公司财务表现 - 2022年至2024年营业收入持续下滑，分别为11.85亿元、11.52亿元和10.52亿元，2024年较2022年下降11.2% [2][3] - 扣非归母净利润波动明显，分别为7007.44万元、6015.29万元和6471.19万元，2024年较2022年下降7.7% [3] - 毛利率小幅提升，从2022年11.12%升至2024年12.31% [2] - 资产负债率持续改善，从2022年37.84%降至2024年27.26% [2] 客户结构变化 - 第一大客户药明康德销售收入占比从2022年16.23%（1.92亿元）大幅降至2024年3.77%（0.40亿元） [3][4][5] - 齐鲁制药取代药明康德成为2024年第一大客户，销售额1.47亿元，占比14.02% [5] - 前五大客户集中度从2022年35.41%降至2024年30.60% [5] 业务模式特点 - 主营业务为贵金属催化剂研发生产销售及回收加工，应用于医药、特种化学品、新能源等领域 [3] - 贵金属催化剂来料加工业务收入占比约10% [3] - 药明康德业务模式自2023年起由直接采购调整为来料加工，导致收入确认方式变更 [7] 股权结构与IPO相关安排 - IPO申报前12个月内新增8名股东，其中4家机构通过大宗交易入股 [1][8] - 保荐机构开源证券通过开源财金惠风、共青城泰合长乐间接持有公司0.73%股份 [8][11] - 5名新增股东继承原股东长峡金石的对赌协议，红土璞信继承西安红土对赌协议 [9][10] - 对赌协议约定IPO申请通过辅导验收后自动终止并附恢复条款 [11]

硫酸催化剂行业核心观点 - 硫酸催化剂是以五氧化二钒为活性组分、碱金属硫酸盐为助催化剂、硅藻土为载体的负载型复合体系，被称为硫酸工业绿色生产的"反应心脏"[1] - 2024年全球市场规模达28706百万美元，预计2031年达38174百万美元，年复合增长率408%[6] - 中国2024年市场规模9928百万美元占全球3459%，预计2031年达14021百万美元占全球3673%[6] - 钾促进催化剂占据主导地位，预计2031年收入份额达7061%[7] - 接触法制酸工艺是最主要应用方向，催化剂使SO₂氧化反应能在低温高效路径下进行[7] 市场规模与增长 - 全球市场2020-2031年销售额呈现持续增长趋势[2] - 2024年市场规模对比：2020 VS 2024 VS 2031[4] - 中国是最大产区，2024年产量占3489%市场份额，预计2031年达3938%[6] - 生产地区价格差异显著：欧美产品价格昂贵，中国和印度产品价格相对更低[6] 产品与技术特点 - 钾促进催化剂采用K-V/SiO₂体系，通过形成K₂S₂O₇-V₂O₅低温熔融相提升活性[7] - 铯促进催化剂性能更优但成本高，因铯资源稀缺(全球储量仅约7万吨)[7][17] - 产品以"方"为单位销售，1吨≈2~25方，使用3~5年后需补充以维持活性[8] 市场竞争格局 - 全球前三大厂商(Topsoe、BASF、Elessent)2024年占7284%收入份额[11] - 中国前三大本土厂商(精信催化剂、威顿催化、三丰催化剂)2024年占6542%份额[11] - 国际巨头拥有数十年技术积淀和全球销售网络，市场份额集中度高[12] 行业发展驱动因素 - 新能源产业(如LFP电池)爆发式增长拉动硫酸需求[13] - 新兴市场国家工业化进程加快推动化学品需求增长[14] - 技术进步推动催化剂性能显著提升，研发投入增加[15] - "双碳"目标下环保要求提升，催化技术发挥关键作用[16] - 国产替代加速，国内企业具备与国际公司竞争实力[16] 行业挑战与风险 - 五氧化二钒价格波动剧烈且供应受地缘政治影响[17] - 环保法规趋严提高生产成本(如SO₂排放浓度≤400mg/m³)[17] - 铯资源稀缺且集中分布于少数国家，中国储量极低[17] - 国际贸易环境变化可能影响原材料成本和产品销售[17] 产业链与下游应用 - 主要用户为硫酸生产企业，受磷肥、钛白粉、冶金等下游需求驱动[12] - 硫酸产能巨大且增长平缓，决定催化剂市场需求总体稳定[12] - 接触法制酸工艺依赖催化剂实现工业化运行[7] 技术发展趋势 - 技术升级聚焦优化配方(如铯应用)、改进载体性能、提升工艺精度[12] - 环保法规倒逼企业采用高性能催化剂以提升转化效率[12] - 绿色生产工艺改造和技术升级成为行业方向[12]

公司概况 - 中自科技成立于2005年7月15日，2021年在科创板上市，是国家火炬计划重点高新技术企业 [1] - 公司专注于内燃机尾气净化、工业催化剂、储能/储能+、氢能源、复合材料等新能源新材料技术研发 [1] - 在公司成立二十周年之际发布系列创新成果，展示全维度布局与硬核技术 [1] 战略布局 - 战略方向锚定双碳目标，构建"减污降碳-碳达峰-碳中和"三阶发展曲线 [3] - 业务覆盖内燃机后处理催化剂、工业催化剂、电芯、储能、氢能、复合材料等多领域 [3] - 贯通交通、能源、工业多领域，构建绿色技术生态 [3] 技术实力 - 20年来获20项省部级以上科技奖，牵头或参与制定27项国家/行业标准 [3] - 获200余项国内外专利授权，拥有200多人的高水平研发团队 [3] - 天然气车后处理催化剂达国际领先水平，多项技术填补行业空白 [3] - 累计获国内外授权发明专利130余项，主导或参与35项重大科研项目 [11] 产品矩阵 - 国七及欧五+后处理催化剂攻克机动车减排难题 [5] - 低温低浓度VOCs净化催化剂提供工业治污高效路径 [5] - 智能微电网方案解决新能源消纳与电网稳定问题 [5] - 氢燃料电池阴极催化剂推动零碳能源落地 [5] 发展历程 - 创业初期以四川大学摩托车尾气净化技术成果转化为起点 [6] - 突破人才团队、技术转化、生产质量、资金、市场五大发展难关 [8][10] - 汽油车催化剂产销突破100万套，产能达400万套 [8] - 2021年10月22日在科创板上市 [11] 创新成果 - 获批国家企业技术中心、博士后工作站等国家级创新平台 [11] - 获国家科技进步二等奖1项，6项省部级科技一等奖 [11] - 作为行业标准制定组长单位，主导参与27项行业标准 [11] - 培养40余名国家、省市级高层次人才 [11] 企业文化 - 以"用最先进的科技实现绿色低碳美好生活"为使命 [13] - 核心价值观为"团结、奋斗、卓越、共赢" [13] - 经营理念强调市场导向和艰苦奋斗精神 [13] - 计划通过企业文化应对未来二十年发展不确定性 [13]

公司战略布局 - 公司构建减污降碳-碳达峰-碳中和三阶段发展曲线 贯通传统与新兴赛道[2] - 业务覆盖交通 能源 工业多领域 包括内燃机后处理催化剂 电芯储能 氢能及复合材料[2] - 战略精准响应国家双碳目标 为产业低碳转型筑牢路径[2] 科技创新实力 - 公司获20项省部级以上科技奖 牵头或参与制定27项国家行业标准[2] - 拥有200余项国内外专利授权 组建200多人高水平专业技术研发团队[2] - 天然气车后处理催化剂达国际领先水平 多领域技术突破填补行业空白[2] 新产品与技术成果 - 推出国七及欧五+后处理催化剂 攻克机动车减排难题[3] - 开发低温低浓度VOCs净化催化剂 提供工业治污高效路径[3] - 发布智能微电网方案 解决新能源消纳与电网稳定痛点[3] - 推出氢燃料电池阴极催化剂 推动零碳能源落地应用[3] 行业影响与定位 - 产品矩阵深度赋能多产业绿色升级 加速全社会低碳转型进程[3] - 为双碳目标落地提供技术和产品支撑 引领绿色发展迈向新高度[3]

核心观点 报告对非银行金融行业和凯立新材进行分析 非银行金融行业程序化交易细则实施且多项排名揭晓 凯立新材持续践行分红政策 25Q1 营收和净利高速增长 预计 2025 - 2027 年业绩良好 [4][5][9] 行业评论 程序化交易细则实施 - 沪深北三家交易所程序化交易管理实施细则 7 月 7 日正式实施 对报告、交易行为等管理作出细化规定 明确异常交易行为构成要件及交易所措施 中证协发布示范文本 完善签约履约行为 [7] - 规则实施完善并非限制量化交易策略发展 而是限制高频交易诱导性行为 降低市场波动 维护中小投资者利益 [7] 行业多项排名揭晓 - 券商文化建设排名及五篇大文章试排名揭晓 文化建设评价中 2024 年 105 家券商参与评估 A 类 14 家、B 类 36 家 数量分别提升 3 家、2 家 [7] - 五篇大文章试排名中 头部券商领跑 中信证券多项指标排名第一 部分特色化中小券商在一些指标表现亮眼 [7] 市场表现 - 上周主要指数不同程度上涨 上证综指涨 1.40% 沪深 300 涨 1.54% 创业板指数涨 1.50% [7] - 上周 A 股成交金额 7.21 万亿元 日均成交额 1.44 万亿元 环比增长 -3.05% 两融余额 1.85 万亿元 环比提升 0.73% [7] - 中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌 0.47% 中债国债 10 年期到期收益率为 1.64% 较年初上行 3.56bp [7] 公司评论 事件描述 2025 年 6 月 18 日凯立新材发布《2024 年年度权益分派实施公告》 6 月 26 日为现金红利发放日 每股派 0.3 元 共派 3921.12 万元 [6][8] 投资建议 预测 2025 - 2027 年公司营收 20.37/24.87/29.18 亿元 同比增长 20.8%/22.1%/17.3% 归母净利润 1.59/2.26/2.89 亿元 同比增长 72.1%/42.1%/27.5% 对应 EPS 1.22/1.73/2.21 元 PE 26.8/18.9/14.8 倍 维持“买入 - B”评级 [9] 事件点评 - 稳健分红 2024 年度分红两次 2025 年 1 月 17 日每股派 0.2 元 共 2614.08 万元 本次每股派 0.3 元 2024 年度合计每股派 0.5 元 共 6535.20 万元 [10] - 单季度收入创新高 2025 年第 1 季度收入 6.26 亿元 同比增长 105.25% 归母净利润 0.22 亿元 同比增长 90.48% [10] - 产能充足 2024 年铜川凯立产能 3000 吨 2025 年逐步投产 核心产品销量预计维持高增速 氢化丁腈橡胶产业化项目预计 2025 年下半年投放市场 贡献盈利新增量 [10] - 钯金属价格回升 2024 年主要贵金属原材料售价同比降 20.51% - 24.61% 致公司收入下降 2025 年二季度起钯金属价格回升 7 月 3 日达 304.5 元/克 较 4 月 8 日最低点增长 23.28% 公司业绩有望高速增长 [10]

公司概况 - 瑞科材料是扎根陕西宝鸡二十余年的民营企业，主要参与精细化工与石油化工领域贵金属催化剂市场竞争 [3] - 公司拥有数百种非均相贵金属催化剂及均相贵金属催化剂，尤其在培南类氢化、普利类氢化等专属催化剂研制方面具有优势 [3] - 应用场景覆盖医药、农药、液晶材料、食品和饲料添加剂等多个方向 [3] - 目前是国内精细化工领域贵金属催化剂主要生产企业之一 [5] 技术能力 - 贵金属催化剂可数十倍、数百倍提升化学反应速率，具有调节反应选择性、降低副产物、提升稳定性等功效 [1] - 公司拥有每年3000吨的贵金属催化剂回收能力，实现绿色循环利用 [3] - 通过焚烧热解、灰分处理和精炼等工序实现贵金属富集回收，成为新产品的生产原料 [3] - 拥有发明专利36项，累计主持、参与制修订国家、行业及团体标准40余项 [5] 市场地位 - 贵金属催化剂长期被欧美国家垄断企业控制，国内企业面临"不用不得行、想用用不起"的困境 [3] - 公司通过自主科技创新实现多种产品国产替代进口 [4] - 近三年产销量平均增幅超19% [4] 研发投入 - 年研发投入数千万元 [4] - 通过高新技术提升生产效能 [4]

报告公司投资评级 - 买入 - B（维持）[1] 报告的核心观点 - 凯立新材稳健分红积极关注股东回报，2024 年度共分红两次，合计每股派发现金红利 0.5 元，共计派发现金红利 6535.20 万元 [4] - 2025 年第 1 季度公司收入和归母净利润同比大幅增长，铜川凯立产能充足，核心产品销量预计维持高增速，氢化丁腈橡胶产业化项目预计 2025 年下半年投放市场贡献盈利新增量 [4] - 2025 年第二季度起核心原材料钯金属价格回升，公司销售产品单价和盈利能力有望提升，预计 2025 年业绩高速增长 [5] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润将实现不同程度增长，维持“买入 - B”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 8 日收盘价 32.70 元，年内最高/最低 35.75/20.86 元，流通 A 股/总股本 1.31/1.31 亿，流通 A 股市值和总市值均为 42.74 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.17 元，每股净资产 8.01 元，净资产收益率 2.09% [2] 事件描述 - 2025 年 6 月 18 日凯立新材发布《2024 年年度权益分派实施公告》，6 月 26 日为现金红利发放日，每股派发现金红利 0.3 元，共计派发现金红利 3921.12 万元 [3] 事件点评 - 2024 年度公司两次分红，合计每股派现 0.5 元，共派现 6535.20 万元 [4] - 2025 年第 1 季度公司收入 6.26 亿元，同比增长 105.25%，归母净利润 0.22 亿元，同比增长 90.48% [4] - 2024 年铜川凯立产能 3000 吨，2025 年随着其逐步投产，核心产品销量预计维持高增速，氢化丁腈橡胶产业化项目预计 2025 年下半年投放市场贡献盈利新增量 [4] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 20.37/24.87/29.18 亿元，同比增长 20.8%/22.1%/17.3%；实现归母净利润 1.59/2.26/2.89 亿元，同比增长 72.1%/42.1%/27.5%，对应 EPS 分别为 1.22/1.73/2.21 元，PE 为 26.8/18.9/14.8 倍，维持“买入 - B”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,785|1,687|2,037|2,487|2,918| |YoY(%)|-5.1|-5.5|20.8|22.1|17.3| |净利润(百万元)|113|93|159|226|289| |YoY(%)|-48.9|-17.9|72.1|42.1|27.5| |毛利率(%)|12.0|11.2|13.9|15.4|16.4| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.71|1.22|1.73|2.21| |ROE(%)|11.4|8.7|13.6|16.6|17.9| |P/E(倍)|37.9|46.1|26.8|18.9|14.8| |P/B(倍)|4.3|4.2|3.8|3.2|2.7| |净利率(%)|6.3|5.5|7.8|9.1|9.9|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度相关财务数据及主要财务比率 [10]

硝酸用铂合金催化网市场概述 - 行业统计范围涵盖二元合金网、三元合金网及其他产品类型，全球不同产品类型规模增长趋势显示2020年至2031年持续增长 [1] - 应用领域分为稀硝酸和浓硝酸生产，全球不同应用规模增长趋势同样呈现2020-2031年正向发展 [1] - 行业发展特点包括技术壁垒高、原料依赖贵金属供应，进入行业需克服资金和技术双重壁垒 [3][4] 供需现状与预测 - 全球产能、产量及需求量2020-2031年复合增长率稳定，2031年预计全球产量达XX千克（具体数据未披露）[3] - 中国产能占比全球XX%（具体数据未披露），产量及市场需求量同步增长，反映本土化生产优势 [3] - 全球市场收入规模2020年为XX百万美元，2031年预计达XX百万美元，价格趋势受铂金属成本驱动 [3][9] 区域市场分析 - 北美地区销量及收入2020-2031年复合增长率XX%，欧洲市场以德国、英国为核心，收入份额占比XX% [4][15] - 亚太地区（含中国、日本）销量占比全球XX%，中国本土消费量增长显著 [4][16] - 拉美及中东非洲市场基数较小但增速较快，2031年收入预计分别达XX百万美元和XX百万美元 [4][16] 竞争格局 - 全球头部厂商包括Johnson Matthey、Umicore、Heraeus Precious Metals，2024年Top 5厂商产能份额合计XX% [4][9] - 中国厂商如贵研铂业、中海油（山西）贵金属占据本土市场XX%销量份额，价格竞争激烈 [7][9] - 行业集中度高，第一梯队厂商通过技术优势维持毛利率XX%（具体数据未披露）[4][9] 产品与应用细分 - 二元合金网销量占比XX%，三元合金网因性能优势收入增速更高，2025年预计达XX百万美元 [5][9] - 浓硝酸应用领域收入占比XX%，稀硝酸应用受环保政策影响需求波动 [6][9] - 中国不同产品类型收入2025年预计达XX百万美元，本土厂商侧重三元合金网研发 [5][6] 产业链与供应链 - 上游依赖铂族金属供应，Johnson Matthey等厂商垂直整合原料资源 [8][9] - 下游客户以化工企业为主，采购模式以长期协议为主，价格联动机制普遍 [8][11] - 行业驱动因素包括硝酸工业技术升级、新兴市场需求增长，但原料价格波动构成主要挑战 [7][9] 注：部分关键数据因原文未明确数值（如XX%），需参考完整报告获取具体指标 [1][3][9]

公司业务与产品结构 - 公司主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务 [1] - 主要产品分为特种分子筛及催化剂系列产品(占收入85%)和非分子筛催化剂系列产品(占收入15%) [1] - 特种分子筛产品包括移动源、固定源脱硝分子筛，己内酰胺催化剂、环氧氯丙烷催化剂等 [1] - 非分子筛产品包括金属脱氢催化剂、甲醇制甲醛催化剂、双氧水催化剂等 [1] 财务表现 - 2024年度实现营业收入6.67亿元，同比增长21.23% [1] - 2024年归母净利润1.46亿元，同比增长89.21% [1] - 2025年第一季度营业收入1.99亿元，同比增长0.05% [1] - 2025年第一季度净利润4071.29万元，同比增长16.10% [1] 市场分布 - 2024年境内收入2.25亿元，占比33.82% [2] - 境外收入4.33亿元，占比65% [2] - 美国不属于主要出口国家，关税政策变化影响较小 [2] 核心产品优势 - 铁钼法甲醇制甲醛催化剂生产成本较进口产品低，具有反应效率高、供货周期短等优势 [2] - 该产品已通过万华化学验证测试并签署复购合同 [2] - 产品打破国外大型化工公司垄断局面，实现国产替代 [2] - 固定源脱硝分子筛产品应用于工业尾气净化领域，随着排放标准趋严市场将放量 [2] 未来增长点 - 预计2025年移动源脱硝分子筛、环氧丙烷催化剂及甲醇制甲醛催化剂将有较多增量 [2] - 公司将持续深化与全球客户的战略协同，巩固核心业务市场份额 [3] - 致力于布局半导体、光伏等新兴领域的高纯硅铝材料研发，培育第二增长曲线 [3]

董事会决议 - 公司第八届董事会第十四次会议于2025年6月11日以通讯表决方式举行，8名董事全部参与表决，会议由董事长王建强主持[1] - 会议审议通过四项议案：对外捐赠156万元[2]、贵金属工业催化剂产业化项目投资[3]、收购贵研工业催化剂25%股权（估值1958.51万元）[3]、修订"三重一大"决策制度[4] - 财务审计委员会认为捐赠有助于提升社会知名度，股权收购评估报告公正客观[5]；战略投资发展委员会支持催化剂项目符合产业布局需求[6] 贵金属工业催化剂产业化项目 - 项目总投资38,391.19万元，建设期2年，包括建设投资9059.06万元和流动资金29,143.80万元[13][15] - 将在昆明安宁产业园区新建4条生产线：800吨/年石油化工催化剂、100吨/年煤化工催化剂、20吨/年精细化工催化剂、50吨/年非贵金属催化剂[14] - 项目旨在提升贵金属催化剂产能规模，推动业务向高性能化、绿色化转型，支撑贵金属化工新材料产业基地建设[16] 子公司股权收购 - 公司拟以1958.51万元收购兰州新联环保持有的贵研工业催化剂（云南）25%股权，评估由北京亚超出具[3] - 该议案为关联交易，1名关联董事回避表决，最终以7票同意通过[4] 对外担保进展 - 为全资子公司贵研金属（新加坡）提供担保，授信额度为1亿元人民币和600万美元，累计担保余额5733.83万元[22][32] - 新加坡公司2024年总资产4144.17万美元，净利润383.43万美元，主要承担海外原料供给和产品销售职能[25][26] - 担保用于套期保值业务及流动资金补充，保证期间为三年，采用连带责任担保方式[29][30]