报告行业投资评级 - 能源行业投资评级为增持（维持）[5] - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月29日发改委、能源局发布通知要求全面加快电力现货市场建设，2025年底前基本实现全覆盖并全面开展连续结算运行，电力供需宽松为市场化加速创造窗口，看好风电、功率预测、四可等投资方向受益于电力市场化[2] - 通知为各省电力现货市场建设指明时间表，推动多地市场加速转变，全国建设节奏加快、范围扩大，利好风电、功率预测、四可、虚拟电厂等投资方向[3] 根据相关目录分别进行总结 各省电力现货市场建设要求 - 省内市场方面，湖北要在2025年6月底前、浙江要在2025年底前转入正式运行，安徽、陕西力争在2026年6月底前转入正式运行；2025年底前，福建、四川等多地要启动现货市场连续结算试运行[9] - 省间市场方面，2025年底前，南方区域要启动连续结算试运行，京津冀要创造条件启动模拟试运行，省间现货市场要实现发电企业参与省间现货购电，并加紧研究售电公司、电力用户直接参与省间现货交易的机制[9] 看好的投资方向及产业链公司 - 风电：风电电价表现或好于光伏，推动风光配比从4:6向6:4转换，带来风电装机结构性增长机遇，看好今年国内风电量价齐升，产业链公司有三一重能、新强联[9] - 功率预测：电力市场化下新能源功率预测重要性提升，可避免购电成本、提升度电收益[9] - 四可：电力市场化或倒逼分布式光伏“四可”升级加速，看好三星医疗、炬华科技[9] - 虚拟电厂：电力市场化推动虚拟电厂商业模式闭环，助推市场从邀约型向市场型阶段加速过渡，产业链公司有东方电子、四方股份[9] - 主网互联互通：全国统一电力大市场下主网互联互通持续建设，西北新能源外送通道建设需求驱动主网高景气长周期，看好平高电气，其他产业链公司有许继电气[9] 重点推荐公司情况 |股票名称|股票代码|投资评级|最新收盘价（当地币种）|目标价（当地币种）|市值（百万当地币种）|2024年EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024年PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |三星医疗|601567 CH|买入|25.60|38.02|36,122|1.60|2.07|2.53|3.06|15.99|12.37|10.12|8.38|[12]| |炬华科技|300360 CH|增持|15.86|18.48|8,155|1.29|1.54|1.75|1.92|12.27|10.27|9.07|8.25|[12]| |平高电气|600312 CH|买入|16.22|21.28|22,009|0.75|1.12|1.32|1.47|21.51|14.53|12.28|11.06|[12]| 重点推荐公司最新观点 - 三星医疗：24年营收146.00亿元（+27.38%yoy），归母净利润22.60亿元（+18.69%yoy），25Q1营收36.31亿元（+20.03%yoy），归母净利润4.89亿元（+34.33%yoy）；预计25 - 27年归母净利润为29.2、35.7、43.1亿元，给予两业务25年17/27XPE，目标价38.02元，维持“买入”评级[13] - 炬华科技：25年Q1营收4.33亿元（yoy - 7.40%、qoq - 10.29%），归母净利1.75亿元（yoy + 56.05%、qoq + 42.18%）；维持预测2025 - 2027年归母净利润为7.94/8.99/9.89亿元，给予公司25年12倍PE，维持目标价18.48元，维持“增持”评级[13] - 平高电气：2024年归母净利润10.23亿元（+25.43%yoy），25年Q1归母净利润3.58亿元（55.94%yoy）；略下调25 - 26年归母净利润预测至15.15/17.93亿元，给予27年预测19.91亿元，给予公司25年19倍PE，目标价21.28元，维持“买入”评级[13]

报告行业投资评级 - 能源行业投资评级为增持（维持），电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年4月28日南欧部分区域突发大范围停电，或强化欧洲电网升级投资需求，看好我国电力设备出海企业投资机会，如思源电气、三星医疗等；直流电网故障阻隔优势或提升，看好国电南瑞、中国西电；其他产业链公司包括许继电气、西门子能源等[2] - 停电后续影响或超预期，可能带来两方面变化，一是欧洲电网升级必要性再次强化，二是跨区互联中直流电网设施、电网黑启动能力重要性凸显[3] 各部分总结 停电事件概况 - 2025年4月28日当地中午，西班牙、葡萄牙以及法国南部部分地区突发大范围停电，对当地电力、通信、交通产生大面积影响，停电原因可能包括极端气温、网络袭击等[2] 停电后续影响 - 法国部分受影响地区于当地时间下午14：30恢复供电，西班牙恢复供电需6 - 10个小时，葡萄牙完全恢复供电正常预计需要一周[3] - 历史上非天灾引发的大停电事故会推动电力系统相关方事故复盘和电力机制优化，此次停电或使欧洲电网升级必要性再次强化，跨区互联中直流电网设施、电网黑启动能力重要性凸显[3] 欧洲电网升级情况 - 此次事故暴露欧洲电网老旧风险，升级需求迫切；企业层面，5个以欧洲市场为主的电网公司2023年整体电网相关投资额合计166亿欧元，2024 - 2026年年均投资额为267亿欧元，比2023年高出61%；国家层面，德国拟投入5000亿欧元预算外基础设施专项基金，预计带动德国联邦基础设施相关预算从2H25开始较2024年提升55%，电网投资或受益[4] 直流电网与黑启动能力 - 南欧大停电体现电网跨区互联有平衡电力供需优势，但也有脆弱性弊端；直流电网事故后可快速与正常部分隔离，缩小影响范围；黑启动能力建设或受更高重视，具备黑启动能力的机组建设或得到强化[5] 重点推荐公司 |股票名称|股票代码|投资评级|目标价（当地币种）|最新收盘价（当地币种）|市值（百万当地币种）|2023年EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023年PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |思源电气|002028 CH|买入|82.56|73.59|57,265|2.00|2.63|3.44|4.31|36.73|27.95|21.38|17.09|[11]| |三星医疗|601567 CH|买入|38.02|26.70|37,674|1.35|1.60|2.07|2.53|19.79|16.67|12.90|10.55|[11]| |国电南瑞|600406 CH|买入|32.20|23.10|185,541|0.89|1.00|1.15|1.30|25.83|23.12|20.14|17.81|[11]| |中国西电|601179 CH|买入|8.16|6.25|32,037|0.17|0.21|0.34|0.42|36.19|30.39|18.44|14.78|[11]| 重点推荐公司最新观点 - 思源电气25年Q1营收32.27亿元（yoy + 21.41%），归母净利4.46亿元（yoy + 22.91%），扣非归母净利4.37亿元（yoy + 28.10%）；作为电力设备民营企业龙头，内生外延动力强劲，海外突破高端市场，产品线丰富延展，看好受益于网内、海外双市场高景气，维持“买入”评级；维持盈利预测，2025 - 2027年归母净利润为26.78亿元、33.51亿元、41.82亿元，对应增速为30.71%、25.11%、24.80%，预计2025 - 2027年EPS分别为3.44、4.31、5.37元；给予25年24倍PE，维持目标价82.56元[12] - 三星医疗24年营收146.00亿元（+27.38%yoy），归母净利润22.60亿元（+18.69%yoy），扣非净利润22.02亿元（+31.92%yoy）；25Q1营收36.31亿元（+20.03%yoy），归母净利润4.89亿元（+34.33%yoy），扣非净利润4.60亿元（+22.62%yoy）；双主业、双市场进展顺利，毛利率持续提升，看好双主业空间广阔、持续快增，维持“买入”评级；预计25 - 27年归母净利润为29.2、35.7、43.1亿元，同比增速分别为29.2%、22.3%、20.8%，预计2025年智能配用电及其他/医疗服务净利润分别为24.2/5.0亿元；给予两业务25年17/27XPE，目标价38.02元[12] - 国电南瑞24Q3营收121.99亿元，同比18.2%，环比 - 1.7%；归母净利17.64亿元，同比 + 6.3%，环比 - 16.6%；扣非净利17.12亿元，同比 + 4.0%，环比 - 17.5%；24Q1 - Q3营收323.13亿元，同比 + 13.0%；归母净利44.73亿元，同比 + 7.5%，扣非净利43.34亿元，同比 + 6.0%；业绩环比波动符合季节性趋势，Q3营收同比快速增长，归母净利同比稳健增长，彰显持续成长性；预计Q4公司收入集中确认，全年业绩有望与预期一致，展望25 - 26年成长性有望持续，维持“买入”评级；维持24 - 26年归母净利润预测至80.27/92.14/104.18亿元，给予25年28倍PE估值，目标价32.2元[12] - 中国西电25年Q1总营收52.61亿元（+10.93%yoy），归母净利润2.95亿元（42.10%yoy），同比高增；认为25年有望迎来特高压订单与交付大年，带来收入与结构改善，市场开拓效果显著、提质增效持续深化，看好盈利能力持续提升；略下调25 - 26年归母净利润预测至17.38/21.68亿元，给予27年预测23.78亿元；给予25年24倍PE，目标价8.16元[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 咸亨国际2024年年报业绩基本符合预期，营收和归母净利同比显著增长，拟每股派发0.36元股息 [1] - 电力行业增速稳健，其他行业拓展加快，自主产品实现较快增长 [2] - 费用管控显效，叠加信托影响消退，盈利能力有所提升 [3] - 公司立足电网行业拓展新领域，收入体量有望持续增长，但考虑新领域利润率提升慢，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测 [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营收36.1亿元、归母净利2.2亿元、扣非归母净利2.3亿元，同比分别+23.2%、+130.7%、+34.7%，经营性净现金流2.9亿元，同比+0.6% [1] - 单Q4实现营收16.2亿元、归母净利1.3亿元、扣非归母净利1.3亿元，同比分别+28.9%、+253.4%、+37.8%，经营性净现金流4.5亿元，同比+21.0% [1] 行业收入情况 - 2024年电力行业收入18.6亿元，同比+5.6%；其他行业收入17.4亿元，同比+49.8%；五大新战略行业收入10.9亿元，同比+80.0%，发电领域收入从几乎为零增至2.3亿元 [2] 销售模式收入情况 - 2024年经销产品收入25.4亿元，同比+23.4%；自主产品收入6.7亿元，同比+29.1%；服务收入3.9亿元，同比+12.9% [2] 盈利能力指标 - 2024年综合毛利率29.7%，同比-2.5pcts；期间费用率19.4%，同比-3.3pcts；销售净利率6.6%，同比+2.9pcts [3] - 单Q4毛利率31.8%，同比-3.8pcts；期间费用率17.4%，同比-4.6pcts；Q4净利率8.6%，同比+5.0pcts [3] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至2.66/3.16亿元（较上次-10%/-16%），新增2027年归母净利润预测为3.59亿元 [4] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关指标进行了列示和预测 [10][11] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对2023 - 2027年相关指标进行了列示和预测 [12][13]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但覆盖多个行业并给出具体公司评级 如紫金矿业A/H股维持"买入"评级[22] 伟创电气首次覆盖给予"买入"评级[22] 华发股份下调至"增持"评级[53] 核心观点 - 宏观层面显示美国2月通胀数据不及预期 但内部存在隐忧 德国财政扩张计划推进 市场担忧美国经济下行风险[2] - 国内消费需求出现边际企稳迹象 二手房成交同比高位 尤其一线城市在高基数下继续回升 3月首周汽车销售额同比回升 市内出行活动同比走强[2] - A股市场中枢有望继续上移 万得全A指数相对1月底上涨7.92% 科创50上涨11.62% 成交额维持在1.5万亿元以上[7] - 港股受三重逻辑支撑：科技股企业盈利较强 经济初现企稳迹象 政策预期提振信心[5] - 景气改善方向包括中游制造（工程机械、自动化、专用设备、航空装备、光伏、电池）、内需消费（乳制品、调味品、旅游、航空）、部分周期品（贵金属、能源金属、小金属、化工品）、地产链（建筑、家居、消费建材）及独立景气周期板块（面板、医药）[4] 宏观研究 - 美国钢铝关税落地 与欧盟贸易摩擦加剧[2] - 德国绿党支持联盟党和绿党提出的财政扩张方案 德国大规模财政扩张计划落地更近一步[2] - 关注日央行议息会议（3月19日）、美联储FOMC（3月20日）、德国财政扩张法案议会投票（3月18日和3月21日）[2] - 港口高频指标显示3月出口较稳健 但关税影响或对后续出口带来不确定性[2] 策略研究 - 行情在政策驱动下扩散 上证指数突破3400点[6] - 建议短期关注低位且景气改善的方向（中游制造、大众消费品及地产链） 中期以泛科技为交易主线[6] - 维持哑铃配置 关注科技重估（互联网/硬件）、新消费、创新药以及高股息中兼具攻守属性的通信等板块[5] - 量化模型显示全频段量价因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为3.80% 自2017年初回测以来年化超额收益率30.72%[10] 固定收益 - 债市长端、超长端调整较多 短端表现较好 曲线走陡[12] - 10年国债1.8%是对去年12月透支行情的合理修正 2.0%-2.1%是顶部位置[12] - 2月新增人民币贷款10100亿元 低于Wind预期12430亿元[13] - 转债市场建议寻找"转债性价比+股市风格+个股α"配合度较高的品种[11] 行业与公司研究 - 证券行业基金代销业务增长 非货币基金保有规模环比+7.6% 券商市占率稳增 股票指数基金代销市占率达57.2%[16] - 消费行业受《提振消费专项行动方案》政策支持 关注服务消费、大宗消费更新升级、IP+/AI+新消费等方向[17] - 促生育政策落地 呼和浩特市生育一孩/二孩/三孩及以上分别发放育儿补贴1万/5万/10万元[18] - 紫金矿业预计25-28年归母净利CAGR 14% 25年目标估值15X[22] - 理想汽车24年营收1445亿元同比+17% 24Q4交付量15.8万辆创新高[24] - 宁德时代24年归母净利润507亿元同比+15%[36] - 英伟达可能在GTC大会发布Rubin系列 GPU 海力士联手台积电完成HBM4流片[28] 金融工程 - 估值、成长因子回暖 小市值风格占优 盈利和反转因子表现较好[9] - AI中证1000增强组合自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为21.55% 年化跟踪误差为6.09% 信息比率为3.54[10]