公司上市进程与近期业绩 - 公司已向港交所递交招股说明书，计划主板上市，由招商证券国际和中国银河国际担任联席保荐人 [1] - 公司曾于2016年在新三板挂牌，并于2020年12月摘牌，此次是近五年后再次冲击资本市场 [1] - 2022年至2024年，公司收入从5.96亿元增长至8.77亿元，年复合增长率约20.9% [1] - 2022年至2024年，公司经调整净利润从3686.40万元增长至1.31亿元，年复合增长率达52.6% [1] - 2025年上半年，公司营收和经调整净利润同比增速分别放缓至9.8%和13.4% [2] 产品与销售表现 - 公司主要产品包括糖果、饼干、膨化零食、巧克力和海苔零食五大类 [3] - 2025年上半年，膨化零食、巧克力和海苔零食销量同比分别下降25.0%、31.8%和30.0% [3] - 2025年上半年，膨化零食、巧克力和海苔零食收入较2024年同期分别减少16.9%、19.8%和30.8% [3] - 海苔零食品类收入占总营收比重从2019年的26.7%降至2025年上半年的4.1%，近三年半销量累计下跌77.8% [3] - 公司目前拥有26个授权IP和超600个SKU [2] 核心IP依赖与风险 - 奥特曼IP是公司收入主力，2022年至2024年对总营收贡献分别为62.6%、63.0%和54.5% [10] - 2025年上半年，奥特曼IP实现收入1.95亿元，同比下降17.1%，占比首次降至50%以内，为43.9% [10] - 约57.1%的授权IP协议将在两年内到期，奥特曼等核心IP将在12个月内到期 [11] - 国内奥特曼IP主要版权运营方新创华的实际控制人孙剑及其妹妹孙黎，在递表前辞任公司职务并清仓套现 [11][14] 存货与运营效率 - 公司存货价值从2022年的5563.3万元攀升至2024年的8142.7万元 [5] - 2025年上半年存货为7617.7万元，达到2024年全年存货规模的93.6% [5] - 存货周转天数接近50天，约为2022年的1.88倍 [5] 销售渠道与客户结构 - 销售渠道从以经销商为主转向直销零售商，直销零售商收入占比从2022年的3.5%迅速提升至2025年上半年的43.2% [5] - 经销商收入占比从2022年的95.2%降至2025年上半年的55.1% [5] - 2022年至2025年上半年期间，累计终止合作的经销商数量达2026个 [6] - 前五大客户交易总额占比从2022年的4.1%上涨至2025年上半年的40.7% [7] - 2025年上半年，前五大客户中有4个是直销零售商，交易额共占总营收39.5% [7] 财务状况与现金流 - 公司经营活动产生的现金流净额同比增速在报告期内分别为78.8%和30.0%，低于同期净利润增速123.5%和76.9% [9] - 2025年上半年，经营活动现金流净额首次出现负增长，同比下降34.7% [9] - 贸易应收款项因转向“先货后款”的直销模式而不断攀升，应收五大客户款项占比稳定在60%-70%之间 [8]

文章核心观点 - 奥特曼IP催生了一批成功的玩具及趣玩食品公司，金添动漫是典型代表，其通过“IP+食品+赠品”模式实现高增长和高毛利 [7][9][11] - IP趣玩行业具有“强现金流、高粘性、高毛利”的特点，吸引多家公司赴港上市，形成一波IPO潮 [7][22][23] - 尽管商业模式成功，但依赖外部授权IP是行业普遍存在的风险 [13][23] 公司概况与商业模式 - 金添动漫是中国最大的IP趣玩食品企业，按2024年收入计算，在IP趣玩食品市场份额达7.6% [7][14] - 公司商业模式为“IP+食品+IP赠品”的复合形态，产品从“可食用商品”升级为“情感载体”，显著提升产品溢价和利润 [11] - 公司拥有26个授权IP及超600个活跃SKU，其中奥特曼主题产品SKU超150个，是其最赚钱的IP [12][13] 财务表现与运营数据 - 公司营收从2022年5.96亿元增长至2024年8.77亿元，净利润从3671万元大幅增长至1.3亿元，三年增长超3.5倍 [16] - 2025年上半年营收达4.44亿元，净利润7004万元 [16] - 毛利率持续提升，从2022年26.6%升至2025年上半年34.7%，显著高于三只松鼠、良品铺子等传统零食品牌 [16][17] - 核心产品奥特曼蛋定价7.5元，累计销量超7000万个 [16] 产品与IP组合 - IP趣玩食品销售收入占总营收比重从2022年96.6%增至2025年上半年99.5% [17] - 糖果为第一大收入来源，2025年上半年占比40.1%；饼干次之，占比26.1% [17] - 奥特曼IP占收入比例在2022-2024年分别为62.6%、63.0%、54.5%，但小马宝莉IP占比从2022年0.8%快速增至2025年上半年22.8%，成为新增长亮点 [13][14] 销售渠道与网络 - 通过超2600家经销商构建覆盖全国的网络，触达超1700个县，县级覆盖率超60% [17] - 战略重心转向直销零售商，向经销商销售收入占比从2022年95.2%大幅降至2025年上半年55.1%，零售商直销收入占比从3.5%跃升至43.2% [18] - 电商渠道占比较低，2024年线上收入仅100余万元，占比0.2%；2025年上半年增长至1.1%，但潜力待挖掘 [19][20] 行业趋势与资本市场 - 2025年IP生意成为风口，泡泡玛特创造财富神话，行业以“强现金流、粘性强、高毛利”成为市场共识 [7][23] - 港交所迎来IP玩具公司上市潮，包括泡泡玛特、卡游、布鲁可、52TOYS及金添动漫 [22] - 卡游靠卖奥特曼卡牌在不到三年内卖出近78亿元，毛利高至7成，2022年估值达10亿美金 [8] - 布鲁可奥特曼系列上市首季度销量突破百万，上市前通过三轮融资获得17.87亿元资金 [7]

公司业务与市场地位 - 公司是中国IP趣玩食品市场的龙头企业，按2024年收入计，以7.6%的市场份额位列行业第一，同时在更广义的IP食品市场中排名第四，市场份额约为2.5% [5][7] - 公司采用“IP+零食+趣玩”的独特业务模式，生产糖果、饼干、巧克力、膨化食品、海苔等零食，产品主打趣味、互动和收藏感，瞄准儿童及年轻消费群体 [5][7] - 公司收入连续三年保持增长，营收从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，2025年上半年达4.44亿元；净利润从2022年的3670万元上升至2024年的1.3亿元 [7][12] 财务表现与流动性 - 公司毛利率持续提升，从2022年的26.6%提升至2024年的33.7%，主要得益于产品组合与渠道优化、生产自动化程度提高以及高单价礼盒装产品销售比例增加 [12] - 经营活动产生的现金净额表现良好，2022年至2024年分别为8130万元、1.45亿元和1.89亿元 [12] - 公司存在流动性压力，2022年至2024年均存在流动负债净额，截至2025年8月底，流动资产总值为4.77亿元，但流动负债总额约4.79亿元，再次出现流动负债净额 [4][13] - 为支持扩张，公司借款水平上升，贷款及借款总额从2022年的1.18亿元上升至2024年的1.8亿元，2025年上半年已增至约1.91亿元 [13] IP依赖与业务风险 - 公司对单一IP“奥特曼系列”依赖明显，该系列在总收入中占比虽从2022年的62.6%降至2025年上半年的43.9%，但前五大授权IP相关产品在总收入中占比始终超过85% [8][9] - 公司营收高度依赖外部IP授权，自有IP产品收入占比不足10%，原创角色如“金添熊”、“趣玩宝”等产品收入占比较小，品牌壁垒更多来自授权资源而非自身品牌忠诚度 [9] - IP授权链条需提前支付保证金或授权费，授权支出占营收比例超过10%，若主要授权方调整合作条件、提高授权费用或不再续签合同，公司将面临业绩直接打击的风险 [9][12] 产品结构与行业竞争 - 从产品结构看，截至2025年上半年，糖果收入贡献约占总营收40%以上，饼干及膨化食品约占40%，巧克力及海苔类产品约占15%，其他创新类“趣玩食品”如DIY糖果、玩具糖组合等占比仅约4% [10] - 公司产品具有“强视觉+强包装+低单价”的特征，属于典型快消品模式，业绩受原材料价格波动和IP热度变化影响较大 [10] - 行业竞争激烈，中国IP趣玩食品市场前五大企业合计市场份额仅16.7%，公司面临来自大型休闲食品集团、IP衍生品制造商及区域性中小制造商的多方竞争，护城河不深 [16] 股权结构与公司治理 - 公司实控人蔡建淳100%控制公司股份，其直接持有约87.8%的股份，并通过作为员工持股平台的普通合伙人间接控制12.2%的股份 [15] - 公司存在关联交易，自2024年12月起向实控人兄弟全资拥有的汕头市锦创玩具有限公司采购外部包装及产品零部件，截至2025年6月30日止六个月的采购金额约为561万元 [15][16]

行业定位与市场地位 - 公司是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，专注于提供IP趣玩食品 [2] - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%，同时也是中国第四大IP食品企业，市场份额为2.5% [2] - 截至2025年6月30日，公司是中国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业，拥有26个授权IP [2] 财务业绩表现 - 营收从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，年复合增长率可观 [2] - 毛利从2022年的1.59亿元增至2024年的2.96亿元，毛利率从26.6%持续提升至33.7% [2] - 期内利润从2022年的3671万元飙升至2024年的1.3亿元，实现了数倍增长 [2] - 截至2025年6月30日止六个月的收入为4.44亿元，毛利率为34.7%，期内溢利为7004.1万元 [3] 产品与IP组合 - 公司拥有超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [2] - 奥特曼IP是公司主要的收入来源，2022至2024年间相关收入分别为3.73亿、4.18亿和4.79亿元，占总收入比例一度超过60% [4][5] - 小马宝莉IP成为成功的第二增长曲线，收入从2022年的470万元飙升至2024年的1.5亿元，占比从2022年的0.8%暴增至2025年上半年的22.8% [5] - 蜡笔小新IP收入在2025年上半年达到5216.2万元，占比11.8% [5] 市场前景与竞争格局 - 中国IP趣玩食品市场预计2025至2029年将以20.9%的复合年增长率增长，至2029年市场规模将达到305亿元 [7] - 公司目前以7.6%的市场份额位居行业第一，但在行业发展初期，该市场份额优势微弱，地位并不稳固 [10] 商业模式与核心挑战 - 公司的商业模式更接近“IP授权下的食品制造商”，核心竞争力建立在外部授权的IP资源上 [11] - 商业模式面临价值分配不均衡、核心能力缺失及增长路径依赖三大根本性挑战 [11] - 公司增长严重依赖获取更多热门IP授权，而非自身品牌价值提升，这种外延式增长模式长期缺乏可持续性 [11] - 公司的核心投资逻辑已转变为相信其持续孵化和管理多个IP的商业化系统能力 [6]

公司概况与市场地位 - 公司是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，专注于提供充满乐趣且美味健康的IP趣玩食品 [2] - 截至2025年6月30日，公司在全国建有5大生产基地、拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU [2] - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业和中国第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%及2.5% [2] - 截至2025年6月30日，公司是中国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业 [2] 财务业绩表现 - 营收从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元 [2] - 毛利从2022年的1.59亿元增至2024年的2.96亿元，毛利率从26.6%持续提升至33.7% [2] - 期内利润从2022年的3671万元飙升至2024年的1.3亿元 [2] - 截至2025年6月30日止六个月，营收为4.44亿元，毛利率为34.7%，期内溢利为7004.1万元 [3] IP收入构成与依赖 - 在2022至2024年间，来自奥特曼IP的收入分别高达3.73亿、4.18亿和4.79亿元，占总收入的比例一度超过60%（62.6%、63.0%） [4] - 小马宝莉收入从2022年的470万元飙升至2024年的1.5亿元，占比从2022年的0.8%暴增至2025年上半年的22.8%，已成为公司的第二大支柱IP [5] - 蜡笔小新IP收入在2025年上半年占比达到11.8% [5] - IP产品总收入占比从2022年的96.6%提升至2024年的98.8% [5] 行业前景与竞争格局 - 中国IP趣玩食品市场预计2025至2029年将以20.9%的复合年增长率增长，至2029年达到305亿元规模 [7] - 公司在快速增长的市场中以7.6%的市场份额位居第一，但市场格局分散，优势微弱 [10] - 公司的核心优势在于其IP资源库，拥有26个授权IP，是业内IP数量最多的企业 [10] 商业模式分析与挑战 - 公司实际扮演的角色更接近"IP授权下的食品制造商"，存在价值分配不均衡的挑战，需要为IP授权支付高昂费用 [11] - 企业的核心竞争力建立在外部IP授权上，核心资源完全依赖外部授权，难以建立真正的品牌护城河 [11] - 公司增长严重依赖于获取更多、更热的IP授权，这种外延式增长模式长期缺乏可持续性 [11] - 公司需要思考如何从"IP依赖者"转型为"价值链主导者"，例如孵化自有IP、供应链深度整合 [11] 投资逻辑与未来展望 - 投资核心逻辑已从"赌一个超级IP的表现"转变为"相信其持续孵化和管理多个IP的商业化系统能力" [6] - 公司的投资故事需要展示出从当前模式向更高价值环节跃迁的清晰路径，不能仅仅建立在"IP数量最多"和"渠道覆盖最广"上 [12]

公司概况与市场地位 - 公司是国内最大的IP趣玩食品企业，也是该行业的开创者及领导者 [1][4] - 2024年公司营收达到8.77亿元，同比增长32.08% [6] - 按收入计算，2024年公司占据国内IP趣玩食品市场7.6%的份额 [11] 业务模式与核心优势 - 业务模式为将26个授权IP与糖果、饼干等传统零食结合，并附带玩具等赠品，拥有超过600个活跃SKU [1][4] - 核心优势在于敏捷迅速和接地气，主要深耕线下批发零食店渠道，在三四线城市渗透率颇高 [9][10] - 通过IP联名将食品从“可食用商品”升级为“情感载体”，显著提升产品溢价和利润率 [17] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司净利润为1.30亿元，净利率为14.8%，毛利率达到33.7% [7] - 盈利能力远高于传统零食企业，利润从传统饼干的3%-5%提升至30%以上 [7][17] - 2025年1-6月公司入账4.44亿元，全年预计将冲至9亿元 [1] IP运营与产品策略 - 公司极度依赖头部IP，奥特曼IP自2009年获得授权，打造了超过150个SKU，2024年贡献4.8亿收入，占总收入43.9% [6][20] - IP授权协议通常为期1至3年，奥特曼IP的授权期限只剩下12个月 [19][20] - 产品策略包括全年无休推出花样新品，例如蜡笔小新多嘴鱼罐在2024年末上市后，至2025年6月底创造了4500万元的销售额 [10][18] 增长挑战与未来战略 - 2025年1-6月营收增速为9.82%，较前两年大幅放缓，奥特曼IP相关收入下降了17% [22] - 面临非独家IP授权带来的同质化竞争挑战 [21] - 未来3-5年的核心战略是面向年轻群体和泛粉丝群体，并寻求战略投资及收购机会以丰富IP组合 [23][24]

公司上市申请 - 广东金添动漫股份有限公司于10月20日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为招商证券国际和中国银河国际 [1] 业务模式 - 公司业务为IP趣玩食品，即在传统零食中融入动漫元素包装，并附带玩具、徽章等小赠品的儿童向零食产品 [5] - 公司产品包括与知名IP合作生产的印有小马宝莉形象的奇趣蛋、奥特曼造型的果汁软糖，以及三丽鸥、疯狂动物城周边徽章等 [5] - 公司全部产品都依托授权IP进行开发，计划进一步丰富IP矩阵，并通过自主设计开发自有IP [7] 财务表现 - 公司收入从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，2025年上半年收入为4.44亿元 [10][11] - 公司毛利率持续提升，从2022年的26.6%增长至2024年的33.7%，2025年上半年达到34.7% [10][11] - 2024年公司毛利率为33.7%，高于三只松鼠的24.3%、良品铺子的26.1%和盐津铺子的30.69% [11] - 公司经营溢利率从2022年的9.8%提升至2024年的20.4%，2025年上半年为21.6% [11] IP授权依赖 - 公司营收高度依赖前五大授权IP，2022年至2024年来自奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、喜羊羊与灰太狼、小猪佩奇的收入分别为5.36亿元、5.88亿元、7.54亿元，占总收入比例分别为90.0%、88.7%、85.9% [7] - 2025年上半年前五大IP收入为3.80亿元，占总收入比例为85.7% [7] - 公司与IP授权方建立了长期稳定的伙伴关系，最长合作年限超过15年 [7] 销售渠道 - 公司渠道销售优势明显，尤其在三四线城市的小卖部、量贩零食门店和商超 [8] - 合作渠道包括鸣鸣很忙、万辰集团等量贩零食店，以及名创优品、美宜佳、绿光派对、永辉超市等零售店 [8] - 销售渠道已涵盖超市、IP主题快闪店、电商旗舰店、自动贩卖机等多种消费场景 [8] 行业地位与市场规模 - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业和中国第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%和2.5% [10] - 2024年中国IP食品市场规模为354亿元，预计到2029年达到849亿元，复合年增长率为18.5% [10] - 2024年IP食品行业前五名企业分别为百事公司、玛氏、亿滋国际、金添动漫、雀巢，其中百事公司收入为19.8亿元，市场份额为5.6% [10] 募资用途 - 香港IPO募资净额拟用于提升产品开发能力、提升品牌知名度、扩充销售网络、扩充产能、升级供应链、丰富IP组合、寻求战略投资及收购机会，以及用作营运资金 [12]

公司商业模式 - 核心商业模式为将卡通人物和零食结合的"动漫食品"，开创"IP趣玩食品"业态，通过"糖果+玩具+动漫角色"的组合实现差异化竞争 [2][4] - 业务模式总结为"用零食承载IP，用IP提升零食价值"，产品形态为在传统零食基础上融入动漫元素并附带玩具、卡片等赠品的"亦吃亦玩"产品 [4][8] - 公司自称"中国IP趣玩食品行业开创者及领导者"，截至2024年按收入计算占据国内IP零食市场7.6%的份额，排名细分行业第一 [8] 公司发展历程与IP组合 - 董事长蔡建淳于2004年开始探索"动漫食品"生意，首个合作大IP为《蓝猫淘气三千问》 [2] - 2009年正式拿下奥特曼授权并将其首次融入糖果产品，此后奥特曼系列成为公司拳头产品，2022-2024年相关产品贡献公司总收入的50%-60% [4] - 截至2025年6月，公司手握26个授权IP的豪华阵容，涵盖中外热门动画角色如蜡笔小新、小马宝莉、小猪佩奇、喜羊羊、熊出没等，甚至包括游戏IP《蛋仔派对》 [7][8] - 公司IP授权基本为非独家，竞争壁垒在于产品创意和运营能力而非IP独占性 [7] 财务业绩表现 - 营收从2022年的5.96亿元人民币增长至2024年的8.77亿元人民币，2024年同比增长32.08% [9][10] - 净利润从2022年的3671万元人民币增至2024年的1.30亿元人民币，近两年增速分别达105%和72% [9][10] - 2025年上半年营收4.44亿元人民币，同比增长9.82%，净利润7004万元人民币，同比增长13.45%，增速较前两年大幅放缓 [10] - 2024年毛利率达到33.7%，净利率14.8%，远高于传统休闲零食龙头三只松鼠（毛利率24.3%，净利率3.8%）和良品铺子（毛利率26.1%，净利率为负） [11] 产品结构与运营数据 - 截至2025年6月公司在全国建有5大生产基地，拥有600多个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化食品、巧克力和海苔五大类别 [8] - 截至2025年10月开发超过150款奥特曼主题零食SKU，但2025年上半年奥特曼零食收入同比下滑17%，占比降至43.9% [4][5] - 2021年引入的小马宝莉IP产品SKU数量已超过170个，2025年上半年相关收入同比大涨119%，占比升至22.8%，成为新增长点 [5] - 糖果品类占据最大份额，2024年收入占比约33.6%，2025年上半年升至40.1%，但糖果毛利率仅29.4%-32.9%，低于公司平均水平 [11] 行业竞争格局 - 2024年中国IP食品市场前五名中，金添动漫位居第四，市场份额2.5%，仅次于百事食品、玛氏、亿滋三家跨国企业 [8] - 百事公司2024年在中国市场的IP食品收入达到19.8亿元人民币，高居行业第一 [13] - 公司竞争优势在于更敏捷、更接地气，新品推出速度快，并深耕线下批发零食店渠道，在三四线城市渗透率较高 [15] - 行业呈现"两头强、中间散"局面，产品同质化、价格战是主要竞争手段，消费者品牌忠诚度不高 [13] 资本市场历程与股权结构 - 公司2016年8月曾登陆新三板，于2020年底摘牌退市，目前正在冲刺港股上市 [8] - 创始人蔡建淳通过直接持股和持有有限合伙份额，合计享有公司100%投票权 [12]

公司概况与市场地位 - 公司是中国IP趣玩食品行业的开创者，专注于提供IP趣玩食品，拥有5大生产基地、26个授权IP及超过600个活跃SKU [1] - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%，同时也是中国第四大IP食品企业，市场份额为2.5% [1] - 公司产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [1] 财务表现与增长 - 公司营业收入从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，2025年上半年收入为4.44亿元 [2] - 公司毛利率和净利率持续上升，2025年上半年毛利率为34.7%，净利率为15.8% [2] - 2022年至2025年上半年，奥特曼IP产品合计贡献收入约14.6亿元，占总收入的56%以上，其中2022年及2023年占比均超过60% [2] IP组合与产品策略 - 公司与授权IP建立长期合作关系，最长合作年限超过15年，合作IP包括奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、喜羊羊与灰太狼、小猪佩奇等，最早合作的奥特曼IP始于2009年 [1][2] - 公司策略推动IP产品组合多元化，奥特曼IP产品收入占比普遍下降，而小马宝莉及蜡笔小新IP产品收入占比普遍上升 [2] - 小马宝莉IP产品收入占比显著攀升，得益于该IP人气增长及市场上相关产品供应有限带来的稀缺性优势 [3] 产品收入构成与行业前景 - 按产品类别，公司收入主要来自糖果、饼干和膨化食品，2025年上半年糖果产品收入为1.78亿元，占总收入的40%以上 [3] - 中国IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率为19.6% [3] - 预计2025年至2029年，该市场将以20.9%的复合年增长率持续扩张，到2029年市场规模将突破305亿元 [3] 行业发展趋势 - 中国IP趣玩食品行业仍处于发展初期，正从过去低龄段受众、品类单一、品质层次不齐的状态，向全龄段覆盖、产品多元化、品质精致化及健康化方向升级 [3] 公司历史沿革 - 公司曾在新三板挂牌，于2016年8月4日公开转让，后于2021年1月8日起终止挂牌 [4]

公司概况与商业模式 - 公司是中国IP趣玩食品行业的开创者与领导者，专注提供趣味且健康的IP趣玩食品 [2] - 业务模式为以零食为载体、IP为驱动，打造定制化产品矩阵，截至2025年6月30日拥有5大生产基地、26个授权IP及超600个活跃SKU [2] - 采用多渠道营销模式，整合超2,600家经销商搭建全国性网络（县级覆盖率超60.0%）、面向零售商直销及电商平台 [3] 财务表现 - 营业收入从2022年至2024年复合年增长率约为21.5%，2024年同比增长32.1% [4] - 净利润在2024年较2023年暴增72.9% [1][5] - 毛利率持续提升，从2022年的26.6%升至2025年上半年的34.7% [6] - 净利率稳步上升，从2022年的6.2%升至2025年上半年的15.8% [7] 业务结构变化 - 销售渠道结构显著优化，向经销商销售收入占比从2022年的95.2%降至2025年上半年的55.1%，而面向零售商直销收入占比从3.5%大幅升至43.2% [17] - IP产品收入结构变化，小马宝莉IP产品收入占比从2022年的0.8%增至2025年上半年的22.8% [17] - 产品类别中糖果收入占比从2022年的23.8%升至2025年上半年的40.1% [17] 客户与供应商集中度 - 客户集中度显著上升，来自五大客户的收入占比从2022年的4.1%升至2025年上半年的40.7%，最大客户占比达23.6% [18] - 供应商集中度相对稳定，2025年上半年向五大供应商的采购额占总采购额的24.4%，最大供应商占比5.5% [19] 行业地位与竞争优势 - 按收入计，2024年公司是中国最大IP趣玩食品企业（市场份额7.6%）和第四大IP食品企业（市场份额2.5%） [15] - 公司拥有最多IP授权，在竞争中占据有利地位 [15] 关联交易 - 公司向汕头锦创采购原材料，2024年及2025年上半年采购金额分别为0.066亿元及0.561亿元，预计2025-2027年采购金额上限分别为0.75亿元、0.825亿元、0.91亿元 [10] - 公司向蔡先生租赁物业作办公用途，月租2.15万元，租期至2026年4月30日 [11] 资产负债与运营 - 公司存在流动负债净额，2025年8月31日为0.019亿元 [14] - 存货水平从2022年的0.556亿元增至2025年上半年的0.762亿元 [13]