核心观点 - 开泰研究中心预计2026年泰国出口总值将萎缩1.2% [1] - 出口萎缩主要受美国关税措施可能扩大及全球贸易前景放缓影响 [1] 出口市场与商品分析 - 预计2026年泰国对主要出口市场的出口增长趋向放缓 [1] - 主要商品的出口均趋于萎缩 [1] 电子产品出口 - 预计2026年泰国电子产品出口值将萎缩约3.1% [1] - 萎缩源于对美国市场出口面临压力 [1] - 集成电路和半导体产品面临被美国依据232条款加征进口关税的风险 [1] - 硬盘驱动器、手机零部件等其他电子产品出口也将在此前加速后出现放缓 [1] 家用电器出口 - 预计2026年泰国家用电器出口值将萎缩1.5% [1] - 主要由于空调机和电冰箱出口放缓 [1] - 部分原因是某些电器生产基地从泰国转移至越南 [1]

新国标核心规定 - 新修订的《家用和类似用途电器的安全使用年限和再生利用通则》国家标准将于2026年1月正式实施，要求家电产品必须标注“安全使用年限”[2] - 新国标核心三条：家电产品必须拥有安全使用期限、厂商必须清晰标注该期限、必须明确安全使用年限的起始计算日期[3] - 安全使用年限的确定需依据客观统计数据与科学试验方法，且不得低于主要零部件的三包有效期[7] 安全使用年限的具体要求 - 生产厂商必须在家电产品上或说明书中，以文字或符号清晰标注安全使用期限，并附带“超过年限继续使用会有什么风险”的提示[3] - 安全使用年限起始计算日期：一般家电从首次购买日期起算；空调、热水器等需专业安装的产品则从首次安装完成日期起算[5] - 新华社给出了部分家电的安全使用年限参考建议：电冰箱、微波炉约10年；电视机、空调约8到10年；洗衣机、储水式电热水器约8年；电饭煲/电压力锅约5年左右[7] 新规出台的背景与目的 - 新规旨在解决因电器老化、不规范使用引发的安全隐患，此类伤亡案例众多，需明确标准以引起厂商和用户关注[7] - 多数家庭对家电超期使用的安全隐患认知不足，例如插线板内部金属部件氧化、反复插拔导致接触电阻增大可能引发局部过热和火灾，消防部门建议插线板使用年限最好不超过6年[3] - 家电内部问题（如线路老化、绝缘材料性能下降）难以通过肉眼判断，新国标以明确的时间标准替代用户的主观判断，提供直接的更换依据[8][9][13] 对家电行业竞争格局的影响 - 新国标可能改变行业以价格、参数、功能数量为主的竞争重点，尤其是中低端市场依赖低价走量的策略可能不再奏效[16] - 对拥有完整可靠性测试体系（如寿命测试、老化测试）的头部品牌而言，新规是一次展示产品长期安全性和质量的机会，隐形投入可转化为消费者可见的量化信息[16] - 依赖极致压缩成本的厂商将面临更大压力，因为标注年限意味着需为材料选择、结构设计及售后负责，模糊回避质量问题的空间被压缩[17] - 未来行业竞争仅靠性价比可能难以获得市场青睐，有能力在安全使用年限标准下做得更好的厂商将拥有更广阔的发展空间[17]

2026年泰国出口总值预测 - 预计2026年泰国出口总值将萎缩1.2% [1] 主要出口市场与整体贸易前景 - 对主要出口市场的出口增长趋向放缓 [1] - 全球贸易前景趋于放缓 [1] 电子产品出口预测 - 预计2026年泰国电子产品出口值将萎缩约3.1% [1] - 对美国市场出口面临压力，尤其是集成电路和半导体产品面临被美国依据232条款加征进口关税的风险 [1] - 其他电子产品如硬盘驱动器、手机零部件等也将在此前出口加速之后出现放缓 [1] 家用电器出口预测 - 预计2026年泰国家用电器出口值将萎缩1.5% [1] - 主要由于空调机和电冰箱出口放缓 [1] - 部分原因是某些电器生产基地从泰国转移至越南 [1] 汽车及零部件出口预测 - 预计2026年泰国汽车出口值将萎缩3.0% [1] - 主要由于中国产品的竞争日趋激烈 [1] - 作为主要出口市场之一的澳大利亚提高了二氧化碳排放及安全标准，使泰国汽车面临更多挑战 [1] - 泰国汽车零部件对美国出口预料将受到232条款进口关税的更大影响 [1] 农产品出口预测 - 预计2026年泰国农产品出口值将萎缩1.4% [2] - 主要源于价格相对稳定以及全球市场竞争加剧，尤其是大米出口仍面临印度持续扩大出口的压力 [2] - 农产品产量也呈下降趋势，因为气候从2025年水量充沛、更有利于支持农业生产的拉尼娜状态转为中性状态，导致农业用水可能出现不足 [2] 涉农工业产品出口预测 - 预计2026年泰国涉农工业产品出口值仍可保持增长，但增速将放缓至1.0% [3]

政策与标准变化 - 自2026年1月1日起，家电产品将标注明确的“安全使用年限”，使使用寿命从模糊概念变为清晰刻度 [1] - 安全使用年限不等于强制报废年限，超过年限意味着零部件老化、安全性能下降风险显著增加，需要更频繁检查和保养 [1] - 国家发改委、财政部已明确2026年继续实施消费品以旧换新政策，支持家电以旧换新 [3] 具体产品安全使用年限 - 电冰箱、微波炉、电风扇等产品的安全使用年限通常在10年左右 [3] - 电视机、空调的安全使用年限在8到10年 [3] - 洗衣机、燃气灶、吸油烟机、电热水器等使用频率高、工作环境复杂的品类，建议安全使用年限一般为8年 [3] - 电饭锅、电压力锅等小型厨电，其核心元件损耗较快，建议安全使用年限约为5年 [3] 超期使用风险与换新动力 - 超期服役的老旧家电是家庭中隐藏的“电老虎”和安全隐患源，可能导致能耗飙升、性能衰减，甚至引发漏电、起火等安全事故 [3] - 个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类一级能效/水效家电，可享受单件15%、至高1500元人民币的补贴 [3] 行业与企业响应 - 苏宁易购等企业宣布将积极协同国家政策，持续加码企业补贴，升级以旧换新服务 [3] - 消费者通过苏宁易购渠道换新，可享受“国补”、“厂补”、“苏宁补”的多重优惠 [3] - 苏宁易购提供从专业上门拆旧、安全处理到便捷送新装新的一站式服务，以降低换新门槛 [3] 政策影响与行业展望 - 安全使用年限新国标被视为国家送给家庭的“安心指南”，旨在推动更安全、更高效的新科技产品进入千家万户 [5] - 该标准与以旧换新政策相结合，预期将促进安全、节能、智能的新型家电普及，助力实现更低碳的家居生活 [3][5]

行业整体表现与政策驱动 - 2025年轻工业经济运行稳健向好 2024年1至10月累计实现营业收入19万亿元人民币 同比增长1.9% 实现利润1.14万亿元人民币 同比增长1.6% [1] - 轻工业以占全国工业13%的资产 实现了全国工业16.7%的营业收入和19.2%的利润 [1] - “两新”标准的发布实施为消费品以旧换新政策落地提供支撑 并驱动轻工行业转型升级 [2] 以旧换新与消费升级成效 - 2024年1至11月家电以旧换新超1.28亿台 带动相关商品销售额超2.5万亿元人民币 [1] - 家具智能等级评定等标准助推行业智能升级 龙头企业加速推出中高端智能家具产品 市场规模达100亿元人民币以上 成为家具消费升级新增长点 [1] 低碳转型进展 - 日用陶瓷、照明电器、塑料制品等碳足迹核算标准助力企业识别高碳环节并优化减排路径 [2] - 以景德镇集中产瓷区为例 当地有各类窑炉3500座以上 依托标准精准定位减排关键环节 预计每年减排二氧化碳约8.4万吨 [2] 循环利用与绿色发展 - 2024年1至10月 我国规范拆解“四机一脑”（电视机、电冰箱、洗衣机、空调和电脑）约8600万台（套） 产出约190万吨再生资源 [2] - 家用电器回收服务等标准规范回收处置流程 提升废旧家电回收效率和资源利用率 [2] - 家具绿色设计、绿色产品等标准引导企业优化原材料与生产工艺 减少资源能源消耗 [2] - 目前已有超700家企业的2200多种产品获得绿色家具产品认证 [2]

投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [5] - 目标价为32港元，相较于2025年10月31日收盘价25.24港元，潜在上涨空间约为26.8% [1][5] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度净利润同比增长15%，国内业务增长表现优异 [5] - 公司通过多品牌战略和产品竞争力，在国内家电行业零售额同比下滑3.2%的背景下，实现了远超行业的增长 [8] - 预计2025-2027年净利润将持续增长，H股估值偏低，股息率具备吸引力，维持“买进”建议 [8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收2340.5亿元，同比增长10.0%，归母净利润173.7亿元，同比增长14.7% [8] - 2025年第三季度单季度实现营收775.6亿元，同比增长9.5%，归母净利润53.4亿元，同比增长12.7% [8] 分区域业务分析 - 国内业务：2025年第三季度中国区收入同比增长10.8%，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%，亲民品牌Leader增长25% [8] - 海外业务：2025年第三季度营收同比增长8.3%，北美市场展现经营韧性，欧洲市场份额扩张，新兴市场（南亚、东南亚、中东非）增长迅速 [8] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度单季度毛销差（毛利率-销售费用率）同比基本持平 [8] - 管理费用率和研发费用率均下降0.1个百分点，财务费用率同比持平，显示费用端持续优化 [8] 财务预测 - 预计2025年净利润为216.58亿元，同比增长15.56%，每股盈余2.31元 [7] - 预计2026年净利润为237.24亿元，同比增长9.54%，每股盈余2.53元 [7] - 预计2027年净利润为262.88亿元，同比增长10.81%，每股盈余2.80元 [7] - H股预计市盈率分别为2025年10倍、2026年9倍、2027年8倍，预计股息率分别为4.31%、4.72%、3.66% [7][8] 公司基本信息 - 公司属于家用电器行业，H股当前股价25.24港元，总发行股数93.8亿股，H股市值约2638亿港元 [1] - 主要产品组合为电冰箱（29.3%）、洗衣机（22.2%）、空调（17.2%） [1]

股份回购情况 - 2025年10月当月公司未实施A股股份回购 [1] - 自2025年4月7日至2025年10月底累计回购股份约4048万股占公司总股本比例为0.431% [1] - 累计回购股份购买最高价为26.64元/股最低价为23.6元/股支付总金额约为10.17亿元 [1] 公司财务与市值 - 截至发稿公司市值为2515亿元 [2] - 2025年1至6月份公司营业收入构成中电冰箱占比27.17%空调器占比20.94%洗衣机占比20.22% [1] - 2025年1至6月份公司营业收入构成中厨卫电器占比13.1%渠道综合服务及其他占比11.97%水家电占比6.11% [1]

核心财务表现 - 本报告期（2025年前三季度）营业收入为73.21亿元，较上年同期的78.10亿元（调整后）下降6.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为7121.91万元，较上年同期的1.16亿元（调整后）大幅下降38.55% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为5998.07万元，较上年同期的8175.32万元下降26.62% [1] - 基本每股收益为0.0692元/股，同比下降38.54% [1] - 加权平均净资产收益率为1.16%，较上年同期下降0.81个百分点 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司加权平均净资产收益率为7.86%，同比下降1.03个百分点 [19] - 公司2025年前三季度投入资本回报率为5.78%，较上年同期上升0.17个百分点 [19] - 公司净利率水平低于行业均值及行业中位数 [17] 现金流状况 - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为13.45亿元，同比大幅下降51.17% [23] - 投资活动现金流净额为-26.99亿元，上年同期为-24.86亿元 [23] - 筹资活动现金流净额为4462.73万元，同比增加5.65亿元 [23] 资产负债结构 - 截至2025年三季度末，公司总资产为240.59亿元，归属于上市公司股东的所有者权益为62.12亿元 [1] - 交易性金融资产占总资产的7.38%，上年末该项占比为0 [31] - 存货较上年末减少45.27%，占总资产比重下降6.67个百分点 [31] - 货币资金较上年末减少12.45%，占总资产比重下降5.59个百分点 [31] - 应收票据及应收账款较上年末增加66.56%，占总资产比重上升4.2个百分点 [31] - 短期借款较上年末增加30.47%，占总资产比重上升0.96个百分点 [34] - 合同负债较上年末减少34.78%，占总资产比重下降0.89个百分点 [34] - 2025年前三季度，公司流动比率为1.05，速动比率为0.94 [37] 估值水平 - 以10月22日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为11.28倍，市净率（LF）约1.19倍，市销率（TTM）约0.24倍 [1] 股东变动 - 2025年三季度末十大流通股东中，新进股东为社保基金1106组合和王嘉苓 [42] - 香港中央结算有限公司、泰康品质生活混合型证券投资基金、泰康策略优选灵活配置混合型证券投资基金持股有所上升 [42] - 全国社保基金一零一组合持股有所下降 [42] 公司业务 - 公司属于电气机械和器材制造业，目前主营电冰箱、冰柜及空调、洗衣机的生产与销售 [10]

行业政策与标准更新 - 生态环境部正酝酿新的《废弃电器电子产品处理污染控制技术规范》以替代已实施15年的现行标准 [1] - 新标准适用范围覆盖废弃电器从入厂到出厂的全链条 更强调贮存、拆解、利用及处置过程的污染控制 [1] - 新标准新增"减量化、资源化、无害化"原则 旨在引导企业从源头减少废弃物产生并提高资源回收利用率 [7] 行业现状与市场规模 - 2024年"四机一脑"拆解处理量约为9400万台（套） 拆解产物总重量约265万吨 [1] - 拆解产物包括55万吨废塑料、3万吨废铜及合金、3万吨废铝及合金、73万吨废铁及合金 [1] - 行业目前以手工拆解为主、部分专用设备为辅 与发达国家倾向于自动化的技术路线不同 [2] 新技术与工艺导向 - 《技术规范》鼓励自动化分拣、智能化拆解等减污降碳协同技术 以提升拆解效率与污染控制水平 [1][7] - 自动化破碎分选工艺在处理效率上优势明显 而手工拆解更利于实现材料的精细化分类回收 [2] - 新增对服务终端类（如含黏合剂部件需密封封装）和医疗设备类废弃电器拆解的特定污染控制要求 [8] 环境风险与污染控制 - 不同种类废电器主要潜在产污环节和污染物类型存在显著差异 例如CRT显示器中的含铅玻璃、冰箱空调的制冷剂 [3] - 处理活动须严格管控特定产污环节 并遵守《巴塞尔公约》、《斯德哥尔摩公约》等国际公约要求 [3][5] - 新标准明确不同类别分区贮存并固定 禁止露天存放 并对危险废物贮存区域提出更细致要求 [7]

假期家庭消防安全核心观点 - 发布会核心内容是介绍假期出行前的家庭消防安全知识，重点在于电器电路和燃气灶具的隐患排查与科学预防 [1] - 预防家庭火灾需遵循"三清四关"口诀，即清走道、清阳台、清厨房，关火源、关电源、关气源、关门窗 [2] 电器电路安全检查 - 科学断电需区分设备，对电视机、机顶盒等长时间通电设备及热水器、空调等大功率电器应直接拔下插头，仅保留电冰箱及家庭安防设备电源并确保周边通畅 [1] - 需排查细节防止隐患，包括检查延长线插座是否具有3C标志，外壳是否开裂发黄，电线绝缘护套是否开裂及线芯是否外露，锂电池设备应远离沙发和窗帘，并测试漏电保护开关功能 [1] 燃气灶具安全检查 - 燃气灶具安全需做到"一关二查"，"一关"指关闭燃气总阀门作为最根本有效的防范措施，"二查"指检查燃气软管是否老化龟裂以及接口是否松动 [1]