海外首店表现 - 老铺黄金新加坡滨海湾金沙首店于6月21日开业，首个周末客流表现强劲，高峰时段顾客需排队约1小时[1] - 门店定价策略与中国内地基本持平，目前到店消费者主要来自中国大陆[1] - 为吸引顾客，门店在6月21日至29日推出购物满100新元立减10新元的促销活动[1] - 前两个月运营期间，顾客无法享受退税优惠和商场积分[1] 新产品系列 - 新加坡首店独家推出"黄金十字架"系列，定价在3600至7000新元之间（约合每克1500新元）[4] - 新系列旨在拓宽客户基础，吸引多元化消费群体，与现有聚焦中国传统文化的产品形成互补[4] - 摩根士丹利对"黄金十字架"系列与品牌传统形象的契合度及市场接受度持观望态度[1][4] - 消费者调查显示老铺在"体现中国文化传承"方面排名第一，新系列与品牌固有形象存在差异[4] 定价比较 - 以蝴蝶项链为例，新加坡折后价格为人民币1461元/克（8.86克重，2320新元）[5] - 香港同款产品价格为人民币1239元/克（8.9克重，港币12247元）[5] - 中国内地同款产品价格为人民币1416元/克（8.9克重，人民币12600元）[5] - 即使未来新加坡开通9%退税服务，价格仍比香港高7%，但比中国内地低6%[4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 周六福是聚焦下沉市场的规模化黄金珠宝品牌，在行业稳步发展背景下，凭借加盟模式、稳定供应链、全渠道布局等优势实现营收增长，虽面临市场竞争等风险，但整体发展态势良好[2][8] 根据相关目录分别进行总结 周六福：中国规模化黄金珠宝品牌 - 公司简介：周六福创立于2004年，集开发设计等多业务为一体，以黄金和钻石镶嵌首饰为主产品，先布局低线城市与城郊，后拓展高线城市；截至2024年12月31日线下门店4129家，排名第五；2022 - 2024年营收CAGR 35.8%，净利润CAGR 10.8%；2024年加盟模式收入占比50.5% [8][9] - 管理层及股权结构：截至2025年5月25日，董事会8名董事，高管分工清晰；李伟柱等构成控股股东集团，李伟柱拥有约66.72%投票权，李伟蓬拥有约26.97%投票权 [18] 珠宝市场 - 整体情况：中国珠宝市场以黄金珠宝为主导，2024年黄金珠宝占比59.4%；市场规模从2019年6100亿元增至2024年7280亿元，预计2029年达9370亿元；行业集中度逐渐提高，五大品牌市场份额从2019年29.7%增至2024年35.9% [21] - 黄金珠宝市场：规模从2019年3282亿元增至2024年5688亿元，预计2029年达8185亿元；线上渠道快速扩张，2024 - 2029年电商平台收入CAGR 9.7%；低线城市为扩张主力，2024 - 2029年三线及低线城市CAGR 7.7% [32] - 钻石镶嵌珠宝市场：规模从2019年915亿元降至2024年430亿元，预计2029年达394亿元；伴随年轻群体崛起，下降趋势缓和，中长期有望韧性发展 [41] 竞争优势 - 供应链稳定高效，加盟模式驱动高毛利：总部位于深圳水贝，供应链集群完备，与前五大供应商平均合作8年；2022年4月转向委外加工模式，允许加盟商向授权供应商进货；加盟店占比约98%，布局下沉市场；加盟业务双轨模式，2024年服务费占比29.4%，毛利率97.1%，整体毛利率25.9%领先同行 [42][43] - 全渠道协同发展，线上增速领跑行业：通过自营网店和电商平台销售，扩展多元化线上渠道；在社交平台发布内容，通过广告投放扩大影响力；2022 - 2024年线上渠道收入CAGR 46.1%，2024年线上收入占比排名第一 [48][49] - 积极布局跨界合作，抢占Z世代心智：产品系列多元，满足不同场景需求；与新兴设计师、游戏、博物院等合作；直播观众价格偏好集中在100 - 300元，小镇青年和Z世代占比较高 [52][54] 财务表现 - 毛利率下降后企稳，研发投入占比低：2022 - 2024年毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%，净利率分别为18.6%、12.8%、12.4%；销售费用率逐年下降，2024年研发费用占比0.2%；经营性现金流稳步增长，营运资金充足 [61][62]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研（电话会议） [1] - 参与单位及人员包括上海保银张凤涛、泰康香港马继博等多家机构人员 [1] - 活动时间为2025年6月24日，地点在公司会议室 [1] - 上市公司接待人员为副总经理兼董事会秘书许恬 [1] 活动主要内容 - 介绍环节：许恬介绍公司2024年度及2025年一季度经营情况 [1] - 问答环节：各方就公司品牌建设、产品研发等方面交流，未出现未公开重大信息泄露情况，可参阅近期《投资者关系活动记录表》之问答及定期报告 [1][2]

产品质量监督抽查结果公告 - 陕西省市场监督管理局发布产品质量监督抽查结果通知书送达公告 涉及部分标称生产、经营单位因地址信息不详、无有效联系方式或拒绝签收导致文书无法正常送达 [2] - 公告要求相关单位如对检验结果有异议需在公告发布之日起十五日内提出书面异议申请 逾期未提出视为认可抽查结果 [2] - 公告附有产品质量监督抽查结果通知书公告送达标称生产企业名单 包含6家受检企业及其相关信息 [2] 受检企业及产品详情 - 白水县大润发发到家生活超市销售的标称生产企业为福鼎市磻溪益明茶业有限公司的"白茶湾·春寿眉"产品 规格为350克/盒 [2] - 西安市碑林区周百福黄金行销售的标称生产企业为广东周百福珠宝有限公司的足金戒指 规格为7.18g [2] - 延安市宝塔区尚鑫珠宝店销售的标称生产企业为周金生珠宝首饰有限公司的足金戒指 规格为1.61g [2] - 西安市高新区融泰金商贸有限公司宝塔区分公司销售的标称生产企业为深圳市千禧之星品牌管理有限公司的银925项链 规格为2.76g [2] - 西安金丽珠宝有限公司销售的标称生产企业为深圳诗普琳珠宝有限公司的18K金项链 规格为1.61g [2] - 宝鸡市渭滨区遇见爱珠宝店销售的标称生产企业为深圳市戴维克珠宝首饰有限公司的足金莫桑石吊坠 规格为9.410g [2]

国内黄金市场动态 - 品牌金店首饰金价整体下跌，最高跌幅13元/克，周生生黄金报价1013元/克为最高价，菜百黄金990元/克为最低价，价差23元/克 [1] - 具体品牌金价变动：老庙黄金跌5元至1007元/克，六福黄金跌8元至1012元/克，周大福跌8元至1012元/克，周六福跌13元至992元/克 [1][3] - 铂金价格逆势上涨，周生生铂金饰品涨13元至525元/克，与黄金走势分化 [4] 黄金回收价格 - 黄金回收价普遍下跌3.4元/克，品牌间价差显著：老凤祥最高报769.3元/克，周生生最低报760.3元/克 [4][5] - 回收价与首饰金价价差扩大，例如菜百首饰金990元/克与回收价761.6元/克相差228.4元/克 [4] 国际金价与宏观因素 - 现货黄金昨日收涨0.02%至3368.19美元/盎司，今日跌幅扩大至1.34%，暂报3323.18美元/盎司 [7] - 中东停火实施（以色列与伊朗）降低避险需求，压制金价 [7] - 美国6月服务业PMI53.1（预期52.9）、制造业PMI52（预期51）超预期，强化美联储鹰派预期 [7] - 美联储官员释放鸽派信号，鲍威尔国会听证会成市场关注焦点，若支持7月降息或提振金价 [7][8] 短期展望 - 国内金店金价短期内预计无大幅下跌，国际金价走势取决于美联储政策预期及美国消费者信心数据 [8]

铂金价格走势 - 铂金现货价格盘中最高达1350.76美元/盎司，创近5年新高，年初至今累计涨幅超40%，高于黄金的28%涨幅 [1][2] - 铂金首饰价格约300元/克，较年初上涨40%，同期黄金首饰价格上涨28% [2] - 国际铂金现货价格1286美元/盎司，期货价格1297美元/盎司，年内涨幅均超40% [5] 供需分析 - 供应端：南非电力短缺及罢工导致产量下降，2025年全球铂金总供应量预计同比下降6.38%至386.9万盎司 [3] - 需求端：绿氢产业发展推动质子交换膜电槽需求，汽车领域因PHEV技术高铂比例需求增幅3%-5% [4] - 供需缺口：2025年一季度铂金短缺25吨，全年预计短缺30吨，连续三年短缺 [6] 市场驱动因素 - 中国铂金进口大幅上升，珠宝制造商积极推广铂金产品，刺激新需求 [5] - 深圳水贝市场铂金批发订单量超制造能力，4月下旬暂停新订单，铂金利润率优于黄金 [7] - 铂金条币投资预计增长30%至8吨，中国500克及以上铂金条需求有望达6吨 [6] 行业结构 - 铂金需求结构：汽车催化剂占40%，珠宝首饰占25%，工业用途占20%，投资需求占9% [6] - 全球原生铂金96%产量集中于南非、津巴布韦、俄罗斯、美国 [3] - 首饰需求预计同比增长5%至66吨，中国市场增长15%至15吨 [6] 机构观点分歧 - 瑞银认为铂金涨幅已进入2026年价格预期范围，成本优势推动中国珠宝商推广 [5] - 高盛警告投机驱动价格不可持续，中国买家价格敏感性等因素将导致回调 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 公司品牌势能上升、金价上行产品价值凸显加速终端动销释放，叠加规模增长驱动经营杠杆释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别为39.29/50.82/61.56亿元，对应EPS分别为22.75/29.43/35.65元 [8][12] - 公司定位高端，享有明显品牌溢价与口碑，单店增长与门店拓展增速强劲，成长空间可期，参考可比公司估值，给予2026年30倍估值，目标价960港元（按1港元 = 0.92元人民币折算） [8][12] 根据相关目录分别进行总结 事件简述 - 2025年6月21日，老铺黄金海外首店新加坡金沙购物中心店开业，位于新加坡滨海湾金沙购物中心B2M层200号 [8] 海外首店意义 - 公司此前在中国港澳地区开设门店并成功运营，新加坡首店开业后，预计单店模型跑通后海外将加速拓店与品牌国际化进程，打开出海成长空间 [8] 门店经营情况 - 公司品牌势能上升，新用户破圈、高净值人群渗透率持续提升，国内成熟门店单店店效有较大上行空间，门店扩张、品牌势能提升高净值人群渗透率，驱动国内业务高增；考虑经营杠杆释放及产品结构优化，净利率有望提升 [8] 财务摘要 |项目|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,264.60|1,294.22|3,179.56|8,505.56|20,315.43|26,195.76|31,621.17| |(+/-)%|41.21%|2.34%|145.67%|167.51%|138.85%|28.95%|20.71%| |毛利润（百万元）|521.00|542.14|1,331.96|3,501.22|8,367.50|10,777.62|12,998.34| |归母净利润（百万元）|113.88|94.53|424.94|1,501.73|3,928.99|5,081.60|6,155.58| |(+/-)%|29.37%|-16.99%|349.53%|253.40%|161.63%|29.34%|21.13%| |PE|/|/|/|25.52|35.62|27.53|22.73|[7] 可比公司估值 - 公司可比上市公司为潮宏基、曼卡龙，2026年平均PE为29.60倍 [10][11]

国内黄金饰品价格变动 - 国内多家黄金珠宝品牌境内足金首饰价格较昨日回落8元/克至1012元/克 [1] - 周大生足金999价格为1012元/克 [5] - 菜百首饰足金999饰品价格为995元/克 [5] - 潮宏基足金(首饰摆件)价格为1012元/克 [5] - 谢瑞麟足金饰品价格为1012元/克 [5] - 金至尊足令999价格为1012元/克 [5] - 周六福足金999价格为992元/克 [5]

美联储货币政策与中东局势 - 美国总统特朗普对伊朗核设施的打击加剧美联储货币政策不确定性 美联储官员对未来利率走向分歧加大 部分担忧油价上涨加剧通胀支持鹰派维持高利率 也有观点认为冲突或促使更早降息 [2] - 美联储主席鲍威尔称中东动荡对通胀影响通常不持久 多位官员就降息发表不同看法 市场对7月降息预期不一 [2] - 伊朗议会考虑关闭霍尔木兹海峡引发市场剧烈反应 A股航运和油气板块大幅高开但部分冲高回落 近期油轮租赁价格飙升 中信证券预计油价将大幅上行且短期高位波动 [2] 铂金与黄金市场动态 - 2025年铂金期货价格年初至今涨幅一度超49% 上涨源于黄金替代逻辑与供应短缺共振 金价高企使资金流入铂金市场 [2] - 全球铂金地上存量下降 供应减少而需求增长 珠宝首饰领域性价比凸显 消费端出现积极变化 [2] - 机构对铂金后续走势持谨慎态度 价格与资金炒作深度绑定 若黄金市场调整投机资金可能离场 [2] 特斯拉Robotaxi业务前景 - 特斯拉推出首个Robotaxi服务 瑞银预测到2040年其在美国Robotaxi网络或扩展至230万辆车 年收入或达2030亿美元 税后营业利润860亿美元 [3] - 特斯拉垂直整合能力具备独特优势 但当前估值已包含该业务预期 兑现需长周期且面临不确定性 [3] A股市场与板块表现 - 6月23日A股低开高走 三大指数集体上涨 数字货币概念股午后拉升 航运板块全天强势 油气股再度爆发 银行股继续走强 [3] - 投资者对中东局势升级不以为意 认为冲突可控甚至利好部分风险资产 但若伊朗关闭霍尔木兹海峡市场将受巨大冲击 [3] 半导体行业政策变动 - 美国拟撤销台积电、三星等半导体制造商在中国大陆使用美国技术的豁免 若实施将使全球芯片制造商在华营运更困难 可能引发中美科技竞争升级 [3] - 该提议尚未获其他政府部门支持 反对者认为撤销豁免或壮大中国企业 [3] 固态电池产业化进展 - A股固态电池概念股全线爆发 多家企业披露最新进展和量产时间 美国初创企业Ion Storage Systems已开始生产并向客户发货测试 [4] - 固态电池具有高安全性和高能量密度优势 机构预计2030年全球市场规模超两千亿 国内有望2027年进入快速增长期 [4] 三花智控港股上市表现 - 三花智控港股上市首日破发收跌7% 受市场环境不佳、行业竞争加剧及自身业绩问题影响 [5] - 港股整体低迷资金面紧张 公司制冷业务增长遇瓶颈 汽车热管理领域竞争激烈 机器人业务未形成规模效应 [5] 券商转户新规与竞争 - 上交所新规要求券商对投资者撤销指定交易申请当日办结 不得故意拖延或拒绝 并提供线上办理方式 [5] - 此前部分券商设置转户障碍 新规提升转户效率但券商需提升服务质量应对客户争夺 [5] 星巴克中国业务出售 - 高瓴资本参与星巴克中国业务反向管理层路演 交易估值约50至60亿美元 星巴克因本土品牌竞争增长动能减弱 [5] - 若收购成功 高瓴等机构可能通过科技赋能和供应链整合推动星巴克中国成本优化 [5]

铂金价格走势 - 今年以来铂金饰品价格相比年初上涨40%左右，周大生等品牌铂金首饰报价超过500元/克 [1] - 铂金金条报价在310元至330元/克之间，规格包括10g、20g、100g [1][2] - 铂金950报价512元/克，相比2个月前每克上涨200元 [1] - 2025年年初铂金首饰报价曾跌至270元/克，3、4月份维持低位，近期涨幅显著 [2] 铂金市场供需 - 2025年全球铂金市场预计连续第三年供应短缺，赤字达30吨，总需求247.7吨 [3] - 中国首饰消费回暖带动全球首饰需求同比增长约5%，汽车领域需求预计下降2%至95吨 [3] - 南非矿山缺乏长期投资导致增产困难，汽车催化剂回收供应面临挑战 [3] 铂金工业应用 - 铂金性能优越，用途广泛，包括珠宝首饰、化学工业催化剂、宇航服材料等 [2] - 石油化工领域加氢脱硫需使用铂金，但新能源汽车冲击导致燃油车铂金使用量减少 [4] 铂金投资特性 - 铂金价格仍远低于黄金，处于历史估值偏低水平，长期配置价值受关注 [1][3] - 中国投资者对铂金条、铂金币等实物投资产品兴趣持续提升 [2] - 铂金回收价格普遍低于270元/克，即时转卖损失过半 [2] - 铂金供需市场规模小，流动性不如黄金，回收市场不完善影响价格表现 [4] 行业观点 - 世界铂金协会认为铂金在氢能经济中扮演关键角色，电解与燃料电池催化材料需求凸显 [3] - 铂金价格走势通常与黄金同步，黄金高位运行背景下吸引投资资金涌入 [5]