报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计日本央行和泰国央行在即将召开的会议上维持利率不变，受关税限制和贸易不确定性影响，4月中国制造业采购经理人指数可能走软 [7] - 预计3月澳大利亚私人部门信贷环比增长0.6%，推动年利率升至6.6%，住房信贷将继续上升；第一季度整体消费者物价指数环比上涨0.9%，年利率维持在2.4%不变；4月房价将略有上涨；3月贸易顺差扩大至38亿澳元；3月零售销售环比增长0.1%，同比增长4.0% [7] - 预计4月韩国出口同比明显放缓至 -3.6% [8] - 预计2025年第一季度中国台湾地区GDP同比从上个季度的2.9%反弹至3.1%，第二季度开始放缓，国内消费活动将适度放缓 [9] - 预计泰国央行在本次会议上维持利率不变，连续降息可能性较小 [10] - 预计日本央行在4月30日和5月1日的货币政策会议上维持利率不变，可能维持现有加息立场，日本劳动力市场因结构性劳动力短缺而保持紧张 [11] 根据相关目录分别进行总结 澳大利亚 - 私人部门信贷：预计3月环比增加0.6%，推动年利率至6.6%，住房信贷将继续上升 [7] - 消费者物价指数（CPI）：预计第一季度整体CPI环比上涨0.9%，年利率维持2.4%不变；预计截尾均值CPI环比上涨0.6%，同比上涨2.8%，略低于澳大利亚储备银行2月预测，可能增强5月降息理由 [7] - 房价：预计4月房价略有上涨，额外降息预期短期内支撑住房趋势，5月3日联邦选举前宣布的政策将对住房市场有支持作用 [7] - 贸易平衡：预计3月贸易顺差扩大至38亿澳元，出口部分反弹，但澳元持续走低使进口商品价值上升 [7] - 零售销售：预计3月环比增长0.1%，同比增长4.0%，为2024年12月以来最强劲，关税和全球形势不确定性使消费者谨慎，特别是可自由支配支出方面 [7] 中国 - 国家统计局制造业采购经理人指数（NBS Manufacturing PMI）：预计4月降至49.6（3月为50.5），美国关税限制和贸易不确定性影响生产、新订单和就业 [3] 日本 - 日本央行（BOJ）：预计在4月30日和5月1日货币政策会议上维持利率不变，可能维持现有加息立场 [11] - 劳动力数据：日本劳动力市场因结构性劳动力短缺而保持紧张 [11] 韩国 - 出口：预计4月出口同比明显放缓至 -3.6%，4月钢铁和汽车25%关税全面生效，关税驱动的不确定性使出口需求明显减速 [8] 中国台湾地区 - GDP：预计2025年第一季度同比从上个季度的2.9%反弹至3.1%，关税前美国的出口预订单将带动实际出口和投资强劲反弹，第二季度开始放缓，国内消费活动将适度放缓 [9] 泰国 - 泰国央行（BOT）：预计在本次会议上维持利率不变，连续降息可能性较小，当前2%的利率适合当前情况 [10] 事件日历（4月28日 - 5月4日） - 澳大利亚：第一季度CPI预计环比0.9%、同比2.4%；截尾均值CPI预计环比0.6%、同比2.8%；3月私人部门信贷预计环比0.6%、同比6.6%；3月贸易平衡预计为38亿澳元；3月零售销售预计环比0.1%、同比4.0% [12] - 中国：4月国家统计局制造业采购经理人指数预计为49.6 [12] - 印度：3月工业生产数据未提供，共识预期3.3%，前值2.9% [12] - 中国香港：3月出口、进口、贸易平衡数据未提供；3月M2数据未提供；3月零售销售数据未提供；第一季度GDP数据未提供，共识预期2.1%，前值2.4% [12] - 印度尼西亚：4月CPI数据未提供，共识预期1.5%，前值1.0%；4月核心CPI数据未提供，共识预期2.5%，前值2.5% [12] - 日本：3月工业生产预计环比 -0.5%、同比0.3%；3月零售销售预计为3.7%；3月新住房开工年化率预计为79万套；4月消费者信心指数预计为34.5；日本央行货币政策会议预计利率维持0.50%；3月失业率预计为2.4%；3月职位申请比预计为1.25 [12] - 韩国：4月出口预计同比 -3.6%；4月进口预计同比 -2.1%；4月贸易平衡预计为4.8亿美元；4月CPI预计为1.9%；4月核心CPI预计为1.8% [12] - 菲律宾：3月预算平衡数据未提供；3月出口数据未提供，共识预期7.8%，前值3.9%；3月进口数据未提供，共识预期6.6%，前值 -1.8%；3月贸易平衡数据未提供，共识预期 -35亿美元，前值 -32亿美元 [12] - 新加坡：3月失业率数据未提供；3月M2数据未提供 [12] - 中国台湾地区：第一季度GDP预计同比3.1%；4月制造业采购经理人指数数据未提供 [12] - 泰国：泰国央行货币政策会议预计利率维持2.00%；3月经常账户余额数据未提供；3月出口数据未提供；3月进口数据未提供；3月贸易平衡数据未提供；3月国际收支数据未提供 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税影响下二季度中国GDP增速预计从一季度的5.4%降至4.5%以下，中美贸易量大幅萎缩，内需方面居民消费和房地产信心偏弱 [2][7] - 中国对美出口中30 - 40%的产品对关税弹性较低，白宫豁免部分主要消费电子产品对等关税，占中国对美总额22% [3] - 关税降级时间窗口将到，但中美达成全面持久解决方案道路坎坷，预计未来1 - 2个月开启贸易谈判，六月底前关税降幅平均达60%，年底前降至34% [4] - 二季度实际GDP增速下滑，政策虽加快落地但无法完全抵消关税影响，预计政策层二季度加快落地两会政策，明年推1 - 1.5万亿人民币补充预算 [9] 各部分总结 关税对贸易的影响 - 超高关税使中国对美货运量大幅缩减，4月以来中国集装箱吞吐量下滑、美线运价大幅下跌，新兴产业PMI指数现2020年2月以来最大月跌幅，4月第一周中国赴美集装箱订舱量按周环比下跌64%，加州港未来几周中国货船到港数量将进一步下跌 [2] 关税对内需的影响 - 4月8 - 11日调研显示美国关税产生次生影响，受访者担忧就业和收入，消费和房地产市场信心大幅下滑，4月以来在线家电和乘用车销量增速放缓，二手房成交量回落超季节性 [3] 产品对关税的弹性 - 中国对美出口中30 - 40%的产品对关税弹性较低，原因一是美国对部分产品进口依赖度高，二是中国拥有高度成熟供应链 [3] 关税降级预期 - 特朗普称若达成协议美国对中关税将“大幅”降低，财长贝森特表示开展磋商前需先降低高额关税，预计未来1 - 2个月开启贸易谈判，六月底前关税降幅平均达60%，年底前降至34%，但达成全面持久解决方案难度大 [4] 经济增速与政策预期 - 二季度实际GDP增速将下滑至4.5％以下，企业短期内或暂停对美投资，需求下滑将引发国内产能过剩和通缩循环，预计政策层二季度加快落地两会政策，明年推1 - 1.5万亿人民币补充预算，目前今年政府债额度已使用36%，高于过去五年20%的平均水平，但政策无法完全抵消关税影响 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2Q GDP增长预计低于4.5%Y，因关税冲击，贸易下滑和家庭消费与房地产市场情绪疲软 [1][6] - 美国对中国125%的互惠关税造成显著贸易影响，4月中国新兴市场PMI出现自2020年2月新冠疫情爆发以来最大单月跌幅 [2] - 约30 - 40%中国对美出口产品关税弹性较低，白宫4月11日豁免占中国对美出口22%的关键消费电子产品的互惠关税 [4] - 1 - 2个月内关税可能降低，但达成全面协议仍具挑战，预计到6月底美国对中国的贸易加权关税降至60%，年底降至34% [5][8] - 维持2Q实际GDP增长低于4.5%Y的观点，预计北京2Q提前实施2万亿人民币的NPC刺激计划，下半年采取1 - 1.5万亿人民币的补充财政方案，但政策只能部分抵消影响 [10] 根据相关目录分别进行总结 经济增长 - 2Q GDP增长追踪显示低于4.5%Y，而1Q为5.4%Y，关税升级产生负面影响 [1][6] - 尽管假设关税将从过高水平逐步降低，但本季度影响最严重，出口需求减少将加剧国内产能过剩和通缩，对国内需求造成二次打击 [10] 贸易影响 - 美国对中国的高关税导致中国对美发货量暴跌，4月第一周中国到美国的海运集装箱预订量环比下降64%，未来几周从中国到美国南加州港口的货运船只数量将进一步暴跌 [2] - 中国集装箱吞吐量下降，到美国的货运价格暴跌，4月中国新兴市场PMI出现自2020年2月新冠疫情爆发以来最大单月跌幅 [2] 消费与房地产市场 - 4月8 - 11日的调查显示，美关税对家庭产生二次打击，家庭对就业和工资的担忧加剧，消费意愿下降，房地产市场情绪降温 [3] - 4月以来，在线家电和乘用车的同比销售放缓，二手房销售的放缓幅度超过季节性因素 [3] 关税情况 - 约30 - 40%中国对美出口产品关税弹性较低，原因是在美国进口中占主导份额以及中国高度复杂的制造业供应链 [4] - 白宫4月11日豁免占中国对美出口22%的关键消费电子产品的互惠关税 [4] - 1 - 2个月内关税可能降低，预计到6月底美国对中国的贸易加权关税降至60%，年底降至34%，但达成全面协议仍具挑战 [5][8] 政策措施 - 预计北京2Q提前实施2万亿人民币的NPC刺激计划，下半年采取1 - 1.5万亿人民币的补充财政方案 [10] - 截至目前，今年政府债券配额的36%已被使用，高于过去五年平均的20% [10] - 75%的2万亿人民币用于地方债务置换的再融资债券已发行 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对中国以外的亚洲经济体而言，将业务从中国转移出去以规避美国关税几乎不可能，若实施限制措施，将对该地区贸易导向的增长模式造成沉重打击 [1] - 中国位于亚洲跨境生产网络中心，是终端需求重要来源、投入品和设备重要供应国，还提供大量对外直接投资流入，限制对华贸易会使该地区贸易、资本支出和增长前景受重创 [6] - 美国可能要求亚洲经济体采取执行更严格原产地规则、对中国征收关税、限制来自中国的投资三项潜在措施，但除中国以外的亚洲经济体实施这些措施面临困难和挑战 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 哪些经济体可能被要求对中国采取限制性措施 - 对美国存在巨大贸易顺差，同时对中国存在巨大贸易逆差的经济体可能被要求采取行动，越南、泰国和印度符合这一标准，但它们很难对中国征收关税 [8] - 亚洲除中国以外对美国存在最大贸易顺差的四大经济体中有三个（日本、韩国和台湾）对中国也有贸易顺差，对从中国进口的商品征收关税似乎不可能 [8] 不要低估中国在亚洲地区的作用 - 中国是除中国内地和香港以外亚洲地区的主要出口市场，对美出口最高占该地区出口的17.5％，中国以16.6％紧随其后，除中国以外的亚洲12个经济体中有7个对中国存在贸易逆差 [12] - 中国是该地区的重要投资者，占该地区除中国内地对外直接投资流入量的7.9％，东盟经济体更依赖中国的对外直接投资流入 [12] - 中国是关键货品供应商，在许多主要出口产品中拥有重要市场份额，在制造业全球价值链相关产出中占41％，该地区依赖从中国进口廉价消费品，对中国征收关税将扰乱跨境生产网络，影响经济增长并导致消费品价格通胀上升 [12] 评估实施潜在措施的可能性 对中国征收关税 - 美国可能要求其他亚洲经济体提高对中国的关税，但鉴于中国在制造业全球价值链中的根深蒂固地位，此类提议将对其他亚洲经济体构成重大挑战 [16] - 亚洲内部贸易从2017年的3.3万亿美元稳步增长至目前的4.4万亿美元，显示了亚洲经济体作为大型跨境生产网络的事实 [16] - 对从中国进口的产品征收关税可能带来通胀压力和对国内制造业的干扰，还可能引发中国的对等反制措施 [17] - 中国在多种主要产品的全球出口中占据相当大的份额，如手机及其零部件、电脑及其零部件占37％，电冰箱、洗衣机和电视等关键白色家电市场份额达25％至32％，对中国进口产品征收关税将使除中国以外亚洲地区的消费品价格上涨 [30] - 亚洲经济体最近对中国进口产品采取的关税措施是有针对性的，与贸易协定考虑因素无关，如韩国和越南对部分从中国进口的钢材征收反倾销税，主要是对国内生产商投诉的回应，针对特定公司，越南的关税也针对韩国生产商且是暂时性的 [33] 限制来自中国的投资 - 对于东盟经济体，限制来自中国的投资更具挑战性，中国对东盟经济体的对外投资占其对外直接投资流入总额的11％，东盟在中国对外直接投资中的边际份额从2018年的15％上升至2023年的20％ [34] - 日本、韩国、台湾和印度对中国的依赖程度较低，来自中国的累计对外直接投资流入量占GDP的百分比低，且在中国整体对外直接投资中的份额自2017年以来稳步下降，流入中国内地的对外直接投资近年来也有所下降，限制了针对对外直接投资的潜在反制措施风险 [34] 限制从中国转运 - 越南、泰国和印度可能被视为转运中心，但过去贸易数据显示通过这三个经济体转运的迹象有限，它们对中国的高贸易逆差反映了对中国投入品的高度依赖，用于生产出口商品和满足国内需求 [45] - 以越南为例，自2017年以来，在光学、摄影和精密仪器方面对美国的贸易顺差增幅与对中国的贸易逆差增幅基本相当，反映了对中国投入的高度依赖，在越南对美国贸易顺差的增长中，只有35％可归因于贸易绕道 [46] - 对于印度，在手机和手机投入品、机械和运输设备方面对中国的贸易逆差增幅远大于对美国的贸易顺差增幅，反映了为满足内需和向非美国目的地出口对中国投入的依赖，也体现了中国公司在印度设厂的高参与度和中国在供应链中的主导地位 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美国股票、债券下跌和美元走弱引发投资者对外国投资者抛售美国资产的担忧，外国投资者抛售对股票估值构成重大风险，2025年初外国投资者持有美国股票比例达创纪录的18% [2] - 自3月以来外国投资者估计已抛售约630亿美元美国股票，高频资金流数据显示抛售主要由欧洲投资者推动，其他地区总体继续买入美国股票 [7][11] - 自1980年以来的10次外国投资者大幅抛售事件平均持续11个月，抛售规模平均占美国股市市值的0.6%，按当前市值计算约为3000亿美元，与此次抛售情况不同的是，过去美国股票和美元通常在抛售压力下仍继续上涨 [2][15] - 近期外国投资者抛售对2025年外国投资者3000亿美元美国股票需求的预测构成下行风险，但近期市场反弹和贸易评论不那么鹰派表明近期抛售节奏可能放缓，若美国经济前景恶化，外国投资者可能继续抛售，即便经济前景稳定，政治和市场波动也可能促使投资者将股票投资组合从美国分散出去 [21] - 即使近期资金流出美国股票的趋势持续，预计外国投资者在美国股票市场的持股比例不会立即崩溃，美国企业盈利能力和长期盈利增长优势以及其他全球股票市场相对美国市场的规模和流动性限制了资金从美国股票重新配置的速度 [22] 根据相关目录分别进行总结 近期市场表现 - 自4月以来，标准普尔500指数下跌4%，贸易加权美元指数下跌3%，30年期美国国债收益率上升18个基点 [3] 外国投资者持股情况 - 2025年初外国投资者持有美国公共和私人企业股票的比例为18%（17万亿美元），较过去25年增加11个百分点 [4] 外国投资者抛售情况 - 基于高频资金流数据，估计自3月以来外国投资者已抛售630亿美元美国股票，美国财政部的跨境金融流动数据有6周滞后，最新数据为2月，通过对外国注册基金资金流向的周度数据建模估算外国投资者对美国股票的最新需求 [7] - 资金流数据显示欧洲投资者是近期抛售的主要推动力量，外国注册的美国股票ETF和共同基金的资金流出主要集中在欧洲注册的基金，其他全球地区的资金流向仍略有正值，欧洲投资者近期大量购买欧洲股票 [11] 历史抛售情况对比 - 过去几十年有多次外国投资者大幅抛售美国股票的时期，最近一次是2023年年中至2024年年初的7个月内，外国投资者抛售2600亿美元美国股票，自1980年以来的10次此类事件平均持续11个月，抛售规模平均占标准普尔500指数市值的0.6%，按当前市值计算约为3000亿美元，此次过去两个月估计抛售约630亿美元 [15] - 过去多数情况下，尽管有国际投资者抛售压力，美国股票价格通常继续上涨，标准普尔500指数在10次事件中有7次上涨，例外情况为1987年、1990年和2022年，3月以来美元下跌4%，与外国投资者抛售时美元平均升值5%的典型情况形成对比，唯一美元走弱的例外是1987年 [16] 未来展望 - 近期外国投资者抛售对2025年外国投资者3000亿美元美国股票需求的预测构成下行风险，但近期市场反弹和贸易评论不那么鹰派表明近期抛售节奏可能放缓，若美国经济前景恶化，外国投资者可能继续抛售，即便经济前景稳定，政治和市场波动也可能促使投资者将股票投资组合从美国分散出去 [21] - 即使近期资金流出美国股票的趋势持续，预计外国投资者在美国股票市场的持股比例不会立即崩溃，美国企业盈利能力和长期盈利增长优势以及其他全球股票市场相对美国市场的规模和流动性限制了资金从美国股票重新配置的速度 [22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2024年中国实现“约5%”增长目标，70%的增长由出口及出口相关制造业投资贡献 [7] - 因3D挑战（人口、债务和去风险），对中国实际GDP增长中长期持谨慎态度，不过AI加速应用及相关生产率提升带来一定上行风险 [9] - 预计美国对中国商品加征关税将显著拖累今年中国实际GDP增长，政策持续宽松或不足以完全抵消外部冲击 [10] - 预计2025年出口增长下滑、房地产投资持续下降、政府消费表现突出，GDP平减指数截至2025年第一季度已连续八个季度同比为负 [10] - 2025年增长和通胀预测均低于市场共识 [10] 根据相关目录分别进行总结 全球GDP增长预测 - 给出2024 - 2026年及2055年美国、欧元区、德国、法国等多个国家和地区的实际GDP增长预测，如美国2024年实际GDP增长2.8%，2025年GS预测为1.3%，共识预测为1.8% [5] 中国宏观观点 - 2024年中国实现“约5%”增长目标，70%的增长由出口及出口相关制造业投资贡献 [7] - 中长期因3D挑战对中国实际GDP增长持谨慎态度，AI加速应用及相关生产率提升带来一定上行风险 [9] - 预计美国加征关税显著拖累2025年中国实际GDP增长，财政赤字扩大4.1个百分点，社会融资总量增长升至9.5%，进一步降准降息，美元兑人民币维持在7.30 - 7.35区间，政策宽松或不足以抵消外部冲击 [10] - 预计2025年出口增长下滑、房地产投资持续下降、政府消费表现突出，GDP平减指数截至2025年第一季度已连续八个季度同比为负，增长和通胀预测均低于市场共识 [10] 中国2025年预测 - 给出2019 - 2025年GDP、国内需求、消费、净出口等多项经济指标的预测，如2025年GDP同比增长4.0%，出口商品（名义美元）同比下降12.5% [11] 美国关税影响 - 美国对中国的有效关税税率已达107%，预计拖累2025年GDP增长2.2个百分点 [20] 政策应对 - 预计美国加征关税后，政策制定者将加速政策宽松，包括降准、降息、扩大财政赤字、放松住房政策等 [31] - 预计2025年AFD指标将扩大4.1个百分点 [33] 消费情况 - 政策刺激和工资增长乏力下，消费逐步复苏，劳动力市场挑战持续，消费者信心相对低迷，家庭“超额存款”持续增加 [41][44][47] 房地产行业 - 多数房地产建设活动数据较2020 - 2021年峰值大幅收缩，中国房地产行业稳定之路漫长 [52][56] 固定资产投资 - 更多政策支持下，固定资产投资增长可能小幅上升 [60] 外汇情况 - 关税冲击下，美元兑人民币汇率大体稳定 [62] 货币政策 - 为适应政府债券发行加速，需更多货币宽松政策，假设今年晚些时候全国人大批准额外1万亿元特别国债发行额度 [65][67] 通胀情况 - CPI通胀率低，PPI持续通缩 [68] 劳动力市场与AI - 中国劳动力市场受AI任务自动化影响小于美国，AI应用可能提升长期潜在增长，相关投资可能支持短期增长 [71][74] 高科技制造业 - 过去十年，高科技制造业是重要且稳定的增长驱动力，基线情景假设高科技行业继续跑赢整体制造业 [80][84] 政府债务 - 2023年中国政府债务达165万亿元（占GDP的122%） [87]

业绩总结 - 2025年第一季度的收入为12.84亿美元[7] - 自2014财年以来，收入增长达到147%[7] - 2025年第一季度的总收入为306,593,000美元[75] - 2025年第一季度的运营收入为36,912,000美元，运营利润率为12%[75] - 2025年，Moelis的股东回报率约为400%[7] - 自IPO以来，涉及的交易总量超过2.2万亿美元[22] - 自IPO以来，重组的负债总额约为1万亿美元[26] - 2024年，Moelis在资本结构顾问领域的交易量排名第三，达到927亿美元[29] - 2024年，Moelis在并购领域的交易量超过1300笔[22] - 自2014年IPO以来，公司股东回报表现优于主要基准和同行，Moelis的回报率为398%[71] 用户数据与市场扩张 - 公司在全球45个国家提供服务，覆盖85个以上的行业[7] - 公司在关键行业和地区的目标招聘和内部晋升推动了增长[53] - 公司自IPO以来已向股东返还约28亿美元的资本[64] 研发与管理 - 2023年的税前利润率受到管理董事招聘的重大投资影响[62] - 公司在2020年至2024年期间的全球M&A费用池中新增42名管理董事[54] - Moelis的管理董事中约45%为内部晋升[7] 财务比率 - 2025年第一季度的补偿比率为69%[75] - 2025年第一季度的非补偿费用比率为19%[75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国大幅提高关税引发股市和商品价格下跌，扰乱全球产业链，推升通胀，打击投资者信心，对宏观经济产生持久负面影响，经济可能走向衰退或滞胀 [1] - 中国经济一季度GDP增长5.4%，二三季度将面临关税冲击，政府可能出台逆周期政策稳定经济复苏 [1] - 全球避险模式下，黄金表现强劲，美债和美元避险属性减弱，中国债券值得考虑，美股面临衰退或滞胀风险，投资者应保持谨慎 [1] 根据相关目录分别进行总结 关税冲击对全球经济与市场的影响 - 关税直接影响贸易量和价格，美国平均对外关税从3%跃升至20%以上，导致美股和商品价格下跌 [1][2] - 产业链受到严重影响，高额关税迫使企业调整生产布局，降低全球生产效率 [2][4] - 不确定性和信心受挫，美国政策不确定性指数升至近几十年第二高位，打击投资者信心 [2][5] 美国政府增加关税的内容及后续调整 - 4月2日美国政府宣布对大部分贸易伙伴国家增加10%基本关税，对美贸易逆差较大的国家征收30% - 50%高额关税，平均对外关税跃升至20%以上 [2][3] - 美国政府采取调整措施，将超出10%的部分延缓90天执行，豁免手机、电子产品、半导体等行业，特朗普表示有意降低对华高额关税 [4] 美国加征进口商品政策影响全球经济的路径 - 宏观层面量价冲击，加征关税推升美国通胀，降低出口国经济增长，抑制生产总量 [4] - 产业链层面冲击，高额关税打破高效产业链布局，降低全球生产效率 [4] - 信心与不确定性影响，美国政策变数大，提高市场不确定性，打击投资者信心 [5] 不确定性对经济活动的影响 - 企业主可能推迟生产和投资，消费者可能减少当前消费、增加储蓄，导致真实经济活动受冲击 [6] 中美两国未来经济走向 - 美国经济可能走向衰退或滞胀，GDP断崖式下跌，消费和投资放缓 [1][8] - 中国经济一季度GDP增长5.4%，二三季度面临关税冲击，预计在内需政策刺激下保持稳定复苏，呈M型走势 [1][19] 美国经济相关分析 - 经济数据分化严重，需区分软数据与硬数据、核心数据与辅助数据，避免过度依赖失真信息 [1] - 经济呈现分化中下行趋势，且易出现非线性变化 [17] - 近期通胀率下降，但滞胀风险依然存在，关税政策可能推升通胀 [18] 中国政府和央行可能出台的政策 - 财政政策支持消费和扩大内需，如减税降费、以旧换新和消费补贴，完善社会安全网 [20] - 货币政策可能降准、降息，还期待财政货币协同出台稳定房市和股市的措施 [20] 未来大类资产走向 - 避险模式下，风险资产普遍承压，中国股票有一定韧性，避险资产表现分化，黄金表现强劲，美债和美元下跌 [22][23] - 黄金今年上涨超30%，未来大概率持续上涨，长期年化回报率与股票相近，与其他资产相关性低，适合长期配置 [24][27][29] - 美债在关税冲击下避险属性减弱，不确定性高，建议适度控制风险 [30][31] - 美元贬值，未来可能进一步下行，当前未出现全局性流动性危机 [33][36][37] - 中国债券是值得考虑的安全资产 [38] - 美股面临衰退或滞胀风险，胜率不占优，建议耐心等待抄底机会 [39][40][41] - 长期看好中国股票表现，短期建议多配红利、高股息资产，择机逢低增配科技成长型股票 [42] - 商品市场未来走势不利，维持低配判断 [43] 投资组合构建建议 - 配置安全资产如黄金和中国债券，低配并观望美股和大宗商品 [44] - 中国股票以高股息、红利资产为底仓，逢低加仓进攻型成长风格科技股票 [44] 预测特朗普政府政策方向的方法 - 运用奥卡姆剃刀原理，用最简单假设进行预测，如理解特朗普关税政策主要反映美国蓝领选民诉求 [45]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国因关税引发衰退风险高，未来12个月衰退概率达45%，硬数据可能在夏中至夏末开始走弱 [1] - 市场低估衰退风险，全面衰退或使标普500跌至约4600，高收益信贷利差超600bp，短期收益率低于3%，收益率曲线变陡，商业地产市场受冲击，天然气价格或进一步下跌 [2] - 投资者应寻找其他资产进行衰退对冲，如日元、瑞士法郎、黄金，短期美国国债和曲线陡峭化策略在衰退中或有保护作用 [3][6] - 中国经济受关税拖累，预计二季度GDP环比增速大幅放缓，下半年维持低位，政策宽松力度不足以完全抵消关税影响 [9] - 预计2025年年中美国对铜进口加征25%关税，市场未充分定价，建议做多2025年12月COMEX - LME铜套利 [9] - 德国经济2025年将连续第三年收缩，2026年增长1.1%，2027年增长2.0% [10] 根据相关目录分别进行总结 美国：关税引发的衰退风险 - 预计关税对美国经济增长造成重大打击，未来12个月衰退概率达45%，硬数据可能在夏中至夏末开始走弱 [1] - 市场低估衰退风险，全面衰退将对股市、信贷市场、商业地产市场和天然气价格产生负面影响 [2] - 投资者应寻找其他资产进行衰退对冲，如日元、瑞士法郎、黄金，短期美国国债和曲线陡峭化策略在衰退中或有保护作用 [3][6] 中国经济增长前景 - 一季度GDP增长和3月活动数据强于预期，但可能是出口提前的结果，预计关税将对经济产生重大拖累 [9] - 中国政策制定者将加强财政、货币、住房和信贷方面的政策宽松措施，但力度不足以完全抵消关税影响，预计二季度GDP环比增速大幅放缓，下半年维持低位 [9] 美国铜关税 - 预计2025年年中美国将对铜进口加征25%关税，市场未充分定价，建议做多2025年12月COMEX - LME铜套利 [9] 德国联合政府协议 - 德国联合政府协议改革力度有限，虽有投资激励和电力税减免措施，但所得税减免有限，未明确更广泛所得税改革细节，也未提出降低员工社保缴费的具体建议 [9] - 预计德国经济2025年将连续第三年收缩，2026年增长1.1%，2027年增长2.0% [10] 关键经济和市场预测 |类别|2025年|2026年| | ---- | ---- | ---- | |全球GDP增长（%）|1.3（GS），2.1（CY）|2.1（GS），2.5（CY） [21]| |美国GDP增长（%）|0.5（GS，Q4/Q4），1.2（CY）|1.3（GS，CY），1.9（CY） [21]| |中国GDP增长（%）|2.8（GS，Q4/Q4），4.0（CY）|3.5（GS，CY），4.2（CY） [21]| |欧元区GDP增长（%）|0.3（GS，Q4/Q4），0.7（CY）|1.0（GS，CY），1.2（CY） [21]| |美国政策利率（%）|3.63（GS）|3.63（GS） [21]| |欧元区政策利率（%）|1.50（GS）|1.50（GS） [21]| |中国政策利率（%）|0.90（GS）|0.90（GS） [21]| |日本政策利率（%）|0.75（GS）|1.25（GS） [21]| |标普500指数|价格5700（GS），回报12%（GS，12m），-10%（YTD），PE 20.2x（GS） [21]| |MXAPJ指数|回报4%（GS，12m），-2%（YTD），PE 13.3x（GS） [21]| |Topix指数|回报10%（GS，12m），-9%（YTD），PE 13.6x（GS） [21]| |STOXX 600指数|回报2%（GS，12m），0%（YTD），PE 13.7x（GS） [21]| |布伦特原油（$/bbl）|67（Last），64（3m），60（12m） [21]| |纽约商品交易所天然气（$/mmBtu）|3.01（Last），3.90（3m），4.50（12m） [21]| |TTF天然气（EUR/MWh）|34.05（Last），39（3m），29（12m） [21]| |铜（$/mt）|9352（Last），8450（3m），10000（12m） [21]| |黄金（$/troy oz）|3434（3m），3370（12m），3920（目标） [21]| |美国CPI（%，yoy）|3.3（2025），2.8（2026） [21]| |美国失业率|4.7（2025），4.5（2026） [21]| |欧元区CPI（%，yoy）|2.1（2025），1.7（2026） [21]| |欧元区失业率|6.5（2025），6.6（2026） [21]| |中国CPI（%，yoy）|0.0（2025），1.0（2026） [21]|

公司业绩表现 - Moelis & Company (MC) 2025年第一季度调整后每股收益为64美分 超出Zacks共识预期的57美分 较去年同期的22美分显著提升 [1] - 公司GAAP净利润为5030万美元 相比去年同期的1660万美元大幅增长 [2] - 总营收(GAAP)同比增长41%至3066亿美元 超过Zacks预期的2898亿美元 主要受并购和资本市场收入增长驱动 [3] - 营业费用(GAAP)增长274%至2699亿美元 高于预期的2529亿美元 主要因薪酬福利和非薪酬费用增加 [3] 财务与流动性 - 其他收入(GAAP)为610万美元 同比增长452% 超出预期的550万美元 [4] - 截至2025年3月31日 公司持有3363亿美元现金及流动性投资 无债务或商誉 [4] 同业比较 - 摩根士丹利(MS)2025年第一季度每股收益260美元 远超Zacks预期的223美元 同比增长287% 投行和财富管理业务表现强劲 [6] - 高盛(GS)调整后每股收益1412美元 高于Zacks预期的1271美元 全球银行与市场部门增长显著 [7] 运营展望 - 公司招聘扩张和收入相关薪酬增长可能影响利润增长 全球交易复苏延迟构成挑战 [5] - 全球扩张战略和跨行业多元化业务布局为长期发展提供支撑 [5]