业绩表现 - 2025Q1实现收入43.77亿元，同比增长13.2% [1] - 经调整EBITDA达11.59亿元，同比增长41.3% [1] - 经调整净利润为7.88亿元，同比增长41.1% [1] - 毛利率提升至68.8%，同比增加3.8个百分点 [1] - 经调整净利率18.0%，同比提升3.6个百分点 [1] 业务板块 - 核心OTA业务收入37.9亿元，同比增长18.4% [1] - 住宿预订收入11.9亿元，同比增长23.3%，国际酒店间夜量同比增长超50% [1] - 交通票务收入20亿元，同比增长15.2%，国际机票量同比增长超40% [1] - 其他业务收入6.03亿元，同比增长20%，艺龙酒店科技平台在营酒店近2500家 [1] - 度假业务收入5.85亿元，同比下降11.8% [1] 用户数据 - 月均付费用户4650万人次，同比增长9.2% [2] - 年付费用户2.47亿人，同比增长7.9% [2] - 12个月服务人次19.6亿，同比增长7.3% [2] - 每用户平均收入72.2元，同比增长25.6% [2] - 非一线城市注册用户占比超87% [2] 会员与AI - 新增最高等级黑卡会员，提供超50项权益 [2] - 接入DeepSeek后推出DeepTrip并升级"程心"大模型 [2] - AI辅助代码编写减轻员工20%工作量 [2] - 旅智科技可帮助部分酒店人力成本降低30% [2] 战略发展 - 4月17日收购万达酒管100%股权，补齐中高端酒店运营管理空缺 [1] - 火火联程产品预订量同比增长22%，空空联程增长44% [1]

财务表现 - 2025Q1公司实现收入44亿元（yoy+13%）[1] - 2025Q1实现经调整净利润7.9亿元（yoy+41%），经调整净利润率18%（yoy+3.6pct）[1] - 2025-2027年营收预测分别为193/221/249亿元，归母净利润预测分别为27/30/35亿元[3] 核心在线旅游平台 - 2025Q1核心在线旅游平台实现营收38亿元（yoy+18%），经营利润率29.2%（yoy+6.6pct）[1] - 交通票务业务2025Q1实现营收20亿元（yoy+15%），国际机票销量同比增长超40%[1] - 住宿预订业务2025Q1实现营收12亿元（yoy+23%），国际酒店间夜量同比增长超50%[1] - 其他业务2025Q1实现营收6亿元（yoy+20%），酒店管理业务表现强劲[1] 业务发展 - 截至2025年3月31日，集团酒店管理业务平台正在运营酒店数量超2,500家，另有超1,400家酒店在筹备中[1] - 2025年4月17日公司宣布收购万达酒店管理100%股权，以丰富中高端酒店品牌矩阵[1] - 2025Q1度假业务实现营收5.9亿元，同比下降11.8%，主要受东南亚地区安全问题影响[2] 用户表现 - 2025Q1平均月付费用户数4650万人（yoy+9.2%）[2] - 截至2025年3月31日止12个月实现年付费用户数2.47亿（yoy+7.8%）[2] - 12个月累计服务人次增长7.3%至19.6亿[2] - 非一线城市注册用户数占比超87%，微信平台新付费用户中约68%来自非一线城市[2] 市场定位 - 公司作为下沉市场OTA平台龙头，持续受益于国内长短途旅游需求释放及下沉市场渗透率提升[3] - 国际业务拓展及线上线下流量深耕推动用户增长[3]

核心观点 - 25Q1公司营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，超出此前指引 [3] - 公司收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，有望补齐高端酒管短板 [3] - 25Q1核心OTA业务营收37.92亿元，同比+18.4%，国际住宿与机票业务增速亮眼 [4] - 25Q1公司毛利率68.8%，同比+3.8pcts，经调整净利润率18.0%，同比+3.6pcts，核心OTA利润率29.2%，同比+6.6pcts [5] 财务表现 - 25Q1住宿预订营收11.90亿元，同比+23.3%，国际酒店预订量同比+50% [4] - 25Q1交通票务营收20.00亿元，同比+15.2%，国际机票量同比+40%，国际机票收入占比超5%，同比+3pcts [4] - 25Q1其他业务营收6.03亿元，同比+20.0%，度假营收5.85亿元，同比-11.8% [4] - 25Q1销售费用率33.2%，同比-2.2pcts，预计25Q2将进一步同比下降 [5] 业务发展 - 住宿业务增长主要系take rate与交叉销售率提升，国际住宿业务快速增长 [4] - 交通票务增长主要系增值产品与服务丰富，国际机票业务拓展迅速 [4] - 度假业务下滑主要系安全问题导致东南亚地区出境游收入减少 [4] - 收购万达酒管有望打造更完善的酒管品牌矩阵，未来有望增厚收入与利润 [5] 运营效率 - 毛利率提升主要受益于营收增长带来的规模效应 [5] - 利润率提升主要得益于精细化补贴投放，更关注ROI水平，以及应用AI提升内部运营效率 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入稳健增长，经调整净利润同比增长超40% [1][10] - 收入端下沉市场出行维持景气，ARPU值继续提升 [2][11] - 利润端盈利能力上行，更克制的投放与更高的效率，后续酒店价格逐步正向贡献，全年变现战略稳健推进 [3][14] - 维持公司2025 - 2027年经调净利润为33.0/38.9/45.3亿元，对应动态PE为14/12/10x，主业盈利水平上行确定性较高，有望支撑未来3年经调整利润CAGR超17%，目前估值依然具备相对优势 [4][15] 各部分总结 财务数据 - 2025Q1收入43.77亿元，同比增长13.2%，归母净利润6.69亿元，同比增长68.6%，经调整净利润7.88亿元，同比增长41.1% [1][10] - OTA收入增长18.4%，OPM为29.2%，同比增加6.6pct；线下度假业务Q1收入同比下降11.8%，OPM为4.4%，同比减少2.3pct [1][10] - 交通/住宿/其他业务同比分别增长15.2%/23.3%/20.0% [2][11] - 年累计单用户平均收入贡献72.2元，同比增长25.6%，年累计服务人次同比增长7.3% [2][11] - Q1公司毛利率增加3.8pct，销售费率同比下降2.2pct，研发费率同比下降1.3pct [3][14] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,896|17,341|19,626|22,329|25,331| |(+/-%)|80.7%|45.8%|13.2%|13.8%|13.4%| |经调整净利润(百万元)|2199|2785|3304|3885|4535| |(+/-%)|-1164.4%|26.7%|18.6%|17.6%|16.7%| |每股收益（元）|0.98|1.24|1.42|1.66|1.94| |EBIT Margin|8.9%|9.0%|11.7%|13.1%|14.3%| |净资产收益率（ROE）|8.8%|9.9%|11.1%|11.8%|12.4%| |市盈率（PE）|19.5|15.5|13.5|11.5|9.8| |EV/EBITDA|30.1|23.9|20.2|17.3|14.9| |市净率（PB）|2.42|2.15|1.98|1.75|1.53| [5] 业务分析 - 收入端，OTA业务受益于下沉市场出行景气度与公司转化率提升整体增长良好，公司注重多维度变现，优化推荐算法改善交叉销售 [2][11] - 利润端，盈利能力上行得益于OTA业务变现率提升下的规模效应和OTA占比提升带来的结构性助力，公司更注重营销投入回报率，预计未来销售营销费用同比下降，生成式AI应用后研发费率降低 [3][14] 发展趋势 - Q2收入增速预计边际放缓，下半年起投放更均衡后量价驱动有望带动增速环比提升，酒店ADR已逐步贡献增量，全年效率优化继续带动盈利中枢稳步上行 [3][14] - 公司自2021年开始投资上游酒店，3月底运营超2500家，4月中旬宣布拟以24.9亿元收购万达酒管，期待后续主业战略协同 [3][14] 可比公司情况 |股票代码|公司名称|总市值（亿）|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|EPS（27E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）|PE（27E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |0780.HK|同程旅行|446|1.2|1.4|1.7|1.9|15|13.5|11.5|9.8|优于大市| |9961.HK|携程集团 - s|3,243|25.3|25.6|29.3|34.3|18|18|15|13|优于大市| |BKNG.O|Booking|1,735|187|214|248|290|29|25|22|18|无评级| |ABNB.O|Airbnb|782|4.1|4.3|4.9|5.6|31|30|26|23|无评级| |EXPE.O|Expedia|202|12.1|14.0|16.6|19.6|13|11|10|8|无评级| [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 同程旅行2025Q1营收43.8亿元，yoy+13%，落在指引区间中值；经调归母净利润7.9亿元，yoy+41%，超出指引区间；平均月付费用户同增9.2%至4650万人 [7] - Core - OTA板块收入同比+18%至37.9亿元，其中交通票务/住宿预定Q1收入分别为20.0/11.9亿元，yoy+15%/23%，25Q1国际酒店间夜量同增超50%；度假业务同比-12%至5.9亿元，主要因东南亚市场跟团游恢复阶段性受阻 [7] - Q1毛利率68.7%，yoy+3.7pct；销售费用率33.2%，yoy - 2.3pct；管理费用率7.1%，yoy+0.2pct；经调净利率18.0%，yoy+3.6pct [7] - 上调盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利润分别为25.0/30.1/35.2亿元，对应PE估值为18/15/13倍；预计2025年经调整净利润为35.0亿元，对应PE为13倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,896|17,341|19,805|22,486|25,418| |同比(%)|80.67|45.77|14.21|13.54|13.04| |归母净利润（百万元）|1,554|1,974|2,504|3,006|3,516| |同比(%)|1,164.41|27.04|26.80|20.05|16.99| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.85|1.07|1.29|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|28.28|22.26|17.56|14.62|12.50| [1] 市场数据 - 收盘价20.50港元 - 一年最低/最高价12.38/23.00港元 - 市净率2.15倍 - 港股流通市值43,871.44百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.76元 - 资产负债率44.23% - 总股本2,334.03百万股 - 流通股本2,334.03百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18,240.56|19,176.10|21,941.01|25,136.29| |现金及现金等价物|8,019.96|7,744.02|9,513.51|11,790.50| |应收账款及票据|1,727.59|1,925.46|2,123.70|2,330.00| |存货|6.65|6.91|7.54|8.21| |其他流动资产|8,486.36|9,499.71|10,296.26|11,007.58| |非流动资产|19,536.64|21,059.20|21,797.67|22,345.93| |固定资产|3,146.93|3,370.16|3,543.59|3,668.43| |商誉及无形资产|11,315.72|12,022.56|12,337.59|12,561.02| |长期投资|1,682.15|1,882.15|2,032.15|2,132.15| |其他长期投资|2,286.53|2,486.53|2,586.53|2,686.53| |其他非流动资产|1,105.32|1,297.81|1,297.81|1,297.81| |资产总计|37,777.20|40,235.30|43,738.67|47,482.22| |流动负债|11,597.14|11,414.64|11,898.64|12,108.43| |短期借款|1,359.29|859.29|659.29|459.29| |应付账款及票据|4,467.13|4,415.90|4,740.84|4,829.45| |其他|5,770.72|6,139.45|6,498.51|6,819.69| |非流动负债|5,217.75|5,344.60|5,344.60|5,344.60| |长期借款|2,794.46|2,794.46|2,794.46|2,794.46| |其他|2,423.30|2,550.14|2,550.14|2,550.14| |负债合计|16,814.89|16,759.23|17,243.24|17,453.02| |股本|8.02|8.02|8.02|8.02| |少数股东权益|960.84|978.48|999.67|1,024.46| |归属母公司股东权益|20,001.47|22,497.58|25,495.76|29,004.74| |负债和股东权益|37,777.20|40,235.30|43,738.67|47,482.22| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|17,340.69|19,804.69|22,486.20|25,418.15| |营业成本|6,227.20|6,911.84|7,757.74|8,693.01| |销售费用|5,620.71|6,238.48|6,970.72|7,803.37| |管理费用|1,206.18|1,366.52|1,529.06|1,703.02| |研发费用|2,000.89|2,277.54|2,585.91|2,923.09| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|2,285.70|3,010.31|3,642.76|4,295.67| |利息收入|187.05|200.30|206.16|222.70| |利息支出|230.90|249.99|272.99|308.99| |其他收益|155.97|79.86|70.78|57.09| |利润总额|2,397.83|3,040.48|3,646.71|4,266.47| |所得税|409.56|519.31|619.94|725.30| |净利润|1,988.27|2,521.16|3,026.77|3,541.17| |少数股东损益|13.91|17.65|21.19|24.79| |归属母公司净利润|1,974.36|2,503.52|3,005.58|3,516.38| |EBIT|2,441.67|3,090.17|3,713.54|4,352.75| |EBITDA|3,352.37|3,460.10|4,075.07|4,704.49| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,969.88|2,667.25|3,479.10|3,736.30| |投资活动现金流| - 834.26| - 2,185.80| - 1,229.22| - 942.91| |筹资活动现金流|678.80| - 749.99| - 472.99| - 508.99| |现金净增加额|2,827.57| - 275.94|1,769.49|2,276.99| |折旧和摊销|910.70|369.93|361.53|351.74| |资本开支| - 952.10| - 1,300.00| - 850.00| - 700.00| |营运资本变动|946.90| - 393.98| - 111.41| - 408.51| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.85|1.07|1.29|1.51| |每股净资产(元)|8.59|9.64|10.92|12.43| |发行在外股份(百万股)|2,334.03|2,334.03|2,334.03|2,334.03| |ROIC(%)|8.76|9.81|10.80|11.43| |ROE(%)|9.87|11.13|11.79|12.12| |毛利率(%)|64.09|65.10|65.50|65.80| |销售净利率(%)|11.39|12.64|13.37|13.83| |资产负债率(%)|44.51|41.65|39.42|36.76| |收入增长率(%)|45.77|14.21|13.54|13.04| |净利润增长率(%)|27.04|26.80|20.05|16.99| |P/E|22.26|17.56|14.62|12.50| |P/B|2.19|1.95|1.72|1.52| |EV/EBITDA|10.45|11.52|9.30|7.53| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 25Q1同程旅行营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，营收符合指引，经调整净利润超出指引 [1] - 25Q1核心OTA业务营收增长稳健，国际住宿与机票增速亮眼，但度假业务因东南亚安全问题收入减少，预计25Q2核心OTA业务仍将稳健增长，度假业务增长承压 [2] - 25Q1公司盈利能力持续提升，核心OTA利润率同比增幅明显，预计25Q2销售费用率将进一步同比下降，核心OTA利润率将同比持续提升，收购万达酒管有望补齐短板、增厚收入与利润 [3] - 预计25年全年中国旅游行业保持较好增长势头，基本维持25 - 27年公司经调整归母净利润预测，当前股价对应25 - 27年经调整PE分别为13/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，营收符合指引，经调整净利润超出指引 [1] 业务板块表现 - 核心OTA业务营收37.92亿元，同比+18.4% [2] - 住宿预订营收11.90亿元，同比+23.3%，国际酒店预订量同比增长超50% [2] - 交通票务营收20.00亿元，同比+15.2%，国际机票量同比增长超40%，收入占比超5%，同比+3pcts [2] - 其他业务营收6.03亿元，同比+20.0% [2] - 度假营收5.85亿元，同比-11.8%，因东南亚安全问题出境游收入减少 [2] 盈利能力 - 25Q1毛利率68.8%，同比+3.8pcts，经调整净利润率18.0%，同比+3.6pcts，核心OTA业务利润率29.2%，同比+6.6pcts，环比+0.8pcts [3] - 25Q1销售费用率33.2%，同比-2.2pcts [3] 盈利预测与估值 - 预计25年全年中国旅游行业保持较好增长势头 [4] - 基本维持25 - 27年公司经调整归母净利润分别至33.93、40.60、46.47亿元 [4] - 当前股价对应25 - 27年经调整PE分别为13/11/10倍 [4] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表的相关数据预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1同程旅行营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，营收符合指引，经调整净利润超出指引 [1] - 25Q1核心OTA业务营收增长稳健，国际住宿与机票增速亮眼，但度假业务因东南亚安全问题收入减少，预计25Q2核心OTA业务仍将稳健增长，度假业务增长承压 [2] - 25Q1公司盈利能力持续提升，核心OTA利润率同比增幅明显，预计25Q2销售费用率将进一步同比下降，核心OTA利润率将同比持续提升，收购万达酒管有望补齐短板、增厚收入与利润 [3] - 预计25年全年中国旅游行业保持较好增长势头，基本维持25 - 27年公司经调整归母净利润预测，当前股价对应25 - 27年经调整PE分别为13/11/10倍 [4] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，营收符合指引，经调整净利润超出指引 [1] 业务板块 - 核心OTA业务营收37.92亿元，同比+18.4% [2] - 住宿预订营收11.90亿元，同比+23.3%，国际酒店预订量同比增长超50% [2] - 交通票务营收20.00亿元，同比+15.2%，国际机票量同比增长超40%，收入占比超5%，同比+3pcts [2] - 其他业务营收6.03亿元，同比+20.0% [2] - 度假营收5.85亿元，同比 - 11.8%，因东南亚安全问题出境游收入减少 [2] 盈利能力 - 25Q1毛利率68.8%，同比+3.8pcts [3] - 经调整净利润率18.0%，同比+3.6pcts，核心OTA业务利润率29.2%，同比+6.6pcts，环比+0.8pcts [3] - 25Q1销售费用率33.2%，同比 - 2.2pcts [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司经调整归母净利润分别为33.93、40.60、46.47亿元 [4] - 当前股价对应25 - 27年经调整PE分别为13/11/10倍 [4] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表的相关数据预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 2025Q1同程旅行营收43.8亿元，同比增长13.2%，经调整EBITDA/经调整净利润为11.6/7.9亿元，同比增长41.3%/41.1%，收入符合指引预期，经营业绩略超市场预期 [1][7] - 国内出行需求保持高景气度，得益于佣金率提升及休闲旅游需求释放，公司Q1收入稳步增长，国际业务延续高增长趋势 [1][7] - 随着OTA渗透率提升和格局优化下佣金率改善，公司收入端有望延续高增趋势，叠加国际业务减亏和规模效益带来的OPM改善，全年业绩具备较强确定性 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|11904|17341|19333|21875|24438| |同比增长|81%|46%|11%|13%|12%| |归母净利润(百万元)|1554|1974|2627|3048|3552| |同比增长|-1164%|27%|33%|16%|17%| |Non - GAAP归母净利(百万元)|2199|2785|3351|3820|4372| |同比增长|240%|27%|20%|14%|14%| |经调整每股收益（元）|0.97|1.73|1.44|1.64|1.88| |PE（Non - GAAP）|19.5|15.8|13.1|11.5|10.0| |PB|2.4|2.2|1.9|1.7|1.5| [3] 基础数据 - 总股本2334百万股，香港股2334百万股，总市值478亿港元，香港股市值478亿港元 [4] - 每股净资产8.7港元，ROE（TTM）9.7，资产负债率44.2% [4] - 主要股东为Trip.com Group Limited，持股比例24.0711% [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|-2%|14%|12%| |相对表现|-9%|-9%|-13%| [6] 业务情况 - 25Q1住宿预订/交通票务/度假业务/其他业务分别实现收入11.9/20.0/5.9/6.0亿元，同比+23.3%/+15.2%/-11.8%/+20.0%，度假业务收入下降系受东南亚地区安全问题影响 [7] - 25Q1平均月付费用户为4650万人，同比+9.2%，年付费用户为2.5亿人，同比+7.8%，微信平台超68%新付费用户来自非一线城市 [7] - 过去12个月累计服务的旅客人次为19.6亿人次，同比+7.3%，25Q1国际机票销售量/国际酒店间夜量同比增长超40%/50% [7] 成本与盈利情况 - 25Q1毛利率为68.8%，同比+3.8pct，管理/研发/销售费用率分别为7.0%/11.3%/33.2%，同比变动+0.2pct/-1.3pct/-2.2pct，经调整净利润率为18.0%，同比+3.6pct [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|14900|18241|22312|27034|32064| |非流动资产|16817|19537|19179|18937|18772| |资产总计|31717|37777|41491|45970|50836| |流动负债|11887|11597|12715|14180|15535| |长期负债|1283|5218|5218|5218|5218| |负债合计|13170|16815|17932|19398|20753| |归属于母公司所有者权益|17703|20001|22582|25578|29068| [8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4003|2970|3931|4357|4667| |投资活动现金流|-1762|-834|-465|-436|-407| |筹资活动现金流|-592|679|-236|-272|-311| |现金净增加额|1645|2828|3230|3648|3948| [8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|11904|17341|19333|21875|24438| |营业成本|3158|6227|6876|7738|8530| |毛利|8738|11113|12457|14136|15908| |营业利润|1741|2286|3192|3765|4401| |除税前利润|1854|2398|3263|3832|4465| |所得税|288|410|620|766|893| |归属普通股东净利润|1554|1974|2627|3048|3552| |EPS（元）|0.68|1.22|1.13|1.31|1.53| [9] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业收入|81%|46%|11%|13%|12%| |年成长率 - 营业利润|-1193%|31%|40%|18%|17%| |年成长率 - 净利润|-1164%|27%|33%|16%|17%| |获利能力 - 毛利率|73.4%|64.1%|64.4%|64.6%|65.1%| |获利能力 - 净利率|13.1%|11.4%|13.6%|13.9%|14.5%| |获利能力 - ROE|8.8%|9.9%|11.6%|11.9%|12.2%| |获利能力 - ROIC|7.9%|8.6%|10.5%|11.0%|11.5%| |偿债能力 - 资产负债率|41.5%|44.5%|43.2%|42.2%|40.8%| |偿债能力 - 净负债比率|8.0%|11.0%|10.2%|9.3%|8.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.3|1.6|1.8|1.9|2.1| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.6|1.8|1.9|2.1| |营运能力 - 资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 存货周转率|6335.1|1629.3|983.2|992.1|982.4| |营运能力 - 应收帐款周转率|2.6|2.7|2.5|2.6|2.5| |营运能力 - 应付帐款周转率|0.9|1.4|1.5|1.5|1.5| |每股资料(元) - 每股收益|0.68|1.22|1.13|1.31|1.53| |每股资料(元) - 每股经营现金|1.76|1.28|1.69|1.87|2.01| |每股资料(元) - 每股净资产|7.78|8.59|9.70|10.99|12.49| |每股资料(元) - 每股股利|0.02|0.02|0.02|0.03|0.03| |估值比率 - PE|27.6|22.2|16.7|14.4|12.4| |估值比率 - PB|2.4|2.2|1.9|1.7|1.5| |估值比率 - EV/EBITDA|15.4|12.1|9.6|8.7|7.8| [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现良好，收入、经营利润和经调整净利润均高于彭博一致预期，分业务看各业务有不同表现 [4] - 免签政策利好驱动，出境和海外业务高增长，海外OTA平台预定量和入境旅游预定量同比大幅增长，出境酒店和机票预定量超2019年同期 [4][5] - 二季度国内酒店ADR降幅收窄，价格趋稳，随着出行需求增长和供给侧正常化，酒店价格有望维持稳定 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润实现同比增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元，收入同比分别为20%、15%、12%、12% [10] - 2024 - 2027年预计经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元，经调整净利润同比分别为38%、3%、16%、14% [10] - 2024 - 2027年P/E分别为18.5、17.9、15.4、13.5，EPS分别为26.5、27.2、31.1、34.8元 [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为510.93亿、792.51亿、949.22亿、1159.43亿元 [11] - 应收账款及票据、短期投资、预付款及其他资产等项目在各年度有不同数值变化 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元 [11] - 销售税、营业成本、毛利润等项目在各年度有不同数值变化 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为172.27亿、166.46亿、196.21亿、224.74亿元 [11] - 折旧和摊销、营运资本变动、股权激励等项目在各年度有不同数值变化 [11] 主要财务比率 - 2024 - 2027年净资产收益率分别为12.7%、13.8%、13.9%、14.5% [11] - ROA、ROIC、收入增长率等比率在各年度有不同数值变化 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现良好，收入、经营利润和经调整净利润均高于彭博一致预期；分业务看，住宿预定、交通票务、商旅管理业务收入高于预期，旅游度假业务收入低于预期，其他业务收入略低于预期 [4] - 免签政策利好驱动，出境和海外业务高增长，海外OTA平台预定量和入境旅游预定量同比大幅增长，出境酒店和机票预定量超2019年同期120%水平 [4][5] - 二季度国内酒店ADR降幅收窄，价格趋稳，随着出行需求增长和供给侧正常化，酒店价格有望维持稳定 [6] - 预计2025/2026/2027年公司收入为614/685/765亿元，实现同比+15%/+12%/+12%；预计经调整净利润为187/218/247亿元，实现同比+3%/+16%/+14%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元，收入同比分别为20%、15%、12%、12%；经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元，经调整净利润同比分别为38%、3%、16%、14%；P/E分别为18.5、17.9、15.4、13.5；EPS分别为26.5、27.2、31.1、34.8元 [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示，2024 - 2027年货币资金、短期投资等有不同程度变化，负债合计分别为99.099亿、126.76亿、135.5亿、141.104亿元，股东权益合计分别为142.739亿、136.109亿、156.94亿、170.878亿元 [11] - 利润表显示，2024 - 2027年营业收入、毛利润、营业利润等有相应增长，经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元 [11] - 现金流量表显示，2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现，现金净增加额分别为221.38亿、199.42亿、231.49亿、274.9亿元 [11] - 主要财务比率显示，2024 - 2027年净资产收益率、ROA、ROIC等有一定变化，收入增长率、利润增长率、总资产增长率等也各有表现 [11]