25Q2业绩表现 - 25Q2实现营收46 69亿元 同比+10 0 经调整净利润7 75亿元 同比+18 0 经调整净利润率16 6 同比+1 1pcts [1] - 核心OTA业务利润率26 7 同比+2 4pcts 营收40 08亿元 同比+13 7 [1] - 住宿预订营收13 71亿元 同比+15 2 日均间夜量创新高 ADR同比正增长 [1] - 交通票务营收18 81亿元 同比+7 9 国际机票业务量同比+30 贡献交通票务总营收6 以上 同比提升近2 0pcts [1] - 其他业务营收7 55亿元 同比+27 5 酒店管理业务推动 运营超2700家酒店 另有1500家筹备中 [1] - 度假营收6 62亿元 同比-8 0 东南亚出境旅行团收入减少及战略性缩减买断业务 [1] 盈利能力提升驱动因素 - 25Q2毛利率65 0 同比+0 4pcts 营收规模正效应释放 补贴投放效率提升 ARPU值增长 [2] - AI处理超60 在线住宿预订咨询及30 电话咨询量 提升运营效率 [2] - 25H1平均月付费用户数量 年付费用户分别同比+9 2 +10 2 [2] - 国际机票业务补贴精细化 辅营产品变现力度加大 25年底有望盈亏平衡或盈利 [2] - 酒管业务预计26年逐步贡献利润 未来利润率水平有望持续提升 [2] 战略重心与未来展望 - 首要战略重心为提升国内OTA市场份额与利润率 其次发展国际业务与酒管业务 对重资产领域投资谨慎 [2] - 预计25Q3核心OTA业务营收同比维持双位数增长 住宿业务与其他业务增速较快 [2] - 25-27年经调整归母净利润预测分别为33 81 40 63 46 51亿元 对应PE 13 11 10倍 [3]

2025Q2财报核心数据 - 2025Q2公司实现收入47亿元（yoy+10%）[1] - 实现经调整净利润7 8亿元（yoy+18%） 经调整净利润率16 6%（yoy+1 1pct）[1] 核心在线旅游平台表现 - 2025Q2核心在线旅游平台实现营收40亿元（yoy+14%） 经营利润率26 7%（yoy+2 4pct）[1] - 交通票务业务实现营收19亿元（yoy+8%） 国际机票销量同比增长近30%[1] - 住宿预订业务实现营收14亿元（yoy+15%） 国际酒店业务加强全球供应商合作及热门目的地布局[1] - 其他业务实现营收7 6亿元（yoy+28%） 酒店管理业务平台运营酒店数量超2700家 另有1500家在筹备中[1] 度假业务表现 - 2025Q2度假业务实现营收6 6亿元（yoy-8%） 受东南亚地区安全问题影响[2] 用户表现 - 2025Q2平均月付费用户数4640万人（yoy+9 2%） 年付费用户数2 52亿（yoy+10 2%）[3] - 12个月累计服务人次19 9亿（yoy+7 2%）[3] - 非一线城市注册用户占比超87% 微信平台新付费用户中69%来自非一线城市[3] 盈利预测与投资评级 - 调整2025-2027年营收预测分别为193/219/244亿元 归母净利润28/32/37亿元[3] - 对应摊薄EPS为1 2/1 4/1 6元 P/E为15 8/14 0/12 1倍[3] - 给予2026年目标市值601亿元人民币 目标价28港元 维持"买入"评级[3]

特步国际/服装家纺 - 2025H1总收入68.4亿元同比+7.1%，归母净利润9.1亿元同比+21.5%，归母净利率13.4%同比+1.6pct [3][4] - 专业运动收入7.85亿元同比+32.5%，经营利润大幅提升236.8%至7900万，经营利润率提升6.1pct至10% [4] - 鞋履收入41.5亿元同比+6.3%，服装收入25.5亿元同比+9.5%，配饰收入1.3亿元同比-7.8% [4] - 毛利率45%同比-0.1pct，净现金增长94.3%至19.13亿元，存货周转天数94天同比持平 [5] - 截至2025H1拥有6360家特步成人店铺(70%为新形象店)及1564家少年店铺，索康尼中国店铺达155家 [6] 美图公司/软件开发 - 2025H1营收18.2亿元同比+12.3%，经调整归母净利润4.7亿元同比+71.3%，毛利率73.6%同比+8.7pct [8][9] - 影像与设计产品收入13.5亿元同比+45.2%，MAU达2.8亿同比+8.5%，付费渗透率5.5%对应1540万付费用户 [10] - AI智能助手RoboNeo于2025年7月推出，海外MAU达9800万同比+15%占总MAU35% [10] - 美业解决方案收入0.3亿元同比-89%，广告收入4.3亿元同比+5% [11] 波长光电/光学光电子 - 2025H1营收2.2亿元同比+17.8%，归母净利润0.14亿元同比-50.6%，毛利率30.1%同比-5.7pct [12] - 半导体及泛半导体收入3477万元同比+99%，AR/VR光学产品收入803万元同比+470% [14] - 财务费用率同比+3.2pct主要因利息收入减少，研发费用率5.8%同比-0.1pct [13] 东方财富/证券Ⅱ - 2025H1营收68.56亿元同比+38.65%，扣非归母净利润52.52亿元同比+35.38% [16] - 经纪业务收入38.47亿元同比+60.62%，融资融券收入14.31亿元同比+39.38% [17] - 天天基金非货保有量6752.66亿元，代销产品11143只全市场第一 [19][20] - 妙想AI应用于投研场景，2025年7月居民净存款减少1.11万亿元显示资金入市迹象 [21] 中科飞测/半导体 - 2025H1营收7亿元同比+51.4%，毛利率54.3%同比+8.1pct，净亏损同比大幅收窄 [22] - 存货22.7亿元环比+11.5%，合同负债6.1亿元环比+1%，研发费用率40.6%同比-4pct [24] - 明场/暗场检测设备在头部客户验证中，暗场设备已获积极反馈 [25] 同程旅行/旅游及景区 - 2025Q2营收47亿元同比+10%，经调整净利润7.8亿元同比+18% [26] - 国际机票销量同比+30%，国际酒店加强热门目的地布局 [27] - 微信平台新付费用户69%来自非一线城市，12个月年付费用户2.52亿同比+10.2% [28] 利民股份/农化制品 - 2025H1营收24.52亿元同比+6.69%，归母净利润2.69亿元同比+747% [30] - 代森锰锌均价2.4万元/吨同比+4%，百菌清均价2.8万元/吨同比+60% [32] - 代森锰锌国内市占率70%-80%，阿维菌素市占率25%-35%，目前满负荷生产 [35]

业绩表现 - 2025Q1实现收入43.77亿元，同比增长13.2% [1] - 经调整EBITDA达11.59亿元，同比增长41.3% [1] - 经调整净利润为7.88亿元，同比增长41.1% [1] - 毛利率提升至68.8%，同比增加3.8个百分点 [1] - 经调整净利率18.0%，同比提升3.6个百分点 [1] 业务板块 - 核心OTA业务收入37.9亿元，同比增长18.4% [1] - 住宿预订收入11.9亿元，同比增长23.3%，国际酒店间夜量同比增长超50% [1] - 交通票务收入20亿元，同比增长15.2%，国际机票量同比增长超40% [1] - 其他业务收入6.03亿元，同比增长20%，艺龙酒店科技平台在营酒店近2500家 [1] - 度假业务收入5.85亿元，同比下降11.8% [1] 用户数据 - 月均付费用户4650万人次，同比增长9.2% [2] - 年付费用户2.47亿人，同比增长7.9% [2] - 12个月服务人次19.6亿，同比增长7.3% [2] - 每用户平均收入72.2元，同比增长25.6% [2] - 非一线城市注册用户占比超87% [2] 会员与AI - 新增最高等级黑卡会员，提供超50项权益 [2] - 接入DeepSeek后推出DeepTrip并升级"程心"大模型 [2] - AI辅助代码编写减轻员工20%工作量 [2] - 旅智科技可帮助部分酒店人力成本降低30% [2] 战略发展 - 4月17日收购万达酒管100%股权，补齐中高端酒店运营管理空缺 [1] - 火火联程产品预订量同比增长22%，空空联程增长44% [1]

核心观点 - 25Q1公司营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，超出此前指引 [3] - 公司收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，有望补齐高端酒管短板 [3] - 25Q1核心OTA业务营收37.92亿元，同比+18.4%，国际住宿与机票业务增速亮眼 [4] - 25Q1公司毛利率68.8%，同比+3.8pcts，经调整净利润率18.0%，同比+3.6pcts，核心OTA利润率29.2%，同比+6.6pcts [5] 财务表现 - 25Q1住宿预订营收11.90亿元，同比+23.3%，国际酒店预订量同比+50% [4] - 25Q1交通票务营收20.00亿元，同比+15.2%，国际机票量同比+40%，国际机票收入占比超5%，同比+3pcts [4] - 25Q1其他业务营收6.03亿元，同比+20.0%，度假营收5.85亿元，同比-11.8% [4] - 25Q1销售费用率33.2%，同比-2.2pcts，预计25Q2将进一步同比下降 [5] 业务发展 - 住宿业务增长主要系take rate与交叉销售率提升，国际住宿业务快速增长 [4] - 交通票务增长主要系增值产品与服务丰富，国际机票业务拓展迅速 [4] - 度假业务下滑主要系安全问题导致东南亚地区出境游收入减少 [4] - 收购万达酒管有望打造更完善的酒管品牌矩阵，未来有望增厚收入与利润 [5] 运营效率 - 毛利率提升主要受益于营收增长带来的规模效应 [5] - 利润率提升主要得益于精细化补贴投放，更关注ROI水平，以及应用AI提升内部运营效率 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 同程旅行2025Q1营收43.8亿元，yoy+13%，落在指引区间中值；经调归母净利润7.9亿元，yoy+41%，超出指引区间；平均月付费用户同增9.2%至4650万人 [7] - Core - OTA板块收入同比+18%至37.9亿元，其中交通票务/住宿预定Q1收入分别为20.0/11.9亿元，yoy+15%/23%，25Q1国际酒店间夜量同增超50%；度假业务同比-12%至5.9亿元，主要因东南亚市场跟团游恢复阶段性受阻 [7] - Q1毛利率68.7%，yoy+3.7pct；销售费用率33.2%，yoy - 2.3pct；管理费用率7.1%，yoy+0.2pct；经调净利率18.0%，yoy+3.6pct [7] - 上调盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利润分别为25.0/30.1/35.2亿元，对应PE估值为18/15/13倍；预计2025年经调整净利润为35.0亿元，对应PE为13倍 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,896|17,341|19,805|22,486|25,418| |同比(%)|80.67|45.77|14.21|13.54|13.04| |归母净利润（百万元）|1,554|1,974|2,504|3,006|3,516| |同比(%)|1,164.41|27.04|26.80|20.05|16.99| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.67|0.85|1.07|1.29|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|28.28|22.26|17.56|14.62|12.50| [1] 市场数据 - 收盘价20.50港元 - 一年最低/最高价12.38/23.00港元 - 市净率2.15倍 - 港股流通市值43,871.44百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.76元 - 资产负债率44.23% - 总股本2,334.03百万股 - 流通股本2,334.03百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18,240.56|19,176.10|21,941.01|25,136.29| |现金及现金等价物|8,019.96|7,744.02|9,513.51|11,790.50| |应收账款及票据|1,727.59|1,925.46|2,123.70|2,330.00| |存货|6.65|6.91|7.54|8.21| |其他流动资产|8,486.36|9,499.71|10,296.26|11,007.58| |非流动资产|19,536.64|21,059.20|21,797.67|22,345.93| |固定资产|3,146.93|3,370.16|3,543.59|3,668.43| |商誉及无形资产|11,315.72|12,022.56|12,337.59|12,561.02| |长期投资|1,682.15|1,882.15|2,032.15|2,132.15| |其他长期投资|2,286.53|2,486.53|2,586.53|2,686.53| |其他非流动资产|1,105.32|1,297.81|1,297.81|1,297.81| |资产总计|37,777.20|40,235.30|43,738.67|47,482.22| |流动负债|11,597.14|11,414.64|11,898.64|12,108.43| |短期借款|1,359.29|859.29|659.29|459.29| |应付账款及票据|4,467.13|4,415.90|4,740.84|4,829.45| |其他|5,770.72|6,139.45|6,498.51|6,819.69| |非流动负债|5,217.75|5,344.60|5,344.60|5,344.60| |长期借款|2,794.46|2,794.46|2,794.46|2,794.46| |其他|2,423.30|2,550.14|2,550.14|2,550.14| |负债合计|16,814.89|16,759.23|17,243.24|17,453.02| |股本|8.02|8.02|8.02|8.02| |少数股东权益|960.84|978.48|999.67|1,024.46| |归属母公司股东权益|20,001.47|22,497.58|25,495.76|29,004.74| |负债和股东权益|37,777.20|40,235.30|43,738.67|47,482.22| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|17,340.69|19,804.69|22,486.20|25,418.15| |营业成本|6,227.20|6,911.84|7,757.74|8,693.01| |销售费用|5,620.71|6,238.48|6,970.72|7,803.37| |管理费用|1,206.18|1,366.52|1,529.06|1,703.02| |研发费用|2,000.89|2,277.54|2,585.91|2,923.09| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|2,285.70|3,010.31|3,642.76|4,295.67| |利息收入|187.05|200.30|206.16|222.70| |利息支出|230.90|249.99|272.99|308.99| |其他收益|155.97|79.86|70.78|57.09| |利润总额|2,397.83|3,040.48|3,646.71|4,266.47| |所得税|409.56|519.31|619.94|725.30| |净利润|1,988.27|2,521.16|3,026.77|3,541.17| |少数股东损益|13.91|17.65|21.19|24.79| |归属母公司净利润|1,974.36|2,503.52|3,005.58|3,516.38| |EBIT|2,441.67|3,090.17|3,713.54|4,352.75| |EBITDA|3,352.37|3,460.10|4,075.07|4,704.49| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,969.88|2,667.25|3,479.10|3,736.30| |投资活动现金流| - 834.26| - 2,185.80| - 1,229.22| - 942.91| |筹资活动现金流|678.80| - 749.99| - 472.99| - 508.99| |现金净增加额|2,827.57| - 275.94|1,769.49|2,276.99| |折旧和摊销|910.70|369.93|361.53|351.74| |资本开支| - 952.10| - 1,300.00| - 850.00| - 700.00| |营运资本变动|946.90| - 393.98| - 111.41| - 408.51| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.85|1.07|1.29|1.51| |每股净资产(元)|8.59|9.64|10.92|12.43| |发行在外股份(百万股)|2,334.03|2,334.03|2,334.03|2,334.03| |ROIC(%)|8.76|9.81|10.80|11.43| |ROE(%)|9.87|11.13|11.79|12.12| |毛利率(%)|64.09|65.10|65.50|65.80| |销售净利率(%)|11.39|12.64|13.37|13.83| |资产负债率(%)|44.51|41.65|39.42|36.76| |收入增长率(%)|45.77|14.21|13.54|13.04| |净利润增长率(%)|27.04|26.80|20.05|16.99| |P/E|22.26|17.56|14.62|12.50| |P/B|2.19|1.95|1.72|1.52| |EV/EBITDA|10.45|11.52|9.30|7.53| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 25Q1同程旅行营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，营收符合指引，经调整净利润超出指引 [1] - 25Q1核心OTA业务营收增长稳健，国际住宿与机票增速亮眼，但度假业务因东南亚安全问题收入减少，预计25Q2核心OTA业务仍将稳健增长，度假业务增长承压 [2] - 25Q1公司盈利能力持续提升，核心OTA利润率同比增幅明显，预计25Q2销售费用率将进一步同比下降，核心OTA利润率将同比持续提升，收购万达酒管有望补齐短板、增厚收入与利润 [3] - 预计25年全年中国旅游行业保持较好增长势头，基本维持25 - 27年公司经调整归母净利润预测，当前股价对应25 - 27年经调整PE分别为13/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，营收符合指引，经调整净利润超出指引 [1] 业务板块表现 - 核心OTA业务营收37.92亿元，同比+18.4% [2] - 住宿预订营收11.90亿元，同比+23.3%，国际酒店预订量同比增长超50% [2] - 交通票务营收20.00亿元，同比+15.2%，国际机票量同比增长超40%，收入占比超5%，同比+3pcts [2] - 其他业务营收6.03亿元，同比+20.0% [2] - 度假营收5.85亿元，同比-11.8%，因东南亚安全问题出境游收入减少 [2] 盈利能力 - 25Q1毛利率68.8%，同比+3.8pcts，经调整净利润率18.0%，同比+3.6pcts，核心OTA业务利润率29.2%，同比+6.6pcts，环比+0.8pcts [3] - 25Q1销售费用率33.2%，同比-2.2pcts [3] 盈利预测与估值 - 预计25年全年中国旅游行业保持较好增长势头 [4] - 基本维持25 - 27年公司经调整归母净利润分别至33.93、40.60、46.47亿元 [4] - 当前股价对应25 - 27年经调整PE分别为13/11/10倍 [4] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表的相关数据预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1同程旅行营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，营收符合指引，经调整净利润超出指引 [1] - 25Q1核心OTA业务营收增长稳健，国际住宿与机票增速亮眼，但度假业务因东南亚安全问题收入减少，预计25Q2核心OTA业务仍将稳健增长，度假业务增长承压 [2] - 25Q1公司盈利能力持续提升，核心OTA利润率同比增幅明显，预计25Q2销售费用率将进一步同比下降，核心OTA利润率将同比持续提升，收购万达酒管有望补齐短板、增厚收入与利润 [3] - 预计25年全年中国旅游行业保持较好增长势头，基本维持25 - 27年公司经调整归母净利润预测，当前股价对应25 - 27年经调整PE分别为13/11/10倍 [4] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收43.77亿元，同比+13.2%，经调整净利润7.88亿元，同比+41.1%，营收符合指引，经调整净利润超出指引 [1] 业务板块 - 核心OTA业务营收37.92亿元，同比+18.4% [2] - 住宿预订营收11.90亿元，同比+23.3%，国际酒店预订量同比增长超50% [2] - 交通票务营收20.00亿元，同比+15.2%，国际机票量同比增长超40%，收入占比超5%，同比+3pcts [2] - 其他业务营收6.03亿元，同比+20.0% [2] - 度假营收5.85亿元，同比 - 11.8%，因东南亚安全问题出境游收入减少 [2] 盈利能力 - 25Q1毛利率68.8%，同比+3.8pcts [3] - 经调整净利润率18.0%，同比+3.6pcts，核心OTA业务利润率29.2%，同比+6.6pcts，环比+0.8pcts [3] - 25Q1销售费用率33.2%，同比 - 2.2pcts [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司经调整归母净利润分别为33.93、40.60、46.47亿元 [4] - 当前股价对应25 - 27年经调整PE分别为13/11/10倍 [4] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表的相关数据预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 2025Q1同程旅行营收43.8亿元，同比增长13.2%，经调整EBITDA/经调整净利润为11.6/7.9亿元，同比增长41.3%/41.1%，收入符合指引预期，经营业绩略超市场预期 [1][7] - 国内出行需求保持高景气度，得益于佣金率提升及休闲旅游需求释放，公司Q1收入稳步增长，国际业务延续高增长趋势 [1][7] - 随着OTA渗透率提升和格局优化下佣金率改善，公司收入端有望延续高增趋势，叠加国际业务减亏和规模效益带来的OPM改善，全年业绩具备较强确定性 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|11904|17341|19333|21875|24438| |同比增长|81%|46%|11%|13%|12%| |归母净利润(百万元)|1554|1974|2627|3048|3552| |同比增长|-1164%|27%|33%|16%|17%| |Non - GAAP归母净利(百万元)|2199|2785|3351|3820|4372| |同比增长|240%|27%|20%|14%|14%| |经调整每股收益（元）|0.97|1.73|1.44|1.64|1.88| |PE（Non - GAAP）|19.5|15.8|13.1|11.5|10.0| |PB|2.4|2.2|1.9|1.7|1.5| [3] 基础数据 - 总股本2334百万股，香港股2334百万股，总市值478亿港元，香港股市值478亿港元 [4] - 每股净资产8.7港元，ROE（TTM）9.7，资产负债率44.2% [4] - 主要股东为Trip.com Group Limited，持股比例24.0711% [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|-2%|14%|12%| |相对表现|-9%|-9%|-13%| [6] 业务情况 - 25Q1住宿预订/交通票务/度假业务/其他业务分别实现收入11.9/20.0/5.9/6.0亿元，同比+23.3%/+15.2%/-11.8%/+20.0%，度假业务收入下降系受东南亚地区安全问题影响 [7] - 25Q1平均月付费用户为4650万人，同比+9.2%，年付费用户为2.5亿人，同比+7.8%，微信平台超68%新付费用户来自非一线城市 [7] - 过去12个月累计服务的旅客人次为19.6亿人次，同比+7.3%，25Q1国际机票销售量/国际酒店间夜量同比增长超40%/50% [7] 成本与盈利情况 - 25Q1毛利率为68.8%，同比+3.8pct，管理/研发/销售费用率分别为7.0%/11.3%/33.2%，同比变动+0.2pct/-1.3pct/-2.2pct，经调整净利润率为18.0%，同比+3.6pct [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|14900|18241|22312|27034|32064| |非流动资产|16817|19537|19179|18937|18772| |资产总计|31717|37777|41491|45970|50836| |流动负债|11887|11597|12715|14180|15535| |长期负债|1283|5218|5218|5218|5218| |负债合计|13170|16815|17932|19398|20753| |归属于母公司所有者权益|17703|20001|22582|25578|29068| [8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4003|2970|3931|4357|4667| |投资活动现金流|-1762|-834|-465|-436|-407| |筹资活动现金流|-592|679|-236|-272|-311| |现金净增加额|1645|2828|3230|3648|3948| [8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|11904|17341|19333|21875|24438| |营业成本|3158|6227|6876|7738|8530| |毛利|8738|11113|12457|14136|15908| |营业利润|1741|2286|3192|3765|4401| |除税前利润|1854|2398|3263|3832|4465| |所得税|288|410|620|766|893| |归属普通股东净利润|1554|1974|2627|3048|3552| |EPS（元）|0.68|1.22|1.13|1.31|1.53| [9] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业收入|81%|46%|11%|13%|12%| |年成长率 - 营业利润|-1193%|31%|40%|18%|17%| |年成长率 - 净利润|-1164%|27%|33%|16%|17%| |获利能力 - 毛利率|73.4%|64.1%|64.4%|64.6%|65.1%| |获利能力 - 净利率|13.1%|11.4%|13.6%|13.9%|14.5%| |获利能力 - ROE|8.8%|9.9%|11.6%|11.9%|12.2%| |获利能力 - ROIC|7.9%|8.6%|10.5%|11.0%|11.5%| |偿债能力 - 资产负债率|41.5%|44.5%|43.2%|42.2%|40.8%| |偿债能力 - 净负债比率|8.0%|11.0%|10.2%|9.3%|8.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.3|1.6|1.8|1.9|2.1| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.6|1.8|1.9|2.1| |营运能力 - 资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 存货周转率|6335.1|1629.3|983.2|992.1|982.4| |营运能力 - 应收帐款周转率|2.6|2.7|2.5|2.6|2.5| |营运能力 - 应付帐款周转率|0.9|1.4|1.5|1.5|1.5| |每股资料(元) - 每股收益|0.68|1.22|1.13|1.31|1.53| |每股资料(元) - 每股经营现金|1.76|1.28|1.69|1.87|2.01| |每股资料(元) - 每股净资产|7.78|8.59|9.70|10.99|12.49| |每股资料(元) - 每股股利|0.02|0.02|0.02|0.03|0.03| |估值比率 - PE|27.6|22.2|16.7|14.4|12.4| |估值比率 - PB|2.4|2.2|1.9|1.7|1.5| |估值比率 - EV/EBITDA|15.4|12.1|9.6|8.7|7.8| [10]

旅游市场增量空间 - 国内旅游市场快速复苏，四个方面因素拉动增量空间增长：低线市场消费者（市场规模庞大、消费支出增速高于高线城市、OTA渗透率待提升）、银发一族（有钱有闲、愿意为高质量出行买单）、Z世代（出游热情高涨、出行主力军）、出境入境游恢复（政策刺激和航线覆盖恢复驱动）[1] 旅游单价趋势 - 疫情后航班和酒店数量快速回升，酒店和机票价格承压，但单价下降趋势预计2025年趋稳，旅游群体结构性变化将缓解单价压力[2] OTA平台业务增长驱动 - OTA平台深度参与消费者日常生活，渗透率提升推动市场规模快速增长，国内消费者为主要使用人群，但通过整合多项业务生态能力，在"出行+"拓展中延伸，构建多元化增长曲线[3] - 中国OTA平台持续扩张业务范畴，携程等通过收购和自建进入海外市场，同时推出度假业务，受益于出入境游恢复和定制出行热度[4] 行业前景与竞争格局 - 居民出行需求旺盛、文旅行业高景气度，OTA平台受益于出行人数提升和出入境游恢复，业务需求持续增长，竞争格局稳定，业务多元化发展驱动业务提升[5]