业绩概览 - 25Q3实现营收55.09亿元，同比增长10.4% [1] - 25Q3实现经调整净利润10.60亿元，同比增长16.5% [1] - 25Q3经调整净利润率达19.2%，同比提升1.0个百分点 [1][3] 核心业务表现 - 25Q3核心OTA业务营收达46.09亿元，同比增长14.9% [2] - 住宿预订营收15.79亿元，同比增长14.7%，日均间夜量创历史新高 [2] - 交通票务营收22.09亿元，同比增长9.0%，其中国际机票业务营收占比达6%，同比提升2.0个百分点 [2] - 其他业务营收8.21亿元，同比增长34.9%，主要受酒店管理业务推动 [2] 运营效率与用户基础 - 25Q3毛利率达65.7%，同比提升2.3个百分点 [3] - AI行程规划工具DeepTrip已吸引数百万用户使用，提升客服效率与用户体验 [3] - 截至25年9月30日，年付费用户达2.53亿，同比增长8.8% [3] - 非一线城市注册用户占比超过87% [3] 增长动力与未来展望 - 国际业务和酒店管理业务成为亮点，驱动收入结构多元化 [1][2] - 截至25年9月底，运营酒店数量增至近3,000家，另有1,500家酒店在筹备中 [2] - 10月完成对万达酒店管理的收购，加速构建第二增长曲线 [2] - 未来国际业务和酒店管理业务有望成为新的利润增长点，其中国际业务有望在25年实现盈亏平衡 [1][3] - 预计25Q4核心OTA业务营收同比维持双位数增长，其他业务受酒店管理驱动保持高增 [4]

业绩表现 - 25Q3实现营收55.09亿元，同比增长10.4% [1] - 25Q3实现经调整净利润10.60亿元，同比增长16.5% [1] - 25Q3经调整净利润率为19.2%，同比提升1.0个百分点 [1] 核心业务分析 - 25Q3核心OTA业务营收达46.09亿元，同比增长14.9% [2] - 住宿预订营收15.79亿元，同比增长14.7%，日均间夜量创历史新高 [2] - 交通票务营收22.09亿元，同比增长9.0%，其中国际机票业务营收占比达6%，同比提升2.0个百分点 [2] - 其他业务营收8.21亿元，同比增长34.9%，主要受酒店管理业务推动 [2] 运营与战略进展 - 公司运营酒店数量增至近3,000家，另有1,500家酒店在筹备中，并于10月完成对万达酒店管理的收购 [2] - 公司年付费用户达2.53亿，同比增长8.8%，非一线城市注册用户占比超87% [3] - 公司应用AI提升运营效率，AI行程规划工具DeepTrip已吸引数百万用户使用 [3] 盈利能力与效率 - 25Q3毛利率达65.7%，同比提升2.3个百分点 [3] - 盈利能力提升得益于营收规模正效应持续释放及AI技术应用 [3] 未来展望 - 国际业务和酒店管理业务有望成为新的利润增长点，其中国际业务有望在25年实现盈亏平衡 [1][3] - 预计25Q4核心OTA业务营收将维持同比双位数增长，其中其他业务受酒店管理驱动保持高增，住宿业务维持双位数增速，交通业务维持个位数增长 [4]

公司业绩与预期 - 晨星维持同程旅行公允价值为27港元[1] - 公司第三季度收入同比增长10%，符合预期[1] - 第三季度营业利润率超出预期100个基点[1] - 第三季度核心收入增长15%[1] 业务增长驱动 - 第三季度收入增长主要得益于住宿预订业务的强劲成长[1] - 国际业务和利润率扩张被视为公司长期增长的催化剂[1] - 预计同程饭店客房夜数将增长23%，反映强劲需求[1] 未来业绩展望 - 集团预计第四季度核心业务营收将增长15%至20%[1] - 第四季度增长包含近期收购万达所带来的新增收入[1] - 若不计算此次收购，预计收入仍将实现双位数增长[1] 利润率潜力 - 国际旅游业务的变现化率约为10%至15%，高于国内低星级饭店的5%至6%[1] - 较高的国际业务变现化率可能意味着未来利润率的提升[1] - 预计从长远来看，国际旅游收入占比将超过15%[1]

公司业绩与预期 - 晨星维持公司公允价值27港元 [1] - 公司第三季度收入同比增长10%，符合预期 [1] - 第三季度营业利润率超出预期100个基点 [1] - 第三季度核心收入增长15% [1] - 公司预计第四季度核心业务营收将增长15-20% [1] - 若不计算收购万达带来的新增收入，第四季度收入仍将实现双位数增长 [1] 业务增长驱动力 - 第三季度住宿预订业务表现强劲，推动收入增长 [1] - 国际业务和利润率扩张被视为长期增长催化剂 [1] - 预期同程饭店客房夜数将增长23%，反映需求强劲 [1] - 国际旅游业务的变现化率约为10-15%，高于国内低星级饭店的5%-6% [1] - 预计长期来看，国际旅游收入占比将超过15% [1]

投资评级 - 对同程旅行维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司25Q3业绩表现强劲，营收同比增长10.4%至55.09亿元，经调整净利润同比增长16.5%至10.60亿元，盈利能力持续提升 [1] - 核心OTA业务稳健增长，国际业务与酒店管理业务表现亮眼，成为重要增长驱动力 [2] - 公司通过营收规模效应和AI技术应用提升运营效率，经调整净利润率同比提升1.0个百分点至19.2% [3] - 预计25Q4核心OTA营收将维持同比双位数增长，其中酒店管理业务有望驱动其他业务保持高增长 [3] 25Q3业绩表现 - **总体业绩**：25Q3实现营收55.09亿元，同比+10.4%；经调整净利润10.60亿元，同比+16.5%；经调整净利润率19.2%，同比+1.0个百分点 [1] - **核心OTA业务**：营收46.09亿元，同比+14.9% [2] - **住宿预订**：营收15.79亿元，同比+14.7%，日均间夜量创历史新高，高品质酒店预订量提升推动ADR改善 [2] - **交通票务**：营收22.09亿元，同比+9.0%，其中国际机票业务营收占比达6%，同比提升2.0个百分点 [2] - **其他业务**：营收8.21亿元，同比+34.9%，主要受酒店管理业务优异表现推动 [2] - **度假业务**：营收9.00亿元，同比-8.0%，主要受东南亚旅游安全担忧影响 [2] 盈利能力与运营效率 - **毛利率**：25Q3毛利率达65.7%，同比+2.3个百分点 [3] - **驱动因素**：盈利能力提升得益于营收规模正效应持续释放以及AI技术赋能 [3] - **AI应用**：AI行程规划工具DeepTrip已吸引数百万用户，AI技术有效提升客服效率与用户体验 [3] - **用户增长**：截至25年9月30日，年付费用户达2.53亿，同比+8.8%，非一线城市注册用户占比超87% [3] 未来展望与增长曲线 - **酒店管理业务**：截至25年9月底，运营酒店数量近3,000家，另有1,500家酒店在筹备中，并于10月完成对万达酒店管理的收购，加速构建第二增长曲线 [2] - **国际业务**：25年国际业务有望实现盈亏平衡，26年国际业务与酒管业务有望释放更多利润 [3] - **25Q4预期**：核心OTA营收预计保持同比双位数增长，住宿业务收入预计维持双位数增速，交通业务收入预计维持个位数增长，度假业务营收增速或双位数下滑 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：基本维持25-27年公司经调整归母净利润预测分别为33.68、40.44、46.67亿元 [4] - **营收预测**：预计25-27年营业收入分别为192.79、220.82、252.27亿元，增速分别为11%、15%、14% [5] - **估值水平**：当前股价对应25-27年经调整PE分别为14倍、12倍、10倍 [4] - **每股收益**：预计25-27年经调整EPS分别为1.43元、1.72元、1.99元 [5]

公司业绩表现 - 2025年第三季度总收入达55亿元人民币，同比增长10.4% [1] - 总收入较招银国际预期及市场一致预期均高出1% [1] - 经调整净利润为10.6亿元，同比增长16.5% [1] - 经调整净利润分别较招银国际预期及机构一致预期高4%和2% [1] - 第三季度核心OTA业务营业利润率升至31.2%，较2024年同期31.1%有所提升 [1] - 核心OTA业务营业利润率较招银国际预测值高出0.1个百分点 [1] 财务预测调整 - 招银国际将公司2025至2027年收入预测值上调1%至3% [1] - 预计公司2026年收入与经调整净利润将分别实现14%和12%的同比增长 [1] 业务整合与目标价 - 公司自2025年10月起开始合并万达酒店管理业务并由此获得新增收入 [1] - 招银国际略上调同程旅行目标价5.8%，从24港元升至25.4港元，维持“买入”评级 [1]

业绩表现 - 总收入55亿元，同比增长10% [1] - 经调整净利润10.6亿元，同比增长17%，超出市场预期 [1] - 经调整利润率19.2%，同比及环比分别提升1个百分点和3个百分点 [1] - 核心OTA经营利润14亿元，同比增长15%，经营利润率31.2% [1] 第三季度业务表现 - 核心OTA收入同比增长15% [2] - 住宿预订收入同比增长15%，日均间夜量创新高且ADR小幅提升 [2] - 高质量酒店间夜量同比增长20%，增速快于平台整体 [2] - 交通票务预订收入同比增长9%，国际机票业务贡献收入占比6%，同比提升2个百分点 [2] 用户数据 - 季度MPU（付费用户）4770万，同比增长3% [3] - APU（活跃用户）2.53亿人，同比增长9% [3] - 年度总ARPPU（每用户平均收入）74元，同比增长6% [3] - 年度核心OTA ARPPU 63元，同比增长7% [3] 财务预测与增长动力 - 预计第四季度核心OTA收入同比增长17%，住宿预订和交通票务收入分别预计增长15%和9% [4] - 中长期国内业务主要增长动力来自住宿预订，高星酒店占比提升将带动ADR增长 [4] - 国际业务收入占比有望在未来2-3年提升至10%-15% [4] - 当前业务重心为提升国际机票用户粘性及单量、国际酒店供给能力建设 [4] 技术与平台竞争力 - 核心广告平台Mintegral增势强劲 [1] - AI智能出价产品已广泛采用并成为主要收入来源 [1] - 公司正通过深化AI技术在素材制作与广告投放环节的应用以提升服务竞争力 [1]

业绩表现 - 公司总收入为55亿元，同比增长10% [1] - 经调整净利润为10.6亿元，同比增长17%，超出市场预期 [1] - 经调整利润率为19.2%，同比及环比分别提升1个百分点和3个百分点 [1] - 核心OTA业务经营利润同比增长15%至14亿元，经营利润率为31.2% [1] 业务运营 - 第三季度核心OTA收入同比增长15% [2] - 住宿预订收入同比增长15%，日均间夜量创下新高，ADR小幅提升 [2] - 高质量酒店间夜量同比增长20%，增速快于平台整体，占比持续提升 [2] - 交通票务预订收入同比增长9%，国际机票业务贡献占比为6%，同比提升2个百分点 [2] 用户指标 - 季度付费用户（MPU）为4770万，同比增长3% [3] - 年付费用户（APU）为2.53亿人，同比增长9% [3] - 单个用户对年度总收入的贡献为74元，同比增长6% [3] - 单个用户对年度核心OTA收入的贡献为63元，同比增长7% [3] 财务预测与增长动力 - 预计第四季度核心OTA收入同比增长17% [4] - 预计住宿预订和交通票务收入分别同比增长15%和9% [4] - 住宿预订是中长期主要增长动力，高星酒店占比提升将带动ADR增长 [4] - 国际业务收入占比未来2-3年有望提升至10%-15% [4]

文章核心观点 - 招商证券维持同程旅行“强烈推荐”评级，看好公司业绩延续高增长，主要驱动因素包括暑期旺季休闲旅游需求释放、酒店业务量价齐升、国际业务实现盈利以及降本增效措施 [1] 财务业绩 - 报告期内公司实现营收55.1亿元人民币，同比增长10.4% [1] - 实现经调整EBITDA 15.1亿元人民币，同比增长14.5% [1] - 实现经调整利润10.6亿元人民币，同比增长16.5% [1] - 综合毛利率为65.7%，同比提升2.3个百分点 [2] - 经调整净利润率为19.2%，同比提升1.0个百分点 [2] 分业务表现 - 25Q3住宿预订业务收入15.8亿元人民币 [1] - 25Q3交通票务业务收入22.1亿元人民币 [1] - 25Q3度假业务收入9.0亿元人民币 [1] - 25Q3其他业务收入8.2亿元人民币，表现优异，主要受酒店管理业务推动 [1] - 轻资产酒店管理业务维持强劲增长，截至2025年9月底在运营酒店数量近3000家，另有1500家酒店筹备中 [1] - 公司于2025年10月16日完成对万达酒店管理有限公司的收购，截至25Q3万达旗下共经营239家酒店 [1] 运营效率与用户增长 - 25Q3公司管理费用率为5.3%，研发费用率为9.3%，销售费用率为31.1% [2] - 25Q3公司平均月付费用户为4770万人，同比增长2.8% [3] - 公司年付费用户为2.5亿人，同比增长8.8%，创历史新高 [3] - 过去12个月累计服务的旅客人次为20.2亿人次，同比增长7.3% [3]

核心观点 - 维持同程旅行“强烈推荐”评级，看好未来业绩延续高增长，得益于暑期旺季休闲旅游需求释放、酒店业务量价齐升、国际业务高增长且初步盈利，以及公司降本增效和精细化补贴策略 [1] 财务业绩 - 报告期内公司实现营收55.1亿元，同比增长10.4% [1] - 实现经调整EBITDA 15.1亿元，同比增长14.5% [1] - 实现经调整净利润10.6亿元，同比增长16.5% [1] - 综合毛利率为65.7%，同比提升2.3个百分点 [2] - 经调整净利润率为19.2%，同比提升1.0个百分点 [2] 业务分部表现 - 住宿预订业务收入15.8亿元 [1] - 交通票务业务收入22.1亿元 [1] - 度假业务收入9.0亿元 [1] - 其他业务收入8.2亿元，表现出色，主要受酒店管理业务优异表现推动 [1] - 轻资产酒店管理业务维持强劲增长势头，截至2025年9月底在运营酒店数量近3000家，另有1500家酒店正在筹备中 [1] - 公司于2025年10月16日完成对万达酒店管理有限公司的收购，截至25Q3万达旗下共经营239家酒店 [1] 运营效率与成本 - 管理费用率为5.3% [2] - 研发费用率为9.3% [2] - 销售费用率为31.1% [2] 用户增长与活跃度 - 25Q3公司平均月付费用户为4770万人，同比增长2.8% [3] - 公司年付费用户为2.5亿人，同比增长8.8%，创历史新高 [3] - 过去12个月累计服务的旅客人次为20.2亿人次，同比增长7.3% [3]