以前一般都是15日发布上一个月的数据，因为涉及到整年的数据，1月份推迟到了19日周一发布。 1、新房价格指数 从2025年12月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数来看，仅上海、武汉等11个城市环比上月持平或微涨，仅上海、合肥、、杭州、乌鲁木齐4个城市 同比去年上涨；而1-12月均同比2024年上涨的就只有上海和杭州，而且上海同比涨幅高达105.7%，对比2024年的数据，上海仍然同比上涨104.6%，上海 魔都的实力仍然不容撼动！ 点评：不管市场上的声音怎么说，数据不会骗人，它反映了市场整体的状况，而不是个别项目的走势。 | | 按印 | 环比 | 同比 | | 1-12月平均 | | | 环比 | 同比 | 1-12月平均 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 上年同月 | | 上年同期 | | 按印 | | 上年同月 | 上年同期 | | | | 上月=100 | =100 | | =100 | | | 上月=100 | =100 | =100 | | 北 | 家 | 99.6 | | ...

日本政局动荡与市场反应 - 日本首相高市早苗宣布将于1月23日解散国会众议院 此举距离上次选举仅一年多 引发诸多批评并增加了经济不确定性 [1] - 政局动荡引发资本市场剧烈波动 呈现国债价格下跌与日元贬值的“债汇双杀”局面 [1] - 市场担忧自民党若胜选将助长高市激进的财政政策 加剧投资者对日本财政状况恶化的忧虑 [1] 债券市场影响 - 投资者抛售导致东京债券市场长期国债收益率急剧上扬 [1] - 1月14日 新发10年期国债收益率一度升至2.23% 为1999年2月以来最高水平 [1] - 自高市去年10月当选自民党总裁以来 新发10年期国债收益率在3个多月内上升超过0.5% [2] 外汇市场影响 - 东京外汇市场日元对美元汇率急剧走软 一度下探至159.45日元 [1] - 日本财务大臣片山皋月于1月16日紧急进行口头干预 称将采取一切可能手段抑制日元贬值 [1] - 高市当选后 日元对美元汇率重新进入下降通道并不断走软 [2] 对宏观经济与行业的潜在冲击 - 日元急剧贬值将进一步推高物价 抑制本已低迷不振的个人消费 [2] - 长期利率升至2%以上将令企业融资成本大幅增加 对经济复苏产生负面影响 [2] - 为援助受美国关税政策影响的汽车产业 日本政府原计划4月1日起废除最高3%的汽车环境税以促进新车消费 但该税制改革有待国会审议批准 [3] 财政预算与政策实施风险 - 国会解散导致新财年预算及一系列税改法案审议日程被迫延期 若新财年预算无法及时获新一届国会批准 日本民众生活和经济运行将在4月1日开启的2026财年受到影响 [2] - 高市内阁计划从2026年4月起将公立高中学费补贴政策扩大至私立高中 相关预算为6174亿日元 若预算案不能如期获批 该政策在新学年的实施将不明朗 [2]

日本政局动荡 - 日本首相高市早苗宣布将于1月23日解散国会众议院 此举距离上次选举仅一年多 引发诸多批评[1] - 政局动荡给经济带来更多不确定性 不仅引发资本市场动荡 还可能导致新财年预算及一系列重要审议程序被大幅拖延[1] 对资本市场的影响 - 市场担心若自民党胜出将助长高市激进的财政政策 导致投资者对日本财政状况恶化的忧虑急剧上升[1] - 东京资本市场呈现国债价格下跌、日元贬值的债汇“双杀”局面[1] - 投资者抛售导致东京债券市场长期国债收益率急剧上扬 1月14日新发10年期国债收益率一度升至2.23% 为1999年2月以来最高水平[1] - 东京外汇市场日元对美元汇率急剧走软 一度下探至159.45日元 日本财务大臣于1月16日紧急进行口头干预[1] - 自高市去年10月当选自民党总裁以来 新发10年期国债收益率在3个多月内上升超过0.5% 日元对美元汇率也重新进入下降通道[2] 对宏观经济与政策的潜在冲击 - 日元急剧贬值将进一步推高物价 抑制本已低迷不振的个人消费[2] - 长期利率升至2%以上将令企业融资成本大幅增加 对经济复苏产生负面影响[2] - 解散众议院导致国会审议日程被迫延期 将对2026财年预算案及一系列税改法案审议通过造成巨大冲击[2] - 若新财年预算案不能如期获国会批准 日本民众生活和经济运行将在4月1日开启的2026财年受到影响[2] - 高市内阁承诺2026年4月起将公立高中学费补贴政策扩大至私立高中 相关预算为6174亿日元 该政策实施可能因预算延迟而变得不明朗[2] - 原计划4月1日起废除的汽车购置环境税（最高3%）有待国会审议批准 该政策旨在援助受美国关税政策影响的汽车产业并促进新车消费[3] 市场观点 - 瑞穗银行首席市场经济学家表示 鉴于当前经济和金融形势 高市政府的支持率最终很可能因经济滞胀而下降[3] - 野村综合研究所经济学家指出 日元贬值和利率上升将对消费和企业融资产生负面影响[2]

日本政局动荡 - 日本首相高市早苗宣布将于1月23日解散国会众议院 此举距离上次选举仅一年多 引发诸多批评 [1] - 政局动荡给经济带来更多不确定性 不仅引发资本市场动荡 还可能导致新财年预算及一系列重要审议程序被大幅拖延 [1] 对资本市场的影响 - 市场担心若自民党胜出将助长高市激进的财政政策 导致投资者对日本财政状况恶化的忧虑急剧上升 [1] - 东京资本市场呈现国债价格下跌、日元贬值的债汇“双杀”局面 [1] - 投资者抛售导致东京债券市场长期国债收益率急剧上扬 1月14日新发10年期国债收益率一度升至2.23% 为1999年2月以来最高水平 [1] - 东京外汇市场日元对美元汇率急剧走软 一度下探至159.45日元 [1] - 日本财务大臣片山皋月于1月16日紧急进行口头干预 称“将采取一切可能手段”抑制日元贬值 [1] - 自高市早苗于去年10月4日当选自民党总裁以来 新发10年期国债收益率在3个多月内上升超过0.5% 日元对美元汇率也重新进入下降通道 [2] 对宏观经济与政策的潜在影响 - 日元急剧贬值将进一步推高物价 抑制本已低迷不振的个人消费 [2] - 长期利率升至2%以上将令企业融资成本大幅增加 对经济复苏产生负面影响 [2] - 国会解散导致审议日程被迫延期 将对2026财年预算案及一系列税改法案审议通过造成巨大冲击 [2] - 若新财年预算案不能如期获国会批准 日本民众生活和经济运行将在4月1日开启的2026财年受到影响 [2] - 高市内阁承诺2026年4月起将公立高中学费补贴政策扩大至私立高中 相关预算为6174亿日元 若预算案延迟 该政策实施将不明朗 [2] - 原计划4月1日起废除的汽车购置环境税（最高3%）有待国会审议批准 该政策旨在援助受美国关税政策影响的汽车产业并促进新车消费 [3]

日本政局动荡 - 日本首相高市早苗宣布将于1月23日解散国会众议院，距离上次选举（2024年10月）仅一年多时间，此举引发诸多批评 [1] - 分析人士指出，政局动荡给经济带来更多不确定性，不仅引发资本市场动荡，还可能大幅拖延新财年预算及一系列重要法案的审议程序 [1][3] 市场反应与金融影响 - 市场担忧自民党若胜出将助长高市早苗激进的财政政策，导致投资者对日本财政状况恶化的忧虑急剧上升 [1][4] - 东京资本市场呈现国债价格下跌、日元贬值的“债汇双杀”局面 [1][4] - 由于投资者抛售，东京债券市场长期国债收益率急剧上扬，1月14日新发10年期国债收益率一度升至2.23%，为1999年2月以来最高水平 [1][4] - 东京外汇市场日元对美元汇率急剧走软，一度下探至159.45日元，日本财务大臣于1月16日进行口头干预 [1][4] - 自高市早苗于去年10月4日当选自民党总裁以来，新发10年期国债收益率在3个多月内上升超过0.5%，日元对美元汇率重新进入下降通道 [2][4] - 经济学家指出，日元急剧贬值将进一步推高物价，抑制个人消费；长期利率升至2%以上将令企业融资成本大幅增加，对经济复苏产生负面影响 [2][4] 政策与预算审议风险 - 政局动荡导致国会审议日程被迫延期，将对2026财年预算案及一系列税改法案的审议通过造成巨大冲击 [2][5] - 新财年预算若无法在4月1日前获新一届国会批准，日本民众生活和经济运行将在2026财年受到影响 [2][5] - 高市内阁承诺从2026年4月起将高中学费补贴政策扩大至私立高中，相关预算为6174亿日元，若预算案不能如期获批，该政策实施将不明朗 [2][5] - 原计划4月1日起实施的多项税制改革有待国会批准，包括废除消费者购车时最高3%的环境税，以援助受美国关税政策影响的汽车产业并促进新车消费 [3][5] 经济前景与政府支持率 - 瑞穗银行首席市场经济学家表示，鉴于当前经济和金融形势，高市政府的支持率最终很可能因经济滞胀而下降 [3][5]

债务与财政状况 - 乌克兰计划在2028年前每年投入相当于GDP 10%的资金用于债务减免 [1] - 预计债务偿还额在2025年底达约250亿美元，2026年增至约270亿美元，2027年约300亿美元，2028年升至约305亿美元 [1] - 平均每年偿债金额约占预算支出的24% [1] - 国际货币基金组织预测乌克兰公共债务占GDP比例在2025年达109%，2026年升至110.4%，使其成为全球主要债务国第16位 [1] - 公共债务至少到2028年都将超过GDP总量，且四分之三债务以外币计价 [1] - 2026年国家预算赤字规模将达GDP的18.4%，与2024年水平相当 [1] 国际援助与资金安排 - 2026年预计需要约490亿美元的外部支持，主要来源包括世界银行、欧盟、英国和国际货币基金组织等 [4] - 欧盟已批准向乌克兰提供为期两年、总额达900亿欧元的贷款，期限至2025年底 [4] - 欧盟贷款中，成员国将自行承担约200亿欧元的利息成本，并从2028年起按经济实力比例分摊还款，德国、法国和意大利预计承担主要份额 [5] - 欧盟提出若俄罗斯未来支付战争赔款，将用于偿还乌克兰债务 [5] - 贷款附带条件，要求乌克兰持续加强反腐败改革，并接受对军工合同资金分配的监督 [5] - 资金主要定向支持欧洲军事工业发展，原则上不用于乌克兰和欧盟以外的地区 [5] - 2025年1月至10月期间，欧洲国家提供了578.1亿欧元的援助 [5] - 欧盟委员会计划通过发行债券筹集资金，预计从2025年4月起分批实施 [5] 预算与支出结构 - 2026年预算将优先保障国防和安全支出，总额达约665亿美元，占预算总支出的58%，相当于GDP的27.2% [5] - 其中近一半资金将用于支付军人薪资 [5] - 债务支出占GDP比例将从2025年的11.7%逐步降至2028年的9.5% [1] 融资成本与挑战 - 乌克兰公共债务平均利率约为4.9%，是法国和美国等国的两倍 [5] - 经济复苏面临挑战，包括战争持续、基础设施损毁严重以及国际援助不确定性等因素 [5]

俄罗斯财政与黄金储备状况 - 俄罗斯中央银行已开始出售实际的黄金储备，而不再仅是账面调动，显示其财政体系紧张，正依赖黄金作为救命稻草 [1] - 自2022年全面进攻开始至2025年11月1日，俄罗斯国家财富基金中的黄金储备从405.7吨降至173.1吨，减少了232.6吨，降幅达57% [3] - 黄金储备的抛售是俄罗斯历史上首次公开将战略黄金用于日常财政支出，以填补战争带来的财政压力 [3] 战争开支与财政负担 - 2025年俄罗斯国防预算为13.5万亿卢布，占财政总支出的32.5% [5] - 若计入约3万亿卢布的军工业补贴，实际战争投入达16.5万亿卢布，平均每日消耗超过453亿卢布 [5] - 每日453亿卢布开支中，前线士兵薪资超26万卢布（约2.4万元人民币），仅薪资支出就近4万亿卢布 [7] - 2025年俄罗斯军事装备进口额达4400亿卢布，显示国内产能不足 [7] - 俄军已确认阵亡人数超12万，预计全年抚恤金支出将突破1万亿卢布 [7] 财政收入与困境 - 2025年俄罗斯油气税收入仅为7.5万亿卢布，远低于去年水平，仅能覆盖一半军费开支 [9] - 西方制裁导致俄罗斯海外资产被冻结，央行被迫增发卢布购买被冻结资产，导致卢布汇率急剧下跌 [9] - 2025年上半年，俄罗斯财政赤字达3.7万亿卢布，是2024年同期的五倍以上，创历史新高 [11] 黄金抛售策略与可持续性 - 俄罗斯抛售黄金主要通过国内市场吸纳和出口亚洲市场两条途径 [11] - 2025年前三季度，民间购金占国内黄金成交量的30% [11] - 约68%的抛售黄金流向了亚洲市场 [11] - 目前黄金储备仅余173吨，总价值约234亿美元，仅够支撑一个月战争开支 [11] - 即便俄罗斯每年开采300吨黄金，也仅能维持两个月的战争消耗 [11]

文章核心观点 - 招银国际报告分析2025年中美经济将呈现不同走势，美国经济短期呈现“滞胀”态势且增长放缓，而中国经济进入弱复苏通道 [1][8] - 报告对两国大类资产配置提出差异化建议，美国建议超配大宗商品，中国建议超配股票 [8][16] 美国经济走势 - 2025年GDP增速预计从2024年的2.8%放缓至1.7%，2026年回升至1.8% [2][22] - 通胀压力短期可能反弹，PCE通胀率预计在三季度升至2.8%、四季度达2.9%，2026年降至2.4% [2][24] - 中低收入家庭财务压力加大，消费贷款拖欠率升至历史高位 [2][27] 美国房地产市场 - 房地产市场延续滞涨格局，高利率环境下购房能力与销量均处于历史低位 [2][29] - 大量房主因低利率房贷“锁定”而不愿换房，导致库存紧张 [2][29] 美国政策与市场预期 - 美联储预计在2025年9月至12月降息两次，2026年再降息两次，最终政策利率或降至3.25%-3.5%区间 [4] - 白宫可能加强对美联储的影响，政府债务攀升，国债收益率或仍将居高不下 [5] 美国资产配置建议 - 美股估值面临压力，经济痛苦指数可能反弹，压制股市表现 [6] - 整体美股处于牛市后期，适合长期定投 [8] - 大类资产配置建议超配大宗商品，标配股票与现金，低配债券，看空美元，看多欧元、英镑及新兴市场货币 [8] - 短期建议关注医疗、必选消费、通讯服务、材料和工业等板块 [7] 中国经济走势 - 经济进入弱复苏通道，2025年一季度GDP增速一度升至5.4%，四季度或回落至4.7% [8][9] - 通缩压力见底，企业盈利止跌回升 [11] 中国房地产市场 - 房地产市场正在筑底，一线城市二手房销量有所恢复，新房库存逐步消化 [10] - 预计2025年下半年房价有望企稳 [10] 中国政策方向 - 政策层面延续宽松基调，预计2025年四季度将再次降息10个基点，贷款利率持续走低 [12] - 财政政策保持扩张，并推动结构性转型，如增加对家庭的转移支付、强化社保与医疗支出 [13] - 反内卷与去产能政策也开始启动 [14] 中国汇率与资产配置 - 人民币汇率有望温和升值，年底或至7.1，2026年末或达7.05 [15] - 大类资产配置建议超配股票，标配大宗商品和债券，低配现金 [16] - 股市进入牛市第二阶段，板块轮动加快，短期看好AI硬件与应用、互联网、医疗、化工、机械设备和必选消费 [17] - A股呈现“牛短熊长”特征，长期投资需精选个股，短期则更重择时 [18] - 上半年港股表现优于A股，但下半年A股在政策支持下或更具上涨空间 [19] 美国政策框架与贸易 - 白宫政策框架包括高关税、低利率、低税率等，目标是建立以美国为核心的自主可控供应链体系 [32][37] - 实施分层关税体系，对中国关税30%-45%，对日、韩、欧盟等10%-20%，对加墨5%-10% [35][36] - 15%关税涉及约5000亿美元，减税计划规模为5万亿/10年 [37] 中美经济再平衡 - 中美经济再平衡表现为美国多生产、少消费、提高储蓄率，中国少生产、多消费、降低储蓄率 [38] - 高财政赤字率与低家庭储蓄率组合导致高储蓄投资缺口，进而引发高通胀和经常账户逆差 [40]

特朗普对美联储独立性的挑战 - 美国总统特朗普对美联储发起近乎每日的例行攻势，包括敦促美联储主席鲍威尔行动、试图罢免理事丽莎·库克、并安排其经济顾问斯蒂芬·米兰进入联邦公开市场委员会[1] - 特朗普的支持者认为这是对美联储的彻底改革，因其四年多未能实现通胀目标且被质疑为帮助民主党连任而降息，而批评者则认为这是企图在FOMC建立支持低利率的绝对主导权[1] - 特朗普试图通过人事任命重塑美联储，若成功替换库克并加入米兰，将拥有四位美联储任命官员，足以掌控理事会关于12家地区联储主席连任的批准投票[3] 政治干预货币政策的历史先例与潜在后果 - 一旦货币政策由政客掌控，在选举前刺激经济将成为难以抗拒的诱惑，政客乐于享受就业增长与经济繁荣的即时红利，而将通胀飙升与经济调整的痛苦留给未来[2] - 历史先例显示，1970年代总统尼克松要求美联储主席伯恩斯在大选期间维持低利率助选，导致通胀持续攀升，消费者价格指数在1980年一度逼近15%[2] - 机构研究模拟了政治影响推动美联储反应函数转向更鸽派方向的情景，一项统计行政部门攻击美联储独立性的指数在2024年7月创下历史新高[3] 政治干预美联储的两种模拟情景 - 在第一情景中，假设美联储更注重维持低失业率而非抑制通胀，较基准情景额外降息两次，物价涨幅将逐步攀升至3%左右[4][5] - 在极端情景下，模拟美联储将政策利率降至特朗普主张的1%并无视通胀数据，通胀预期将大幅上升，经济短暂繁荣后迅速恶化，通胀突破4%[5][8] - 在极端情景中，五年期借贷成本将因高通胀风险补偿而攀升3个百分点，2026年的虚假繁荣可能在2027年恶化为滞胀，美元储备货币地位也将面临威胁[8]

行业与公司 * 行业涉及全球宏观经济、美国经济、人工智能（AI）技术、新能源、传统能源（原油）、贵金属（黄金）及美股市场[1][2][3][4][5][7][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] * 公司层面主要对比分析中国与美国在新兴技术领域的发展路径和风险状况[2][12][18] 核心观点与论据 * **AI驱动的信用扩张与风险**：2025年第三季度AI推动的信用扩张显著，但加剧了美国企业部门资本回报下降的压力，AI可能成为美国长期经济衰退的导火索，尤其在与货币、债务周期叠加时[1][3] AI行业是资本密集型产业，容易导致资本过剩和泡沫化，其发展依赖债务扩张，且可能引发类似过去科技革命的投资热潮和泡沫破裂[7][11] * **美元走强的异常与影响**：美元走强与美国进行信用和债务扩张时应呈现弱势的理论预期不符，反映市场对未来不确定性及大规模开支需求的担忧，美元走强可能预示美国国内需求疲软[1][4][8] 科技行业（如电子通讯）的盈利改善受宏观环境影响大，持续性存疑[4] * **全球经济秩序重构**：全球经济秩序正经历财富重新分配，进入类似过去百年的再均衡阶段，旧秩序衰落，新秩序演化，未来两三年可能触发问题，形成十年甚至几十年的大拐点，既是挑战也是机遇[1][5][6] * **美国经济与债务问题**：美国政府债务问题是国家信用问题的反映，长期趋势难以改变，可能引发金融体系危机，美国需要通过科技创新（如AI）维持竞争力，但增加了财政负担[1][10] 美国经济面临债务扩张、政府关门等主要问题，其财政刺激能力有限，导致全球资本和资源配置不确定性增加[14] * **资产价格表现与市场预期**：油价坚挺（尽管OPEC增产）表明需求存在，黄金价格受美元走强和金融环境变化影响[8] 对美股市场持悲观态度，认为其存在较大下行压力，当前强劲表现背后隐藏风险[13][16] 贵金属（如黄金、有色金属）在当前环境下不具备避险特征，更像风险资产[16][17] * **中美技术发展路径对比**：中国在新能源领域处于上升周期并全球领先，实现了产业升级，而美国依赖传统能源和高杠杆率，面临更大系统性风险[2][12] 在AI技术发展方面，中国具备较强竞争力，有望占据优势地位[18] 其他重要内容 * **投资策略建议**：面对复杂市场环境，应采取避险策略并控制风险敞口，减少贵金属及能源板块持仓比例，通过调结构、调仓位应对不同阶段问题[19] 自10月份以来避险思路下的投资表现优于市场平均水平[19] * **流动性风险因素**：全球流动性风险主要因素可追溯至美国货币政策和企业部门信用扩张，2025年上半年美国政府解决债务问题并维持政府债务扩张，3月份又通过AI驱动企业部门开支，其可持续性值得警惕[3] * **AI对滞胀的影响**：AI的发展可能加深美国经济滞胀，因其资本密集型特性易导致资本过剩和泡沫，依赖债务扩张，且可能导致传统行业需求下降[7]