公司上市及发行情况 - 天工股份于4月28日在北京证券交易所启动申购，发行价格为3.94元/股，对应发行市盈率14.98倍，预计募集资金2.36亿元 [1] - 公司因业绩剧烈波动、实控人签署"现金对赌协议"、客户集中度过高、违规代持股权等问题引发市场关注 [1] 业绩表现 - 2023年营业收入10.35亿元，同比增长170.05%，归母净利润1.7亿元，同比增长142.57% [3] - 2024年营业收入8.01亿元，同比下降22.59%，归母净利润1.72亿元，同比仅增长1.57% [3] - 2025年1-3月未经审计营业收入19230.88万元，同比微增4.35% [4] 行业竞争格局 - 钛及钛合金材料行业存在结构性产能过剩，高端产品供不应求，中低端产品竞争激烈 [4] - 公司研发费用率低于同行，2022-2024年分别为4.49%、3.68%、4.29%，同期行业平均为5.27%、5.98%、6.02% [4][5] 客户集中度风险 - 2023年第一大客户常州索罗曼及其关联公司销售收入占比高达83.45%，2024年占比仍达71.72% [7][8][9] - 2022-2024年应收常州索罗曼款项占应收账款比例分别为81.11%、97.63%、76.27% [9] - 公司与常州索罗曼合资成立天工索罗曼合金材料公司，持股55% [9] 关联交易 - 2022-2024年关联采购金额占营业成本比例分别为7.54%、21.70%、15.96% [10] - 前五大供应商采购占比高达88.42%、87.74%、92.67%，其中关联方天工国际及其关联公司占比显著 [11][13] 公司治理问题 - 实控人朱小坤家族合计控制78.05%股份，对公司战略决策具有重大影响 [14] - 2016年定向增发中存在64人通过5名受托人代持1140万股股份的违规行为，2023年才完成整改 [14] - 2023年因股份代持问题，公司及7名高管先后被全国股转公司和江苏证监局采取监管措施 [15] 特殊协议 - 实控人签署罕见"现金对赌协议"，承诺2024-2026年净利润若未达1.38亿元/年将以现金补足差额 [5]

发行概况 - 天工股份启动北交所新股申购，公开发行6000万股，占发行后总股本的9.28%（超额配售选择权行使前），每股价格3.94元，对应上市后市值25.48亿元 [1] - 若超额配售选择权全额行使，发行股数增至6900万股，占发行后总股本的10.52%，对应市值25.83亿元 [1] - 发行股票类型为人民币普通股，每股面值1元，采用直接定价方式确定发行价格3.94元/股 [3] 发行结构 - 网上发行占比70%（4200万股），战略配售占比30%（1800万股），战略配售比例较高有利于提升二级市场打新中签率 [3] - 战略配售机构包括中信证券、国泰海通证券、中金公司等顶级券商及知名私募，最长锁定期达18个月，反映机构对公司前景的看好 [4][5] 行业地位与业务表现 - 公司是消费电子领域钛及钛合金材料行业领导者，受益于钛合金在3C产品中的加速渗透 [5] - 2021-2023年营业收入分别为2.83亿元、3.83亿元、10.35亿元，同比增长55.23%、35.65%、170.05% [6] - 2021-2023年归母净利润分别为2034.3万元、6998.1万元、1.7亿元，同比增长67.87%、244%、142.57% [6] - 2024年收入8.01亿元，毛利率提升4.64个百分点至31.87%，归母净利润1.72亿元，同比微增1.57% [6] 高端化布局 - 行业存在结构性产能过剩，中低端竞争激烈，高端产品供不应求，公司加速向3D打印、航空航天、医疗等高附加值领域拓展 [7] - 在增材制造领域客户数量和销售规模显著增长，航空航天领域通过EN9100认证并完成首个航天级紧固件订单交付，医疗领域通过ISO 13485认证 [7] 募资用途与产能规划 - 募集资金将用于年产3000吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线项目，建成后总产能从7000吨提升至10000吨 [8] - 新项目聚焦高端产品，支撑公司高端化战略并巩固市场领先地位 [8] 估值对比 - 同行业西部材料、西部超导、宝钛股份、金天钛业的平均静态市盈率为50.64倍 [8][9] - 公司上市市值25.48亿元对应2024年扣非净利润1.7亿元的估值为14.98倍，显著低于行业均值 [11]

新股申购信息 - 创业板新股泽润新能（301636）申购，发行价格为33.06元/股，发行市盈率为17.57倍，与行业市盈率17.89倍接近 [1] - 北交所新股天工股份（920068）发行价格为3.94元/股，发行市盈率为14.98倍，低于行业平均静态市盈率 [1] - 2024年37家A股新股上市首日全部收涨，平均涨幅约236% [1] 泽润新能公司概况 - 公司全称为江苏泽润新能科技股份有限公司，总部位于江苏省常州市金坛区直溪镇，前身泽润有限成立于2017年 [3] - 2021年吸收合并母公司泽润实业，2022年整体变更为股份公司 [4] - 发行前陈泽鹏直接持股41.34%，合计控制48.93%表决权 [4] - 公司董事长陈泽鹏出生于1974年，长江商学院EMBA在读，有丰富电子行业从业经历 [4] 泽润新能业务情况 - 主营业务为光伏组件接线盒，2022-2024年该业务营收占比均超94% [4][5] - 2022-2024年营业收入分别为5.22亿元、8.44亿元、8.76亿元 [9] - 综合毛利率分别为26.82%、26.55%和24.07%，呈下滑趋势 [9] - 净利润分别为0.86亿元、1.2亿元、1.31亿元 [9] 泽润新能客户与市场 - 前五大客户销售占比2022-2024年分别为73.54%、73.23%和58.72% [8] - 2022-2024年存在来源于客户A的毛利贡献占比超50%的情形 [8] - 全球光伏组件行业集中度高，2023年前十大企业产量占比67.9% [8] - 2023年中国前十大光伏组件企业出货量超400GW，同比增长63% [8] 天工股份公司概况 - 公司全称为江苏天工科技股份有限公司，注册地位于江苏省句容市下蜀镇临港工业区 [11] - 成立于2010年，主要从事钛及钛合金材料生产、研发与销售 [11] - 发行前天工投资持股75.58%，朱小坤家族为实际控制人 [14] 天工股份业务情况 - 主要产品为板材、管材和线材，2024年营收占比分别为19.53%、3.2%、77.2% [11][13] - 2022-2024年营业收入分别为3.83亿元、10.35亿元、8.01亿元 [15] - 毛利率分别为25.69%、25.52%、30.4% [15] - 净利润分别为0.7亿元、1.75亿元、1.74亿元 [15] 天工股份客户与市场 - 2023-2024年消费电子领域收入占比分别为83%和72% [15] - 下游终端产品厂商主要是A公司和S公司 [15] - 2023-2024年向常州索罗曼及其关联公司销售占比分别达83.45%、71.72% [15] - 钛及钛合金材料行业存在结构性产能过剩问题 [16]

新股发行信息 - 4月最后两只新股均于4月28日申购，分别是深交所创业板新股泽润新能、北交所新股天工股份 [1] 泽润新能 - 申购代码为301636，发行价为33.06元/股，发行市盈率为17.57倍，参考行业市盈率为17.89倍 [3] - 总发行数量为1597万股，其中网上发行数量为455万股，申购数量上限为4500股，顶格申购需配深市市值为4.5万元 [3] - 专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域，专业提供光伏组件接线盒产品的一体化解决方案 [3] - 被评为国家级专精特新"小巨人"企业，客户包括TCL中环、阿特斯、协鑫集成、亿晶光电等国内外知名光伏组件厂商 [3] - 光伏组件接线盒是光伏发电系统中起到连接、保护作用的必要组件，国内市场以民营企业为主，在长三角地区较为聚集 [3] - 2022年至2024年营业收入分别为5.22亿元、8.44亿元、8.76亿元，归母净利润分别为8639.91万元、1.20亿元、1.31亿元 [3] - 2024年末资产总额为10.69亿元，归属于母公司所有者权益为5.88亿元，资产负债率(合并)为44.97% [4] - 2024年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1.20亿元 [4] 天工股份 - 申购代码是920068，发行价为3.94元/股，发行市盈率为14.98倍，参考行业市盈率为17.44倍 [6] - 总发行数量为6000万股，其中网上发行数量为4200万股，申购数量上限为255万股 [6] - 是一家专业的钛及钛合金材料制造商，从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售 [6] - 被评为国家级专精特新"小巨人"企业 [5] - 自2022年第四季度以来受益于下游消费电子行业对钛及钛合金线材需求的增长，业绩呈现爆发式增长 [6] - 2023年营业收入为10.35亿元，同比增长170.05%，归母净利润为1.70亿元，同比增长142.57% [7] - 2024年营业收入为8.01亿元，同比下降22.59%，归母净利润为1.72亿元，同比增长1.57% [8]

公司2024年财务表现 - 2024年公司营业收入约186.55亿元，同比+5.06% [1] - 归母净利润13.54亿元，同比+20.47% [1] - 扣非归母净利润约13.25亿元，同比+16.26% [1] 合金材料业务表现 - 合金材料业务主营业务收入增长27.7%，净利润提升54.6% [1] - 合金材料销售量约24.1万吨，同比+22.2%，其中合金棒材销售量10.5万吨（同比+18.9%）、合金线材3.1万吨（同比+3.8%）、合金带材7.0万吨（同比+42.2%）、精密细丝3.4万吨（同比+17.5%） [1] - 利润增长主因合金带材销量占比提升、数字化系统赋能及优质客户所在高成长行业支持 [1] 光伏业务表现 - 光伏组件业务主营业务收入降低30.6%，净利润提升9.0% [1] - 光伏组件销售量2051MW，同比-20.0%（受关税政策影响），但净利润增长因原材料采购成本降低及数字化系统赋能 [1] 重点建设项目进展 - 合金材料：3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目有序推进，2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目预计2025年6月投产 [2] - 光伏组件：越南海阳3GW TOPCon电池片项目进入试产阶段，美国北卡2GW TOPCon组件项目全线贯通（预计4月投产），2GW TOPCon电池片项目预计2026年投产 [2] - 拟新增1GW TOPCon组件项目，预计2025年8月试产 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.38/18.05/20.88亿元，EPS分别为1.90/2.23/2.57元，PE分别为9.08/7.74/6.69倍 [2]

纪要涉及的公司 博威合金 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年经营情况** - 主营业务收入 184.65 亿元，新材料业务收入 139.20 亿元，新能源业务收入 45.45 亿元，净利润 13.54 亿元，其中新材料净利润 4.36 亿元，新能源净利润 9.18 亿元[2][3] - 新材料累计销量 240,592 吨，同比增长 22.21%，每吨净利 1,811 元，同比增加 26.53%，合金带材销量同比增长 42.23%，净利润增长 171.12%，汽车电子材料出货量同比增长 111.89%，占带材比重达 22.1%[2] - 新能源业务组件累计出货量 2051 兆瓦，实现净利润 8.72 亿元，虽销量下降，但原材料成本降低提升经营能力，计提资产减值损失 5.34 亿元[2] - **代采下游应用情况** - 2024 年汽车电子材料在带材中占比 22.1%，出货量约 15,472 吨，同比增长 111.89%，四季度出货量加速，因 5 万吨带材项目四季度末产能利用率达 90%[5] - 智能互联装备材料、通信材料占比 17%，出货量约 11,902 吨，同比增长 104.04%；半导体芯片封装材料占比 34%，出货量约 23,804 吨，同比增长 27.82%；智能终端材料占比 26.9%，出货量约 18,833 吨，同比增长 7.84%[6] - **未来发展战略** - 新材料关注新能源汽车、低空飞行器、人形机器人等领域对高性能材料需求，计划海外建设核心产能；算力服务器带动高速连接器、屏蔽和散热材料需求增长；半导体芯片国产化给封装材料带来机会，通过数字化研发提升竞争力，加强知识产权保护[7] - 新能源方面，美国光伏市场需求旺盛，组件价格预计上涨，越南 3GW TOPCon 电池片项目保本经营，美国北卡 2GW TOPCon 组件项目本月投产，新增 1GW 项目 8 月试产，规划再增加电池片产能[7][8] - **国内铜合金主要材料影响**：双网关税对新材料板块出口美国业务影响大，占比 80%，但新能源汽车、半导体等领域发展稳定，消费电子市场平稳，总体影响有限[9] - **2025 年情况及展望** - 一季度材料板块同比增长约 25%，新能源业务增长 50%，二季度美国本土项目投产，对 2025 年增速预期好[3][10] - 2025 年光伏组件目标 2.8GW，重点在美国本土市场，越南生产基地面向欧洲和印度市场[3][12][16] - **合作进展**：去年通讯板块与安费诺合作一款产品量突破 700 多，今年华为 910A56 月份开始放量，英伟达企业级算力需求增加，高速连接器成通讯板块看点[11] - **光伏业务相关情况** - 目前越南和美国盈利情况良好，若美国取消七分补贴，将严重影响盈利能力，美国基建能力弱、成本高，取消补贴不具可操作性[14] - 目前美国市场盈利微薄，依赖高端组件销售，美国制造业回归政策或使本土产能稀缺，组件价格大概率上涨[15] - Q4 光伏业务业绩增长得益于原材料价格下降、产品售价未降及汇率损益，运营团队策略到位[19] - 2026 年因关税问题不再向美国出口东南亚生产的电池片，计划实现 2.8GW 组件销量目标，电池片通过外购或代工解决[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 合金棒材销量 104,811 吨，建材销量 31,469 吨，带材销量 70,011 吨，精密细丝销量 34,301 吨[4] - 合金带材中，越南核心项目三季度投产未过盈亏平衡点，影响棒材总体经营利润；合金建材受新建项目和老产线搬迁等影响；精密细丝全年净利润同比减少[5] - 公司正在选择海外基地建设 3 万吨生产线项目地点，主体装备已选型确定[17] - Q4 财务费用环比下降约 1.7 - 1.8 亿元，因汇率变动，越南盾贬值和美元升值使财务费用减少[18] - 公司对未来成长性持乐观态度，承诺兑现 2025 年业绩目标[3][21]