投资机会概述 - 当前有两家全球最大的消费品公司估值具有吸引力 其中一家更具吸引力 [2] - 两家公司均为“股息之王” 证明了其业务的持久性 [2] - 对于寻求高质量且被低估公司的投资者而言 这两只适合买入并持有的股票应列在清单首位 [2] 可口可乐公司分析 - 可口可乐是全球最重要的非酒精饮料制造商 拥有标志性品牌、庞大的分销网络、顶尖的营销团队和强大的研发能力 [3] - 公司市值约3000亿美元 规模足以通过收购快速引入新品牌和产品线 [3] - 公司拥有超过60年的年度股息增长记录 在股息之王中排名第二 仅次于宝洁 [4] - 尽管公司表现优于其主要竞争对手 但当前股价仍具吸引力 部分原因是消费者口味向健康饮食转变 苏打水销售面临挑战 [5] - 公司历史上多次成功适应消费者口味变化 此次很可能再次调整 在华尔街担忧之际 投资者可以低估价格买入 [6] - 公司市盈率和市净率均低于其五年平均水平 但2.9%的股息收益率仅处于中等水平 市销率与五年平均水平大致相当 [6][7] 百事公司分析 - 对于愿意承担略高风险的投资者 百事公司可能是更好的选择 [8] - 百事公司业务更多元化 是饮料领域的关键参与者 最重要的咸零食制造商 并拥有规模可观的包装食品业务 [8] - 公司作为一家企业 可以与任何消费品公司抗衡 [8] 行业背景 - 消费品公司往往具有弹性的业务模式 [9] - “股息之王”已证明其知道如何度过艰难时期 [9] - 这两家被低估的公司均是消费品巨头和股息之王 [9]

公司评级与目标价 - RBC Capital分析师Nik Modi重申买入评级 目标价20美元 [1] - UBS分析师Peter Grom给予持有评级 目标价13.50美元 [2] 公司财务表现与展望 - 公司维持2025财年指引不变 预期EBITDA利润率将适度扩张 有机销售将增长 [2] - 公司表现出优于整体咸味零食领域的有利业绩趋势 [3] 行业与市场表现 - 与咸味零食领域相关的整体情绪保持谨慎 [2] - 由于对营收增长可持续性的担忧 公司股价自8月初以来表现逊于大市及同行 [3] 公司业务概览 - 公司从事品牌零食的市场营销、制造和分销 [4] - 产品组合包括一系列咸味零食 如椒盐卷饼、薯片、蔬菜片、奶酪零食和猪皮零食 [4] - 旗下品牌包括Utz、Golden Flake、Zapp's、Good Health、Hawaiian和Boulder Canyon [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额增长3.4% [6] - 品牌咸味零食有机净销售额增长5.8% [6] - 调整后EBITDA增长11.7% 调整后每股收益增长9.5% [20] - 调整后毛利率扩张210个基点 [20] - 调整后EBITDA利润率扩张120个基点至16% [20] - 销量组合增长4.5% 部分被价格下降1.1%所抵消 [19] - 品牌咸味零食有机净销售额增长由7%的销量组合增长驱动 [19] - 非品牌和非咸味零食有机净销售额下降13.1% [19] - 截至9月28日的39周经营活动产生的现金流为4730万美元 [25] - 截至9月28日的年内迄今资本支出为8920万美元 [25] - 截至9月28日的年内迄今向股东支付的股息和分配为2880万美元 [25] - 期末现金持有量为5770万美元 流动性包括循环信贷额度为1.977亿美元 [26] - 期末净债务为8.079亿美元 净杠杆率为3.9倍 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 品牌咸味零食组合目前占总净销售额的89% [6] - 土豆片零售额增长16.7% 而品类下降1.7% [11] - 玉米片零售额下降7.4% 而子品类下降0.7% [11] - 椒盐卷饼总零售额下降0.6% 而子品类增长3.3% [12] - UDS品牌椒盐卷饼增长3.4% 略高于子品类 [12] - 奶酪零食零售额下降1.3% 而子品类增长0.2% [12] - UTS品牌奶酪零食增长2.1% 超过品类但被其他品牌下降所抵消 [12] - 猪皮零售额增长12.8% 而整体子品类为3.3% [12] - Boulder Canyon品牌在第三季度分别增长35%和201% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 核心地区总零售额增长1.7% Power4品牌领先增长3.1% [8] - 核心地区总零售量增长1.1% Power4品牌表现更好为2% [8] - 扩张地区总零售额增长9.2% 显著超过咸味零食品类0.3%的下降 [9] - 扩张地区占公司总零售额的45% [9] - 扩张市场份额平均为3% 而核心市场为6.6% [9] - 四个扩张市场份额超过4% 佛罗里达 伊利诺伊 科罗拉多和密苏里 [9] - 这四个市场52周平均同比增长6.4% [10] - 加州市场零售额为41亿美元 公司目前产生约7900万美元 市场份额仅为1.9% [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对Insignia International直接门店配送资产的收购 支持西向扩张战略 [4] - 加州扩张计划预计将支持高于品类的有机净销售增长 [5] - 计划到2027年消除整个产品组合中的所有人工色素 目前约80%产品已不含 [16] - 供应链转型预计在2026年初随着密歇根州大急流城制造工厂关闭而基本结束 [22] - 公司网络由七个主要设施组成 未来有增长空间 [23] - 预计2025年生产率目标约为调整后销货成本的6% [24] - 2026年资本支出预计从2025年的1亿美元降至6000-7000万美元的初步范围 [30] - 2026年生产率计划从连续两年实现的6%正常化至3-4%的行业领先范围 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度表现强劲 消费增长4.8% 由3%的量增长驱动 而品类美元消费下降0.2% [7] - Power4品牌零售额增长7.1% 由4.4%的量增长驱动 [7] - 相信加州作为全国最大咸味零食市场 规模约占全国消费的10% 提供了独特机会 [10] - 营销投资增加 第三季度零售媒体支出同比增长37% [14] - 年内迄今营销支出增加近30% 而2024年全年增加68% [15] - 截至9月28日的52周期间 家庭渗透率增加167个基点至50% 买家增加260万至6530万 买家重复率增加60个基点至70.1% [16] - 更新2025年展望 预计有机净销售增长约3% 之前预期为2.5%或更好 [27] - 重申调整后EBITDA和调整后每股收益增长7%至10%的指引 [27] - 预计第四季度调整后EBITDA将比第三季度水平高出几百万美元 [27] - 对在2025财年末接近3倍杠杆率保持信心 [28] - 预计2026年杠杆率将低于3倍 [31] 其他重要信息 - 电话会议包含前瞻性陈述 实际未来结果可能存在重大差异 [2] - 讨论某些调整后或非GAAP财务指标 [2] - 公司已在投资者关系网站发布演示文稿和额外补充财务信息 [3] - 第三季度经历了一些适度的供应链通胀 归因于季节性土豆收成和某些关税政策变化的短暂因素 [21] - 调整后SD&A费用同比增长5.7% 占净销售额的50个基点 [21] - 正在优化2026年资本计划 旨在在不均衡的品类背景下提供更多灵活性并改善现金流 [31] - 预计2026年将进行一些增量投资以支持加州扩张 [32] 问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容 [1]

公司业绩概览 - 好时公司公布2025年第三季度财报，净销售额和盈利表现超预期，并上调2025年全年业绩指引 [1][2] - 第三季度净销售额增长6.5%至31.814亿美元，有机恒定汇率净销售额增长6.2% [8][10] - 报告每股收益稀释后为1.36美元，同比下降38.2%；调整后每股收益稀释后为1.30美元，同比下降44.4% [8] 2025年全年业绩指引 - 公司将净销售额增长指引从至少2%上调至约3% [3][4] - 报告每股收益增长指引为下降48%至50%，调整后每股收益增长指引收窄至下降36%至37% [4] - 全年指引未包含拟议收购LesserEvil的影响 [3] 第三季度分部业绩 - 北美糖果业务净销售额增长5.6%至26.156亿美元，有机恒定汇率净销售额增长5.2%，主要由约7个百分点的净价格实现驱动，销量下降约1个百分点 [16] - 北美咸味零食业务净销售额增长10.0%至3.210亿美元，销量增长约11个百分点，净价格实现下降约1个百分点 [19] - 国际业务净销售额增长12.1%至2.448亿美元，价格实现约7个百分点，销量增长约6个百分点 [23] 盈利能力与成本 - 报告毛利率为32.6%，同比下降870个基点；调整后毛利率为31.8%，同比下降850个基点，主要受大宗商品和关税成本上升以及不利的产品组合影响 [11][28] - 报告营业利润下降29.1%至4.346亿美元，报告营业利润率为13.7%，同比下降680个基点 [13] - 销售、营销和行政费用增长1.5%，广告及相关消费者营销费用下降5.0% [12] 其他财务指标 - 公司预计2025年关税支出约为1.6亿至1.7亿美元，利息支出约为1.95亿美元，资本支出约为4.25亿美元 [9] - 报告实际税率为25.7%，调整后实际税率为26.7%，主要由于可再生能源税收抵免同比减少 [14] - 未分配公司费用增长38.9%至1.931亿美元，主要受激励性薪酬和咨询费用增加驱动 [25]

公司成本削减举措 - 公司使用新型生成式人工智能工具将营销内容生产成本削减30%至50% [1]

品牌合作与营销活动 - CHIPS AHOY! 品牌与热门剧集《Stranger Things》合作，在第五季最终季播出前推出一系列营销活动 [1] - 合作核心为于2025年10月25日（ET时间中午12点至下午4点）在纽约市Flatiron North Plaza和亚特兰大The Battery举办的线下快闪活动，设有主题抓娃娃机 [2][3] - 抓娃娃机提供联名商品作为奖品，包括对讲机、复古牛仔夹克、背包以及限量版饼干，参与者若穿着万圣节服装可获得额外抽奖机会 [2] - 品牌邀请《Stranger Things》明星Millie Bobby Brown在Instagram上为活动造势 [2] - 品牌高级营销总监表示，合作旨在创造超越限量版饼干的有意义的互动体验，让消费者融入剧集世界 [3] 限量版产品信息 - 推出CHIPS AHOY! x Stranger Things限量版饼干，采用新的巧克力基底、软糖片和草莓味夹心，并配有夜光包装 [4] - 该产品已在全国零售商处上架，适合观看最终季或万圣节派对食用，并特别推出2片装规格用于万圣节分发 [4] 合作方背景与影响力 - CHIPS AHOY! 品牌母公司Mondelēz International为全球零食巨头，在超过150个国家运营，2024年净收入约364亿美元，旗下拥有OREO、CADBURY等知名品牌 [7] - 《Stranger Things》为Netflix热门剧集，自2016年7月首播后迅速走红，仅第四季全球观看量就超过1.407亿次，并获得超过70个奖项及230多项提名 [8] - 剧集第五季（最终季）将于今年秋季分三卷在Netflix上线：11月26日上线4集，圣诞节上线3集，新年夜上线大结局，每卷于PST时间下午5点发布 [5]

公司上市申请 - 广东金添动漫股份有限公司于10月20日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为招商证券国际和中国银河国际 [1] 业务模式 - 公司业务为IP趣玩食品，即在传统零食中融入动漫元素包装，并附带玩具、徽章等小赠品的儿童向零食产品 [5] - 公司产品包括与知名IP合作生产的印有小马宝莉形象的奇趣蛋、奥特曼造型的果汁软糖，以及三丽鸥、疯狂动物城周边徽章等 [5] - 公司全部产品都依托授权IP进行开发，计划进一步丰富IP矩阵，并通过自主设计开发自有IP [7] 财务表现 - 公司收入从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，2025年上半年收入为4.44亿元 [10][11] - 公司毛利率持续提升，从2022年的26.6%增长至2024年的33.7%，2025年上半年达到34.7% [10][11] - 2024年公司毛利率为33.7%，高于三只松鼠的24.3%、良品铺子的26.1%和盐津铺子的30.69% [11] - 公司经营溢利率从2022年的9.8%提升至2024年的20.4%，2025年上半年为21.6% [11] IP授权依赖 - 公司营收高度依赖前五大授权IP，2022年至2024年来自奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、喜羊羊与灰太狼、小猪佩奇的收入分别为5.36亿元、5.88亿元、7.54亿元，占总收入比例分别为90.0%、88.7%、85.9% [7] - 2025年上半年前五大IP收入为3.80亿元，占总收入比例为85.7% [7] - 公司与IP授权方建立了长期稳定的伙伴关系，最长合作年限超过15年 [7] 销售渠道 - 公司渠道销售优势明显，尤其在三四线城市的小卖部、量贩零食门店和商超 [8] - 合作渠道包括鸣鸣很忙、万辰集团等量贩零食店，以及名创优品、美宜佳、绿光派对、永辉超市等零售店 [8] - 销售渠道已涵盖超市、IP主题快闪店、电商旗舰店、自动贩卖机等多种消费场景 [8] 行业地位与市场规模 - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业和中国第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%和2.5% [10] - 2024年中国IP食品市场规模为354亿元，预计到2029年达到849亿元，复合年增长率为18.5% [10] - 2024年IP食品行业前五名企业分别为百事公司、玛氏、亿滋国际、金添动漫、雀巢，其中百事公司收入为19.8亿元，市场份额为5.6% [10] 募资用途 - 香港IPO募资净额拟用于提升产品开发能力、提升品牌知名度、扩充销售网络、扩充产能、升级供应链、丰富IP组合、寻求战略投资及收购机会，以及用作营运资金 [12]

市场增长与规模 - 印度零食市场预计到2033年将增长一倍以上，达到101,811千万卢比，复合年增长率为8.6% [1][24] - 截至2024年，印度零食市场规模为46,571千万卢比 [24] - 仅namkeen细分市场预计到2029年将增加近45亿美元的价值 [1][24] 传统零食巨头 - Haldiram's是无可争议的市场领导者，占据印度咸味零食市场约13%的份额，在淡马锡3月投资后估值约为100亿美元 [5][24] - Balaji Wafers在2024财年实现利润578.8千万卢比，收入同比增长11%至5,453.7千万卢比 [6][24] - Bikaji Foods继续积极扩张，目标覆盖35万家零售网点，并在2026财年第一季度报告了两位数中段的收入增长 [24] - 传统品牌依靠信任、可负担性和分销实力建立了庞大帝国，例如覆盖每个乡村售货亭和学校食堂的5卢比和10卢比包装产品 [6][24] 新兴初创企业 - Farmley等初创公司专注于高端、清洁标签的零食，推出如Serenity Gift Box和烤makhana组合等节日产品 [7][8][24] - 初创公司的优势在于提供纯净、100%清洁的零食，结合从农场到餐桌的采购、强大的数字影响力和高端现代的产品形式 [8][24] - Bonvie Snacks等公司致力于打破"健康等于乏味"的固有观念，销售冻干水果和空气油炸蔬菜片 [10][24] - 这些新兴品牌的目标是重建信任，满足消费者对口味和透明度的双重需求，并瞄准Z世代消费者 [11][24] 市场动态与消费者趋势 - 新兴零食制造商的崛起并不意味着传统秩序的衰落，区域性品牌在风味和忠诚度方面仍占主导地位 [12][13] - 非正规部门（无数当地namkeen商店和无品牌油炸商）仍然是一股强大的力量，尤其是在农村地区 [13] - 55%的印度人现在更喜欢无防腐剂的零食，52%的人优先考虑环保包装 [17] - 健康零食的增长速度是传统零食的1.2倍，干果甜点和能量棒等便携形式正被迅速采用 [17] 投资与竞争格局 - 该行业的转型正引起全球关注，美国跨国公司通用磨坊正在洽谈收购Balaji Wafers的股份，据报道百事公司、ITC Ltd和几家私募股权公司也在队列中 [14][24] - 对于投资者而言，印度零食市场提供了规模、弹性和情感联系的罕见组合 [14] - Balaji的成功建立在精益的成本结构和最少的广告投放之上，这对追求可持续利润的投资者来说是一个有吸引力的主张 [16] - 价格仍然是一个关键障碍，初创公司在为大众市场正确定价方面面临持续挑战 [18] 分销与营销策略 - 像Blinkit和Swiggy Instamart这样的快速商务平台使产品发现变得无缝，一夜之间为数字原生品牌带来全国知名度 [20] - 初创公司采用自动售货机、公司食堂和机构销售等变通方法，并注重设计和数字营销 [18] - 在Instagram优先的世界里，产品的外观几乎与口味一样重要，包装已成为产品个性的一部分 [18][19] 节日季与市场定位 - 在节日季，传统企业用namkeen和糖果的礼品包装充斥货架，而初创公司则推动限量版makhana盒子和带有时尚品牌的干果组合 [20] - 市场竞争不仅是关于风味，更是关于身份认同：传统品牌贩卖怀旧之情，新兴品牌贩卖渴望 [21] - 竞争不是零和的，印度市场的广阔为5卢比的威化包和500卢比的礼品盒都留下了空间 [22]

涉及的行业与公司 * 公司为Yankershop Food（盐津铺子），股票代码002847 SZ，是中国休闲食品行业的领导者[2][151] * 行业为中国休闲食品行业，2024年市场规模约为人民币1 1万亿元，预计2024-27年复合年增长率为2-3%[152] 核心观点与论据 投资评级与估值 * 首次覆盖给予“买入”评级，目标价90 00元人民币，该目标价隐含2026年/2027年预期市盈率为27倍/22倍[2][5] * 目标价基于DCF模型得出（加权平均资本成本=7 1%；永续增长率=2 0%）[5][140] * 当前股价为68 50元（2025年10月13日），对应12个月远期市盈率为21倍，比2022年以来的历史平均市盈率25低0 7个标准差，也略低于中国/全球零食同业的22倍/21倍2026年预期市盈率[5][135] 增长驱动因素：清晰的产品与渠道策略 * 预计2024-27年收入/经常性净利润复合年增长率将达15%/25%[2][139] * 预计2025/2026/2027年收入同比增长18%/15%/13%，主要由其聚焦快速增长的魔芋制品的产品策略和扩张多渠道网络的全渠道策略驱动[3][10] * 产品策略：公司战略转向核心产品，预计旗舰魔芋产品将成为关键增长动力，收入将从2024年的超过8亿元人民币增长至2027年的超过30亿元人民币（2024-27年预期复合年增长率54%）[3][14][33] * 渠道策略：公司将继续借助快速增长的零食量贩渠道的增长，并加强此前落后于同行的经销商渠道（针对非散装产品）[3][16][55] * 零食量贩渠道是行业渠道重构的关键变革者，该渠道销售额在2019-24年实现了38%的复合年增长率，预计2024-27年复合年增长率为14%，其对零食行业总销售额的贡献将从2024年的9 0%增至2027年的12 5%[10][97][99] 利润率持续改善的多个驱动因素 * 预计公司经常性净利润率将从2024年的10 7%提升至2025/2026/2027年预期的11 9%/12 9%/13 7%[4][10][18] * 关键驱动因素：1）渠道结构转变的利润率稀释影响有限，因利润率较低的零食量贩渠道收入份额稳定在约30%，且电商渠道利润率逐步改善[4][10] 2）更聚焦的产品策略因资源分配更集中高效而有利于利润率提升，且魔芋产品因有利的原材料价格趋势存在毛利率扩张空间[4][10][77] 3）预计销售及管理费用比率将因规模经济和严格的成本控制而下降[4][10][78] 市场认知与上行潜力 * 预计公司2025-27年调整后每股收益复合年增长率为22%，高于中国/全球零食同业的20%/10%[10][135] * 认为市场尚未完全定价由产品创新和渠道扩张驱动的销售增长以及利润率改善带来的利润增长上行潜力[135] * 风险回报比偏向正面（1 8：1），上行情景目标价120 00元（30倍2026年预期市盈率），下行情景估值40 00元（14 3倍2026年预期市盈率）[145][147][148][149] 其他重要内容 产品策略细节 * 公司建立了多品类产品组合，但正战略性地转向聚焦核心品类和核心产品，并建立更强的品牌形象[25][26] * UBS Evidence Lab调查显示，中国现代零食（如辣条、魔芋、海带、豆干）在所有零食类别中的受欢迎度上升，且Yankershop在中国现代零食品牌中的受欢迎度增长[39][49] 渠道策略细节 * 公司已展现出适应行业渠道转变的能力，例如在过去五年利用电商和零食量贩渠道的增长[10][50] * 计划通过与非散装产品经销商合作，将销售点从目前的20-30万个在两年内扩大至80-100万个[55][63] * 线上渠道在2025-27年将成为落后者，公司主动削减线上产品供应以改善利润率，导致2025年第二季度线上销售额同比锐减40-50%[55][64] 行业分析：零食量贩渠道 * 分析了零食量贩渠道的价值链，其通过直接上游采购简化了供应链，相比传统KA渠道有25%的定价优势[104][106] * 通过人口统计和市场总规模分析，预计中国零食量贩门店数量的上限约为70，000家，较当前水平有超过30%的上升潜力[10][97][122][123] 财务预测摘要 * 收入：预计从2024年的53 04亿元人民币增长至2027年的80 85亿元人民币[6][139] * 经常性净利润：预计从2024年的5 68亿元人民币增长至2027年的11 05亿元人民币[6][139] * 每股收益（稀释）：预计从2024年的2 08元人民币增长至2027年的4 05元人民币[6]

高盛十月新纳入确信买入名单的股票 - 高盛在10月份将四只新股票纳入其确信买入名单，这些股票被研究团队认为有很高的可能性跑赢市场 [4][5] - 所有四只新纳入的股票均具备两位数（即超过10%）的上涨潜力，其中三只为增长型和收益型投资者提供了可靠股息 [4][5] - 确信买入名单旨在筛选出高盛分析师对其表现超越市场具有“最高确信度”的股票，并时常根据市场状况和公司表现进行更新 [2] 雅培实验室 - 雅培实验室是一家医疗保健产品巨头，业务涵盖发现、开发、制造和销售广泛的多元化医疗产品 [7] - 公司业务分为四个部门：成熟药品部门、诊断产品部门、营养产品部门以及医疗设备部门 [7][10] - 高盛给予该股目标价为157美元，意味着有17%的上涨潜力，同时该股提供1.74%的股息收益率 [7][8] 空气产品与化学品公司 - 空气产品与化学品公司是一家工业气体公司，专注于服务能源、环境和新兴市场，业务遍及约50个国家 [9][13] - 公司基础业务为数十个行业提供必需的工业气体、相关设备和应用专业知识，并开发、设计、建造、拥有和运营支持重工业及交通运输领域向低碳转型的清洁氢能项目 [9][12] - 高盛给予该股目标价为335美元，意味着有23%的上涨潜力，同时该股提供2.63%的股息收益率 [9][15] 好时公司 - 好时公司是一家零食公司，业务部门包括北美糖果、北美咸味零食和国际业务 [16][18] - 公司产品组合包括巧克力、非巧克力糖果、口香糖、清凉产品、蛋白棒、涂抹酱、零食块和混合物以及食品储藏室和食品服务系列产品 [18][19] - 高盛给予该股目标价为222美元，意味着有19%的上涨潜力，同时该股提供2.82%的股息收益率 [16][20] 麦迪逊广场花园娱乐公司 - 麦迪逊广场花园娱乐公司是一家现场娱乐公司，拥有并运营一系列举办体育赛事、音乐会、家庭秀和特别活动的场所 [21][25] - 公司业务还包括推广、制作和/或呈现各种现场体育赛事，并拥有NBA的尼克斯队和NHL的游骑兵队两大职业体育特许经营权 [21][22] - 高盛给予该股目标价为52美元，意味着有15%的上涨潜力，该公司被视为投资者的良好增长载体 [21][23]