光大证券发布研报称，维持同程旅行(00780)买入评级，第三季度业绩稳健，营收与经调整净利润均实 现双位数增长。增长主要得益于核心OTA业务的强劲表现，其中国际机票和酒店管理业务成为亮点，驱 动收入结构多元化。公司通过AI技术提升运营效率，并持续深耕下沉市场，盈利能力进一步增强，未 来国际业务和酒店管理业务有望成为新的利润增长点。 光大证券主要观点如下： 业绩简述 同程旅行发布25Q3业绩公告，25Q3实现营收55.09亿元，同比+10.4%;实现经调整净利润10.60亿元，同 比+16.5%;经调整净利润率19.2%，同比+1.0pcts。 25Q3核心OTA业务稳健增长，国际业务与酒店管理业务表现亮眼 居民旅游支出不及预期风险、与大股东的战略合作不及预期的风险、补贴投放效率不及预期风险、APP 发展不及预期风险。 25Q3公司的毛利率达到65.7%，同比+2.3pcts。经调整净利润率达19.2%，同比+1.0pcts。盈利能力提升 主要得益于营收规模正效应持续释放;此外，公司积极应用AI提升内部运营效率，AI行程规划工具 DeepTrip已吸引数百万用户使用，AI技术亦有效提升了客服效率与用户体验。得益 ...

业绩简述 同程旅行发布25Q3业绩公告，25Q3实现营收55.09亿元，同比+10.4%;实现经调整净利润10.60亿元，同 比+16.5%;经调整净利润率19.2%，同比+1.0pcts。 25Q3核心OTA业务稳健增长，国际业务与酒店管理业务表现亮眼 25Q3公司核心OTA业务营收达到46.09亿元，同比+14.9%，分业务板块：(1)25Q3住宿预订营收达到 15.79亿元，同比+14.7%，主要系暑期旺季需求稳健，日均间夜量创历史新高，同时公司重点满足用户 对高品质酒店的需求，推动了平台上高品质酒店预订量同比提升，ADR亦持续改善。(2)25Q3交通票务 营收达到22.09亿元，同比+9.0%。主要系公司持续丰富增值产品与服务，且国际机票业务保持快速增长 (25Q3国际机票业务营收占交通票务总收入比例达6%，同比提升2.0pcts)。(3)25Q3其他业务营收达到 8.21亿元，同比+34.9%，主要受酒店管理业务的优异表现所推动。截至25年9月底，公司运营酒店数量 增至近3,000家，另有1,500家酒店在筹备中，并于10月完成对万达酒店管理的收购，第二增长曲线加速 构建。 智通财经APP获悉，光大 ...

投资评级 - 对同程旅行维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司25Q3业绩表现强劲，营收同比增长10.4%至55.09亿元，经调整净利润同比增长16.5%至10.60亿元，盈利能力持续提升 [1] - 核心OTA业务稳健增长，国际业务与酒店管理业务表现亮眼，成为重要增长驱动力 [2] - 公司通过营收规模效应和AI技术应用提升运营效率，经调整净利润率同比提升1.0个百分点至19.2% [3] - 预计25Q4核心OTA营收将维持同比双位数增长，其中酒店管理业务有望驱动其他业务保持高增长 [3] 25Q3业绩表现 - **总体业绩**：25Q3实现营收55.09亿元，同比+10.4%；经调整净利润10.60亿元，同比+16.5%；经调整净利润率19.2%，同比+1.0个百分点 [1] - **核心OTA业务**：营收46.09亿元，同比+14.9% [2] - **住宿预订**：营收15.79亿元，同比+14.7%，日均间夜量创历史新高，高品质酒店预订量提升推动ADR改善 [2] - **交通票务**：营收22.09亿元，同比+9.0%，其中国际机票业务营收占比达6%，同比提升2.0个百分点 [2] - **其他业务**：营收8.21亿元，同比+34.9%，主要受酒店管理业务优异表现推动 [2] - **度假业务**：营收9.00亿元，同比-8.0%，主要受东南亚旅游安全担忧影响 [2] 盈利能力与运营效率 - **毛利率**：25Q3毛利率达65.7%，同比+2.3个百分点 [3] - **驱动因素**：盈利能力提升得益于营收规模正效应持续释放以及AI技术赋能 [3] - **AI应用**：AI行程规划工具DeepTrip已吸引数百万用户，AI技术有效提升客服效率与用户体验 [3] - **用户增长**：截至25年9月30日，年付费用户达2.53亿，同比+8.8%，非一线城市注册用户占比超87% [3] 未来展望与增长曲线 - **酒店管理业务**：截至25年9月底，运营酒店数量近3,000家，另有1,500家酒店在筹备中，并于10月完成对万达酒店管理的收购，加速构建第二增长曲线 [2] - **国际业务**：25年国际业务有望实现盈亏平衡，26年国际业务与酒管业务有望释放更多利润 [3] - **25Q4预期**：核心OTA营收预计保持同比双位数增长，住宿业务收入预计维持双位数增速，交通业务收入预计维持个位数增长，度假业务营收增速或双位数下滑 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：基本维持25-27年公司经调整归母净利润预测分别为33.68、40.44、46.67亿元 [4] - **营收预测**：预计25-27年营业收入分别为192.79、220.82、252.27亿元，增速分别为11%、15%、14% [5] - **估值水平**：当前股价对应25-27年经调整PE分别为14倍、12倍、10倍 [4] - **每股收益**：预计25-27年经调整EPS分别为1.43元、1.72元、1.99元 [5]