财务表现 - 2025年上半年营收21.8亿元 同比增长3.6% 归母净利润1.85亿元 同比增长17.0% 扣非归母净利润1.54亿元 同比增长9.8% [1] - 第二季度营收10.9亿元 同比增长6.8% 归母净利润0.72亿元 同比增长4.9% 扣非归母净利润0.48亿元 同比下降10.3% 当季利润低于预期 [1] - 上半年毛利率47.8% 同比提升1.1个百分点 期间费用率36.5% 同比上升1.5个百分点 管理费用率7.9% 同比上升1.5个百分点 [1] - 第二季度毛利率49.7% 同比下降0.5个百分点 期间费用率40.3% 同比上升3.1个百分点 管理费用增加0.43亿元至0.77亿元 主要受上海老管理总部租金纠纷影响 [1] - 归母净利率8.5% 同比提升1个百分点 但仍低于历史正常水平 [1] 分红政策 - 拟派发中期现金红利每股0.2元 现金分红总额1.67亿元 现金分红比例高达90% [1] 营运能力 - 期末库存10.5亿元 同比减少2.3亿元 存货周转天数169天 同比减少42天 显示渠道库存处于低位 [2] - 经营现金流净额3.8亿元 同比增长28.9% 远高于净利润规模 [2] - 期末现金及交易性金融资产合计5.8亿元 货币资金减少主要因购买其它债券投资较多 实际可动用资金充足 [2] 业务分渠道表现 - 线上渠道营收7.4亿元 同比增长18.3% 毛利率54.8% 同比提升1.4个百分点 [3] - 直营渠道营收1.9亿元 同比增长5.1% 毛利率67.8% 同比提升1.5个百分点 [3] - 加盟渠道营收6.0亿元 同比下降8.7% 毛利率45.1% 同比下降2.4个百分点 [3] - 其他渠道营收2.6亿元 同比增长20.0% 毛利率44.6% 同比提升6.0个百分点 [3] 门店网络 - 总门店数2523家 较年初净减少115家 其中直营381家净减少30家 加盟2142家净减少85家 [3] - 净关店主要来自恐龙生活、Esprit品牌 非罗莱主品牌 [3] 国际业务 - 美国家具业务（莱克星顿）营收3.9亿元 同比下降7.8% 毛利率31.4% 同比下降0.15个百分点 [3] - 净亏损2875万元 亏损额较上年同期扩大692万元 [3] 产能建设 - 罗莱智慧产业园一期全面建成并投产 引入德国全自动进口设备8套 自动绣花设备110台 [4] - 自制总产能大幅提升20%至624.7万件/套 [4] - 配备全套物流自动化设备 实现全流程自动化和无人化 日处理订单量1.5万单 峰值可达7万单 [4] 市场地位与估值 - 连续20年（2005-2024）保持床上用品市场综合占有率第一 [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润4.7/5.5/6.0亿元（原预测5.2/6.0/6.6亿元） [4] - 对应市盈率15/13/12倍 给予2025年19倍市盈率估值 目标市值91亿元 较当前市值存在26%上涨空间 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值91亿元 较当前总市值有26%上涨空间[5][7] 核心观点 - 南通智慧产业园一期投产落地 自制产能大幅提升20%至624.7万件/套 配备全套物流自动化设备 日处理订单量1.5万单 峰值可达7万单[1][7] - 2025H1营收21.8亿元(同比+3.6%) 归母净利1.85亿元(同比+17.0%) 但Q2利润低于预期[7] - 拟派发中期现金红利0.2元/股 现金分红总额1.67亿元 现金分红比例高达90%[7] - 毛利率同比提升但费用率高企 25H1毛利率47.8%(同比+1.1pct) 期间费用率36.5%(同比+1.5pct) 主要系管理费用率上升[7] - 库存保持低位 存货周转天数169天(同比-42天) 经营现金流净额3.8亿元(同比+28.9%)[7] - 国内家纺线上增长强劲(同比+18.3%) 但美国家具业务净亏损2875万元 亏幅扩大[7] 财务表现 - 2025H1营收21.8亿元(同比+3.6%) 归母净利1.85亿元(同比+17.0%) 扣非归母净利1.54亿元(同比+9.8%)[7] - 25Q2营收10.9亿元(同比+6.8%) 归母净利0.72亿元(同比+4.9%) 扣非归母净利0.48亿元(同比-10.3%)[7] - 下调盈利预测 预计25-27年归母净利润4.7/5.5/6.0亿元(原为5.2/6.0/6.6亿元) 对应PE为15/13/12倍[7] - 2025E营业总收入47.99亿元(同比+5.3%) 2026E50.72亿元(同比+5.7%) 2027E53.87亿元(同比+6.2%)[6] 业务分析 - 国内家纺线上渠道营收7.4亿元(同比+18.3%) 毛利率54.8%(同比+1.4pct)[7] - 直营渠道营收1.9亿元(同比+5.1%) 毛利率67.8%(同比+1.5pct)[7] - 加盟渠道营收6.0亿元(同比-8.7%) 毛利率45.1%(同比-2.4pct)[7] - 25H1末总门店数2523家(较年初净-115家) 净关店主要系恐龙生活、Esprit等非主品牌[7] - 美国家具业务营收3.9亿元(同比-7.8%) 毛利率31.4%(同比-0.15pct) 净亏损2875万元(亏幅扩大692万元)[7] 产能建设 - 罗莱智慧产业园一期全面建成投产 引入德国全自动进口设备8套、自动绣花设备110台[7] - 自制总产能同比大幅提升20%至624.7万件/套[7] - 实现从生产到发货全流程自动化 日处理订单量1.5万单 峰值可达7万单[7]

核心财务表现 - 营业总收入3.9亿元 同比增长21.82% 归母净利润1.97亿元 同比增长484.48% [1] - 第二季度营业总收入2.1亿元 同比增长30.66% 第二季度归母净利润-1098.27万元 同比下降249.6% [1] - 净利率50.5% 同比增长379.78% 毛利率20.64% 同比下降1.87% [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流-0.03元 同比增长84.52% 因销售回款增加 [1][3] - 投资活动现金流净额增长66.98% 因收到毯业徐村地块征收补偿款 [3] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达260.74% [1][5] 费用与资本结构 - 三费总额1735.59万元 占营收比4.45% 同比下降7.3% [1] - 财务费用增长62.87% 因汇兑收益减少 [2] - 每股净资产10.33元 同比增长13.89% 每股收益1.37元 同比增长484.52% [1] 历史业绩与预期 - 2024年ROIC为4.12% 历史中位数ROIC为12.47% [4][5] - 2024年净利率8.63% 证券研究员普遍预期2025年业绩2.57亿元 每股收益1.78元 [4][5] - 公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动 [5] 特殊项目影响 - 所得税费用变动幅度9151.25% 因递延所得税费用增加 [3] - 筹资活动现金流净额下降100.43% 因银行借款减少 [4] - 现金及现金等价物净增加额增长34.07% 综合销售回款、补偿款及借款减少影响 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入21.81亿元，同比增长3.6%，其中第二季度营收10.87亿元，同比增长6.83% [1] - 归母净利润1.85亿元，同比增长16.97%，第二季度净利润7245.27万元，同比增长4.88% [1] - 毛利率提升至47.82%，同比增长2.32个百分点，净利率提升至8.53%，同比增长12.97% [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润1.54亿元，同比增长9.77% [1] - 每股收益0.22元，同比增长17.47% [1] - 每股经营性现金流0.45元，同比增长28.99% [1] 资产负债结构 - 货币资金大幅减少至3.8亿元，同比下降72.53%，主要因本期购买理财金额增加 [1][3] - 应收账款下降至2.47亿元，同比减少23.31% [1] - 有息负债降至4.95亿元，同比减少20.74% [1] - 每股净资产4.85元，同比微降0.84% [1] 费用控制与现金流 - 三费总额7.36亿元，占营收比例33.75%，同比增长7.13% [1] - 财务费用同比大幅上升58.55%，主要因利息收入减少 [3] - 投资活动现金流净额变动-124.63%，因购买理财产品支出增加 [3] - 筹资活动现金流净额变动118.1%，因筹资性流入增加 [3] 基金持仓动态 - 易方达裕鑫债券A持有517.34万股并增仓，为最大持仓基金 [4] - 信澳优势价值混合A新进十大持仓，持有349.68万股 [4] - 四只基金新进十大持仓名单，包括中加龙头精选混合A、宏利改革动力混合A等 [4] 分析师预期与业务评价 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩5.21亿元，每股收益0.62元 [3] - 公司去年ROIC为8.03%，净利率9.44%，近10年中位数ROIC为12.27% [3] - 公司业绩主要依靠营销驱动，需关注现金流状况（货币资金/流动负债为34.28%） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为14倍 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比增长17%至1.9亿元 营业收入同比增长3.6%至21.8亿元 [5] - 国内家纺业务利润同比增长18.8%至2.1亿元 美国家具业务亏损扩大31.7%至2875万元 [6] - 公司维持高分红策略 上半年每股派现0.2元 派息比例达90% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1/6.1/7.0亿元 较前次预测下调2%/1%/2% [10] 财务表现 - 毛利率同比提升1.1个百分点至47.8% 其中国内家纺业务毛利率51.4% 家具业务毛利率31.4% [8] - 期间费用率同比上升1.5个百分点至36.5% 其中管理费用率上升1.5个百分点至7.9% [8] - 存货同比下降17.9%至10.5亿元 存货周转天数减少42天至169天 [9] - 经营净现金流同比改善28.9%至3.8亿元 应收账款同比下降23.3%至2.5亿元 [9] 业务分拆 - 家纺主业收入占比82% 同比增长6.5% 家具业务收入占比18% 同比下降7.8% [6] - 线上渠道收入占比34% 同比增长18.3% 直营渠道占比9% 增长5.1% 加盟渠道占比28% 下降8.7% [6] - 枕芯类产品收入增长56.3% 被芯类增长7.2% 套件类增长2.6% 其他饰品下降11.6% [6] - 门店总数2523家 较年初净减少115家 其中直营店减少30家至381家 加盟店减少85家至2142家 [7] 运营指标 - 成熟直营门店店效同比增长14.9% [7] - 存货周转天数169天 同比减少42天 应收账款周转天数24天 同比减少10天 [9] - 资产减值损失5509万元 同比减少32.5% [9] - 上半年EPS为0.22元 [5] 盈利预测 - 预计2025年营业收入49.18亿元 同比增长7.9% 2026年增长9.6%至53.89亿元 [11] - 预计2025年归母净利润5.13亿元 同比增长18.6% 2026年增长18.2%至6.07亿元 [11] - 预计毛利率持续提升 从2024年48.0%升至2027年49.9% [14] - ROE预计从2024年10.3%回升至2027年15.5% [11][14]

产品背景与定位 - 产品为欧洲顶奢酒店集团欧特家OETKER旗下高端羊毛被 专供总统套房级别客户使用 住一晚费用超过万元 [1][4][7] - 品牌隶属于Oetker Collection 被业界视为拥有最高服务水平的七星酒店 需提前预定且受贵族明星青睐 [6][7][9] - 产品首次推广至自媒体领域 通过合作伙伴关系实现破冰价格 此前枕头产品曾卖至断货 [49] 原材料与认证 - 填充物为100%澳洲进口美利奴纯新羊毛 附带原产地证明和报关单 非再生毛 [13][19][22] - 通过国际羊毛局认证并带有唯一编号 可追溯源头 纤维含量检测显示羊毛占比100% [13][35][22] - 面料采用韩国Huvis科技纤维 属于A类婴幼儿适用标准 对敏感肌友好 [40][42][43] - 羊毛源自澳洲海拔2000米高山寒冷地区的美利奴绵羊 每只羊年产仅1kg 珍稀程度高 [28][30] 工艺与技术特性 - 采用S-Clean洁净羊毛生产工艺 经过3次除杂、3次去除短粗毛、10道碳化去脂、15道生态水洗及130℃以上高温消毒35分钟 [70][72] - 羊毛纤维鳞片结构可储存空气 保暖性能优于普通羊毛 被窝升温可达8-10℃ [74][76] - 面料具备紫外线阻隔和远红外线发射功能 加速血液循环且阻燃 [83][85] - 吸湿性为棉织物2倍、聚酯纤维10倍 透气不闷热 [78] 产品设计与功能 - 提供3种尺寸（150*200cm/200*230cm/220*240cm）和2种类型（春秋被/冬被） 重量范围3斤至7.2斤 [51] - 采用双层锁温防钻毛衬、定位条及包边处理 防止钻毛和变形 [91][93][95] - 蓬松度测试显示良好回弹性 不可水洗但可通过日晒恢复蓬松度 [97][99] - 配备高档礼袋包装 适用于自用或送礼场景 [101] 市场定位与价格策略 - 同类产品在海外市场售价约399欧元（约合3100元人民币） 五星级酒店同款被子市价介于1000-5000元 [45][47] - 本次推广价仅为169元起 较市场价显著折扣 定位为降维打击日常消费市场 [49][66][107] - 产品此前仅限高端酒店使用 本次通过自媒体渠道首次向大众市场开放 [49][66]

股权激励计划调整 - 公司于2025年8月21日召开董事会及监事会会议，审议通过注销部分股票期权的议案，涉及9名离职激励对象已获授但尚未行权的125.5万份股票期权 [1] - 本次注销依据2024年限制性股票与股票期权激励计划草案规定及2024年第二次临时股东大会授权执行 [1] - 激励计划首次授予对象名单于2024年11月9日至11月19日进行公示，公示期11天，监事会未收到异议 [2] 注销具体原因 - 注销直接原因为9名激励对象因个人原因离职，不再具备激励资格 [4] - 涉及股票期权数量合计125.5万份，占原授予计划的一部分 [4] - 监事会确认注销程序符合相关法律法规及公司激励计划规定 [4] 公司治理与合规程序 - 公司已对内幕信息知情人及激励对象在激励计划公告前6个月内买卖股票行为进行自查，未发现利用内幕信息交易的行为 [3] - 上海君澜律师事务所出具法律意见书，认为注销事项已取得现阶段必要批准和授权，符合管理办法及激励计划规定 [4] - 本次注销事项不会对公司经营业绩产生影响，也不影响管理团队勤勉尽职 [4]

股权激励计划调整 - 公司于2025年8月21日召开董事会及监事会会议 审议通过回购注销25万股限制性股票的议案 涉及2名离职激励对象 [1] - 回购原因为激励对象因个人原因离职 失去限制性股票激励资格 [4][5] - 回购数量为25万股 占公司总股本0.03% 回购价格为3.66元/股 总回购价款91.5万元 [4][5][6] 股本结构变动 - 回购完成后总股本由834,092,481股减少至833,842,481股 减少25万股 [6] - 有限售条件流通股占比由0.90%降至0.87% 其中股权激励限售股由3,110,000股减少至2,860,000股 [6] - 无限售条件流通股数量维持826,608,069股 占比由99.10%升至99.13% [6] 公司治理程序 - 本次回购依据《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》执行 符合第八章及第五章关于离职人员处理条款 [5] - 监事会确认回购程序合法有效 律师事务所出具专项法律意见认可合规性 [7] - 议案尚需提交2025年第一次临时股东大会审议 [1][6] 财务及经营影响 - 回购资金来源于公司自有资金 不会对经营业绩产生实质性影响 [6][7] - 2024年年度权益分配方案已实施 每10股派发现金4.0元 但未对限制性股票回购价格造成调整 [5]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入389,864,199.77元 同比增长21.82% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为196,879,752.04元 同比增长484.48% [1]

审议程序 - 公司第四届董事会第十四次会议于2025年8月22日审议通过2025年半年度利润分配预案 [1] - 2024年度股东会已于2025年5月19日授权董事会制定2025年中期利润分配方案 本次分配无需再次提交股东会审议 [1] 分配方案基本情况 - 以总股本144,000,000股为基数 每10股派发现金红利4元人民币（含税） [1] - 合计派发现金红利5,760万元 占2025年上半年归属于上市公司股东净利润的29.26% [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东净利润为19,687.98万元 [1] - 若股本变动将维持每股分配金额不变 相应调整现金派发总额 [1] 方案合理性说明 - 分配方案符合股东会授权范围 满足当期盈利、累计未分配利润为正、现金流满足经营需求等前提条件 [2] - 分红总额未超过相应期间归属于公司股东的净利润 [2] - 方案符合《公司法》《上市公司监管指引第3号》及《公司章程》等规定 具备合法性与合理性 [2]