美股市场表现 - 美国主要股指上周出现连续多日上涨，录得历史上最强劲的11月行情逆转之一，尽管交易周缩短[1] - 市场情绪转变由宏观因素驱动，一系列数据缓解了经济硬着陆的担忧，并强化了年底前政策放松的预期[3] - 季节性因素提供了心理支持，股市通常在11月下旬触底，随后开启所谓的“圣诞老人行情”，今年的价格走势与此模式高度吻合[3] 美元及主要货币表现 - 美元指数未能守住100的关键心理水平，成为上周G10货币中表现最弱者，主要原因是美联储暗示12月可能降息[1][2] - 新加坡元兑瑞士法郎和英镑均保持稳定[1] - 日元和瑞士法郎紧随美元之后，表现疲软[1] 市场基础设施事件 - 市场流动性稀薄，CME集团一个数据中心因冷却系统故障导致其Globex期货和期权、EBS外汇及BMD市场交易中断数小时[4] - 此次市场运营中断极不寻常，凸显了技术进步的脆弱性及其对交易基础设施的影响[4][5] - CME警告价格调整可能需要时间才能恢复正常[4] 重点货币对技术分析 - NZD/JPY在经历了五个月的区间震荡后向上突破，收盘站上89关键水平并拒绝了回调[6][8] - 只要该货币对维持在89上方并保持看涨动能，预计将继续走高，并可能挑战2024年92的阻力位[8] - EUR/AUD自7月初以来处于扩散形态，在关键中轴水平遇阻回落，表明可能测试1.76附近的支撑位，若进一步下破则预示该形态可能向熊市方向突破，存在相当大的下行潜力[9][10] 未来一周市场展望 - 未来一周是检验“12月降息”叙事能否经受住更密集的宏观和政治事件考验的关键[11] - 市场关注焦点将集中在ISM制造业和服务业数据以及其他关键数据上，这些数据将直接影响美联储的政策反应[12] - 周五的非农就业数据将是自9月以来首次按计划发布，预期将从前值的疲软中温和反弹；若数据远强于预期，可能促使市场推迟降息时间表，对股市构成压力并提振美元；若数据不及预期，则可能延续当前亲风险、反美元的偏向[13]

全球金融市场态势 - 全球金融市场在12月首个交易日整体呈现谨慎态势，各主要资产价格波动围绕经济数据与央行政策预期展开 [1] 股票市场 - 美国股指期货在欧洲早盘下跌0.5%至1%区间，反映出投资者对经济前景的观望情绪 [1] - 美国11月制造业PMI报告成为影响美股当日走势的重要数据节点 [1] - 亚洲市场传递出经济放缓信号，中国11月制造业PMI降至49.9，进入收缩区间，较10月的50.6出现明显回落，且低于50.5的市场预期 [1] 货币市场 - 美元指数上周下跌超0.7%，市场对美联储12月降息25个基点的预期持续升温 [3] - 周一欧洲时段美元指数暂稳于99.50附近 [3] - 欧元/美元在略低于1.1600的位置平稳运行 [4] - 英镑/美元上周累计上涨约1%，但周一欧洲时段小幅走低至1.3200附近 [4] - 美元/日元承受温和看跌压力，向155.50水平靠近 [4] - 澳元/美元周一开盘走低，在0.6550下方的负值区间交易 [1] 大宗商品市场 - 黄金周一亚洲时段触及10月下旬以来高点，突破4250美元 [4] - 黄金欧洲早盘出现回调，但仍稳定在4200美元上方 [4] - 黄金走势与美元走弱及市场对宽松政策的预期直接相关 [4]

好的，我将仔细研读这份全球宏观年度展望电话会议纪要，并逐步思考，总结关键要点。 **纪要分析与关键要点总结** **1 涉及的行业与公司** * 行业：全球宏观经济、固定收益、外汇及货币市场、大宗商品、人工智能（AI）相关产业（如半导体、数据中心、云计算）[2][17][182] * 公司/机构：美国银行（BofA Securities）及其研究团队、美联储（Fed）、欧洲央行（ECB）、日本央行（BoJ）、英国央行（BoE）、中国央行（PBoC）、国际货币基金组织（IMF）[5][17][184][190] **2 核心观点与论据** * **总体展望：谨慎乐观，但波动性将上升** * 基线情景乐观：预期全球经济增长稳定（2026年3.3%），通胀稳定（2.4%），主要央行继续降息，美元走弱 [1][40][42] * 市场脆弱性：当前市场波动率（vols）处于低位，估值接近高位，收益率曲线趋同程度达历史极端水平，使其易受冲击，需要尾部风险对冲 [1][8][9][16] * 预期波动性将因对AI中长期影响的评估、K型复苏风险、财政与货币政策权衡难度加大而上升 [2][16] * **四大主题** * **AI的影响**：AI将推动生产力增长和资本支出，但影响不均。短期内可能推高中性利率（r*），长期可能因收入从劳动力向资本转移而降低r*。对美元影响复杂，可能因弱化就业市场（促使美联储更鸽派）而短期拖累美元，但长期强劲的资本支出和生产力增长可能利好美元 [2][17][18][188][219][220][222][224] * **K型经济**：全球复苏不均衡，表现为高收入与低收入群体、部门、地区间的分化。美国K型经济受财富效应（股市驱动）影响显著，使其更易受股市回调影响。欧洲K型经济更多与储蓄能力、实际购买力侵蚀差异相关。这种分化导致政策困境，可能引发更大赤字、更陡峭的收益率曲线和更弱的货币 [19][21][230][232][233][235][236][247] * **财政主导**：财政政策成为市场定价关键驱动因素，尤其是在美国和日本公共财政紧张的情况下。投资者低估了新兴市场与发达市场在财政空间上的收敛（新兴市场财政空间更大，发达市场更小），以及美欧之间的分歧（美国财政状况长期不可持续，欧元区倾向于货币主导） [2][22][23] * **储备货币辩论**：美元在可预见未来仍将保持主导地位，但外汇储备多元化是持续渐进的趋势。欧元因估值、供应和评级上调具有长期潜力，中国正在加速人民币国际化 [2][24] * **主要市场观点与交易建议** * **G10利率与外汇**： * 利率：总体看好利率和利差交易，但需对冲尾部风险。预期欧元区、英国、加拿大降息幅度大于市场定价。看好美国实际收益率曲线腹部和长期通胀（相对于欧洲）。对欧元（近期）、澳元、日元有做多波动率倾向 [10][59][64][65] * 外汇：对美元看法更趋谨慎，战术性看涨美元（兑日元、澳元），但维持2026年一季度后看跌观点。预期欧元/美元将在二季度突破区间高点。看跌日元（结构性资本外流、财政风险），看涨英镑（财政风险已充分定价）和北欧货币 [10][76][82][83][90][97] * **新兴市场**： * 结构性看涨新兴市场本地市场，预期总回报率达10.7%，多个货币（巴西雷亚尔BRL、哥伦比亚比索COP、韩元KRW、匈牙利福林HUF、波兰兹罗提PLN、罗马尼亚列伊RON、南非兰特ZAR）的债券有望实现两位数美元回报 [11][13][99][128] * 对主权外债（EXD）更为谨慎，预期利差扩大20个基点，总回报约4%，建议在BB评级债券中寻找“安全”的利差 [13][99][143][149] * 看好新兴市场外汇利差交易，特别是巴西雷亚尔BRL、土耳其里拉TRY以及前沿市场货币（阿根廷比索ARS、埃及镑EGP、尼日利亚奈拉NGN、哈萨克斯坦坚戈KZT） [7][13] * 预计2026年波动性将比过去六个月更高，需警惕信贷/股市回调和高通胀两大风险 [12][98][119][121][126] * **宏观经济预测** * 增长：2025年全球增长3.4%，2026年3.3%，2027年3.4%。美国（受AI投资和财政/货币刺激推动，2026年增长2.4%）和中国（受基础设施刺激推动，2026年增长4.7%）是主要驱动力，欧元区和日本增长相对疲软（分别为1.0%和0.7%） [39][42][43][44][45] * 通胀：全球通胀稳定在2.4%。美国、英国高于目标，欧元区低于目标，中国因产能过剩和需求疲软维持极低通胀 [39][47] * 政策利率：多数央行将在2026年结束宽松周期。预期美联储6月后降息三次，欧洲央行3月再次降息，英国央行降息三次至3.25%，日本央行加息四次至1.0% [50][51] **3 其他重要但可能被忽略的内容** * **技术分析观点**：对美国10年期国债收益率持中期看涨（收益率下降）观点，但短期存在上行风险（可能形成头肩底形态）。维持2025年下半年看涨美元观点，但需警惕2017-18年模式重演（美元在一季度走弱）。大宗商品指数（BCOM）接近三年高点，若持续上涨可能支持收益率上行并挑战美元 [153][154][155][156][167] * **AI的具体影响与瓶颈**： * 数据中心电力消耗到2030年预计将翻倍以上，电力供应可能成为瓶颈，为美国和中国以外的地区（如欧洲、中东、东南亚）带来数据中心建设机会 [186][201][202][204][211] * 不同行业受AI影响不同：专业/技术服务、金融服务业倾向于利用AI增强人力决策；信息通信技术、客户服务、制造业更易受自动化和岗位替代影响 [17][214] * 印度IT服务外包模式可能受AI影响，但也存在生产率提升的潜在机会 [216][217][218] * **地缘政治与事件风险**： * 美国中期选举、最高法院对IEEPA关税和美联储主席任命的裁决、美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）重新谈判、多国选举（如哥伦比亚、匈牙利、巴西）可能带来市场波动和政策变化 [29][38][67][114][115] * 美国对拉美、中东和北非等新兴市场关键投入品（如能源、稀土矿物）的兴趣增加，新兴市场可能受益于“友岸外包”流动 [38] * **市场头寸与情绪**：投资者对新兴市场外汇和利率的看涨头寸处于高位，美元空头头寸显著，表明市场情绪拥挤，增加了回调风险 [116][117][120]

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**纪要涉及的行业或者公司** * 全球宏观经济与金融市场 [1] * 具体涉及美国、欧洲（欧元区、英国）、日本等发达市场（DM）的利率、外汇、大宗商品 [3][4][5][6] * 新兴市场（EM）的利率、外汇、主权及公司债券 [6][100][104][109] * 大宗商品市场，包括能源（原油、天然气）、基础金属（铜、铝、镍、锌）、贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）及农产品 [6][81][89][92][95] **纪要提到的核心观点和论据** **美国利率** * 美联储政策预期：鉴于近期美联储官员言论转向谨慎以及9月就业报告，预计美联储将跳过12月会议，在2026年1月和4月分别降息25个基点，使联邦基金利率目标区间在2026年二季度达到3.25-3.5%，并在2026年剩余时间暂停 [3][10] * 收益率预测：预计2年期国债收益率在2026年上半年达到3.60%，年底达到3.85%；10年期收益率在2026年上半年达到4.25%，年底达到4.35% [10] * 交易策略：鉴于估值和头寸技术面带来的阻力，长端收益率难以从当前水平显著下降，建议持有50:50加权的5年/10年/30年蝶式交易（belly-cheapening butterflies）作为低贝塔的看跌交易，并持有5年/20年曲线陡峭交易 [3][11][15] * 国债发行：由于中期赤字预测下调和量化紧缩（QT）提前结束，融资缺口小于此前预期；预计财政部将在2026年11月之前维持票面利率债券发行规模不变，此后增加将集中在曲线前端和中部 [3][16][19] **国际利率** * 欧元区：建议战术性做多10年期德国国债，因收益率接近预期区间2.55-2.75%的上限 [33][36][40] * 英国：预计英国央行将在2025年12月、2026年3月和6月各降息25个基点，终端利率为3.25%；由于财政政策不确定性导致期限溢价增加，建议持有2年/10年金边债券曲线陡峭交易 [41][45][46] **外汇（FX）** * 欧元/美元：维持看涨倾向，但相对于1.22的目标位，涨幅可能温和；欧洲经济复苏故事是主要看涨因素，而美国增长路径（如AI/科技）使得涨幅相对受限 [6][53][55][58] * 美元/日元：由于日本央行在10月按兵不动，上调美元/日元目标位，现预计2025年四季度为156，2026年一季度为152，二季度为151，三季度为150；短期风险仍偏向上行，直至日本央行下次加息 [71][73] * 人民币：人民币国际化在第十五个五年规划中地位提升；中国货物贸易中约28%以人民币计价（2025年上半年），高于2018年的约12% [74][78] **大宗商品** * 原油：预计市场将通过低价刺激需求以及自愿和非自愿减产实现再平衡；维持2026年布伦特原油价格58美元/桶（WTI 54美元/桶）的预测，并引入2027年布伦特57美元/桶（WTI 53美元/桶）的预测 [6][81][85] * 天然气：美国天然气价格将由满足液化天然气（LNG）需求的生产增长驱动；预计2026年亨利港均价为3.74美元/MMBtu，2027年为3.73美元/MMBtu；充足的美国LNG将导致欧洲价格和存储需求下降 [6][86][88] * 基础金属：最坚定看涨铜价，预计价格在2026年上半年升至12,500美元/吨，2026年全年均价12,075美元/吨 [6][89][91] * 贵金属：维持黄金结构性多年看涨观点，预计价格在2026年四季度迈向5,000美元/盎司 [6][92][94] * 农产品：预计2026年风险偏好和波动率将显著回升；全球农产品库存使用比在2026/27和2027/28年度将保持在多年低点附近 [6][95][97] **新兴市场（EM）** * 本地利率：由于全球增长上行惊喜和新兴市场通胀放缓动能停滞，将新兴市场利率超配（OW）规模减半 [6][100][103] * 外汇：保持超配（OW）新兴市场外汇，因利差交易和贸易条件可能成为跑赢主题 [6][104][106] * 主权债券：将新兴市场主权债券（EMBIGD）从低配（UW）调整至中性（MW），并将年底利差预测从350个基点调整至300个基点 [109][111] * 公司债券：保持新兴市场公司债券（CEMBI BD）中性（MW） [6][109][111] **其他重要但是可能被忽略的内容** * 美国财政一般账户（TGA）：预计在票据偿还和延迟支出拨付后，TGA将在12月中旬下降至7500亿美元以下，然后在年底反弹至略高于8500亿美元的目标水平 [20][22] * 外国对美国国债的需求：尽管存在“去美元化”担忧，但2025年迄今外国需求步伐稳健；预计官方需求可能因外汇储备温和增长和波动性环境温和而回升，但私人需求将因收益率上升和利差吸引力不足而下降 [27] * 外部平衡：发达市场（DM）经常账户余额相对于新兴市场（EM）恶化，但由于净股权流入（主要流向美国、欧元区和英国），基本余额（经常账户+净股权流入+净FDI流入）有所改善 [59][61] * 人工智能（AI）对汇率的影响：美国可能是AI浪潮的主要受益者，但由于各种因素的复杂性，美元结果可能不那么乐观；在大多数情景下，利差交易可能跑赢 [70]

股份回购计划更新 - 公司宣布续期其常规发行人回购计划，获准回购最多359,617股普通股，占截至2025年11月18日公众持股量的10% [1] - 回购计划有效期自2025年12月2日起至2026年12月1日止，或可在达到最大回购数量后提前终止 [2] - 所有回购股份将通过多伦多证券交易所及其他加拿大交易平台以市价进行，回购的股份将被注销 [3] 回购交易详情 - 根据多伦多证券交易所政策，公司在任何单一交易日最多可回购1,000股，此限制基于过去六个月平均日交易量2,418股计算得出 [4] - 公司每周可进行一次大宗购买，购买资金将来自可用现金 [4] - 公司已与经纪商签订自动证券购买计划，该计划将于2025年12月2日生效，据此计划进行的回购将计入总回购数量 [7] 管理层观点与历史回购 - 管理层认为公司普通股的市场价格可能未能反映其内在价值，在适当时机进行股份回购是善用财务资源、保护和提升股东价值的举措 [5] - 在上一轮回购计划中，公司以成交量加权平均价21.30加元回购了323,500股普通股 [6] 公司业务概览 - 公司主要业务是为美国及全球特定客户提供全面的外汇技术及处理服务，服务对象包括银行、信用合作社、企业及消费者 [8] - 主要产品及服务包括外币兑换、电汇支付、全球电子转账及外币支票清算 [8] - 批发客户通过其专有外汇软件应用程序及API服务，消费者则通过自有零售网点、代理零售网点及其电子商务平台服务 [9]

公司股份回购计划核心信息 - 公司宣布其正常程序发行人回购（NCIB）和自动证券购买计划（ASPP）已获多伦多证券交易所接受，计划回购最高359,617股普通股，占2025年11月18日公司“公众流通量”的10% [1] - 回购计划执行期为2025年12月2日至2026年12月1日，或提前至达到最大回购数量时终止，公司保留在认为适当时提前终止NCIB的权利 [2] - 所有回购股份将在公开市场按市价进行，并予以注销，具体回购数量和时间由公司决定 [3] 股份回购交易细节 - 根据多伦多证券交易所政策，公司在任何一个交易日内最多可回购1,000股，此外每周可进行一次大宗购买 [4] - 公司将使用可用现金为回购提供资金 [4] - 在上一轮回购计划（2024年12月2日至2025年12月1日）中，公司以成交量加权平均价21.30加元回购了323,500股普通股 [6] 管理层观点与计划执行 - 公司集团首席执行官及董事会认为，其普通股的市场价格可能未能反映公司的内在价值，在适当时机回购股份是财务资源的良好运用，能保护和提升股东价值 [5] - 公司已与经纪商签订ASPP，允许经纪商根据公司设定的参数自动购买股份，该计划将于2025年12月2日生效 [7] 公司业务概览 - 公司主营业务是为美国及全球特定客户提供全面的外汇技术和处理服务，主要产品和服务包括外币兑换、电汇支付、全球电子资金转账和外币支票清算 [8] - 批发客户通过其专有外汇软件应用程序、与核心银行平台相关的API以及个人客户经理提供服务，零售客户通过自有零售分行、代理零售分行及其电子商务平台提供服务 [8]

美国政府停摆余波与数据发布 - 美国政府停摆43天后重新开放，导致关键经济数据发布延迟，使美联储和市场处于信息真空状态[1] - 本周焦点包括延迟发布的美国9月就业报告、英国通胀数据以及标普全球PMI数据[1] 美国就业市场 - 9月非农就业数据预计新增5万个岗位，高于8月的2.2万个，失业率预计维持在4.3%不变[3] - 10月失业率数据可能缺席，因家庭调查尚未开展，但非农就业人数应可正常公布[3] - 若就业数据显著疲软，非农就业人数转负可能引发美元下行并推升降息预期，美元指数或测试50日均线98.57的支撑位[3] - 市场对美联储降息概率从一周前的70%大幅回落至40%，与美元走弱和黄金受追捧的行情不符[3] 英国经济与通胀 - 英国10月通胀数据受关注，此前9月及三季度GDP数据均低于预期，增长几乎停滞[5] - 9月通胀数据虽低于预期，但仍接近英国央行通胀目标的两倍，且就业市场正在降温[5] - 英国央行货币政策委员会以5比4投票结果维持基准利率4.0%不变，比预期的6比3更为鸽派[5] - 央行行长安德鲁·贝利承认通胀上行风险缓解，立场更接近鸽派，并表示若通胀回落趋势明确可能采取进一步宽松政策[6] 英国通胀预期与市场影响 - 英国10月核心CPI通胀率预计从3.8%降至3.6%，核心CPI通胀率预计从3.5%降至3.4%[7] - 货币市场已将下月会议约20个基点的降息预期计入价格，除非数据大幅意外，否则难以推升降息押注[7] - 若通胀意外走高可能短暂推升英镑，但鉴于经济现状和11月26日秋季声明，涨势可能短暂[7] - 工党政府放弃提高所得税计划导致英国国债收益率上升和英镑下跌[7] 其他经济数据发布 - 加拿大10月CPI通胀数据将于格林威治时间13:00发布[7] - 欧元区、英国及美国11月PMI初值将于周五分别于9:00、9:30及14:45公布[7]

欧元汇率走势 - 欧元连续第七日走高，突破1.1630关口创下新高 [1] - 欧元/美元货币对维持温和上涨态势 [3] 美国市场与政策动态 - 美国政府停摆结束，美国总统特朗普签署法案结束持续43天的政府停摆 [3] - 政府停摆结束引发市场风险偏好温和回升 [1] - 白宫警告10月就业与通胀数据可能无法如期公布 [3] - 原定周四公布的美国10月消费者物价指数（CPI）数据将推迟发布 [3] - 美联储官员显现分歧，理事斯蒂芬·米拉尼重申需要进一步降息，而亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克则持更谨慎态度，强调通胀的上行风险 [3] 欧元区经济数据与事件 - 欧元区9月工业产出预计将出现反弹 [1] - 市场目光聚焦于当日稍晚公布的欧元区9月工业生产数据 [3] - 欧洲央行（ECB）监管委员会副主席弗兰克·埃尔德森将发表讲话 [3]

美元指数与货币政策 - 尽管美联储降息25个基点 但美元指数仍上涨 表明降息已被市场提前充分定价[1] - 美联储主席鲍威尔削弱了12月再次降息的预期 将政策路径从自动宽松转向依赖数据的灵活性[1] - 美元指数逼近关键阻力位 欧元兑美元和英镑兑美元跌向近期低点 美元兑日元因日本央行未暗示即将加息而延续涨势[2] 跨资产表现与市场情绪 - 美国股市连续第三周上涨 并录得第六个月正回报 纳斯达克指数因Alphabet和亚马逊等巨头财报超预期而领先[3] - 贸易战氛围改善 源于特朗普总统的亚洲之行以及与习近平主席在稀土/矿产方面达成休战[3] - 大宗商品货币表现分化 加元因油价走坚和美国风险情绪韧性获得支撑 澳元和纽元因亚洲情绪谨慎而落后 瑞郎因避险需求消退而走软[2] 主要货币对技术分析 - 欧元兑澳元目前正在形成扩音器形态 可能预示长期顶部 价格近期形成较低的高点 正重新测试前低 若跌破1.75600水平和下方趋势线 将预示持续疲软和潜在卖出机会[4][6] - 澳元兑新加坡元在10月强劲反弹 从0.83420支撑位回升 并测试了前阻力位0.55520 若突破该关键水平 可能预示中期内有望反弹至0.87260[7][9] 未来经济事件与潜在影响 - 近期经济指标影响力取决于ISM调查、美联储官员讲话和ADP数据 若ISM数据坚挺 特别是价格支付和就业分项 将强化美元强势 并使欧元兑美元承压跌向10月低点[10] - 重点关注澳洲联储利率决议 预计将维持利率在3.60%不变 以及英国央行利率决议 预计将维持利率在4.00%附近 任何央行意外举动都可能驱动澳元和英镑波动[11]