% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有12870 6万股 占流通股比例24 48% 较上期增加420 77万股 [2] - 广东南峰投资有限公司为第一大股东 持有8364 94万股 占比15 91% 持股数量未变化 [3] - 李小娜持股880 11万股 占比1 67% 较上期减持16 16万股 [3] - 张秀持股550万股 占比1 05% 较上期增持202 23万股 [3] - 代学荣新进前十大股东 持有471 6万股 占比0 90% [3] - 徐开东持股439 81万股 占比0 84% 较上期增持115 56万股 [3] - 刘彩云持股383 73万股 占比0 73% 较上期减持123 07万股 [3] - 李清退出前十大股东 上期持有231 39万股 占比0 44% [3] 分红送配方案情况 - 公司2025年一季度不进行利润分配或资本公积金转增股本 [4]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2024年一季报的-0.0058元改善至2025年一季报的-0.0031元，同比增长46.55% [1] - 每股净资产从2024年一季报的0.38元下降至2025年一季报的0.3元，同比减少21.05% [1] - 每股未分配利润从2024年一季报的-0.97元进一步恶化至2025年一季报的-1.03元，同比下降6.19% [1] - 营业收入从2024年一季报的0.87亿元增长至2025年一季报的0.98亿元，同比增长12.64% [1] - 净利润从2024年一季报的-0.16亿元收窄至2025年一季报的-0.08亿元，同比改善50% [1] - 净资产收益率从2024年一季报的-1.53%改善至2025年一季报的-1.00%，同比提升34.64个百分点 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有68104.01万股，占流通股比28.13%，较上期减少6037.57万股 [1] - 共青城坤舜创业投资合伙企业减持7212.13万股，持股比例从7.07%下降 [2] - 舟山富易兴企业管理合伙企业新进持股3968.25万股，占总股本1.64% [2] - 哈尔滨创业投资集团有限公司减持498.9万股，持股比例降至0.93% [2] - 深圳市丹与墨投资有限公司增持1万股，朱建增持129.4万股，潘振泉增持100万股 [2] - 海南富易兴产业发展合伙企业、张宏建、上海子午投资管理有限公司退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司2025年一季度未实施分红送配方案 [3]

财务表现 - 2024年营业收入21.8亿元，同比-6%，归母净利润1.90亿元，同比+32%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+93%，毛利率24.1%，同比+4.4pct [1] - 2024Q4单季度营业收入5.4亿元，同比-19%，环比+3%，归母净利润0.21亿元，同比-63%，环比-54%，扣非归母净利润0.12亿元，同比-27%，环比-70% [1] - 2025Q1营业收入4.8亿元，同比-11%，归母净利润0.59亿元，同比+20%，扣非归母净利润0.50亿元，同比+35%，毛利率26.0%，同比+4.5pct [2] 业务分项表现 - 光学薄膜2024年营收13.4亿元，同比+19%，占比提升13pct至61%，毛利率31.1%，同比+2.8pct，受益于家电及能耗补贴政策及小尺寸光学膜国产化替代 [2] - 窗膜业务2024年营收0.7亿元，同比-7%，毛利率45.9%，同比-0.4pct [3] - 太阳能背板膜2024年营收5.0亿元，同比-43%，占比降低15pct至23%，毛利率18.4%，同比+4.5pct，间隙反光膜组件出货超20GW [4] - 胶膜2024年营收1.9亿元，同比+3%，占比9%，毛利率-14.2% [4] 产品与技术优势 - 公司是国内少数实现量子点薄膜、COP、复合光学膜稳定量产供货的厂商，产品品质国际领先 [2] - 间隙反光膜适用于双玻组件，对比传统镀釉玻璃可提升功率2~3W [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为21.8、22.2、23.3亿元，同比增长0%、2%、5% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4、2.9、3.4亿元，同比增长26%、21%、17%，3年复合增速21% [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][9][95] 报告的核心观点 - 京东方作为全球半导体显示龙头企业，在LCD和OLED业务上优势显著，非显示业务也在不断拓展，随着行业复苏和自身技术、规模优势的发挥，预计未来营收和利润将实现增长，当前估值低于可比公司，具有投资价值 [1][2][3][9][95] 根据相关目录分别进行总结 一、京东方：全球半导体显示龙头企业 - 深耕面板产业30余年，形成“1+4+N+生态链”业务架构，2024年五大应用领域液晶显示屏出货量全球第一，制造基地和子公司遍布全球 [1][16] - 国资为实际控制人，核心团队专业稳定，控制子公司众多，主要子公司对净利润影响大 [19][20][23] - 经营业绩稳步上升，2024年营收和归母净利润同比转正，显示器件业务占比超八成，毛利率逐步上升，费用率总体稳定，研发投入高，专利及创新成绩斐然 [29][34][37] 二、大尺寸推动LCD市场增长，京东方出货稳居全球第一 - 大尺寸拉动全球出货面积，2025年全球电视面板平均尺寸有望达53.4英寸，中小尺寸LCD需求转型，车载应用有望稳步提升 [46][49] - 补贴政策推动国内需求复苏，海外旺季有望推升价格上行，主流尺寸LCD TV面板迎来涨价，国补政策持续加码，关税预期下品牌客户备货增加，全球LCD产能保持平稳，大陆厂商掌握大尺寸定价权 [50][54][55] - 出货量稳居全球第一，2024年出货约5970万片，市场份额25.2%，高世代线尽享规模优势，折旧结束在即，利润拐点将至 [65][68] 三、OLED多领域同步渗透，京东方卡位优越尽享行业扩容 - OLED市场稳定增长，新兴应用打开远期空间，AMOLED成为智能手机主流选择，PC领域快速渗透，智能穿戴与游戏屏等新兴应用加速出货 [71][74][76] - 国内OLED后来居上，出货份额已超韩国，中国OLED市场规模不断增长，2024年出货量超3亿片，国内OLED产能快速扩张，出货份额首超韩国 [80][83] - 京东方出货量全球前二，绑定核心客户快速扩产，2024年柔性AMOLED出货量约1.4亿片，位居全球第二，与头部客户深度绑定，第8.6代AMOLED生产线预计2026年底量产 [84][86][90] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司将实现2159.96/2395.66/2640.58亿元的营业收入，对应归母净利润94.15/134.34/155.38亿元 [9][94]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][9][95] 报告的核心观点 - 京东方作为全球半导体显示龙头企业，业务涵盖LCD、OLED及非显示业务，各业务均有良好发展态势，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将持续增长，当前估值低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3][9][92][94][95] 根据相关目录分别进行总结 一、京东方：全球半导体显示龙头企业 - 深耕面板产业30余年，形成“1 + 4 + N + 生态链”业务架构，2024年五大应用领域液晶显示屏出货量全球第一，制造基地和子公司遍布多地 [1][16] - 国资为实际控制人，核心团队专业稳定，控制子公司众多，主要子公司对净利润影响大 [19][20][23] - 经营业绩稳步上升，2024年营收和归母净利润同比转正，显示器件业务占比超八成，毛利率逐步上升，费用率总体稳定，研发投入高，专利及创新成果显著 [29][34][37][39] 二、大尺寸推动LCD市场增长，京东方出货稳居全球第一 - 大尺寸拉动全球出货面积，2025年全球电视面板平均尺寸有望达53.4英寸，中小尺寸LCD需求转型，车载应用有望提升 [46][49] - 补贴政策推动国内需求复苏，海外旺季有望推升价格上行，主流尺寸LCD TV面板迎来涨价，国补政策和关税预期刺激需求，全球LCD产能平稳，国内厂商掌握大尺寸定价权 [50][54][55] - 出货量稳居全球第一，2024年出货约5970万片，市场份额25.2%，预计2025年市占率提升，高世代线尽享规模优势，26年起折旧金额有望下降 [65][68] 三、OLED多领域同步渗透，京东方卡位优越尽享行业扩容 - OLED市场稳定增长，预计2023 - 2027年出货面积CAGR达15.62%，AMOLED成智能手机主流，PC领域快速渗透，新兴应用加速出货 [71][74][76] - 国内OLED后来居上，2024年出货量超3亿片，出货份额首超韩国，产能快速扩张 [80][83] - 京东方出货量全球前二，2024年柔性AMOLED出货量约1.4亿片，市场份额15.7%，与头部客户深度绑定，第8.6代AMOLED生产线预计26年量产 [84][86][90] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年显示器件业务收入分别为1774.86/1913.60/2054.05亿元，物联网创新业务收入分别为372.12/409.33/450.26亿元，MLED业务收入分别为135.73/190.02/247.02亿元，智慧健康服务业务收入分别为22.62/27.14/32.57亿元，传感器及解决方案业务收入分别为4.63/5.56/6.67亿元 [92] - 预计2025 - 2027年公司将实现2159.96/2395.66/2640.58亿元的营业收入，对应归母净利润94.15/134.34/155.38亿元 [94]

文章核心观点 - 联合光电2025年一季度业绩不佳，净利润大幅下滑、三费占比显著上升，需关注现金流和债务状况以确保可持续发展 [6] 财务概况 - 2025年一季度营业总收入3.69亿元，同比下降3.54%；归母净利润-2398.67万元，同比下降1537.03%；扣非净利润-2795.59万元，同比下降768.16%，盈利能力显著下降 [1] 利润与成本分析 - 毛利率27.56%，同比增加44.0%；净利率降至-6.69%，同比减少2213.77%；三费占营收比大幅上升至14.38%，同比增加60.25%，成本控制遇挑战 [2] 现金流与负债情况 - 每股经营性现金流-0.01元，同比增加87.83%但仍为负值；货币资金3.72亿元，同比增加15.03%；有息负债从4.68亿元增至6.08亿元，增幅29.85%；有息资产负债率20.1%，需关注债务偿还能力 [3] 应收账款与资产质量 - 应收账款3.59亿元，同比下降2.91%；应收账款与利润比例高达930.52%，可能存在较大坏账风险 [4] 商业模式与资本结构 - 业绩依赖研发、资本开支、营销及股权融资驱动；上市以来累计融资总额8.17亿元，累计分红总额2.24亿元，分红融资比0.27；需关注资本开支项目合理性及资金压力 [5]

市场环境与政策预期 - 关税对基本面的影响逐步显现，中美在金融和科技领域可能还有后续扰动 [4] - 市场对政策对冲的要求逐步提高，二季度需保留政策加码空间并落实财政资源的实物工作量 [4] - 当前对冲资产（新消费）占优，但科技主题的权重将增加，中期A股上行需科技产业趋势凝聚共识 [4] 行业估值与推荐方向 - 光学光电子行业PE/PB处于历史15%分位以下 [6] - 保险、小金属、交通运输（航运港口）、电池、中药、医疗服务等行业估值同样处于历史低位 [6] - 中期推荐方向包括国内AI算力和应用、具身智能等科技领域 [4] 外贸与消费数据 - 外贸企业商品销售额同比增长130%，退税额同比增长120% [10] - 政策鼓励外贸优品消费，并开放快捷通道支持外贸企业 [9] 其他观察 - 文章提及“链观察”系列研究，但未展开具体内容 [13][17][22][27][31][35][39] - 部分内容涉及区域合作（如长三角系统合作）但信息不完整 [9]

市场预期与政策条件 - 关税对基本面的影响逐步显现 中美在金融和科技领域可能还有后续扰动 [3] - 市场对政策对冲的要求逐步提高 二季度市场预期平稳需满足两个条件：保留后续政策加码空间 一季度财政资源在二季度落实实物工作量 [3] - 当前对冲资产(新消费)占优 后续科技主题权重将增加 中期A股上行需科技产业趋势重新凝聚共识 [3] 行业估值与推荐方向 - 光学光电子行业PE/PB处于历史15%分位以下 [5] - 保险 小金属 交通运输(航运港口) 电池 中药 医疗服务等行业估值均处于历史15%分位以下 [5] - 中期重点推荐方向：国内AI算力和应用 具身智能 [3] 外贸与消费数据 - 外贸企业商品销售额同比增长130% 退税额同比增长120% [8][9] - 政策加大外贸优品消费支持 开放快捷通道助力外贸企业拓展国内市场 [8] 产业链观察 - 系列研究涵盖产业链多个环节 包括供应链发力点观察 [12][16][21][25][29][33][37]

机构持股情况 - 截至2025年4月09日共有802个机构投资者持有水晶光电A股股份合计持股量达6 50亿股占公司总股本的46 76% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达30 04%包括星星集团香港中央结算杭州深改哲新等知名机构 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下跌3 76个百分点显示部分机构减持 [1] 公募基金动态 - 本期持股增加的公募基金16个包括东吴移动互联景顺长城品质长青等合计增持0 66% [2] - 持股减少的公募基金63个包括睿远成长价值富国长期成长等合计减持4 72% [2] - 新披露的公募基金711个包括景顺长城景气进取富国天惠成长等 [2] - 未再披露的公募基金40个包括兴全合润汇添富中盘积极成长等 [2] 外资动向 - 香港中央结算有限公司作为唯一增持的外资机构持股增加2 01% [2]

公司概况 - 水晶光电是全球光学元器件龙头，主营业务为光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等产品的研发、生产和销售 [3] - 公司产品以外销为主，外销占比达77.47% [4] - 2021-2023年营收分别为38.09亿元、43.76亿元、50.76亿元，2024年前三季度营收41.10亿元 [4] - 同期归母净利润分别为4.42亿元、5.76亿元、6亿元和8.62亿元 [4] - 光学光电子行业是核心业务，2023年占营收比重92.49% [4] 业务结构 - 主要下游应用为智能手机、平板电脑等消费电子领域，客户包括苹果、华为 [5] - 前五大客户销售收入占比达63.83%，其中第一大客户贡献31.88%（推测为苹果） [5][6] - 2023年光学光电子产品库存量同比激增75.71%，从1.02亿元增至1.8亿元 [7] - 业务过度依赖手机类消费电子，车载光电和AR/VR业务占比仍小 [7] 收购案详情 - 拟以3.235亿元收购广东埃科思95.6%股权，标的公司评估增值率达280.68% [1][12] - 广东埃科思主营3D视觉感知产品，2023年营收3655.91万元，净亏损6927.29万元 [10] - 标的公司曾由水晶光电孵化，2020年水晶光电向其转让8966万元资产和技术 [12] - 收购涉及13位股东，其中47%交易款（1.556亿元）流向3家关联方企业，背后涉及水晶光电11位高管 [13] 战略布局 - 收购旨在拓展AR/VR领域布局，优化业务结构 [9] - 公司试图通过构建产业链闭环实现业务协同 [8] - 标的公司原计划独立上市，收购后上市计划搁置 [10]