文章核心观点 4月15日全球最大24000箱级双燃料动力集装箱船交付，体现中国造船能力，且中国造船业订单饱满，正朝高端化、智能化、绿色化加速发展 [1][3][12] 新船情况 - 全球最大24000箱级双燃料动力集装箱船4月15日交付，用于远东至欧洲航线货物运输 [1] - 一次可承载22万吨货物，24000个集装箱堆叠高度相当于25层楼，以液化天然气为动力，单个航次续航近2万海里，更清洁环保，提高海运效率和经济性 [3] 建造能力 - 中国在集装箱船建造领域接连刷新纪录，船越造越大且建造周期越来越短 [3] - 船只建造通过技术工艺革新突破，建造到出坞在码头时间压缩到4 - 5个月，该船提前半年以上交船，周期控制水平处行业一流水准 [5] 订单情况 - 该船是出口订单第一艘，后续中国船舶集团还将完成3艘同类型船建造 [8] - 船企出口订单增多，高技术、高附加值船型占比提高，沪东中华造船今年创纪录20多艘船同时在建 [8] - 沪东中华造船订单排期到2029年，手持订单金额近1400亿元人民币 [12] 发展原因 - 中国造船业形成完整产业链体系，船舶建造技术不断更新迭代，管理能力大幅提升，能按计划履约甚至提前交付，助船东扩展航运版图，吸引全球客户下单 [10]

行业盛会概况 - 2025第十四届中国钢铁物流高峰论坛于4月18日召开 主题为"AI驱动变革 数智引领互联" 聚焦中美关税博弈 数字化供应链发展 新周期钢铁产业结构调整等热点 [1] - 大会由中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会主办 上海卓钢链电子商务有限公司承办 指导单位包括中国物流与采购联合会和上海市嘉定区人民政府 [1] - 参会机构涵盖中国船舶工业行业协会 中国电动汽车百人会 中国光伏行业协会等十余家行业组织及地方政府部门 [1] 核心议题分析 - 探讨全球经济复苏与"双碳"目标交织背景下 钢铁行业深度变革 涉及中美关税博弈 市场供需与政策调控 数智化转型与智能制造等方向 [2] - 专家将解读钢铁产业链出海趋势 国内中厚板材料发展趋势 为企业战略调整提供依据 [2] - 分论坛"狂飙不止 新能源行业还有多少油"聚焦光伏 储能 新能源汽车与钢铁产业协同发展 [3] 新能源与钢铁协同 - 光伏行业爆发式增长为钢铁消费注入动力 储能技术成为高耗能行业碳中和关键 [3] - 新能源汽车与储能技术深度融合正在重塑交通能源体系 相关分论坛将探讨产业链协同模式 [3] 造船业与钢铁联动 - 2025年全球造船业进入增长周期 2024年国内造船用钢产量突破1700万吨 2025年预计再创新高 [4] - 中厚板需求占比持续提升 "深海战略 海洋经济发展新格局"分论坛聚焦船舶行业前景与绿色转型 [4] 参会嘉宾与议程 - 上午主题演讲嘉宾包括中国物流与采购联合会副会长何辉 中国钢铁工业协会副秘书长陈玉千 经济学家管清友 [1] - 下午分论坛由中国电动汽车百人会副秘书长师建华 中国船舶工业行业协会副秘书长谭乃芬等嘉宾主讲 [1] - 晚间安排卓钢链答谢晚宴 大会整体议程紧凑 覆盖热点议题 [1]

文章核心观点 - 中船防务受益于船舶周期景气上行，业绩高增，盈利进入爆发期，虽有贸易战等不确定因素，但全球化布局使其受影响不大，未来业绩有望持续高增，低估值与分红方案或吸引投资者 [1][5][9] 公司业绩表现 - 2025年Q1预计归母净利润1.7 - 2亿元，同比增10 - 12倍，Q1新接订单125.02亿元，完成年度计划71.64% [1] - 2024年营业收入194.02亿元，同比增20.17%，归母净利润3.77亿元，同比增6.85倍，拟每10股派现0.7元，分红比例30.72% [1] 公司业务结构 - 经营业务包括造船、海工、钢结构、船舶修理改造及机电产品，2024年造船及海工收入分别为167.27亿及6.98亿元，同比分别增26.4%及64.97%，合计贡献90.91% [2] - 2024年造船产品收入贡献达86.2%，散货船、集装箱船及特种船等均增长，散货船增幅123.28%，集装箱船增20.98% [2] - 截至2024年末，手持订单合同总价约616亿元，造船订单约587亿元，占比95.3%，含130艘船舶及2座海工装备 [2] 公司业务财务指标 - 2024年船舶行业毛利率7.62%，同比增加1.9个百分点；造船产品毛利率9.33%，同比增3.86个百分点 [3] - 2024年散货船毛利率12.2%，同比增11.84个百分点；集装箱船毛利率23.96%，同比增10.9个百分点 [3] - 2024年海工产品毛利率 - 21.01%，同比减少8.59个百分点；钢结构工程毛利率11.15%，同比减少0.75个百分点 [3] 公司市场布局 - 业务市场全球化，覆盖六大洲，亚洲贡献88.2%，中国超66%，北美市场收入占比仅0.2%，贸易战影响忽略不计 [5] 公司盈利质量 - 2024年毛利率7.76%，同比提升1.69个百分点，造船产品贡献103.7%毛利润 [6] - 2022 - 2024年股东净利率分别为5.38%、0.3%及1.94%，2024年及2025年Q1扣非净利润占比分别约89%及97% [6] 公司费用与现金流 - 2024年行政费用率3.42%，同比降0.69个百分点，研发费用率4.58%，同比升0.5个百分点，整体费用率稳定 [8] - 2024年ROE为2.12%，往年基本低于5%，预计2025年盈利能力提升，但利润率及ROE仍有改善空间 [8] - 截至2024年12月，账上现金等价物152.61亿元，短期借款5.98亿元，长期借款40.5亿元，现金流充沛 [8] 公司股东回报 - 自2020年以来每年派息，2000年以来累计派息15次，累计股利支付率18.17% [8] - 2025年度中期现金分红总额占上半年归母净利润比例不高于30% [8] 行业情况 - 世界新造船市场新接船舶订单17803.5万载重吨、7036.6万修正总吨，同比分别增39.3%、39.6%，船价指数同比增6.5% [1] - 全球造船行业进入景气周期，“量价齐升”印证强劲需求，贸易战既是机遇也是挑战 [5] 投行观点 - 浙商证券认为行业周期景气上行，公司2025年Q1超预期，船舶总装资产整合推进，效率提升可期 [9] - 方正证券认为公司是骨干造船与军工企业，在手订单充足，盈利能力有望随高价船交付兑现 [9]

文章核心观点 - 美国造船业竞争力衰退的根本原因在于自身产业链空心化、技术工人断层、配套体系失能等结构性矛盾，美国应正视并解决自身问题，而非指责中国“不公平竞争”，其单边制裁措施无法打压中国造船业和重振自身造船业 [1][12] 船舶成本对比 - 不同船型美国船厂新造船价格较中国船厂可高达6倍，如2014年MR型成品油轮美国船厂报价1.25亿美元，中国船厂报价3650万美元；2020年2200吨风电安装船美国船厂报价6.25亿美元，中国船厂报价3.3亿美元；2022年美森航运公司订造的3600标箱集装箱船美国每艘造价约3.33亿美元，中国仅为5500万美元，美国国会研究处报告指出美国建造船舶价格高达国际市场水平四倍甚至更多 [3] - 船舶成本构成中钢材等原材料占25%-35%，人工成本占20%-30%，设计管理成本占5%，船舶配套占40%-50%，不同国家各项费用占比因工时价格、自动化水平、产业链完备程度等略有不同 [3] - 中国船舶配套产业进步，长江入海口形成全球最大造船产业集群，降低物流成本和造船成本；美国配套产品成本高、国产化率低，仅41%，关键设备依赖进口，归因于产业空心化和高生产成本 [4] 建造效率对比 造船周期、工时效率 - 中国造船业优化生产流程和采用先进技术缩短建造周期，江南造船将大型集装箱船建造周期从28个月缩至13个月，沪东中华将17.4万立方米LNG船从40个月左右缩至18个月以内，部分企业分段建造效率从约40余工时/修正总吨降至15工时/修正总吨 [5] - 美国船厂建造同一艘船所需工时比许多外国造船厂多40%-60%，2018 - 2019年美国建造4艘符合《琼斯法案》的远洋船舶周期为35 - 42个月，《琼斯法案》削弱其全球市场竞争力 [5] 自动化、智能制造水平 - 中国造船业以关键环节智能化改造为切入点，骨干企业基本实现三维数字化工艺模型应用，研发出一批智能制造生产线和设备，船舶行业制造自动化、数字化水平显著提升，三维模型共享率提升80%以上，生产设计总体效率提高20%以上 [6] - 美国军用造船是高端技术领导者，但民用船舶建造自动化水平低，虽有尝试但整体未达国际先进水平 [6] 技术创新对比 高技术船舶 - 中国是全球唯一集齐造船工业“三颗明珠”的国家，沪东中华第五代17.4万立方米LNG运输船性能显著提升，截至2024年底，超大型原油轮手持订单中国占比77.4%，17000标箱以上集装箱船手持订单中国占比91.6%，LNG运输船手持订单占比从2020年的6.8%升至2024年的30% [7] - 美国在高技术船舶领域集中在军舰和特种船舶，绿色和智能船舶有技术储备，但产业化应用需突破瓶颈 [7] 绿色船舶 - 2024年中国新接绿色船舶订单国际市场份额达78.5%，实现主流船型全覆盖，包揽卡塔尔能源集团“百船计划”中24艘全球最大27万立方米超大型LNG船建造合同 [8] - 美国环保法规和技术标准严格，但绿色船舶技术创新滞后，主要研究在小型船舶应用氢燃料或电动化，与中国差距大 [8] 配套体系对比 - 中国拥有完整工业门类，为造船业提供坚实支撑，建立了相对完整的船舶配套产业体系，动力主机和甲板机械等实现国产化 [9] - 美国产业空心化导致产业链缺失，生产成本高，配套体系不完备，《琼斯法案》使产业链缺乏国际化协作，未融入亚洲主导的高效造船供应链网络 [10] 规模优势对比 - 中国造船厂年产能约2325万吨，是美国的232倍，拥有超75家大型造船厂，10万吨以上船台/船坞56座，30万吨以上30多座 [11] - 2024年中国船厂交付新船1286艘、3912万总吨，全球占比54.6%；美国船厂交付新船28艘、30万总吨，全球占比0.04%，无远洋货船交付 [11] - 规模效应使中国造船业单位成本降低，能提供更具竞争力的价格和服务，提升全球市场领先地位 [11]

外交部发言人林剑主持今天（4月10日）举行的例行记者会。 外交部：中方将继续采取坚决有力措施 在回答有关中方发布赴美风险提示的问题时，林剑表示，这是因为美方对华一味地进行极限施压的霸道霸 凌行径，严重恶化中美关系的社会基础和民意环境，严重干扰两国各领域的交往与合作。中方将继续采取 坚决有力措施，坚决维护自身的正当合法权益。 中美是否就关税问题进行沟通？外交部回应 在回答中美是否会就关税商谈的问题时，林剑表示，美方仍在对中国滥施关税，对这种霸道霸凌的行径， 中方坚决反对，绝不接受。施压、威胁和讹诈，不是同中方打交道的正确方式。美方如果真的想谈，就应 该拿出平等、尊重、互惠的态度。如果美方置两国和国际社会的利益于不顾，执意打关税战、贸易战，中 方必将奉陪到底。 中西关系是中欧关系的重要组成部分。去年中国同西班牙的贸易额突破500亿美元，西班牙对华的出口增 长了4.3%。近年来中国企业在西班牙开展新能源产业合作，助力绿色低碳发展。两国在多边领域保持沟 通，共同维护以联合国为核心的国际体系和以世贸组织为核心的多边贸易体制。正如中国同其他各国的良 好关系一样，中西合作始终为两国经济添动力，为人民添福祉，为世界稳定和发展 ...

随着特朗普政府全面启动对等关税，世界各国急于与美国进行单独谈判。各国相继提出了降 低从美国进口的关税、扩大购买美国产品等让步方案。美国政府表现出根据谈判情况放宽关 税的态度，为达成交易而展开的竞争在激化。 在对等关税即将全面启动的4月8日，特朗普与韩国代总统韩德洙首次进行了电话磋商。磋商 结束后，特朗普在自己的社交媒体上发文称，"韩国的顶级团队正在前往美国，情况良好"，强 调"其他国家也正在试图进行交易"。 韩国政府透露，韩德洙提议在特朗普视为美国国内制造业复兴象征的造船业和美国产液化天 然气(LNG)出口方面进行合作。已派遣负责贸易的阁僚立即前往美国华盛顿。 特朗普对日本和韩国等同盟国也毫不留情地征收了对等关税。 日本首相石破茂提名经济财政再生相赤泽亮正与负责对日谈判的美国财政部长贝森特对接。 石破茂已派遣外务省和经济产业省的审议官，为正式启动谈判而进行协调。日本计划将扩大 美国产LNG进口等能源和安全保障等作为一揽子政策提出，推进谈判。 美国总统特朗普（资料图，Reuters） 越南表示正在准备协商将从美国进口的关税降至0%，柬埔寨表示下调对美国产食品和汽车等的关 税，印度尼西亚除了扩大小麦和棉花的进口之 ...

关税加码现状 - 美国拟对中国加征34%关税，对欧盟、越南、日本等贸易伙伴征收20%-49%不等关税，最低对等税率为10% [3] - 若方案落地，美国进口商品实际关税税率将从2024年底的2.3%升至26%，达131年来最高水平，其中对中国关税超70% [3] - 中国采取对等反制措施，向原产于美国的所有商品加征34%关税，但回应相对克制并留有谈判余地 [6] 美国政策动机与矛盾 - 特朗普政策核心为MAGA战略：对外加征关税目标收入超5000亿美元以重振制造业，对内精简机构、减税及限制移民 [6] - 高关税政策与美国高通胀现状形成矛盾，可能进一步推升物价和薪酬成本 [9] - 制造业回流面临现实障碍：美国工人薪酬为新兴经济体8-10倍，供应链重建难度大，如造船业全球份额不足1%而中国超50% [9] 全球经济影响 - 关税战扰乱全球经济秩序，供应链中断和交易成本上升加剧通胀，全球股市大幅下跌反映投资者担忧 [10][11] - 美国贫富差距持续扩大，政府债务和贸易逆差问题与美元国际地位形成"特里芬悖论" [13] - 历史对比显示，1830年代中国对英贸易顺差年均261.5万两白银成为鸦片战争诱因，当前关税战或引发类似结构性冲突 [15] 中国应对策略 - 外循环受阻下需转向内需驱动：2024年净出口对GDP贡献占30%，但2025年预计为负，需扩大消费占比（当前55.6%低于全球均值17.4%） [17][33] - 构建区域联盟：加强中国-东盟自贸区3.0、CPTPP合作，推动中日韩自贸协定，扩大与南美经贸互补（如巴西大豆进口量已达美国两倍） [26][29][30] - 维护国际航运关键节点，如巴拿马运河对南美大豆运输的战略意义（节省8000公里航程） [30] 国内经济调整方向 - 财政政策加码：建议增发1万亿超长期特别国债用于促消费补贴，中央政府杠杆率仅25%存在空间 [34][35] - 收入分配改革：60%居民家庭仅占30%可支配收入，若每年提升其占比1%可带来超2500亿元消费增量 [39][41] - 货币政策宽松：降准降息可缓解企业融资压力，汇率调整或成应对高关税的配套措施 [43]

关税加码与贸易战升级 - 美国拟对中国加征34%关税，对欧盟等贸易伙伴征收20%-49%不等关税，最低对等税率为10% [1] - 若方案落地，美国进口商品实际关税税率将从2.3%升至26%，达131年来最高水平 [1] - 中国对美加征34%关税属克制回应，留有谈判余地 [4] - 特朗普政策目标包括通过关税获取5000亿美元收入、重振制造业，同时精简政府机构 [4] 关税战的经济影响 - 加征关税将拉高美国物价，加剧通胀，限制移民可能进一步推高薪酬成本 [8] - 美国制造业回流面临挑战，工人薪酬成本是新兴经济体8-10倍，供应链重建难度大 [8] - 全球股市下跌反映投资者对经济前景担忧，关税战或加大全球经济衰退概率 [8] - 中国出口依存度下降，但2024年净出口对GDP增长贡献仍占30%，预计今年为负 [23] 中国经济与出口结构变化 - 中国GDP占全球份额从1992年2%升至17%，按购买力平价计算2015年已超美国 [14] - 制造业增加值占全球30%以上，部分行业产能份额超50% [17] - 出口占全球份额从8%提升至15%，但通过新兴经济体转口贸易增加 [20] - 2025年高关税下中国出口或现负增长，需转向内需驱动 [17][23] 应对策略与区域合作 - 构建国内大循环为主体、国际双循环新发展格局，加强多边经贸合作 [26] - 推动中国东盟自贸区3.0版，对接CPTPP规则，加大与日韩、欧盟合作 [27] - 南美经贸互补性强，中国从巴西进口大豆量是美国的2倍多，需深化合作 [27] - 维护巴拿马运河航运权益，巴西90%大豆经此运往中国，节省8000公里航程 [27] 促消费与内需提振 - 中国最终消费支出占GDP比例55.6%，低于全球平均水平17.4个百分点 [28] - 政府部署城乡居民增收促进行动，拟增加财政支出中消费比重 [28] - 建议增发1万亿超长期特别国债用于促消费，如发放失业补贴、食品券 [28] - 居民储蓄达157万亿元，需分类施策提振中低收入群体消费 [28] 货币政策与风险应对 - 中国或面临物价下行压力，降准降息可降低企业融资成本 [35] - 主动汇率下调或成应对高关税策略，防范系统性风险为首要任务 [35] - 全球股市暴跌背景下，需及时实施宽松货币政策稳定市场 [35] 历史比较与长期趋势 - 19世纪初中国对英年均贸易顺差261.5万两白银，占全球出口70%以上 [12] - 当前美国单边主义与历史霸权更迭相似，修昔底德陷阱风险上升 [23] - 全球80年和平期后分化加剧，社会与经济结构扭曲可能引发冲突 [9][11]

关税加码与贸易战升级 - 美国拟对中国加征34%关税，对欧盟、越南等贸易伙伴征收20%-49%不等关税，最低对等税率为10% [1] - 若方案落地，美国进口商品实际关税税率将从2 3%升至26%，达到131年来最高水平 [1] - 2024年美国对中国加征关税达54%，叠加2018年关税后整体超过70%，远超2018年贸易战水平 [1] - 中国采取克制回应，对原产于美国商品加征34%关税，留有谈判余地 [2] 美国政策的经济影响 - 特朗普政策核心为MAGA：对外加征关税目标收入超5000亿美元，对内精简机构、限制移民、国内减税 [2] - 高关税可能拉高美国物价，加剧通胀，同时限制移民推高薪酬成本 [6] - 美国制造业工人成本是新兴经济体8-10倍，供应链重建难度大，重振制造业面临挑战 [6] - 美国造船业全球份额不足1%，中国超50%，劳动密集型行业难以通过降薪竞争 [7] 全球经济格局与历史对比 - 中国GDP占全球份额从1992年2%升至2024年17%，按购买力平价计算2015年已超美国 [13][14] - 中国制造业增加值占全球超30%，部分行业产能份额超40%-50% [15] - 1830-1833年中国对英国年均贸易顺差261 5万两白银，占全球出口70%以上，成为鸦片战争诱因 [11][12] 中国出口与内需转型 - 2024年净出口对GDP增长贡献占30%，但2025年高关税下或现负增长 [15][23] - 中国出口占全球份额从2006年8%升至15%，但出口依存度下降，竞争力提升 [19][20] - 消费占GDP比例55 6%，低于全球平均水平17 4个百分点，内需提升空间大 [29] - 居民储蓄达157万亿元，高储蓄率与杠杆率偏高、富裕阶层消费意愿不足有关 [31] 应对策略与区域合作 - 构建国内国际双循环，通过多边主义应对美国单边政策，加强欧盟、东盟等合作 [26][27] - 中国从美国进口大豆2348万吨，从巴西进口量是美两倍多，将加大南美合作 [28] - 推动中国东盟自贸区3 0版、CPTPP对接，加快中日韩自贸协定谈判 [27][28] - 维护巴拿马运河航运权益，巴西90%大豆经此运往中国，节省8000公里航程 [28] 财政与货币政策建议 - 中央政府杠杆率仅25%，存在加杠杆空间，可增发1万亿特别国债促消费 [30] - 美国联邦政府杠杆率超120%，中日英减持美债，国外持有比例跌破24% [30] - 降准降息可缓解企业融资成本，汇率调整或成应对高关税策略 [37][38] - 居民收入再分配改革可提振消费，中低收入群体收入占比每提高1%或带来2500亿消费增量 [36]

文章核心观点 - 通用动力公司2024年增长显著，各业务板块表现良好，积压订单超900亿美元保障未来收入，财务状况平衡，虽面临依赖政府订单和竞争等风险，但仍具强大业务增长动力，股价被低估，有11%增长潜力，获“买入”评级 [1][3][28][29] 公司业务结构 - 公司是技术型企业，四个部门同时运营，航空航天是旗舰，承接高端商务航空业务；造船板块海洋系统公司为美国海军运营，收入增长与潜艇产量增加相关；技术部门分GDIT和任务系统，带来收入且利润率上升；还涉及陆地装甲车制造等业务 [5][7][11] 行业市场情况 - 公司在国防工业和公务航空市场开展业务，国防工业处于活跃周期，全球军费开支预计增长，2024年为2.56万亿美元，2025年将达2.68万亿美元；公务航空市场规模预计从440亿美元增长到2032年的670亿美元，复合年增长率约5.4% [8] 公司财务表现 收入利润 - 2024年收入增长至477亿美元，同比增长12.88%，各部门均有体现，航空航天部门贡献大，作战系统部门增长8.8%，技术部门增长1.6%；预计2025年合并收入约503亿美元，同比增长5.5%，分析师预测增长约3.68%至494亿美元 [12][13] - 2024年EBITDA约56亿美元，利润率11.72%，营业利润47亿美元，增长28.65%，净利润37.82亿美元，利润率7.9%；预计2025年EBITDA和净利润增加，营业利润率提高至约10.3% [14][15] 债务情况 - 2024年底净债务/EBITDA比率约1.61倍，公司逐年减少债务负担，全年利息支出3.93亿美元，利息覆盖率>12倍，债务结构主要是长期债务，短期债务部分为15亿美元 [15][16][17] 资本支出与现金流 - 2024年资本支出9.16亿美元，占收入份额降至1.9%，主要投资方向为完成测试中心和生产线、造船厂现代化改造及升级IT基础设施；预计2025年自由现金流达约40亿美元，增长21% [18][19] 股息分配 - 2024年每股股息5.58美元，收益率约2.11%；2025年预计分配约16亿美元股息，每股5.96美元，收益率2.21% [21] 公司估值与评级 - 公司股价过去一年调整7%，被低估，与同行相比，市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA乘数存在较大折价；分析师用DCF、P/E目标值和加权EV/EBITDA目标值三种方法估值，最终公平估值为每股299美元，有11%增长潜力，给予“买入”评级 [22][23][29] 公司面临风险与优势 风险 - 严重依赖政府订单，尤其是美国国防部，预算削减和国会暂时关闭可能影响订单组合 [28] 优势 - 创纪录的积压订单超900亿美元，服务作用日益重要；技术部门利润率上升，可能成为第三大支柱；财务状况平衡，有资金进行资本投资、现金返还和股息 [28]