核心观点 - 航空业国内航线有望供需再平衡，国际航线短期仍承受结构性供给过剩压力，旺季航空股具备向上弹性 [2][3][4] - 金融科技板块整体经营承压，但政策扶持、需求端新兴领域机会及技术共振有望带来行业成长性恢复 [9][10][11] - 中美经贸会谈取得实质性进展，降低关税风险，利好国内出口，降低全球经济和贸易体系不确定性 [16][17][18] - 中美谈判超预期，市场有望重回活跃，可关注出口链、大科技和大消费板块 [22][23][24] - 公募基金监管方案落地，推动行业高质量发展，建议关注证券和保险行业头部公司及相关 ETF [27][28][30] 航空业 业绩概览 - 24 年下半年以来航空业经营压力大，24Q4 三大航扣非归母共亏损约 108 亿，25Q1 合计亏损由 24 年 Q1 的 21 亿提升至 44 亿 [2] - 2024 年“量升价降”，国内航线客座率显著提升，经济舱平均票价明显下降 [2] 国内航线展望 - 2025 年国内航线有望向供需再平衡演进，民航局将通过考核指标约束供给端 [3] - 25Q1 三大航国内线运力投放同比下降，客座率继续提升，若维持客座率压缩供给，对盈利能力恢复有助益 [3] 国际航线展望 - 国际线供需再平衡难度大，部分长航线需求未恢复正常，宽体机利用率低，短期承受结构性供给过剩压力 [4] 供给情况 - 预计 25 - 27 年行业供给端维持较低增速，航司实际运力增长大概率低于计划增长 [7] 投资建议 - 目前航空股 PCF 估值与三大航市值处于相对低位，旺季航空股具备向上弹性，建议关注旺季盈利弹性 [8] 金融科技板块 经营情况 - 2024 年 A 股金融科技板块 35 家上市公司合计收入 1186.37 亿元（同比 - 2.73%），归母净利润 147.62 亿元（同比 - 13.85%） [9] - 金融信息服务、保险 IT 板块增速相对稳健，证券 IT 板块营收增速降幅较大，银行 IT 板块分化明显 [9] - 行业整体研发费用率相对稳定，24 年达 11.41% [9] 发展趋势 - 政策端依托“五篇大文章”加快金融强国建设，行业景气度持续提升 [10][11] - 需求端金融机构 IT 投入有望提升，新兴领域技术需求带动行业成长性恢复 [11] - 技术端云、AI、数据要素多维共振，带来行业自下而上催化 [11] 市场格局 - 金融信创推高金融 IT 服务商价值量，格局进一步分化，关注新兴领域机会 [12] 中美经贸会谈 主要成果 - 双方承认会谈取得实质性进展，达成重要共识，关税及相关反制政策状态回到 4 月 2 日之前，叠加对等 10%关税 [17] - 建立中美贸易交流机制，双方工作组定期和不定期交流磋商 [17] - 针对芬太尼的关税有望进一步下降，最终关税会比 30%低 [17] 影响分析 - 利好国内出口，减轻经济压力，出口或保持高增长，未来向中端和中高端产业倾斜 [18] - 降低全球经济和贸易体系不确定性，美国希望平衡贸易 [18] - 无差别基础关税 10%提高美国消费者关税承担比例，刺激商品价格上升，增加联邦政府税收 [19][20] - 市场关注点转向夏季中期后的新减税法案，关税与减税结合调整税收体系 [20] 市场观点 - 对美股短期态度从中性转为中性略谨慎积极，长期从中性略谨慎转为中性 [20] - 国内资本市场维持震荡牛市判断不变 [20] 中美谈判对市场影响 市场表现 - 中美谈判超预期，一次性大幅降低双边关税，短期稳定市场预期，中期存在不确定性 [22] 市场趋势 - 市场有望重回活跃，出口问题缓解，政策效果显现，资金充裕，风险偏好提升 [23] - 中期若 2 季度业绩改善得到验证，指数有望开启新上涨周期，关键验证时点在 7 - 8 月 [23] 投资策略 - 关注受关税冲击较大的出口链，存在修复预期 [24] - 关注大科技板块，以人工智能、机器人以及国防军工为主线 [25] - 考虑市场热点轮动，关注大消费板块 [25] 公募基金行业 政策举措 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，共 25 条举措，涉及多方面 [27][28] 政策重点 - 推动浮动管理费收取机制落地，加强信息披露透明度，降低投资者成本 [28] - 改革绩效考核机制，加大薪酬管理力度，强化核心投研能力建设 [28] - 引导基金长期投资行为，建立逆周期调节机制 [28] 政策影响 - 为公募基金向中长期价值投资风格靠拢提供政策指导，提升投资者获得感，改善资本市场流动性 [29] - 助力证券价格趋近合理价值，提升投资回报 [29] 投资建议 - 关注证券和保险行业头部公司投资价值，以及证券、保险 ETF 投资价值 [30]

市场成交数据 - 沪深京三市总成交额超1.2万亿元，较上一交易日同期放量241亿元 [1] - 沪市成交额4769亿元，深市成交额6948亿元，北证50成交额288亿元 [1]

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市场成交额 - 沪深京三市总成交额超1.3万亿元 较上日此时缩量82亿元 [1] - 沪市成交额4973亿元 [1] - 深市成交额7696亿元 [1] - 北证50成交额336亿元 [1]

市场成交概况 - 沪深京三市总成交额超1.2万亿元 [1] - 沪市成交额4601亿元 [1] - 深市成交额7096亿元 [1] - 北证50成交额304亿元 [1]

财务表现 - 2024年营收41 87亿元 同比增长17 47% 归母净利润18 23亿元 同比增长30 00% 扣非净利润17 65亿元 同比增长28 93% [1] - 2024年第四季度营收18 52亿元 同比增长55 39% 环比增长95 93% 归母利润11 72亿元 同比增长85 84% 环比增长306 95% 扣非归母净利润11 34亿元 同比增长85 58% 环比增长295 60% [1] - 2025年第一季度营收7 48亿元 同比增长20 90% 归母净利润1 20亿元 同比增长15 91% [1] 业务分析 - 广告及互联网业务推广服务收入20 25亿元 同比增长49 00% 主要受益于证券市场回暖及大模型技术融合提升平台活跃度 [2] - 增值电信服务收入16 16亿元 同比增长5 70% 得益于大模型技术优化提升数据质量和客户黏性 [2] - 基金代销及其他交易服务收入有所下降 [2] AI技术进展 - 建立高效训练体系 涵盖数据配比和模型架构优化 低成本完成大模型训练 [3] - 拥有数十年数据积累和自建HithinkFinEval数据集 支持多模态大模型研发 [3] - 自主研发训练框架和量化算法 提升训练推理速度及模型精度 [3] - 采用RLHF方案和热修复技术保障大模型安全性 [3] 产品升级 - 问财投资助手升级为原生AI对话产品 [3] - 同创智能体平台集成大模型和实时金融数据 服务超5000个智能体 日均调用量超300万次 [3] - iFind金融数据终端构建智能化矩阵 AIFinD飞研优化写作分析能力 "产业智绘"平台提供产业链研究 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为51 42 61 15 70 42亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23 81 29 10 35 05亿元 [4] - 对应EPS分别为4 43 5 41 6 52元 当前市值PE分别为59 48 40倍 [4]

市场成交概况 - 沪深京三市总成交额超1万亿元，较上一交易日同期放量686亿元 [1] - 沪市成交额3902亿元，深市成交额5874亿元，北证50成交额232亿元 [1]

沪深京三市成交额 - 沪深京三市成交额超5000亿元 [1] - 成交额较上日此时放量299亿元 [1] 各市场成交额 - 沪市成交额1895亿元 [1] - 深市成交额2988亿元 [1] - 北证50成交额125亿元 [1]

市场成交概况 - 沪深京三市总成交额超7000亿元 [1] - 成交额较上一交易日同期增加76亿元 [1] 各市场成交分布 - 沪市成交额2597亿元 [1] - 深市成交额4246亿元 [1] - 北证50成交额156亿元 [1]

核心观点 - 稳股市政策加码，权益市场改善利好非银金融板块，个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务业务，保险行业负债端有望稳健增长，关注权益弹性和经济复苏催化 [3] - 券商及多元金融板块中，经纪与投资业务支撑业绩增长，零售优势强、股息率高的头部券商性价比突出 [4] - 保险板块负债端稳健、资产端有beta催化，看好权益弹性标的 [5] 券商及多元金融板块 行情复盘 - 924至今券商板块跑赢沪深300，金融信息服务商高弹性个股领涨，但2025年初至今市场回调，券商板块下跌12%跑输沪深300 [10] 市场数据 - 2024年12月 - 2025年3月市场月度日均换手率保持高位，2025年Q1新开户数达747万户，同比增长32% [14] - 截至2025年3月末，市场两融规模达1.91万亿，两融交易占比在9 - 10%区间，处于合理区间 [18] - 2025Q1市场新发偏股基金1102亿，同比+102%，4月8日宽基ETF规模明显增长 [22] - 2025Q1 IPO规模165亿元，环比-15%，同比-30%，2024Q4券商资管规模合计5.5万亿，环比-4%，同比+3%，4月股债市波动或对券商自营带来挑战 [29] 政策 - 4月7日特朗普对等关税事件冲击股市，多方表态稳股市，4月27日政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场” [34] 2024年报 - 2024年上市券商归母净利润1448亿元，同比+16%，经纪和投资业务支撑净利润增长 [37] 经纪业务 - 2024年上市券商代理买卖证券净收入同比+26%略高于交易量，席位净收入同比-26%拖累经纪业务弹性 [40][41] - 2024年末上市券商客户保证金规模同比增长32%，零售优势券商表现突出 [42] - 2024H2降佣政策落地，公募基金总佣金同比下降35%，下半年佣金环比下降38%，整体佣金率下降47% [44] 公募业务 - 2024年样本59家基金公司收入/归母净利润同比-2%/+3%，马太效应进一步强化 [46] 净利润与综合收益 - 2024/2025Q1上市券商归母净利润1448/517亿，同比+16%/+85%，归母综合收益总额受其他综合收益干扰 [50] 2025一季报 - 2025Q1上市券商归母净利润517亿元，同比+85%，经纪和投资业务驱动净利润高增 [58] 机构持仓与估值 - 2025Q1末主动型基金重仓股中券商板块占比0.53%，环比-0.06pct，相对A股低配3.32pct，证券板块PB（LF）为1.29倍，PE - TTM为18.6倍，处于历史低位 [62] 金融信息服务商 - 2024年报与2025一季报金融信息服务商业绩高beta弹性持续验证，业务受益于个人投资者驱动的行情 [67] 江苏金租 - 江苏金租是穿越周期的稳健标的，2025Q1营收15.4亿，同比+20%，利差和规模投放亮眼 [70] 选股建议 - 推荐三条主线：高beta弹性的2C金融信息服务商；零售优势突出且股息率较高的头部券商；受益于港股市场复苏的公司 [73] 保险板块 板块复盘 - 2024年12月至2025年4月，保险板块下跌7.7%，较沪深300指数超跌3.2%，资产端长端利率承压，负债端增速降轨 [83] - 中国财险和新华保险涨幅较好，中国财险COR改善和投资端业绩好，新华保险2024年业绩和分红高增，2025年1季度负债和投资端增速领先 [84][86] 基本面 - 2025Q1各上市险企净利润受投资服务业绩影响出现分化，债市下跌有所拖累 [87]