每周思考总第646期 《 半年内的首个看空信号！ 》 申明： 因合规考虑，自2025年4月21日后，暂停更新展示历史观点回溯模拟净值图。 本文表述观点，仅代表作者发稿当时的个人想法与思考笔记，仅供读者参考而不作为任何投资 建议。作者保留根据市场环境、新信息等适度修正观点的权利。投资有风险，入市需谨慎。 本系列周度择时观点回溯表现，2024年全年累计收益53.69%。2025年至9月14日累计收益 13.64%。 1 本周观点 | 标的 | 仓位 | | --- | --- | | 主板 | 低仓位 | | 中小市值板块 | 低仓位 | | 风格判断 | 均衡 | 观点简述： 上周市场再次录得上涨，沪深300指数周涨幅1.38%，上证综指周涨幅1.52%，中证500指数周涨 幅3.38%。游资突发再度活跃，带领各板块指数来到8月末前高位置。 基本面上，经济再度转弱而通胀却回升。 国内方面，上周一发布的进出口数据如我们预判的出 现显著走弱，虽未带动指数直接大幅调整，但对部分专业机构的入市积极性已形成重要阻碍，上周五 披露的金融数据虽然看似平稳但实质也在转弱，预计年内后续几个月将同比增速趋缓，另一方面 CPI、PP ...

港股市场表现 - 港股三大指数调整 恒生指数跌0.43% 国企指数跌0.73% 恒生科技指数跌0.24% 大市成交额上升至3,252.053亿港元 主板总卖空金额为439.34亿港元 占可卖空股票总成交额比率上升至14.859% [2] - 南向资金持续强力流入 港股通净流入金额189.89亿港元 北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK 信达生物1801.HK 中芯国际981.HK 净卖出最多的是腾讯控股700.HK 康方生物-B 9926.HK 美团3690.HK [3] - 北向资金共成交3,152.67亿元 占两市总成交额的12.93% 沪股通成交前三为寒武纪688256.SH(45.70亿) 恒瑞医药600276.SH(32.31亿) 海光信息688041.SH(26.21亿) 深股通成交前三为中际旭创300308.SZ(48.97亿) 新易盛300502.SZ(39.02亿) 胜宏科技300476.SZ(33.09亿) [3] 行业板块表现 - 生物医药板块集体大跌 受美国拟对中国药品实施严格限制草案影响 歌礼制药-B 1672.HK大跌19.66% 泰格医药3347.HK跌9.36% 百济神州6160.HK跌6.92% 药明康德2359.HK跌5.65% 药明生物2269.HK跌4.26% [4] - 大消费板块集体走弱 美团-W 3690.HK跌5.06% 毛戈平1318.HK跌4.73% 老铺黄金6181.HK跌3.51% 奈雪的茶2150.HK跌2.33% 李宁2331.HK跌2.63% 长城汽车2333.HK跌3.67% 华晨中国1114.HK跌3.27% [4] - 芯片板块逆势上涨 受台积电8月销售额同比增长34%带动 芯智控股2166.HK涨8.99% 中芯国际981.HK涨4.97% 上海复旦1385.HK涨5.37% 华虹半导体1347.HK涨4.63% [5] - 脑机接口板块上涨 脑洞极光-B 6681.HK涨8.62% 心玮医疗-B 6609.HK涨9.12% 联想集团992.HK涨2.3% 南京熊猫电子股份553.HK涨1.74% [5] - 果链板块上涨 鸿腾精密6088.HK大幅上涨12.79% 富智康集团2038.HK涨9.48% 高伟电子1415.HK涨8.64% [5] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 纳斯达克涨0.72% 标普500涨0.85% 道琼斯涨1.36% [6] - 美国8月CPI环比上涨0.4%(预期0.3%) 创七个月最大涨幅 同比上涨2.9%(前值2.7%) 核心CPI环比上涨0.3% 同比上涨3.1% 符合预期 [6] - 主要推动因素为住房成本(环比涨0.4%) 食品价格(环比涨0.5%) 能源价格(环比涨0.7%) 其中汽油价格飙升1.9% 服务价格如机票涨5.9% 二手车涨1.0% [6] 到店酒旅市场竞争分析 - 高德地图上线"高德扫街榜" 覆盖全国超300个地级市 基于4,494万用户9.6亿次导航181亿公里数据计算 综合评分引入支付宝芝麻信用体系 目前覆盖美食 酒店 文娱打卡等领域 发放2亿元打车券和9.5亿元消费券 3,000万元现金激励和平台红包 [9] - 高德地图目前尚未上线团购业务 产品负责人表示没有商业化指标 不考虑商业化 与淘宝天猫的本地生活业务无实际联动 [9] - 到店酒旅市场线上渗透率仍处于较低水平 2024年居民人均服务性消费支出13,016元 同比增7.4% 服务性消费市场总体规模超18万亿元 美团到店酒旅GTV约9,500亿元 对应服务性消费规模的5.2% 整体线上渗透率6-8% [10] - 阿里竞争优势：高德地图MAU约9.0亿 百度地图5.8亿 淘宝近10亿 美团5.1亿 大众点评1.5亿 潜在可触达流量规模大 全业务线强调AI运用 [11] - 美团竞争优势：到店及到家业务已打通 神会员体系 营销投放等均有协同 活跃商户数近1,500万 平台内沉淀规模领先的中小商户及运营数据 [11] - 到店酒旅仍处于蓝海市场 新玩家入局会推动用户规模扩大和线上渗透率提升 若淘宝推出独立团购业务 可能引发新一轮市场份额抢夺 双方交易规模均有增量机会 但会牺牲短期利润 [11]

以下哪项是美国股市在2025年底前上涨的主要原因? 智通财经APP获悉，根据最新的Markets Pulse调查，美国股市将摆脱通胀风险和就业前景疲软的影响， 以上涨的势头结束今年。在9月5日至10日进行的一项调查中，116名受访者中有三分之二的人表示，标 普500指数将在2025年继续上涨，其中大多数人预计，美联储在年底前进一步降息的信号将推动该指数 上涨。 上周公布的非农就业数据大幅低于预期，令交易员们措手不及。这些数据给美国经济蒙上了阴影，促使 人们纷纷押注美联储今年将降息3次，降息行动将从9月17日开始。同时，疲弱的数据也重新引发了关于 美联储下周可能进一步降息50个基点的争论。 Miller Tabak & Co首席市场策略师Matt Maley表示："只要降息幅度较小且逐步进行，这种观点就是合理 的。华尔街会非常乐意看到这一点。但如果降息幅度过大，将预示着经济增长将大幅放缓，这对目前昂 贵的股市来说并非好事。" 经济担忧挥之不去 摩根大通策略师警告称，如果政策制定者如预期般在下周降息，那么美联储的这一行动可能会抑制投资 者的热情。这将与去年的情况如出一辙，当时政策制定者将利率下调了50个基点，但当 ...

美联储政策立场转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话传递鸽派立场 暗示9月可能降息但未明确承诺 被市场视为放松货币政策信号 [1] - 两年期美债收益率下滑10个基点至3.69% 利率期货隐含9月降息概率从70%升至80% [1] - 美元因降息预期大跌约1% 黄金与比特币等风险资产同步走高 [1] 股票市场反应 - 标普500指数上涨1.5% 纳指上涨1.88% 道琼斯指数创历史收盘新高 [1] - 小盘股指数罗素2000飙升3.8% 房屋建筑类股票强劲反弹 [1] - 市场出现自4月以来最大跨市场行情 美股与美债同步上扬 [1] 机构观点分歧 - 部分策略师认为市场对鸽派表态反应过度 警告经济放缓可能逆转反弹 [1] - 乐观观点认为若美联储循序渐进降息 市场反弹完全合理 [1] - 投资者存在矛盾心态：既期待流动性宽松 又担忧经济基本面支撑不足 [1] 政治干预担忧 - 美国总统特朗普多次公开施压要求降息 并要求解职美联储理事库克 [1] - 市场担忧货币政策可能受到政治干预 影响美联储独立性 [1] - 交易主管直言特朗普言论引发对美联储独立性的担忧 [1]

行业与公司分析总结 工业生产 - 工业生产增速分化，电子、电气机械、汽车行业领跑，合计贡献36.4%的工业增长 [1][2] - 高端装备制造业如船舶和移动通信基站产量激增 [1][2] - 高技术制造业加速扩张，增速为9.3%，集成电路、电子专用材料、3D打印和工业机器人表现突出 [1][2] - 装备制造业增速达8.4%，连续24个月超过整体工业增速 [2] 固定资产投资 - 固定资产投资整体增速放缓至1.6%，剔除房地产后增速为5.3% [1][3] - 房地产投资大幅下降是主要拖累，7月单月降幅达17% [1][5] - 制造业投资增速为6.2%，消费制造业和高端设备（如航空航天）表现强劲 [3][4] - 基建投资主要由水上运输和水利管理驱动 [1][4] 房地产市场 - 房地产市场面临销售疲软、开工萎缩和投资收缩的负向循环 [1][5] - 1-7月房地产投资同比下降12%，新开工面积同比下降19.4% [5] - 全国土地成交建筑面积同比下降14.2%，累计销售额同比下降6.5% [5] 消费市场 - 社会消费品零售总额同比增速为3.7%，较6月走弱 [1][6] - 汽车消费表现不佳，高温天气影响服务消费 [1][6] - 以旧换新政策对家电、通讯器材和家具等商品零售额拉动作用显著 [1][6] - 体育娱乐用品和金银珠宝需求旺盛 [1][6] - 1-7月服务消费同比增长5.2%，7月暑期文旅消费集中释放 [7] 美国经济数据 - 美国7月CPI细节喜忧参半，PPI超预期同比录得3.3，环比涨幅0.9 [1][9][13] - 服务价格反弹显著，机票价格环比上涨4.0%，医疗服务环比增长0.8% [10][12] - 能源项环比下降1.1%，食品价格明显放缓 [11] - 零售数据表现稳健，环比增长0.5，汽车销售回暖 [14] - 美联储可能降息25BP但指引偏鹰，关注Jackson Hole会议信号 [1][14] 经济趋势预测 - 预计三季度经济增速明显低于二季度，但全年完成5%目标压力不大 [8] - 出口仍有阶段性支撑，扩大内需政策持续发力 [8] - 房地产产业链可能继续成为主要拖累项 [8]

黄金价格走势 - 8月以来国内外黄金价格出现反弹并高位震荡 纽约期金盘中最高涨至3470 3美元/盎司 伦敦金价涨至3390美元/盎司上方 沪金主力合约报785 02元/克 较7月底上涨近2% [1] - 此前美国关税谈判结果落地 加征幅度低于预期导致避险情绪降温 黄金价格震荡调整 [1] - 美国7月非农就业数据不及预期 5月和6月数据被大幅下修 就业市场数据扭转经济韧性预期 9月降息预期升温推动黄金反弹 [1] - 美国经济数据恶化导致美元指数和美股跳水 黄金受到提振大涨 [1] 经济数据与政策影响 - 美国7月服务业PMI降至50 1 但价格指数分项升至69 9 创2022年10月以来最高水平 显示关税影响显现且经济滞胀风险升高 [2] - 美联储9月降息概率升至90% 降息预期利好黄金价格 [2] - 美联储官员对劳动力市场疲软表示担忧 暗示可能启动降息 对金价形成支撑 [2] - 市场预期美联储年内降息次数由一次提高至两次 美国经济下行压力加大可能打开降息窗口 利好黄金 [2] 央行行为与市场预期 - 我国央行连续9个月增持黄金 7月末黄金储备达7396万盎司 环比增加6万盎司 [2] - 国际经贸摩擦态势降温导致避险需求弱化 但国际金价仍处高位 [3] - 全球政治经济形势变化可能使国际金价长期易涨难跌 央行从优化储备结构角度继续增持黄金 [3] - 降息预期升温是近期黄金走强主因 美国财政和地缘局势不确定性支撑中期金价 [3] - 美联储独立性下降和美国通胀风险上行可能驱动美元走弱 黄金仍有逢低配置价值 [3]

俄乌局势与俄美元首会晤 - 特朗普表示俄乌停火取决于普京 且普京无需先与泽连斯基会面即可与特朗普会晤 [1] - 普京称俄美双方有意举行元首会晤 阿联酋是合适地点之一 但俄乌总统会晤需创造一定条件 [1] 以巴冲突升级 - 以色列总理内塔尼亚胡计划对整个加沙地带实施军事控制 但不想拥有加沙 希望移交阿拉伯军队管理 [2] - 哈马斯强烈谴责内塔尼亚胡计划 称其意图实施种族灭绝和强制迁徙政策 并警告引入阿拉伯部队将使局势恶化 [2] 英国央行货币政策 - 英国央行宣布降息25个基点至4% 为一年内第5次降息 [3] - 英国央行行长贝利表示未来降息需循序渐进 预计通胀率将在9月达到4%峰值后回落至2%目标水平 [3] 美联储人事变动 - 特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替空出的美联储理事席位 任期至2026年1月31日 [4] - 美联储理事库格勒提前离职 使特朗普可提前进行新一轮人事任命 [5] 黄金市场动态 - 8月国内外金价反弹后高位震荡 纽约期金最高涨至3470.3美元/盎司 沪金主力合约较7月底上涨近2% [6] - 美国非农就业数据不及预期 9月降息预期升温至90% 推动金价上涨 [6][7] - 我国央行连续9个月增持黄金 7月末黄金储备达7396万盎司 环比增加6万盎司 [7] - 分析师认为美联储独立性下降和美国通胀风险上行将驱动美元走弱 黄金仍有配置价值 [8]

宏观经济影响 - 美联储降息预期飙升至92.4%导致美元指数暴跌，但铜价未受提振，沪铜主力合约收报78280元/吨，日内下跌0.25%，成交量萎缩8% [1] - 美国经济滞胀担忧加剧，7月服务业PMI逼近荣枯线，就业指数暴跌，物价支付指数飙升至69.9%创三年新高，促使投资者抛售工业金属转向避险资产 [2] - 美联储人事变动引发政策不确定性，特朗普计划撤换理事库格勒并考虑鹰派候选人接替鲍威尔，导致铜价多头撤离 [4] 关税政策与产业链重塑 - 特朗普政府对铜线缆、铜管等半成品征收50%重税，精炼铜免征关税，导致美国电线进口商取消订单，中国加工企业出口成本暴增 [3] - 中国铜加工企业被迫转向东南亚设厂以规避关税，政策意图将中国锁定在矿石供应角色并为美国冶炼厂创造抬价空间 [3] 库存与供需错配 - LME铜库存8月5日单日暴增14275吨（10.23%）至15.6万吨，创五个月新高，主要来自美国贸易商套利抛售 [7] - 中国市场呈现结构性短缺：江西铜业电解铜现货升水100元/吨，广东市场现货贴水170元/吨，下游小型电缆厂面临亏损 [7] - 国内冶炼厂将铜水直接浇铸成线缆库存，7月电解铜产量达117.43万吨但社会库存仅微增1.3万吨，隐性库存积压于未完工楼盘和滞销新能源汽车 [7] 产业链困境与分化 - 铜精矿加工费（TC/RCs）跌至-42.09美元/吨，智利国家铜业C1成本飙升至2.10美元/磅，矿端亏损严重 [8] - 冶炼厂依赖补贴和硫酸收益维持，大型国企7月长单盈利但现货冶炼亏损，下游电力订单充足而建筑用铜需求断崖式下跌 [8] 资本市场反应 - 铜陵有色股价单日暴涨10.11%，江西铜业A股涨2.57%、H股涨3.41%，市场炒作政策预期与库存现实分化 [9] - COMEX铜价因关税恐慌溢价后多头踩踏出逃，高盛逆势抄底看好矿山短缺，内资采用"锁价"策略锁定出口利润 [9] 长期需求与战略储备 - 电气化需求持续增长：上海特斯拉工厂Q3铜线缆订单同比增35%，AI数据中心需求爆发 [10] - 中国国储局被曝"隐形托市"，韩国央行用黄金储备置换铜期货，美军工巨头囤积铜板，战略储备行为影响市场 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普政府关税政策生效使市场避险情绪上行，金价早盘震荡走软后强势反弹，银价整体维持上行态势 [3] - 戴利释放鸽派信号，卡什卡利称美国经济放缓或使短期内降息合适，后续数月CPI若反映关税对通胀的实质性影响，金价或因滞胀风险抬升获提振 [3] - 美国经济面临下行风险，年内降息或成FOMC主基调，隔夜美元指数和长端美债收益率回调，贵金属市场短期内震荡偏强，银价走势或更具韧性 [3] - 关注今晚美国纽约联储通胀预期指标和上周初请失业金数据，若申领失业金人数大幅上行且通胀预期走高，或利多金价 [3] - 操作上短线观望，中长期逢低布局，沪金2510合约关注770 - 800元/克区间，沪银2510合约关注9100 - 9300元/千克区间 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价785.02元/克，环比涨1.34；沪银主力合约收盘价9258元/千克，环比涨76 [3] - 沪金主力合约持仓量217630手，环比增2418；沪银主力合约持仓量378070手，环比增4694 [3] - 沪金主力前20名净持仓170427手，环比增2102；沪银主力前20名净持仓103977手，环比增7502 [3] - 黄金仓单数量36045千克，白银仓单数量1150338千克，均无环比变化 [3] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价779.9元/克，环比降0.55；沪金主力合约基差 - 5.12元/克 [3] - 上海有色网白银现货价9175元/千克，环比降1.89；沪银主力合约基差 - 83元/千克，环比降52 [3] 供需情况 - 黄金ETF持仓952.79吨，环比降3.15；白银ETF持仓15112.28吨，环比增67.81 [3] - 黄金CFTC非商业净持仓223596张，环比降29442；白银CTFC非商业净持仓59407张，环比降1213 [3] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [3] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比降47.4 [3] 期权市场 - 黄金20日历史波动率11%，环比降0.96；40日历史波动率11.46%，环比降0.02 [3] - 黄金平值看涨期权隐含波动率18.56%，环比降0.46；平值看跌期权隐含波动率18.56%，环比降0.46 [3] 行业消息 - 特朗普对印度商品加征25%额外关税，21天后生效，首轮25%关税本周四生效，还将对芯片和半导体加征约100%关税，美国建厂无需缴纳 [3] - 特朗普计划最快下周与普京和泽连斯基会面，尝试实现俄乌停火 [3] - 美联储戴利称未来几个月可能调整政策，劳动力市场放缓不受欢迎，关税不太可能持续推高通胀 [3] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示美国经济放缓或使短期内降息合适，预计今年年底前两次降息 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，叠加全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单[1] 各数据情况总结 黄金 - 上海黄金收盘价775.55元/克，较昨日变化8.37，较上周变化767.18；成交量47492.00，较昨日变化22708.00，较上周变化24784.00；持仓量206958.00，较昨日变化210174.00，较上周变化3216.00；近月连续 - 远月活跃价差 -3.28，基差 -2.33 [1] - COMEX期货活跃合约收盘价9039.00，成交量 -78029.00，持仓量371051.00，库存1174273.00（十克） [1] - 国际黄金收盘价3428.60美元/盎司，成交量132941.00，持仓量334342.00，库存37762393.92（金衡盎司）；伦敦黄金现货3346.85美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量 -2.29，iShare黄金ETF持有量450.04 [1] 白银 - 上海白银收盘价111.00元/千克，成交量492968.00，持仓量3479490.00；近月连续 - 远月活跃价差 -17.00，基差 -40.00 [1] - COMEX期货活跃合约收盘价38.33美元/盎司，成交量44731.00，持仓量109684.00，库存506602108.72（金衡盎司）；伦敦白银现货38.74美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15021.87，加拿大PSLV白银ETF持有量6044.11 [1] 价格比值 - 上海期金/上海期银为83.90，上海金现/上海银现为86.32，纽约期金/纽约期银为91.56，伦敦金现/伦敦银现为91.72 [1] 其他大宗商品 - INE原油514.30元/桶，ICE布油68.68美元/桶，NYMEX原油66.24美元/桶，上海期铜78330.00元/吨，LME现铜9708.50美元/吨，上海螺纹钢3204.00元/吨，大连铁矿石 -7.50元/吨 [1] 利率汇率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.31，SHIBOR一年1.64；美国10年期国债名义收益率4.2200，TIPS收益率1.9000，损益平衡通胀率2.3700；美元指数98.7427，美元兑人民币中间价7.1395，欧元兑人民币中间价8.2695 [1] 股票指数 - 上证指数3583.3088，标普500 6329.9400，英国富时100 9128.3000，法国CAC40 7834.5800，德国DAX 23757.6900，日经225 40799.6000，韩国综合指数3147.7500 [1] 资讯总结 黄金资讯 - 欧盟将对美国的贸易反制措施暂停6个月，瑞士面临谈判“竞赛”以降低39%关税，瑞士黄金贸易成为特朗普关税政策焦点 [1] - 特朗普将在“接下来几天”内选择新的美联储理事，并在三至四天内宣布新的劳工统计局局长，前美联储三号人物称美联储内部分歧被夸大，两位反对票理事另有动机 [1] 宏观经济资讯 - 美联储7月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格使美国6月消费通过CPI和PCE年率有所升高，但因美国7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期，美国经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温 [1] - 欧洲央行7月暂停降息使存款机制利率维持2%，欧元区（德国）7月消费者物价指数CPI年率为2%（1.8%）高于预期但持平前值（低于预期和前值），因欧元区与德法7月制造业PMI为49.8/49.2/48.413延续回升，使市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右 [1] - 英国央行6月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，英国6月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.6%（3.7%）高于预期和前值，7月SPCI制造（服务）业PMI为48.2（51.2）高（低）于预期和前值，因4 - 5月国内生产总值GDP月率连续为负，使英国央行8月7日降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.5%，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元，日本（东京）6（7）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.3%〈2.9%〉持平预期但低于前值〈低于预期和前值〉，使日本央行在25年底前仍存加息预期 [1] 交易策略总结 建议投资者逢价格回落布局多单，伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位，伦敦银34 - 38附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位 [1]