投资评级 - 报告对凯立新材（688269 SH）维持"买入-B"评级 [3][8] 核心观点 - 公司2025年上半年营收10 14亿元 同比增长24 86% 归母净利润0 61亿元 同比增长30 83% [4] - 第二季度营收3 89亿元 同比降低23 42% 环比降低37 89% 但归母净利润0 39亿元 同比增长11 38% 环比大幅增长79 44% [4] - 催化剂产品整体销量同比增长122 33% 其中医药领域增长49 26% 基础化工领域增长185 54% 环保新能源领域增长1497 06% [5] - 贵金属原材料价格回升 2025年第二季度钯 铑平均价格环比增长2 74%和9 93% 推动毛利率环比上升10 14个百分点至18 26% 净利率环比上升6 60个百分点至10 10% [6] - 新产品研发进展顺利 PVC无汞催化剂产线完成自动化升级 BDO用催化剂 氯化氢氧化催化剂 烷烃脱氢催化剂进入工业应用 HNBR工艺技术进入调试阶段 [7] - 预测2025年至2027年营收分别为22 01亿元 26 06亿元 30 14亿元 同比增长30 5% 18 4% 15 6% 归母净利润分别为1 67亿元 2 35亿元 2 97亿元 同比增长80 3% 40 7% 26 5% [8] 市场与财务数据 - 当前股价39 96元 年内最高41 01元 最低20 86元 总市值52 23亿元 流通市值52 23亿元 [2] - 2025年6月30日基本每股收益0 47元 每股净资产8 03元 净资产收益率5 82% [2] - 预测2025年每股收益1 28元 市盈率31 3倍 2026年每股收益1 80元 市盈率22 2倍 2027年每股收益2 27元 市盈率17 6倍 [8][10] - 预测毛利率从2024年的11 2%提升至2027年的16 3% 净利率从5 5%提升至9 9% 净资产收益率从8 7%提升至18 2% [10] 业务表现 - 医药领域增长源于核心客户需求增加和市场份额提升 [5] - 基础化工领域增长主要由PVC无汞催化剂销量同比增长113 22%及新产品推动 [5] - 环保新能源领域增长源于氢能催化剂进展 与多家电解水制氢头部企业合作 [5] - 原材料价格回升和销量增加共同推动盈利能力显著提升 [6]

基金市场数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为163.96亿元，管理基 金数6个，旗下基金经理共5位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A （016709），近一年收益录得40.15%。 截至2025年8月15日，泉果基金近1年回报前7非货币基金业绩表现如下所示： 基金代码基金简称近一年收益成立时间基金经理016709泉果旭源三年持有期混合A40.152022年10月18日 赵诣 016710泉果旭源三年持有期混合C39.582022年10月18日赵诣 018329泉果思源三年持有期混合 A31.292023年6月2日刚登峰 018330泉果思源三年持有期混合C30.762023年6月2日刚登峰 019624泉果嘉 源三年持有期混合A22.422023年12月5日钱思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C21.942023年12月5日 钱思佳 020855泉果泰然30天持有期债券A1.362024年4月16日钱思佳 徐缘 根据披露的机构调研信息2025年8月15日，泉果基金对上市公司凯立新材进行了调研。 附调研内容： 泉果基金Q1.二季度公司利润端的提振还 ...

业绩表现 - 2025H1公司实现营收10.14亿元同比+24.86% 归母净利0.61亿元同比+30.83% 扣非归母净利0.63亿元同比+48.74% [1] - 2025Q2营收3.89亿元同比-23.42% 归母净利0.39亿元同比+11.38% 扣非归母净利0.40亿元同比+15.47% 业绩增长主要来自催化剂产品销量增加及业务结构变化 [1] 分业务板块表现 - 基础化工领域销量同比+185.5% 其中PVC无汞催化剂销量同比+113.2% 多个基础化工催化剂新品推向市场 [1] - 医药板块销量同比+49.3% 核心客户需求增加叠加市场份额提升 [1] - 环保新能源板块销量同比+1497.1% 氢能催化剂取得突破 与多家电解水制氢头部企业建立合作 [1] 业务发展动态 - PVC产品2024年下半年实现关键客户突破 2025Q1末在手订单461吨 未来PDH等方向有望接力放量 [2] - HNBR产业化项目预计2025年下半年投产 可提升生产效率和产品质量 降低催化成本 引领高端HNBR国产替代 [2] 原材料与库存 - 关键原材料钯、铂价格较2025年初分别上涨21.0%、42.3% 精细化工方向存在垫料加工模式 下半年有望产生显著库存收益 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利分别为1.7亿元(+83.51%)、2.36亿元(+38.66%)、2.68亿元(+13.67%) 对应PE 30.8/22.2/19.5倍 [3] - 基础化工收入占比提升使利润增幅与收入基本匹配 库存收益实现后利润增幅有望超过收入 [3]