产品发布 - 公司正式向所有用户开放深度个性化攻略定制产品"AI路书"，同步上线"AI代订日本餐厅"、"菜单翻译"、"多语种实时翻译"等实用工具 [1] - "AI路书"突破传统AI被动响应模式，首创"主动提问-需求校准-精准生成"全流程，基于海量真实内容数据生成完整方案 [1] - 用户可在路书页面一键触达当地指路人，享受旅行专家一对一服务 [1] 功能升级 - AI旅行助手"AI小蚂"新增三大实用功能，包括"AI代订日本餐厅"、实时翻译和菜单拍照识图 [2] - "AI代订日本餐厅"可自动识别并提取餐厅信息，直接拨打餐厅电话完成预订，全程无需用户参与沟通 [2] - 实时翻译功能支持中日英等7种语言，适用于需要快速轮替对话的场景 [2] - 菜单拍照识图功能可翻译菜名并生成菜品实物图，为用户提供直观选择参考 [2] 技术特点 - "AI路书"通过选择题形式引导用户补充关键细节，如景点偏好、餐饮预算等，用户亦可手动添加个性化需求 [1] - 系统生成的完整方案涵盖行程、住宿、交通、预算及实用贴士 [1] - 实时翻译功能在同一界面轮流按住两个麦克风说话，系统自动识别语种并实时播报译文 [2]

公司概况 - 同程旅行由同程网和艺龙合并而来，是中国领先的一站式旅游服务平台，已跻身OTA行业前三 [1] - 核心业务为在线旅游平台，提供交通、住宿预订及配套增值旅游产品及服务 [1] - 2024年公司实现营收173.4亿元，同比+45.8%，经调整净利润27.9亿元，同比+26.7% [1] 行业分析 - 2024年在线旅游市场规模重回万亿，低线城市渗透率低且旅游花费增速高，为未来重要增量市场 [1] - 交通在线预订GMV占比高，渗透率超8成，住宿在线预订渗透率仍处爬升阶段 [1] - 市场格局为一超多强，携程占据半壁江山，同程、美团、飞猪等平台错位竞争 [2] - 内容、电商平台加速入局，流量端优势显著但供应链资源不足，对格局冲击有限 [2] 公司竞争优势 - 超8成用户来自非一线城市，深耕下沉市场多年，与其他OTA平台错位竞争 [2] - 背靠腾讯和携程两大股东，腾讯提供低成本流量入口，携程共享酒旅库存 [2] - 发力产业链建设并积极拓展国际业务，有望进一步贡献业绩增量 [2] 业务表现与估值 - 2024年业绩迅速反弹并屡创新高，营收和净利润均实现显著增长 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.07/33.69/40.82亿元，经调整净利润33.12/39.79/47.97亿元 [2] - 对应P/E分别为16.1/12.9/10.7倍，经调整P/E分别为13.1/10.9/9.1倍 [2]

根据协定，持有效的中国公务普通护照、普通护照和马来西亚普通护照人员，以休闲旅游、探亲访友、商务活 动、交流访问、私人事务、医疗、国际运输（机组人员）为目的，在缔约另一方入境、出境或者过境，停留不超 过30日，且每180日累计停留不超过90日，可免办签证。如需在缔约另一方境内单次停留逾30日或者在缔约另一方 境内定居，或从事工作、学习、新闻报道等须经缔约另一方主管部门事先批准的活动，应当在入境缔约另一方前 申请相应签证。 2025年4月16日，中共中央政治局委员、外交部长王毅和马来西亚内政部长赛夫丁分别代表两国政府，签署《中华 人民共和国政府和马来西亚政府关于互免持公务普通护照和普通护照人员签证的协定》。协定将在两国政府履行 必要程序后生效。中马互予对方国家公民的免签入境政策不受影响。 截至今年7月，中国与"东盟"十国中的新加坡、泰国以及文莱都已经实现了互免签证。截至今年6月，已经有47个 国家的人员可以通过单方面免签政策来华。 （王潇雨摄影） 7月10日，中国外交部与马来西亚外交部联合宣布，《中华人民共和国政府和马来西亚政府关于互免持公务普通护 照和普通护照人员签证的协定》将于2025年7月17日正式生效。这 ...

文旅上市公司整体表现 - 55家文旅上市公司中31家市值上涨，24家市值下降 [3] - 涨幅前三名：万达酒店发展173.65%、飞扬集团140.7%、金马游乐92.68% [3][4] - 跌幅前三名：驴迹科技-48.03%、岭南股份-43.34%、盈新发展-26.03% [6] - 市值增长绝对值最高：亚朵上涨54亿元 [7] 市值排名情况 - 携程以2743亿元市值位居第一，中国中免1245亿元第二，华住745亿元第三 [8] - 前三名合计市值4700亿元，超过剩余52家公司总和3900亿元 [8] - 市值最低三家公司：飞扬集团1.26亿元、驴迹科技3亿元、途牛6.99亿元 [11] 细分行业表现 景区类公司 - 多家景区公司两位数涨幅：海昌海洋公园39.1%、张家界28.55%、天目湖19.2% [12][13] - 宋城演艺下跌7.97%，尽管2024年净利润同比增长1054.18% [13] 酒店类公司 - 华住745亿元市值第一，亚朵321亿元第二 [14][15] - 亚朵上半年涨幅20.41% [15] 在线旅游类公司 - 同程旅行上涨6.08%，携程下跌14.94%，途牛下跌17.79% [16] 旅行社类公司 - 飞扬集团涨幅140.7%，其余微涨或略降 [17] 文旅供应链类公司 - 金马游乐上涨92.68%，山水比德上涨42.96% [18] - 驴迹科技下跌48.03%，岭南股份下跌43.34% [18] 行业特点 - 文旅上市公司两极分化严重，头部三家公司市值占比过半 [8] - 高涨幅公司多为中小盘股，反映市值上涨动力不足 [18] - 部分公司面临经营压力，如复星旅游文化退市、万达酒店发展出售资产 [18]

行业影响 - BW2025漫展带动上海文旅预订增速环比上涨35% 火车票搜索量环比增长36% 机票预订量同比上涨近50% [3] - 漫展周边高星酒店"暑期提前订"增速高达475% 上海虹桥睿景酒店满房率接近95% [3][6] - 00后机票客源地中深圳武汉增速接近100% 三四线城市如包头琼海增速快于一二线 [5] 消费趋势 - 7月第一周上海百联ZX附近美食搜索量环比上涨超800% 酒店搜索量上涨306% [6] - 全国"二次元咖啡厅"搜索量上涨202% "二次元女孩美甲美睫"搜索量上涨80% [6] - 二次元用户达5.03亿人 产业规模突破2700亿元 超过智能家居和咖啡产业 [6] 人群特征 - 00后05后为主力人群 机票峰值出现在漫展开幕前一天7月10日 [5] - Top10机票客源地为广州深圳成都等 上海重庆北京成二次元搜索Top5城市 [5][6] - 异地游客产生交通住宿餐饮即时零售等复合消费 形成差异化文旅增量 [6]

电影上映与营销合作 - 派拉蒙影业公司出品的电影《魔法蓝精灵》将于2025年7月18日在中国上映 [1] - 电影中蓝爸爸离开蓝精灵村展开冒险的剧情成为爱彼迎体验活动的灵感来源 [1] - 派拉蒙影业全球营销合作伙伴高级副总裁表示合作旨在将蓝精灵魔法从银幕延伸至现实世界 [6] 爱彼迎体验活动设计 - 活动邀请两组家庭前往比利时森林体验一日蓝精灵村生活 [1][3] - 体验流程包括进入蘑菇屋、品尝蓝精灵莓饮料、制作精灵帽、射箭训练、野餐和舞蹈派对 [3] - 每场体验持续4小时，参与者可带走自制精灵帽作为纪念 [3][4] 市场数据与消费者趋势 - 爱彼迎数据显示超过80%家庭游客会将目的地特色体验纳入行程规划 [3] - 公司观察到家庭游客偏好远离喧嚣、亲近自然的旅行方式 [3] 活动执行细节 - 体验活动定于2025年8月3日在比利时森林举行 [3] - 每个家庭最多4人参与，通过爱彼迎平台开放预订 [6] - 贝约的外孙Nicolas Tytgat将担任活动向导 [1][3] 品牌合作价值 - 爱彼迎法国和比荷卢总经理强调该项目帮助旅行者探索秘境并感受在地文化 [6] - 活动通过沉浸式体验强化蓝精灵IP的差异化魅力 [1][6]

亲子游主导暑期市场 - 亲子客群成为暑期旅游市场绝对主力，民航国内航线亲子客群占比达34.7%，部分平台统计亲子家庭出游人次占比高达六成 [1][2] - 热门目的地包括北京、上海、成都、昆明等城市，主题公园如上海迪士尼、北京环球度假区、珠海长隆海洋王国预订火爆 [2] - 亲子游高峰集中在7月中旬至8月中旬，7月初和8月下旬形成跨城探亲小高峰，导致7月中旬后热门航线机票价格上涨 [3] 出行方式多元化革新 - 中转联程方案热度上升，北京、成都、昆明为热门中转城市，长航线中转航班价格比直飞低10%-15% [4] - "空铁中转""空巴中转"等碎片化出行方式崛起，飞猪"慧行"系统用户使用率同比增长25% [5] - 自驾游成为家庭客群重要选择，三亚、成都周边、青岛等地区租车订单同比增长35% [5] 品质化与深度游趋势 - 高星酒店预订量同比增长超20%，包含餐饮、玩乐权益的酒店套餐预约间夜量增长25% [7] - 途家民宿旅居业务表现突出，5天以上长租订单同比激增40%，大理、昆明、威海为热门旅居地 [7] - 大学生客群出行人次同比大增77%，人均消费增长6%，平均出游时长约2.9天，"特种兵式"旅游热度下降 [8] 国际出行市场复苏 - 日韩及东南亚仍是热门国际目的地，上海至济州岛、广州至首尔等航线热度上升 [8] - 澳洲、欧洲、美洲等长线目的地因暑期窗口期跻身前十，出境长线跟团游产品预订量较高 [8] 新兴客群与服务创新 - 2025年暑运预计约600万人首次乘飞机出行，同程旅行与10家机场合作上线"首乘无忧"权益，首乘旅客满意度达90%以上 [6] - 飞猪推出"好价不用比"差价补偿、"无忧退"等服务保障措施，提升消费者体验 [8]

报告核心观点 - 同程旅行作为国内下沉市场的OTA龙头企业，有望享受大众旅游的时代红利，背靠腾讯和携程两大股东，自身流量和供给资源优势显著[3][6] 7月金股组合 - 滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递-W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、海优新材（688680.SH）、合锻智能（603011.SH）、黄山旅游（600054.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、南亚新材（688519.SH）[2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3497.48，涨0.70%；深证成指收盘价10588.39，涨1.47%；沪深300收盘价3998.45，涨0.84%；中小100收盘价6615.57，涨1.25%；创业板指收盘价2181.08，涨2.39%[4] 行业表现（申万一级） - 通信涨2.89%、电力设备涨2.30%、电子涨2.27%、建筑材料涨2.12%、传媒涨1.73%；公用事业跌0.37%、银行跌0.24%、家用电器涨0.21%、交通运输涨0.22%、医药生物涨0.31%[5] 同程旅行公司情况 - 由同程网和艺龙合并而来，是中国领先的一站式旅游服务平台，已跻身OTA行业前三，核心业务为在线旅游平台，提供交通、住宿预订及配套增值旅游产品及服务[6] - 2024年公司实现营收173.4亿元，同比+45.8%；经调整净利润27.9亿元，同比+26.7%[6] OTA行业情况 - 规模：受益于文旅行业高景气度，2024年在线旅游市场规模重回万亿，低线城市为重要增量市场，交通在线预订GMV占比较高，住宿在线预订渗透率仍在爬升[7] - 格局：当前市场为一超多强，携程占据半壁江山，同程、美团、飞猪等平台错位竞争，内容、电商平台入局对格局冲击有限[7] - 议价能力：交通方面变现率较低，主要引流；住宿业务变现率较高，龙头酒店集团或加剧与OTA竞争，变现率长期有下降压力，短期内酒店依赖OTA导流[7] 同程旅行公司优势 - 超8成用户来自非一线城市，深耕下沉市场，与其他OTA平台错位竞争，有望享受低线市场红利[8] - 与腾讯、携程深度合作，腾讯提供流量入口，携程共享酒旅库存，公司发力产业链建设和拓展国际业务，有望贡献业绩增量[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级 [1][4][6][109] 报告的核心观点 - 同程旅行作为国内下沉市场的 OTA 龙头企业，有望享受大众旅游的时代红利，背靠腾讯和携程两大股东，自身流量和供给资源优势显著 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司将实现归母净利润 27.07/33.69/40.82 亿元，经调整净利润 33.12/39.79/47.97 亿元，对应 P/E 分别为 16.1/12.9/10.7 倍，经调整 P/E 分别为 13.1/10.9/9.1 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 同程旅行：下沉市场 OTA 龙头 - 发展历程：同程网和艺龙于 2018 年 3 月合并，11 月港交所上市，2021 年更名同程旅行，已跻身 OTA 行业前三，还拓展度假和酒管业务 [17] - 股权结构：截至 2024 年末，前二大股东为携程和腾讯，持股 24.07%和 20.46%，业务层面深度合作 [18] - 业务拆解：核心业务为在线旅游平台，住宿预订约占 3 成，交通票务预订约 5 成，通过收购打通产业链上下游 [23] - 财务表现：2023 - 2024 年营收 119.0、173.4 亿元，同比+80.7%、+45.8%，2024 年经调整净利润 27.9 亿元，同比+26.7% [31] OTA 行业：受益于旅游市场高景气度，博弈加剧冲击有限 - 行业概览：2024 年旅游在线交易率达 51.5%，在线旅游市场重回万亿，交通在线预订 GMV 占比高，住宿在线预订渗透率仍在爬升，低线城市是增量市场 [39][46] - 竞争格局：市场一超多强，携程占半壁江山，同程等平台错位竞争，内容、电商平台入局对格局冲击有限 [49][54] - 议价能力：交通变现率低，住宿变现率高但长期有下降压力，短期内酒店依赖 OTA 导流 [57][59][66] 出游市场：国内迈入大众旅游时代，跨境游复苏正当时 - 国内游：2024 年国内旅游总人次 56.2 亿人次，同比+14.8%，收入 5.8 万亿元，同比+17.1%，下沉市场是增量 [68][69] - 跨境游：2024 年末入境游和出境游人次分别恢复至 2019 年的 90.8%和 94.2%，预计 2025 年出境游人次超 1.55 亿 [72][78] 核心优势：卡位下沉市场错位竞争，两大股东赋能流量&供给 - 卡位下沉市场实现错位竞争，创新产品服务迎合大众旅游：超 8 成用户来自非一线城市，推出经济实惠交通方案和“首乘无忧”计划 [82][83] - 两大股东赋能，流量供给深度合作：腾讯提供流量入口，携程共享酒旅库存，公司拓展多元流量渠道 [88][93][96] - 深化自有产业链布局，积极拓展海外市场：收购旅行社、酒店管理公司和 PMS 品牌，开拓国际市场，2024 年国际机票和酒店业务增长显著 [101][102] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营收 196.24、220.69、245.34 亿元，同比+13.17%、+12.46%、+11.17%，毛利率 65.8%、66.0%、66.3% [105][106] - 投资建议：公司深耕下沉市场，背靠两大股东，核心业务增长空间可观，经调整 P/E 低于可比公司，给予买入评级 [109]

行业趋势与巨头布局 - 本地生活成为阿里、京东等电商巨头重点争夺领域，酒旅赛道因其高利润和商业吸引力成为核心切入点 [1] - 携程2024年核心OTA业务交易额突破1.2万亿元，2025年Q1收入138亿元，净利润43亿元，经调整EBITDA利润率31%，住宿预订业务毛利率达80.4% [1][3] - 电商平台通过酒旅业务联动本地餐饮、门票等B端生态，拓展"旅游+购物"场景以寻找新增量 [1][4] 酒店行业现状与挑战 - 2024年国内居民出游56.2亿人次（+14.8%），总花费5.8万亿元（+17.1%），但酒店营收增速普遍放缓：华住2025年Q1营收54亿元（+2.2%），锦江、首旅营收分别下降8.25%和4.34% [2] - 亚朵通过零售业务实现逆势增长，2025年Q1零售收入6.94亿元（+66.5%），但销售费用激增61.7% [2] - 行业供需失衡导致酒店对OTA流量依赖加剧，收益逻辑从均价驱动转向入住率优先 [6] OTA平台竞争格局 - 携程2025年Q1毛利率80.44%，净利率34%，住宿预订和交通票务占总收入80%，住宿变现率显著高于交通票务 [3] - 2025年在线旅游市场规模预计突破1.5万亿元，携程市场份额56%，美团、同程各占16% [12] - OTA通过"调价助手"等工具强制酒店降价，佣金率15%-30%导致高星酒店60%认为利润被压缩 [7] 酒店品牌应对策略 - 华住计划将自有会员占比提升至85%，要求全季酒店OTA渠道占比控制在30%以内 [8] - 万豪等高端酒店主动拥抱美团、飞猪，通过餐饮引流（如JW万豪餐厅上线大众点评）拓展年轻客群 [9] - 会员体系成为核心竞争力：华住会员订单贡献超70%，亚朵超60%，华住2.7亿会员创造亿级营收 [14] 新入局者京东的差异化路径 - 京东以供应链赋能（布草、电器供应）和3年0佣金吸引酒店入驻，打通8亿用户与酒店会员体系 [12] - 战略聚焦高消费力用户与企业客户，与四星以上酒店客群高度重合，Plus会员与酒店会员直接联动 [12] - 当前挑战在于缺乏明确推广机制，酒店对运营支持存疑 [13] 未来竞争方向 - 行业从价格战转向"会员价值"竞争，需通过生态化运营激活用户生命周期 [15] - 高端酒店通过"住宿+"多元服务（如希尔顿剩菜盲盒）适应性价比趋势 [9] - OTA竞争将升级为生态、服务、技术的综合较量，打破渠道垄断是关键破局点 [6][12]