报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][28] 报告的核心观点 - 中国巨石作为玻纤龙头，持续优化结构并推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，盈利能力领先行业，海外布局优势有望凸显，持续看好其竞争优势 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 量价齐升，Q1收入利润同比大幅修复 - 2025Q1公司营收44.8亿元，同比+32.4%，环比+6.0%，归母净利润7.3亿元，同比+108.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%，环比+17.8%，EPS为0.18元/股 [1][9] - 受益风电、热塑等领域需求拉动及复价落地，量价齐升带动收入利润同比大幅修复，25Q1国内主流产品无碱2400tex缠绕直接纱均价同比+22%，环比+2.3%，G75电子纱均价同比+18.4%，环比-2.8% [1][9] 复价持续落地叠加降本提效，盈利能力逐季继续提升 - 2025Q1公司毛利率30.5%，同比+10.4pp，环比+2.0pp，受益于复价带动产品均价提升和成本管控加强 [2][16] - 期间费用率9.3%，同比-2.8pp，环比+7.6pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/3.68%/1.16%/3.41%，同比-0.27pp/-1.56pp/-0.61pp/-0.36pp，环比-0.39pp/+7.46pp/+0.63pp/-0.05pp，管理费用率环比提升主因Q4部分冲减管理费用约3亿元 [2][16] - 毛利率提升叠加费用率同比优化，净利率同比大幅修复，2025Q1归母净利率16.3%，同比+6.0pp，环比-5.3pp [2][16] 库存同环比下降，产能扩张有序节奏相对收敛 - 截至2025Q1末存货439.22亿元，同比-9.9%，环比-10% [3][21] - 2025Q1经营性现金流净流出0.93亿元，上年同期为净流出1.91亿元，受Q1采购支出影响，构建固定资产等支付现金2.04亿元，同比-53.2%，产能扩张有序，资本开支节奏收敛 [3][21] - 九江20万吨生产线10万吨已于Q1投产，后续10万吨有望Q2投产，淮安10万吨零碳电子纱项目已于2月开工建设 [3][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,876|15,856|19,402|21,210|23,455| |(+/-%)|-26.3%|6.6%|22.4%|9.3%|10.6%| |净利润(百万元)|3044|2445|3381|4030|4703| |(+/-%)|-53.9%|-19.7%|38.3%|19.2%|16.7%| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.84|1.01|1.17| |EBIT Margin|17.1%|16.8%|23.0%|23.6%|25.1%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|8.1%|10.5%|11.7%|12.6%| |市盈率（PE）|15.8|19.6|14.2|11.9|10.2| |EV/EBITDA|15.2|14.2|8.7|8.1|7.4| |市净率（PB）|1.68|1.60|1.50|1.39|1.29| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][28] 报告的核心观点 - 2025Q1公司量价齐升，收入利润同比大幅修复，盈利能力逐季提升，库存同环比下降，产能扩张有序且结构优化，全球化布局优势凸显，持续看好其作为玻纤龙头竞争优势扩大 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收44.8亿元，同比+32.4%，环比+6.0%，归母净利润7.3亿元，同比+108.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%，环比+17.8%，EPS为0.18元/股 [1][9] - 2025Q1毛利率30.5%，同比+10.4pp，环比+2.0pp，期间费用率9.3%，同比-2.8pp，环比+7.6pp，归母净利率16.3%，同比+6.0pp，环比-5.3pp [2][16] - 预计25 - 27年EPS分别为0.84/1.01/1.17元/股，对应PE为14.2/11.9/10.2x [3][28] 产品价格 - 25Q1国内主流产品无碱2400tex缠绕直接纱均价同比+22%，环比+2.3%，G75电子纱均价同比+18.4%，环比-2.8% [1][9] 库存与产能 - 截至2025Q1末存货439.22亿元，同比-9.9%，环比-10% [3][21] - 2025Q1经营性现金流净流出0.93亿元，上年同期为净流出1.91亿元，构建固定资产等支付现金2.04亿元，同比-53.2% [3][21] - 九江20万吨生产线其中10万吨已于Q1投产，后续10万吨有望于Q2投产，淮安10万吨零碳电子纱项目已于2月开工建设 [3][21] 全球化布局 - 公司作为玻纤龙头，风电、短切等高端产品占比高，盈利能力领先行业，积极布局海外市场，有美国基地9.6万吨、埃及基地36万吨产能 [3][28] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,876|15,856|19,402|21,210|23,455| |(+/-%)|-26.3%|6.6%|22.4%|9.3%|10.6%| |净利润(百万元)|3044|2445|3381|4030|4703| |(+/-%)|-53.9%|-19.7%|38.3%|19.2%|16.7%| |每股收益（元）|0.76|0.61|0.84|1.01|1.17| |EBIT Margin|17.1%|16.8%|23.0%|23.6%|25.1%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|8.1%|10.5%|11.7%|12.6%| |市盈率（PE）|15.8|19.6|14.2|11.9|10.2| |EV/EBITDA|15.2|14.2|8.7|8.1|7.4| |市净率（PB）|1.68|1.60|1.50|1.39|1.29| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 再升科技依托玻璃棉基材优势持续向下游产业链延伸，已基本实现从材料到终端设备的一体化整合，短期无尘空调板块或作为重点发力方向，考虑市场需求持续低迷，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1亿元、1.2亿元、1.4亿元，对应PE分别为37X、30X、25X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收14.76亿元，同比下滑10.87%，剔除悠远环境后收入同比增长12.9%；归母净利润9075万元，同比增长137.99%，扣非后归母净利润5625万元，同比增长192.52%；2025Q1收入3.24亿元，同比下滑4.59%，归母净利润3356万元，同比增长3.69%，扣非后归母净利润2784万元，同比增长6.75% [1] - 2024年干净空气材料收入5.37亿元，同比下滑2.17%，PTFE滤料收入增速较快；无尘空调产品收入1.28亿元，同比下滑70.2%，剔除悠远环境影响后该板块收入增长39.67%；高效节能板块收入7.76亿元，同比增长19.11%；2025Q1干净空气材料收入下滑11.5%，PTFE膜材延续高增态势，无尘空调产品收入同比增长34.39%，高效节能板块收入同比下降5.11% [2] - 2024年综合毛利率21.96%，同比微增0.04pct，干净空气材料毛利率同比增加3.71pct，无尘空调及高效节能毛利率分别同比减少4.1和1.3pct；2025Q1综合毛利率25.1%，同环比分别增加3.94pct、4.39pct [2] - 2024年期间费用率15.99%，同比减少0.8pct，销售、管理、财务费用率分别同比减少0.31pct、0.56pct、0.42pct，研发费用率同比增加0.5pct；2025Q1费用率16.64%，同比增加2.09pct，销售和研发费用率分别增加1.92pct、1.41pct，管理和财务费用率分别减少0.63pct、0.63pct [2] - 2024年度销售净利率7.1%，同比增加4.29pct，2025Q1销售净利率10.89%，同比增加0.87pct [2] - 2024年经营性现金流量净额2.24亿元，去年同期为166万元，销售收现比88.51%，同比增加14.28pct；2025年Q1经营性现金流量净额7149万元，同比+140.33% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为16亿元、17.99亿元、20.54亿元，增长率分别为8.4%、12.4%、14.2%；归母净利润分别为9700万元、1.2亿元、1.45亿元，增长率分别为7.1%、23.9%、20.1% [3][8] 股票信息 - 行业为玻璃玻纤，前次评级为买入，2025年04月30日收盘价3.49元，总市值35.6556亿元，总股本10.2165亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量1761万股 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 再升科技依托玻璃棉基材优势向下游产业链延伸，实现从材料到终端设备一体化整合，短期无尘空调板块或为重点发力方向，考虑市场需求低迷下调盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 14.76 亿元，同比下滑 10.87%，剔除悠远环境后收入同比增长 12.9%；归母净利润 9075 万元，同比增长 137.99%，扣非后归母净利润 5625 万元，同比增长 192.52%；2025Q1 收入 3.24 亿元，同比下滑 4.59%，归母净利润 3356 万元，同比增长 3.69%，扣非后归母净利润 2784 万元，同比增长 6.75% [1] - 2024 年干净空气材料收入 5.37 亿元，同比下滑 2.17%，PTFE 滤料收入增速较快；无尘空调产品收入 1.28 亿元，同比下滑 70.2%，剔除悠远环境影响后增长 39.67%；高效节能板块收入 7.76 亿元，同比增长 19.11%；2025Q1 干净空气材料收入下滑 11.5%，PTFE 膜材延续高增，无尘空调产品收入同比增长 34.39%，高效节能板块收入同比下降 5.11% [2] - 2024 年综合毛利率 21.96%，同比微增 0.04pct，干净空气材料毛利率同比增加 3.71pct，无尘空调及高效节能毛利率分别同比减少 4.1 和 1.3pct；2025Q1 综合毛利率 25.1%，同环比分别增加 3.94pct、4.39pct [2] - 2024 年期间费用率 15.99%，同比减少 0.8pct，销售、管理、财务费用率分别同比减少 0.31pct、0.56pct、0.42pct，研发费用率同比增加 0.5pct；2025Q1 费用率 16.64%，同比增加 2.09pct，销售和研发费用率分别增加 1.92pct、1.41pct，管理和财务费用率分别减少 0.63pct、0.63pct [2] - 2024 年度销售净利率 7.1%，同比增加 4.29pct，2025Q1 销售净利率 10.89%，同比增加 0.87pct [2] - 2024 年经营性现金流量净额 2.24 亿元，去年同期为 166 万元，销售收现比 88.51%，同比增加 14.28pct；2025 年 Q1 经营性现金流量净额 7149 万元，同比+140.33% [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1 亿元、1.2 亿元、1.4 亿元，对应 PE 分别为 37X、30X、25X [3] 股票信息 - 行业为玻璃玻纤，前次评级买入，2025 年 04 月 30 日收盘价 3.49 元，总市值 3565.56 百万元，总股本 1021.65 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 17.61 百万股 [4] 财务报表和主要财务比率 - 展示了 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目 [8] - 呈现了 2023A - 2027E 主要财务比率，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润 当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但盈利底部位置行业供给出清有望持续，行业有望进一步洗牌，龙头企业有望持续提升份额，估值有望率先修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入156.49亿元，同比-0.2%，实现归母净利润/扣非后归母净利润3.83/2.89亿元，同比-78.1%/-82.6% 2025Q1实现营业收入34.84亿元，同比-9.7%，实现归母净利润/扣非后归母净利润4.70/-0.03亿元，同比+6.4%/-100.7% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.0/7.6/11.3亿元（2025、2026年预测前值为6.5/11.2亿元），对应市盈率25/20/13倍 [7] 业务情况 - 浮法玻璃：2024年浮法原片销量同比-6%，对应单箱毛利13.4元，同比-8.3元，因地产竣工端需求下滑加剧行业供需矛盾，2024年年内浮法玻璃下跌至底部后低位震荡 [7] - 光伏玻璃：2024年销售光伏玻璃加工片4.35亿平，同比+124%，实现收入57.53亿元，同比+68.6%，单平毛利1.2元，同比-2.6元，虽产能爬坡单位成本压缩，但行业产能过剩矛盾加剧致均价明显下跌 [7] 毛利率情况 - 2024Q4/2025Q1单季毛利率为5.5%/12.0%，分别同比-23.6pct/-14.1pct，预计是浮法玻璃、光伏玻璃单位毛利同比均显著下滑所致，但随着光伏玻璃价格企稳反弹，2025Q1毛利率环比回升6.5pct [7] 费用及利润影响情况 - 2024年期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，因财务费用同比增加1.66亿元，主要是光伏生产线投入运营，借款和费用化的利息支出增加所致 [7] - 2025Q1单季期间费用率同比+0.6pct至12.6%，主要因财务费用率同比增加1.6pct，管理费用率延续压缩的趋势 [7] - 2024年资产减值损失2.57亿元，主要因计提存货跌价准备2.38亿元 2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，主要因绍兴老厂区搬迁相关资产处置所致 [7] 现金流及资本开支情况 - 2024年经营活动现金流量净额9.12亿元，同比-6.31亿元，主要是盈利下滑所致，2025Q1经营活动现金流量净额0.17亿元，同比+3.34亿元，主要得益于大宗原材料价格下降、采购支付的现金减少，以及上年同期生产线商业化运营初期营运资本增加导致基数较低 [7] - 2024Q4、2025Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.90亿元、5.76亿元，分别同比-77.2%/-51.1%，反映资本开支节奏明显放缓 [7] - 2025年一季报资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润 当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但盈利底部位置行业供给出清有望持续，行业有望进一步洗牌，龙头企业有望持续提升份额，估值有望率先修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入156.49亿元，同比-0.2%，归母净利润3.83亿元，同比-78.1%；2025Q1实现营业收入34.84亿元，同比-9.7%，归母净利润4.70亿元，同比+6.4% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为162.78亿元、185.63亿元、215.07亿元，同比分别为4.02%、14.04%、15.86%；归母净利润分别为6.04亿元、7.58亿元、11.30亿元，同比分别为57.85%、25.49%、49.10% [1][8] 业务情况 - 浮法玻璃2024年浮法原片销量同比-6%，单箱毛利13.4元，同比-8.3元，因地产竣工端需求下滑加剧行业供需矛盾，价格下跌后低位震荡 [7] - 光伏玻璃2024年销售光伏玻璃加工片4.35亿平，同比+124%，收入57.53亿元，同比+68.6%，单平毛利1.2元，同比-2.6元，虽产能爬坡压缩单位成本，但行业产能过剩致均价下跌 [7] 费用与利润影响因素 - 2024年期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，因财务费用同比增加1.66亿元；2025Q1单季期间费用率同比+0.6pct至12.6%，主要因财务费用率同比增加1.6pct [7] - 2024年资产减值损失2.57亿元，主要因计提存货跌价准备2.38亿元；2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，因绍兴老厂区搬迁相关资产处置 [7] 现金流与资本开支 - 2024年经营活动现金流量净额9.12亿元，同比-6.31亿元；2025Q1经营活动现金流量净额0.17亿元，同比+3.34亿元 [7] - 2024Q4、2025Q1购建固定资产等支付的现金为3.90亿元、5.76亿元，分别同比-77.2%、-51.1%，资本开支节奏明显放缓 [7] 资产负债率 - 2025年一季报资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年浮法玻璃、光伏玻璃价格大幅下行致公司业绩大幅下滑，目前光伏玻璃价格回暖，但浮法玻璃价格仍处底部，下调公司盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.29亿元、10.98亿元、16.50亿元，三年业绩复合增速41.4%，对应PE分别为18.0X、13.6X和9.0X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入156.5亿元，同比下滑0.2%，归母净利润3.8亿元，同比下滑78.1%，单Q4收入40.5亿元，同比下滑10.0%，环比2024年Q3增长9.8%，归母净利润 - 3.3亿元，同比转亏；2025年Q1公司实现收入34.8亿元，同比下滑9.7%，归母净利润4.7亿元，同比增长6.4%，扣非净利润 - 0.03亿元，同比转亏，非经常性损益主要系2023年绍兴厂区搬迁出售资产增加净利润4.5亿元 [1] 浮法玻璃业务 - 2024年房地产需求不足致浮法玻璃价格下行，公司全年浮法玻璃原片销量1.07亿重箱，同比下滑6.4%，单箱价格64.3元/重箱，同比下滑19.2%，收入68.6亿元，同比下滑24.3%，毛利率20.8%，同比减少6.4pct [2] - 2025年Q1受市场刚需支撑不足和总产能增加影响，玻璃原片价格下行，25Q1全国浮法玻璃日度均价1366.7元/吨，同比24Q1下降31.7%，环比24Q4下降0.7%，截至4月25日玻璃均价降至1330.7元/吨，较年初下降3.6%；后续玻璃价格企稳需等待冷修出清实现行业供需再均衡 [2] 光伏玻璃业务 - 2024年光伏行业供需失衡，下半年价格大跌陷入亏损，公司光伏玻璃产能释放，9条在产线日熔量合计10600T/D，2条在建线日熔量合计2400T/D，全年收入57.5亿元，同比增长68.6%，销量4.3亿平，同比增长124.0%，单价降至13.2元/平，同比下滑24.7%，毛利率9.0%，同比减少12.5pct，净利润亏损2.7亿元，单平净利由2023年的1.2元/平降至 - 0.6元/平 [3] - 2025年Q1在“430 + 531”政策提振下需求好转，3月起供需关系修复，价格触底反弹，行业盈利修复；但随着抢装收尾，5月组件厂家排产下降，订单跟进量或缩减，前期点火窑炉陆续达产，价格存在压力 [3] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率15.5%，同比减少9.5pct，主要因浮法玻璃和光伏玻璃降价；期间费用率12.2%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/5.1%/2.1%/3.7%，分别变动 + 0.1pct/ - 0.3pct/1.1pct/0.1pct，财务费用率提升系光伏玻璃产线投入运营费用化利息增加；净利率1.7%，同比减少9.3pct，一方面是毛利率下降，另一方面是2024年计提资产减值损失2.57亿元，信用减值损失0.42亿元 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,683|15,649|16,464|19,291|20,637| |增长率yoy（%）|17.8|-0.2|5.2|17.2|7.0| |归母净利润（百万元）|1,751|383|829|1,098|1,650| |增长率yoy（%）|33.0|-78.1|116.8|32.4|50.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.65|0.14|0.31|0.41|0.61| |净资产收益率（%）|12.9|2.9|6.0|7.7|10.9| |P/E（倍）|8.5|39.0|18.0|13.6|9.0| |P/B（倍）|1.1|1.1|1.1|1.0|1.0| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率、总资产周转率、每股收益、P/E等指标在各年度的情况 [10]