报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 北京支持奖励游戏企业采用大模型等技术，政策有望推动AIGC等技术与游戏及电竞行业深度融合，挖掘游戏领域的AI推理需求 [4] - AI大模型迭代使AIGC技术实用性提升，有望加速AI在多行业应用落地，释放推理算力需求；AI+视频通话、AI+在线游戏竞技等低延时需求应用落地，将带动AIDC资源及边缘算力资源需求，拉动国产AI算力产业链需求 [5] - 坚定看好国产AIDC算力全产业链 [6] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 2025年6月19日，中共北京市委宣传部等部门印发《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》，包括压缩审核周期、完善版权服务机制、加强精品创作扶持、激励技术创新应用、引导产业聚集发展、鼓励支持出海发展等内容，对符合条件的游戏企业智能化技改给予最高不超过3000万元奖励 [4] 产业链需求 - AI赋能在线游戏等低延时需求应用，将拉动AI算力产业链需求 [5] 产业链标的 - AIDC机房建设：推荐英维克、新意网集团、宝信软件、润泽科技等；受益标的有光环新网、奥飞数据等 [6] - 云计算：受益标的有中国移动、中国电信、中国联通等 [6] - IT侧：推荐紫光股份、中兴通讯；受益标的有寒武纪、海光信息等 [6] - 网络侧：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等；受益标的有华工科技、光迅科技等 [6] - AI应用：受益标的有广和通、移远通信、美格智能等 [6]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 无人机注册用户与飞行时长增长，多地聚焦相关低空经济建设，低空经济市场规模持续上行，通信基础设施在低空经济发展中作用重要，相关标的包括华测导航等 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国民用航空局发布《2024年民航行业发展统计公报》，披露通用航空与低空经济相关数据 [3] 点评 - 无人机注册用户与飞行时长增长：截至2024年底，获无人机运营合格证单位19979家，全行业无人机拥有者注册用户161.9万个，较上年增80.4万个，个人用户152.1万个；全行业注册无人机217万架，较上年增长98.5%；颁发无人机操控员执照27.33万本，有效执照24.73万本；2024年全年无人机累计飞行小时2666.7万小时，同比增长15.4% [2][4] - 多地聚焦无人机低空经济发展：上海计划到2027年实现低空飞行航线全域通信信号连续覆盖；天津聚焦低空经济领域，支持相关配套技术、产品研发应用；四川出台支持低空经济发展的若干政策措施 [4] - 低空经济市场规模持续上行：2023年中国低空经济规模超5000亿元，预计2025年达1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元，2035年有望达3.5万亿元 [4] 投资策略 - 通信基础设施在低空经济发展中不可或缺，相关标的包括华测导航（300627.SZ）等 [4]

市场资金流向 - 北上资金与两融资金共同成为市场阶段主要买入力量，而ETF资金持续撤离，后续需关注两融回补及个人投资者共识度修复的持续性 [1][43] - 北上资金整体净买入A股，主要净买入通信、电子、电力及公用事业、机械、电新等板块，主要净卖出医药、计算机、传媒等板块 [15] - 两融活跃度回升至2025年3月下旬以来高点，主要净买入TMT、机械、军工、医药、汽车等板块，净卖出银行、交运、食品饮料、电新、纺服等板块 [17] 交易热度与波动率 - 市场交易热度回升，波动率回落，纺服、轻工、商贸零售、机械、军工等行业交易热度均处于90%历史分位数以上，通信波动率仍处于80%分位数以上 [2][5] - 军工、电新、交运、家电、通信、银行等板块波动率上升较快，通信板块波动率历史分位数达85.2% [5] - 机械板块成交额占比达10.77%，历史分位数98.8%；国防军工成交额占比4.45%，历史分位数97.5%；汽车成交额占比5.60%，历史分位数92.8% [5] 北上资金行业活跃度 - 电力设备及新能源板块北上买卖总额占成交额比例达34.02%，历史分位数83.2%，环比上升1.44% [14] - 食品饮料板块北上买卖总额占成交额比例达36.99%，历史分位数81.5%，环比上升0.09% [14] - 计算机板块北上买卖总额占成交额比例降至13.17%，历史分位数11.5%，环比下降1.09% [16] 龙虎榜交易情况 - 龙虎榜交易热度继续回落，轻工、纺服、汽车、计算机、军工、建筑等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [20] - 汽车板块龙虎榜买卖总额周环比增加37.18亿元至43.07亿元，占比上升1.13%至1.46% [26] - 计算机板块龙虎榜买卖总额周环比增加40.10亿元至60.72亿元，占比上升0.45%至1.09% [26] ETF资金流向 - ETF整体净赎回76.48亿元，其中科创50ETF净申购27.32亿元，中证1000ETF净申购12.09亿元，中证2000ETF净申购4.93亿元 [41] - 沪深300ETF净赎回56.59亿元，创业板指ETF净赎回15.79亿元，红利ETF净赎回12.99亿元，中证A500ETF净赎回12.26亿元 [41] - ETF主要净买入电子、计算机、机械等板块，主要净卖出电新、金融地产、医药、食品饮料、通信、交运等板块 [33] 主动偏股基金仓位变动 - 主动偏股基金仓位有所回升，主要加仓食品饮料、医药、交运、电力及公用事业、金融地产、消费者服务等板块 [26] - 主要减仓电新、机械、通信、农林牧渔、军工等板块 [26]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年全年业绩持续增长，践行战新业务引领双轮驱动导向，基础业务与产数业务均有增长，移固业务收入与用户规模增长，产业数字化业务取得卓著成效，且高度重视股东回报，推进关键核心自主技术攻关，预计2025 - 2026年EPS分别为0.39和0.42元，对应PE分别为21和20倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%，服务收入为4820.33亿元，同比增长3.5%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为330.12和307.42亿元，同比分别增长8.4%和4.0% [4][7] 移固业务情况 - 2024年移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户数增长至4.25亿户，移动用户ARPU达到45.6元；固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元 [7] 产业数字化业务情况 - 2024年实现产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%；其中，天翼云业务收入达1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达330亿元，同比增长7.3%；安全收入达162亿元，同比增长17.2%；智能收入达89亿元，同比增长195.7% [7] 股东回报与技术攻关情况 - 2024年以现金方式分配的利润为同年度股东应占利润的72%，全年派发股息总额同比增长11.4%；持续加强核心技术攻关，突破分布式推理等关键技术，构建万亿参数基础大模型体系，新增发明专利权数同比增长115.9%，位列全球运营商第二 [7] 盈利预测情况 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 523,568.92 | 542,407.90 | 561,882.42 | 579,635.22 | | 营业总成本 | 486,923.80 | 496,845.64 | 513,560.53 | 529,207.24 | | 营业成本 | 373,498.41 | 385,109.61 | 398,374.63 | 410,381.02 | | 营业税金及附加 | 2,183.82 | 1,898.43 | 1,966.59 | 2,028.72 | | 销售费用 | 55,481.76 | 58,580.05 | 60,121.42 | 61,441.33 | | 管理费用 | 37,126.52 | 36,883.74 | 37,084.24 | 38,255.92 | | 财务费用 | 227.88 | 813.61 | 842.82 | 869.45 | | 研发费用 | 14,526.87 | 13,560.20 | 15,170.83 | 16,229.79 | | 营业利润 | 42,597.18 | 47,103.63 | 51,156.76 | 54,047.94 | | 利润总额 | 42,172.28 | 46,178.59 | 49,855.66 | 53,438.94 | | 减 所得税 | 9,197.26 | 10,528.72 | 11,367.09 | 12,184.08 | | 净利润 | 32,975.02 | 35,649.87 | 38,488.57 | 41,254.86 | | 归母公司所有者的净利润 | 33,012.07 | 35,471.62 | 38,296.13 | 41,048.59 | | 基本每股收益(元) | 0.36 | 0.39 | 0.42 | 0.45 | | PE（倍） | 23 | 21 | 20 | 19 | [8]