美联储降息节奏与路径 - 美联储降息周期预计分为"快-慢-快"三个阶段：2025年第四季度为第一阶段，节奏较快，可能连续降息3-4次[2]；2026年上半年为第二阶段，节奏放慢[4]；2026年下半年为第三阶段，节奏再次加速[4] - 降息节奏切换的主要驱动因素包括通胀压力变化以及2026年5月鲍威尔任期届满后特朗普政府可能提名更鸽派的美联储主席[4] - 美联储独立性受到一定冲击，政策可预见性弱化，但"快-慢-快"的宽松节奏被认为是兑现概率较高、阻力最小的政策路径[6] 美国经济前景与拐点追踪 - 美国经济当前仍在走向滞胀或衰退，其中滞胀可能性高于衰退，但政策推动下增长在未来某个时点最终会掉头上行[8] - 复盘1970年代以来11轮降息周期，从降息启动到增长上行拐点之间平均需要12个月，本轮周期始于2024年9月，至今刚好12个月，增长拐点似乎已经不远[12] - 增长上行拐点往往遵循"地产->调查->就业->消费->投资->库存->信贷"的先后顺序，消费和就业数据是最值得关注的数据，在其确认拐点后经济大盘一般较快确认增长上行拐点[13] 市场影响与资产配置建议 - 9月-10月是中美流动性共振窗口期，宽松交易为市场主线，9月恒指上涨5%，沪深上涨3%，创业板上涨9%，恒科上涨10%，黄金上涨10%[18] - 10月继续超配A股港股黄金，看好创业板与恒科，标配中美债券与美股，沪深300指数动态市盈率接近历史均值，估值与此前牛市高点比还有扩张空间[23] - 黄金年初以来上涨幅度较快，短期回调风险上升，但当前黄金行情可能仍处于牛市初期阶段，建议淡化交易价值，关注长期配置价值[29] - 中国利率过去两年相对经济基本面下行过快，估值偏贵，建议标配中国债券；美债方面维持标配，但通胀风险与美债发行压力或在1-2个季度后上升[31][37]

美联储降息决策背景 - 2025年9月美联储决定降息25个基点，这是继2024年三次降息后，时隔九个月再次降息 [2] - 本次降息主要是应对2025年8月美国新增非农就业仅2.2万人，失业率上升至2.9%的就业市场疲软风险 [2] 传统货币政策框架挑战 - 当前美国出现劳动力市场疲软与通胀压力并存的罕见组合，对传统货币政策理论构成根本性挑战 [2] - 面对就业下行与通胀上行的双向风险，单一利率工具力不从心，美联储可能被迫从明确的"目标导向"转向模糊的"风险管理导向" [2] 经济滞胀与股市泡沫风险 - 美国面临的关税和移民政策均属供给侧冲击，具有典型的"滞胀"特征，短期内抑制需求，中长期推升结构性通胀 [3] - 2025年8月美国标普500席勒市盈率已升至38.4，仅次于2000年互联网泡沫时期，处于历史第二高位 [3] - 美联储降息可能进一步推高股市估值，而未来为应对通胀转向加息可能引发股市泡沫破灭 [3] 统计数据可信度危机 - 劳工部将2024年4月至2025年3月美国新增就业人数大幅下修91.1万，意味着此前统计的就业岗位中有51%实际并不存在 [3] - 调查回复率下降、经济结构变化导致传统预测模型失准，政策制定被迫依赖滞后2-3个月的修正数据 [4][5] 美联储独立性面临考验 - 美国总统特朗普任命白宫职员米兰出任美联储理事，开创了在任白宫职员同时担任美联储理事的先河 [5] - 米兰在议息会议中明确反对降息25个基点、主张降息50个基点，明显迎合了特朗普的政策偏好 [5] - 此举标志着1951年确立的央行人事独立于行政体系的传统面临历史性冲击 [5] 美联储内部分歧加剧 - 点阵图显示政策制定者对未来路径预期高度分化，18位投票者中对年内货币政策走向存在明显分歧：9位支持再降息两次，6位认为降息不应超过一次，2位支持再降息一次，1位支持加息 [6] - 内部分歧反映出美联储内部对就业与通胀风险评估缺乏共识，将严重削弱前瞻性指引的政策效果 [6] 未来政策路径与市场影响 - 政治干预、数据失准、理论框架失效、内部分歧以及"滞胀"与泡沫风险并存，使美联储政策路径的不可预测性显著增强 [7] - 政策可预测性的丧失可能导致金融市场波动性显著上升，进而影响实体经济的投资和消费决策 [7] 美债与美元信誉潜在冲击 - 美联储独立性的削弱和政策可预测性的丧失，可能动摇国际投资者对美国货币政策稳定性的信心 [8] - 美国国债作为"无风险资产"的地位可能受到质疑，国债收益率可能出现异常波动，加重美国政府债务负担 [8] - 美元作为全球储备货币的信誉将受到冲击，可能加速推进全球货币体系多元化进程 [8]

文章核心观点 - 2025年9月28日全球贵金属市场表现强劲，金价刷新纪录，机构对后市持乐观态度，预测金价将继续上涨 [1][26][30] - 黄金价格呈现火箭式上涨，年内涨幅高达38%，表现远超全球主要股指和债券收益 [26] - 支撑金价上涨的关键因素包括美联储降息预期、经济滞胀担忧、地缘政治风险及全球央行持续购金 [27][28][29] 国内零售市场 - 国内黄金零售市场价格分化，国际黄金现货价格报3761.9美元/盎司，折合人民币约859.5元/克 [2] - 品牌溢价显著，老凤祥、周大福等品牌金价报1108元/克，为高位阵营；太阳金店以969元/克成为当日价格最低点 [2][3] - 铂金价格同样存在差异，周大福等品牌报614元/克，萃华金店和宝庆银楼价格相对较低，分别为364元/克和368元/克 [3] 国际市场动态 - 国际金价遭遇震荡，下跌至3311.86元/克，跌幅为1.27% [4] - 国际银价温和上涨，报35.97元/克，涨幅0.98% [4] - 国际铂金价格表现强劲，报1176.76元/克，大幅上涨3.03%；钯金价格飙升至1065.20元/克，涨幅高达5.36% [4] 银行纸贵金属业务 - 纸黄金价格稳中有升，工商银行最新价为863.71元/克，上涨0.84%；建设银行最新价为862.66元/克，下跌0.51% [6][7] - 纸白银价格普遍上涨，工商银行最新价为10.56元/克，涨幅3.03%；建设银行最新价为10.58元/克，涨幅0.11% [9][10] - 美元计价方面，农行纸黄金报价3767.88美元/盎司领先，普遍呈现小幅下跌趋势 [8] 金币系列产品 - 2025版熊猫金套币整套售价为人民币52,119元 [14] - 单枚熊猫金币价格因重量而异，1克装售价1,170元，30克装售价26,062元，100克装售价78,270元 [15][19][20] - 大规格及特殊版金币价格较高，1公斤金质纪念币定价480,000元，150克彩色金币定价88,000元 [22][24] 金价展望与机构预测 - COMEX黄金期货价格已突破3800美元/盎司大关，盘中最高触及3824.6美元/盎司，刷新历史纪录 [26] - 摩根大通预测现货金价将在2026年第一季度突破4000美元/盎司，甚至有短期内推高至5000美元/盎司的可能 [30] - 高盛维持2025年底金价3700美元/盎司，2026年中期4000美元/盎司的预测，并认为有涨至4500美元/盎司以上的可能 [30]

加密货币市场暴跌 - 比特币一度跌超3%最低下探至11.20万美元 以太坊一度跌超9%最低下探至4085美元 Solana、Avalanche跌超6% XRP跌5.8% 狗狗币跌超10% 艾达币、HYPE、Chainlink、Sui、Hedera跌超8% 恒星币跌超7% [1][2] - 24小时内加密货币全网合约爆仓17亿美元 爆仓人数达40.71万人 其中多单爆仓16.14亿美元（占比95%） 空单爆仓0.86亿美元 最大单笔爆仓单价值1274万美元 [1][2] - 加密货币概念股集体下跌 BMNR跌超7% SharpLink Gaming跌近6% Bullish跌超5% Circle和Coinbase跌超3% 微策投资跌2.8% [1] 美联储政策影响 - 美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25%区间 鲍威尔表示无需迅速调整利率 降息50个基点未获支持 强调"逐次会议评估"的决策方式 [3] - 市场对大幅宽松政策预期消退 交易者在不确定宏观环境下持谨慎态度 降息后加密货币持续调整未现上涨 [1][3] - 预计10月可能再次降息 但通胀升温使后续降息门槛提高 核心PCE价格指数预计同比上涨2.9% 显示通胀顽固性 [3][4] 美国政府停摆风险 - 参议院否决众议院临时拨款法案 联邦政府资金将于9月30日耗尽 部分机构面临停摆风险 [5][6] - 临时拨款法案原可为政府提供资金至11月21日 两党在医保优先事项上存在分歧 [6] 美国经济债务问题 - 美国年支出达7万亿美元而收入仅5万亿美元 财政赤字率达40% 债务总额达年均收入6倍 [7] - 今年需借债2万亿美元弥补赤字 另有1万亿美元偿债利息支出 9万亿美元到期债务需展期 总计需发债12万亿美元 [7] - 就业招聘活动大幅停滞 过去三个月新增岗位仅为去年夏季三分之一 人口迁移频率下降 63%美国人认为当前找工作时机不佳 [7][8]

美联储政策博弈 - 斯蒂芬·米兰以48票对47票的微弱优势获任美联储理事，投票结果高度按党派划分[2][3] - 特朗普期望通过安插亲信推动基准利率大幅下调50个基点，但最终美联储仅降息25个基点[3] - 美联储主席鲍威尔将降息描述为防范未来风险的"保险"措施，但市场反应表现为美元指数和美国国债收益率由跌转涨，美股三大股指冲高回落[24] 美国宏观经济指标 - 美国8月份非农就业人数仅新增2.2万人，失业率攀升至4.3%，创近四年最高纪录[7] - 8月消费者物价指数环比上涨0.4%，年通胀率飙升至2.9%，创今年1月以来最高水平，高于7月份的2.7%[7] - 桥水基金创始人指出美国总支出达7万亿美元，收入为5万亿美元，财政赤字达2万亿美元，需借贷填补，其中偿债利息高达1万亿美元，一半借债用于偿还旧债[4] 农业危机与贸易政策影响 - 特朗普政府面临351亿美元的农业补贴问题，源于贸易战承诺，美国大豆库存达10.2亿蒲式耳，出口受阻[5][8] - 美国农业部预测明年大豆价格将跌至每蒲式耳10.25美元，库存继续上涨[20] - 澳大利亚在世贸组织批评美国280亿美元农业补贴，称其数额超澳大利亚三分之二农业产出，扰乱全球市场秩序[22] 政治与国际关系动态 - 特朗普在共和党内号召力减弱，参议院出现"倒戈"现象，48:47的投票优势凸显其政治困境[18] - 欧盟官员认为特朗普策略是经济陷阱，即推销美国液化天然气和农产品的同时怂恿欧盟对中国加征关税，导致欧洲更依赖美国[10] - 康美利加银行首席经济学家警告，若特朗普政府全面实施10%关税，可能推高核心PCE物价指数约1.2个百分点[14]

市场指数表现 - 上证指数午盘下跌0.03%，深成指上涨0.32%，创业板指上涨0.16%，北证50上涨0.04% [2] - 沪深京三市半日成交额为15108亿元，较上一交易日缩量2096亿元 [2] - 全市场超过3400只个股下跌 [2] 宏观经济与货币政策 - 美联储上调对未来通胀的预测，但给出的利率预期却更低，表明货币政策逐步宽松的趋势或已确立 [2] - 市场对2026年鲍威尔任期结束后联储可能更宽松的预期存在 [2] - 长期美国经济滞胀的隐忧仍在 [2] 黄金投资价值分析 - 黄金被认为具有长期配置价值 [2] - 全球格局重塑年代的去美元化趋势、地缘政治风险以及投资组合多元化需求，推动全球央行和机构投资者持续增配黄金 [2] - 结构性需求的变化为金价提供了坚实的底部支撑 [2] - 黄金长期上涨趋势或持续，建议逢低买入 [2] 黄金行业投资建议 - 建议关注成长性和估值优势兼具的黄金股 [2]

黄金股表现 - 山东黄金股价上涨5.12%至35.34港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨3.47%至16.38港元 [1] - 赤峰黄金股价上涨3.18%至29.24港元 [1] - 紫金矿业股价上涨3.11%至29.18港元 [1] 黄金价格走势 - 现货黄金回升至3650美元关口上方 [1] - 美联储9月降息后金价震荡整理 [1] 机构观点 - 华泰证券认为本次降息属于预防式降息 [1] - 参考2024年9月降息后情况 金价可能在降息后形成阶段性顶部 [1] - 中长期黄金配置价值不变 联储在经济上调通胀粘性背景下延续降息路径 [1] - 市场预期2026年鲍威尔任期结束后联储政策可能更宽松 [1] - 长期美国经济滞胀隐忧仍在 [1] - 全球格局重塑推动去美元化趋势 地缘政治风险和投资组合多元化需求推动央行和机构增配黄金 [1]

美联储降息影响分析 - 美联储9月FOMC会议降息25个基点 点阵图显示年内还将降息50个基点 符合市场预期[1] - 降息利好已被充分定价 黄金可能面临卖事实的回调压力 参考2024年9月降息后情况 金价可能在降息后形成阶段性顶部[1] - 美国经济2026年下行风险或高于上行风险 实际降息次数可能会更多[2] - 经济软着陆叠加联储降息 美债获益基本面下行 美股获益流动性[2] - 美元和商品可能偏弱 黄金逻辑与降息关系已不密切 需关注其他地缘等逻辑[2] 黄金配置价值 - 中长期黄金配置价值不变 联储在经济上调通胀粘性背景下仍延续降息路径[1] - 市场对2026年鲍威尔任期结束后联储可能更宽松的预期 长期美经济滞胀隐忧仍在[1] - 全球格局重塑年代 去美元化趋势地缘政治风险投资组合多元化需求 推动全球央行和机构投资者持续增配黄金[1] 国内市场影响 - 美联储降息整体正面利好国内市场[2] - 美联储降息美元偏弱 人民币可能继续升值 可寻找获益汇率走强的A股板块[2] - 海外宽松下国内政策期待或提升 围绕政策交易的热度可能上升[2] - 美元流动性宽松 港股敏感度更高 具有相对优势[2] 白酒行业展望 - 白酒行业正在筑底 考虑到库存价格政策影响消费场景恢复上市公司报表等因素 判断行业基本面底有望出现在2025三季度[3] - 预计今年三季度是行业动销价格市场信心压力最大阶段 预计今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大阶段[3] - 后续逐步复苏趋势明确 看好白酒行业底部配置机会[3] - 啤酒下半年基数较低 预计三季度报表表现维持稳定态势[3]

市场屏息等待的一刻终于落地。 北京时间9月18日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%。 这是2025年的首度降息，也是自去年开启降息周期以来的第四次动作。 然而，资本市场却以分裂的走势回应：道指勉强收涨，纳指转跌，美元深V反弹，美债收益率起伏如过 山车——这不像是一场欢呼，更像是一场审慎的怀疑。 经济"滞胀魅影"浮现，美联储走在政策窄桥上 从FOMC声明中可看出，美联储正面临2025年以来最复杂的宏观局面：经济增长放缓、就业疲软、失业 率抬头，而通胀仍顽固高于2%的目标。换句话说，美国经济正在同时遭遇"降温"与"发烧"的双重夹 击。 鲍威尔坦言，"通胀风险向上，就业风险向下"，并称当前局面"棘手"。他试图传递平衡与克制，但语言 背后的踌躇已被市场敏锐捕捉。尽管所谓的"点阵图"显示多数官员预计年底前再降50个基点，但内部立 场严重分裂——6人反对继续降息，2人支持只降一次，还有一人主张应一口气降息125个基点。这种分 歧，暴露了美联储正迷失在数据与压力之间。 那一张反对票，是谁的政治注脚？ 最值得警惕的，并非降息本身，而是FOMC投票结果中唯一的那张反对票。 主张应 ...

货币政策调整 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25% [1] - 降息核心依据是劳动力市场指标显著走弱以及对就业下行风险增加的担忧 [2] - 美联储主席鲍威尔承诺必要时将进一步采取宽松行动以遏制就业状况恶化 [2] 经济数据表现 - 8月非农就业人数仅增长2.2万人，大幅低于市场预期 [2] - 6月就业数据被下修至减少1.3万人，为2020年12月以来首次负增长 [2] - 8月通胀同比增长2.9%，创今年1月以来最高水平，反映关税政策带来的成本上升正向消费端传导 [2] 政府干预影响 - 特朗普政府持续施压美联储推行更激进宽松政策，米兰在首次参加的例会中独自主张降息50个基点 [3] - 政府试图以免职理由解雇对降息持审慎态度的现任理事库克，并计划在2026年5月更换美联储主席人选 [3] - 市场预期的利率路径较美联储预测中值更为宽松，表明市场可能已定价更激进降息的可能性 [3] 央行独立性挑战 - 美联储人事任命机制使其难以完全摆脱政府干预的影响 [4] - 历史经验表明货币政策受政府主导往往导致通胀失控和金融波动 [4] - 金融市场可能形成对干预的约束机制，若政策偏离经济基本面将导致市场剧烈波动并反噬经济 [4] 未来政策展望 - 美联储政策走向将取决于就业与通胀数据的动态演变，采取依数据逐次会议决策模式 [5] - 特朗普政府可能进一步通过人事更迭施加影响，美联储抵御短期压力的能力关系到美国经济稳健运行 [5]