报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 2024年爱美客收入利润双增长，但四季度受医美终端消费景气承压和2023年四季度基数较高因素影响，收入和利润下滑 [1][7] - 产品线持续丰富，外延并购强化再生材料和国际业务布局，多个在研管线产品获进展，拟收购韩国REGEN Biotech [1][9][10] - 持续重视研发投入，现金流状况基本稳定，毛利率总体稳定，销售费用率稳定，管理费用率下降，研发费用率维持较高水平 [2][13] - 医美行业中长期渗透率有较大提升空间，短期依托现有产品矩阵拓展渠道占有率，中长期自研+外延结合为业绩增长提供新增量，下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [3][15][16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.2%；四季度收入下滑7%至6.5亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑15.47%和21.67% [1][7] - 2024年毛利率94.64%，同比略降0.46pct；销售费用率9.15%，同比稳定；管理费用率同比下降0.97pct至4.06%；研发费用率10.04%；存货周转天数136天，增加12.6天；经营性现金流净额19.27亿元，同比基本稳定 [2][13] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至22.37/26.18亿元（前值分别为24.93/28.68亿元），新增2027年归母净利润预测为30.17亿元 [3][16] 产品情况 - 2024年溶液类和凝胶类注射产品营收增速均在5%左右，收入占比分别为57.64%/40.18%，较2023年变化不大 [1][9] - 多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展，肉毒产品进入审评阶段，司美格鲁肽注射液获得临床试验批件 [1][9] 外延并购 - 3月拟收购韩国再生材料医美企业韩国REGEN Biotech，收购完成后将持有其59.5%股权并纳入合并报表 [10][12] - 韩国REGEN Biotech已获批上市产品AestheFill和PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，安全性与有效性获市场认可 [12] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869.35|3,025.67|3,519.67|4,073.79|4,633.67| |(+/-%)|47.99%|5.45%|16.33%|15.74%|13.74%| |净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2237.33|2617.86|3016.98| |(+/-%)|47.08%|5.33%|14.29%|17.01%|15.25%| |每股收益（元）|8.59|6.47|7.41|8.67|9.99| |EBIT Margin|71.74%|70.73%|71.76%|72.09%|72.52%| |净资产收益率（ROE）|29.28%|25.11%|24.39%|24.33%|23.69%| |市盈率（PE）|22.90|30.41|26.56|22.70|19.69| |EV/EBITDA|20.57|27.61|23.35|20.07|17.57| |市净率（PB）|6.71|7.64|6.48|5.52|4.66| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][16] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入利润双增长，但四季度受医美终端消费景气承压和2023年四季度基数较高因素影响，收入和利润下滑 [1][7] - 产品线持续丰富，外延并购强化再生材料和国际业务布局，多个在研管线产品获进展，拟收购韩国企业补充医美再生材料领域布局并打开国际化销售之路 [1][9][10] - 持续重视研发投入，现金流状况基本稳定，毛利率总体稳定，销售费用率稳定，管理费用率下降，研发费用率维持较高水平，存货周转天数增加，经营性现金流净额同比基本稳定 [2][13] - 医美行业中长期渗透率有较大提升空间，合规监管下龙头企业优势将凸显，短期依托现有产品矩阵拓展渠道占有率，中长期自研+外延结合为业绩增长提供新增量，出于对医美消费短期景气度谨慎考虑和收购事项待审批，下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [3][15][16] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.2%；四季度收入下滑7%至6.5亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑15.47%和21.67% [1][7] - 2024年毛利率94.64%，同比略降0.46pct；销售费用率9.15%，同比稳定；管理费用率同比下降0.97pct至4.06%；研发费用率10.04%；存货周转天数136天，增加12.6天；经营性现金流净额19.27亿元，同比基本稳定 [2][13] 产品情况 - 2024年溶液类和凝胶类注射产品营收增速均在5%左右，收入占比分别为57.64%/40.18%，较2023年变化不大 [1][9] - 多个在研医疗器械、药品等管线产品获进展，肉毒产品进入审评阶段，司美格鲁肽注射液获得临床试验批件 [1][9] 外延并购 - 3月拟收购韩国再生材料医美企业韩国REGEN Biotech，收购完成后将持有其59.5%股权并纳入合并报表 [10][12] - 韩国REGEN Biotech已获批上市产品AestheFill应用于面部填充，获34个国家和地区注册批准包括中国市场；PowerFill应用于男性私密填充，获24个国家和地区注册批准，暂未包括中国市场 [12] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至22.37/26.18亿元（前值分别为24.93/28.68亿元），新增2027年归母净利润预测为30.17亿元，维持“优于大市”评级 [3][16] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869.35|3,025.67|3,519.67|4,073.79|4,633.67| |(+/-%)|47.99%|5.45%|16.33%|15.74%|13.74%| |净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2237.33|2617.86|3016.98| |(+/-%)|47.08%|5.33%|14.29%|17.01%|15.25%| |每股收益（元）|8.59|6.47|7.41|8.67|9.99| |EBIT Margin|71.74%|70.73%|71.76%|72.09%|72.52%| |净资产收益率（ROE）|29.28%|25.11%|24.39%|24.33%|23.69%| |市盈率（PE）|22.90|30.41|26.56|22.70|19.69| |EV/EBITDA|20.57|27.61|23.35|20.07|17.57| |市净率（PB）|6.71|7.64|6.48|5.52|4.66|[4]

文章核心观点 - 新消费板块有望接力成为局部性热点，待科技股充分整理后A股市场有望上行至去年十月初以来形成的通道上轨位置 [2][4] 行情综述 - 本周A股市场AI与机器人板块震荡调整，数据中心电源板块表现较好，市场风格切换，消费与有色金属板块开始走强 [2] 一周复盘 - 本周美股出现较大跌幅，特朗普新政增加美国经济不确定性，周一晚间美股大幅下跌，纳斯达克指数跌4%，对A股相关题材及供应链个股形成调整压力 [2] - 3月6日Manus亮相，市场认为其技术创新性与DeepSeek有较大距离，对人工智能代理短期爆款产品预期降低，使本周A股软件板块回调 [3] - 本周AI产业链中，国产AI芯片与数据中心电源板块个股表现亮眼，机构预计我国数据中心建设加快，全球AI资本开支上行，相关细分领域将迎来较大增量 [3] - 本周A股消费板块小幅走强，宏观经济环境回暖与地产销售数据走强带来信心，食品饮料、医疗美容及宠物经济等板块均有表现，港股部分消费股走高提升A股消费板块估值 [3] 市场展望 - 预计港股在持续上涨后有震荡调整需求，A股市场AI与机器人板块核心品种将迎来震荡整理期，新消费板块有望接力成为局部性热点 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 爱美客开启国际化战略，拟收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，交易完成后将其纳入合并报表范围，有望发挥协同效应，扩大资产规模，增强未来盈利能力及核心竞争力 [1][3] - 调整盈利预测，预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 31.7/37.1/43.9 亿元，归母净利润分别为 20.4/23.7/27.6 亿元，分别同比增长 9.5%/16.4%/16.6% [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 3 月 10 日爱美客公告，全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，爱美客香港占 70%，首瑞香港占 30%，拟通过爱美客国际以 1.90 亿美元现金收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，爱美客香港出资 1.33 亿美元（折合人民币约 9.7 亿元），首瑞香港出资 0.57 亿美元，收购完成后爱美客国际持股 85%，公司最终持股 59.5% [1] 标的公司情况 - 核心产品：已获批上市可再生类注射产品 AestheFill（面部）与 PowerFill（身体），主要成分是 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠，分别获 34 个/24 个国家和地区注册批准，安全性与有效性获市场认可且有多篇国际学术文章发表 [8] - 生产及销售情况：在韩国有两处工厂，大田工厂 2001 年投入使用，原州市新工厂 2024 年新建，已获韩国 GMP 认证，预计 2025Q2 投产；是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，有广泛分销体系和先发优势；AestheFill 2024 年 1 月获中国药监局证书并在中国销售 [8] - 主要财务数据：2023 年/2024Q1 - 3 营收分别为 8199 万与 7223 万元，净利润分别为 5015 万/2950 万元（净利率分别为 61.2%/40.8%），股东全部权益价值为 15.98 亿元 [8] 财务指标情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,172|3,711|4,394| |增长率 yoy（%）|33.9|48.0|10.6|17.0|18.4| |归母净利润（百万元）|1,264|1,858|2,035|2,369|2,763| |增长率 yoy（%）|31.9|47.1|9.5|16.4|16.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|5.84|8.59|6.73|7.83|9.13| |净资产收益率（%）|21.3|28.6|25.3|24.6|23.8| |P/E（倍）|34.4|23.4|29.9|25.7|22.0| |P/B（倍）|10.4|9.6|7.7|6.4|5.3|[4] 股价走势情况 - 展示了 2024 年 3 月 - 2025 年 3 月爱美客与沪深 300 的股价走势 [6][7] 股票信息情况 - 行业为医疗美容，前次评级为买入，2025 年 3 月 11 日收盘价 200.99 元，总市值 60,817.98 百万元，总股本 302.59 百万股，自由流通股占比 68.94%，30 日日均成交量 3.41 百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 爱美客开启国际化战略，拟收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，交易完成后将其纳入合并报表范围，有助于夯实医美注射填充产品市场领先优势，发挥协同效应，扩大资产规模，增强未来盈利能力及核心竞争力 [1][3] - 考虑客观消费环境因素及公司已披露业绩情况，调整盈利预测，预计 2024 - 2026 年公司营收分别为 31.7/37.1/43.9 亿元，归母净利润分别为 20.4/23.7/27.6 亿元，分别同比增长 9.5%/16.4%/16.6% [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 3 月 10 日爱美客公告，全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，爱美客香港占 70%，首瑞香港占 30%，拟通过爱美客国际以 1.90 亿美元现金收购韩国 REGEN Biotech,Inc.公司 85%股权，爱美客香港出资 1.33 亿美元（约 9.7 亿元），首瑞香港出资 0.57 亿美元，收购完成后爱美客国际持股 85%，公司最终持有 59.5% [1] 标的公司情况 - 核心产品：已获批上市可再生类注射产品 AestheFill（面部）与 PowerFill（身体），主要成分是 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠，分别获 34 个/24 个国家和地区注册批准，安全性与有效性获市场认可，有多篇国际学术文章发表 [8] - 生产及销售情况：在韩国有两处工厂，大田工厂 2001 年投入使用，原州市新工厂 2024 年新建，已获韩国 GMP 认证，预计 2025Q2 投产；是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，有广泛分销体系和先发优势；AestheFill 2024 年 1 月获中国药监局证书并在中国销售 [8] - 主要财务数据：2023 年/2024Q1 - 3 营收分别为 8199 万与 7223 万元，净利润分别为 5015 万/2950 万元（净利率分别为 61.2%/40.8%），股东全部权益价值为 15.98 亿元 [8] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,172|3,711|4,394| |增长率 yoy（%）|33.9|48.0|10.6|17.0|18.4| |归母净利润（百万元）|1,264|1,858|2,035|2,369|2,763| |增长率 yoy（%）|31.9|47.1|9.5|16.4|16.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|5.84|8.59|6.73|7.83|9.13| |净资产收益率（%）|21.3|28.6|25.3|24.6|23.8| |P/E（倍）|34.4|23.4|29.9|25.7|22.0| |P/B（倍）|10.4|9.6|7.7|6.4|5.3|[4] 股价走势 - 展示了 2024 年 3 月 - 2025 年 3 月爱美客与沪深 300 的股价走势 [6][7]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市（维持） [2][3][10] 报告的核心观点 - 此次收购两款产品补充了爱美客在医美再生材料领域的布局，夯实全球龙头地位，借助韩国两款产品的全球化批文，是打开国际化战略的重要一步，考虑交易仍需有关部门审批，暂维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为21.22/24.93/28.68亿元，对应PE分别为24.9/21.2/18.4倍，维持“优于大市”评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司拟通过持股70%的子公司爱美客国际收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%股权，对价1.9亿美元，以现金支付，收购完成后，爱美客将持有韩国REGEN Biotech59.5%股权并纳入合并报表 [4] - 韩国REGEN Biotech旗下有AestheFill再生材料产品用于面部填充，获34个国家和地区注册批准，包括中国市场；PowerFill产品用于男性私密填充，获24个国家和地区注册批准，暂未包括中国市场，该公司是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [4] - 韩国REGEN Biotech 2023年收入/净利润分别为8198.54万元/5015.14万元，2024年前三季度分别为7223.11万元/2950.03万元，纳入合并报表后将增厚爱美客业绩 [4] 评论 - 爱美客与首瑞香港共同设立爱美客国际公司，公司出资占70%股份，通过爱美客国际拟以1.9亿美元现金收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%股权，完成后将持有标的公司59.5%股权并纳入合并报表 [6] - 韩国REGEN Biotech成立于2000年，获批上市的AestheFill与PowerFill两款产品主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，助力其成为韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [6] - AestheFill已获34个国家和地区注册批准，包括中国市场，在中国由江苏吴中旗下子公司代理，江苏吴中医美生科业务2024年Q1 - Q3营业收入1.99亿元，预计主要由Aesthefill上市放量贡献；PowerFill获24个国家和地区注册批准，暂未包括中国市场，两款产品安全性与有效性获市场认可 [7] - 韩国REGEN Biotech 2023年收入/净利润分别为8198.54万元/5015.14万元，2024年前三季度分别为7223.11万元/2950.03万元，2024年在韩国原州市新建第二工厂，已获韩国GMP认证，预计2025年第二季度投产，提高产能后利好业绩增长，按其100%股权对应人民币约15.98亿元，2023年0.5亿元净利润对应的估值32倍左右 [9] 投资建议 - 此次收购补充爱美客医美再生材料领域布局，夯实全球龙头地位，借助全球化批文打开国际化战略，考虑交易需审批，暂维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为21.22/24.93/28.68亿元，对应PE分别为24.9/21.2/18.4倍，维持“优于大市”评级 [10] 财务预测与估值 - 给出了爱美客2022 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及现金等价物、应收款项、营业收入、营业成本等项目 [15] - 给出了爱美客2022 - 2026E的关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROIC、ROE、毛利率等 [15]

新产品和新技术研发 - 战略合作产品医用重组胶原蛋白敷料获二类医疗器械注册证[3] - 自主研发的肌颜态®医疗美容产品上市[3] 未来展望 - 医疗美容市场预计2024 - 2027年保持10%至15%的复合年增长率[6] 其他信息 - 截至公布日期，董事会有三名执行董事、两名非执行董事及三名独立非执行董事[7]

新产品研发 - 公司2024年11月5日宣布推出新Alma Harmony[3][4] - 新Alma Harmony设计升级，功能革新，配备先进自动化功能[3] - 新Alma Harmony上市将巩固全球市场地位并助力收益增长[3] 公司治理 - 公告日期公司董事会有2名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事[4]