行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][26] 核心观点 - 2026年1-2月社会消费品零售总额8.61万亿元，同比增长2.8%，高于Wind一致预期的2.5%，显示温和复苏态势 [3][23] - 服务消费增速快于商品消费，服务零售额同比增长5.6%，餐饮收入同比增长4.8%至1.03万亿元，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额均保持10%以上较快增长 [3][23] - 投资重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块，建议关注若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等标的 [5][26] 周行情回顾 - 本周（2026.03.16-2026.03.20）商贸零售、社会服务、美容护理指数分别下跌4.55%、4.00%、4.78%，在31个申万一级行业中排名第18、14、21位 [2][13] - 同期上证综指下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，沪深300指数下跌2.19% [2][13] - 细分子板块中，教育、专业连锁、互联网电商跌幅居前，分别下跌6.28%、5.66%、5.21% [14] - 个股方面，商贸零售行业中吉峰科技、怡亚通涨幅居前；社会服务行业中锦江酒店、首旅酒店表现较好；美容护理行业中上海家化涨幅居前 [17][20] 重点行业数据及资讯 - **美护行业**：上美股份与开拓药业就KT-939签订战略合作框架协议，旨在开发国产美白剂 [3][23] - **美护行业**：巨子生物2025年营收55.18亿元，同比微跌0.4%；归母净利润19.15亿元，同比下滑7.2% [3][23] - **美护行业**：爱美客2025年营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05% [3][23] - **美护行业**：屈臣氏集团2025年中国市场营收132.65亿港元，同比下降1.8%；EBITDA为1.22亿港元，同比骤降73.88% [3][25] - **出行链**：2026年第12周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，同比2025年上升4%，同比2019年上升12.4% [4][25] - **IP衍生品**：泡泡玛特宣布将与索尼影业围绕THE MONSTERS（LABUBU）开发真人动画电影 [4][25] - **IP衍生品**：阅文集团2025年营收73.7亿元，其中AI漫剧收入突破亿元，IP衍生品GMV同比增长超一倍至突破11亿元 [4][25] - **零售（黄金珠宝）**：周六福2025年营收58.34亿元，同比增长2.0%；净利润7.69亿元，同比增长8.9%；线上收入29.41亿元，同比增长29% [4][25] - **零售（黄金珠宝）**：周生生预计2025财年股东应占溢利介乎16亿至17亿港元，同比增幅介于107.25%至120.21% [4][25] - **分品类数据**：2026年1-2月，限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比增长13.0% [23]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][26] 报告的核心观点 - 2026年1-2月社会消费品零售总额呈现温和复苏，服务消费增速快于商品零售 [3][23] - 建议重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][26] - 具体关注标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [5][26] 周行情回顾 - 报告期内（2026.03.16-2026.03.20），商贸零售、社会服务、美容护理指数分别下跌4.55%、4.00%、4.78%，在31个申万一级行业中排名第18、14、21位 [2][13] - 同期，上证综指下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，沪深300指数下跌2.19% [2][13] - 细分子板块中，教育、专业连锁、互联网电商跌幅居前，分别下跌6.28%、5.66%、5.21% [14] - 个股方面，商贸零售行业中吉峰科技、怡亚通涨幅居前；社会服务行业中锦江酒店、首旅酒店表现较好；美容护理行业中上海家化涨幅居前，爱美客跌幅居前 [17][20] 重点行业数据及资讯 - **宏观消费数据**：2026年1-2月社会消费品零售总额8.61万亿元，同比增长2.8%，高于市场预期的2.5% [3][23] - 商品零售累计值7.58万亿元，同比增长2.5% [3][23] - 服务零售额同比增长5.6% [3][23] - 餐饮收入1.03万亿元，同比增长4.8% [3][23] - 受益于春节超长假期，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额均保持10%以上较快增长 [3][23] - 分品类看，限额以上单位粮油食品、烟酒、服装鞋帽针纺织品类同比分别增长10.2%、19.1%、10.4%；家电、家具、通讯器材类分别增长3.3%、8.8%、17.8%；金银珠宝类商品零售额增长13.0% [23] - **美护行业**： - 上美股份与开拓药业就KT-939签订战略合作框架协议，计划将其打造为具有行业影响力的国产美白剂 [3][23] - 巨子生物2025年营收55.18亿元，同比微跌0.4%；归母净利润19.15亿元，同比下滑7.2% [3][23] - 爱美客2025年营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05% [3][23] - 溶液类注射产品营收12.65亿元，同比下降27.48% [25] - 凝胶类注射产品营收8.90亿元，同比下降26.82% [25] - 冻干粉类产品营收2.08亿元 [3][25] - 口服美容品牌斐萃携手北大医学部共建科学抗衰联合实验室 [3][25] - 屈臣氏集团2025年中国市场营收132.65亿港元，同比下降1.8%；EBITDA为1.22亿港元，同比骤降73.88% [3][25] - **出行链**：2026年第12周（03月16日至03月22日）全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均15280架次，环比下降0.3%，同比2025年上升4%，同比2019年上升12.4% [4][25] - **IP衍生品**： - 泡泡玛特宣布将与索尼影业围绕THE MONSTERS（LABUBU）开发真人动画电影 [4][25] - 阅文集团2025年营收73.7亿元，其中AI漫剧收入突破亿元大关；IP衍生品GMV同比增长超一倍，突破11亿元 [4][25] - **零售（黄金珠宝）**： - 周六福2025年全年收入约58.34亿元，同比增长2.0%；净利润约7.69亿元，同比增长8.9%；线上收入约29.41亿元，同比增长29% [4][25] - 周生生预计2025财年来自持续经营业务的股东应占溢利介乎16亿港元至17亿港元，同比增幅介于107.25%至120.21% [4][25]

投资评级与核心观点 - 报告维持对爱美客的“买入”评级 [7] - 报告给予公司目标价155.04元人民币，对应2026年33倍市盈率 [5][7] - 核心观点：尽管2025年业绩因行业竞争加剧而下滑，但公司营收降幅持续收窄，边际改善 [1] 伴随冻干粉类产品产能瓶颈解除、独家代理的A型肉毒毒素产品获批，以及米诺地尔等新品储备，公司有望在2026年恢复增长，迎来业绩拐点 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入24.53亿元人民币，同比下降18.94% [1][7] - 2025年全年实现归母净利润12.91亿元人民币，同比下降34.05% [1][7] - 2025年第四季度营收5.88亿元，同比下降9.61%，但环比增长3.87%，同比降幅自2025年第二季度以来持续收窄 [1] - 全年毛利率为92.7%，同比下降1.95个百分点 [3] - 销售费用率15.8%，同比上升6.6个百分点；研发费用率14.7%，同比上升4.6个百分点；管理费用率7.4%，同比上升3.4个百分点 [3] 产品收入结构分析 - 溶液类注射产品收入12.65亿元，同比下降27.48%，占总收入51.57% [2] - 凝胶类注射产品收入8.90亿元，同比下降26.82%，占总收入36.27% [2] - 冻干粉类注射产品（聚双旋乳酸-羧甲基纤维素钠冻干粉）收入2.08亿元，占总收入8.48% [2] - 其他收入0.90亿元，同比增长36.67%，占总收入3.68% [2] - 溶液类与凝胶类产品收入下降主要受宏观环境及行业竞争加剧影响 [2] 新产品进展与管线储备 - 2025年4月，通过控股子公司收购并控股韩国REGEN公司，冻干粉类产品并表贡献收入 [1] - 2025年9月，米诺地尔搽剂获得注册证，布局毛发再生领域 [4] - 2026年1月，公司独家经销的韩国Huons BioPharma注射用A型肉毒毒素产品获中国NMPA批准上市，为国内第7款合规肉毒产品，预计2026年下半年贡献业绩 [1][4] - 在研产品利多卡因丁卡因乳膏已进入注册申报阶段，阿达帕林过氧苯甲酰凝胶/克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶已进入注册审批阶段 [4] - 司美注射液、重组人透明质酸酶注射液、去氧胆酸注射液等产品临床试验持续推进 [4] 盈利预测与估值 - 略上调2026-2027年营收预测至28.29亿元和32.85亿元（较前值分别+1.2%和+6.6%），并引入2028年营收预测37.10亿元 [5] - 略下调2026-2027年归母净利润预测至14.22亿元和16.64亿元（较前值分别-14.9%和-14.4%），并引入2028年归母净利润预测18.51亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为4.70元、5.50元和6.12元 [5] - 基于公司向“全球产业链参与者”转型及新品贡献，给予公司2026年33倍市盈率（维持溢价率），据此下调目标价至155.04元 [5] - 可比公司基于iFind一致预期的2026年平均市盈率为29倍 [12] 公司基本数据 - 截至2026年3月20日，公司收盘价为128.88元人民币 [8] - 公司总市值为389.98亿元人民币 [8] - 52周股价区间为128.88元至201.00元人民币 [8]

公司股价与交易表现 - 2月5日，爱美客股价上涨5.09%，报收155.87元/股，成交额6.27亿元，换手率1.96%，总市值471.65亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达6.15% [1] 公司基本信息与业务构成 - 爱美客技术发展股份有限公司成立于2004年6月9日，于2020年9月28日上市 [1] - 公司主营业务为生物医用软组织修复材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：溶液类注射产品占57.27%，凝胶类注射产品占37.97%，其他占3.01%，冻干粉类注射产品占1.50%，面部埋植线占0.26% [1] 主要流通股东动态 - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为爱美客十大流通股东之一，三季度减持8.54万股，截至当时持有267.73万股，占流通股比例为1.28% [2] - 2月5日，该ETF因爱美客股价上涨浮盈约2021.38万元，连续3天上涨期间累计浮盈2299.82万元 [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF最新规模为4222.58亿元，今年以来收益1.56%，近一年收益26.25%，成立以来收益119.57% [2] 相关基金持仓动态 - 华泰柏瑞基金旗下保健ETF（516790）重仓爱美客，四季度减持5700股，持有股数降至1.89万股，占基金净值比例为2.73%，为第六大重仓股 [3] - 2月5日，该ETF因爱美客股价上涨浮盈约14.25万元，连续3天上涨期间累计浮盈16.22万元 [3] - 保健ETF最新规模为9814.52万元，今年以来收益6.43%，近一年收益12.82%，成立以来亏损38.91% [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月29日盘中，公司股价上涨2.01%，报140.89元/股，总市值426.32亿元，当日成交额3.14亿元，换手率1.08% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入123.87万元，其中特大单净买入337.31万元（买入1765.51万元，卖出1428.20万元），大单净卖出213.43万元（买入6758.07万元，卖出6971.50万元） [1] - 公司股价年内表现疲软，年初以来下跌0.59%，近5日下跌0.50%，近20日下跌0.25%，近60日下跌7.26% [1] 公司业务与行业定位 - 公司主营业务为生物医用软组织修复材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：溶液类注射产品占比57.27%，凝胶类注射产品占比37.97%，其他产品占比3.01%，冻干粉类注射产品占比1.50%，面部埋植线占比0.26% [1] - 公司所属申万行业为美容护理-医疗美容-医美耗材，所属概念板块包括减肥药、化妆品、行业龙头、医疗美容、茅指数等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年1月20日，公司股东户数为6.17万户，较上期增加0.42%，人均流通股为3379股，较上期减少0.42% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股682.95万股，较上期减少15.13万股；华宝中证医疗ETF持股425.89万股，较上期减少80.21万股；易方达创业板ETF持股293.34万股，较上期减少49.20万股；华泰柏瑞沪深300ETF持股267.73万股，较上期减少8.54万股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入18.65亿元，同比减少21.49%；实现归母净利润10.93亿元，同比减少31.05% [2] - 自A股上市后，公司累计现金分红38.87亿元，其中近三年累计分红30.12亿元 [3] 公司基本信息 - 公司全称为爱美客技术发展股份有限公司，位于北京市朝阳区，成立于2004年6月9日，于2020年9月28日上市 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月15日盘中，公司股价下跌2.02%，报148.71元/股，总市值449.98亿元，成交额3.83亿元，换手率1.22% [1] - 当日主力资金净流出1833.83万元，特大单净卖出341.07万元，大单净卖出1492.76万元 [1] - 公司股价今年以来上涨4.93%，近5日上涨1.86%，近20日上涨5.80%，但近60日下跌11.38% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1月至9月实现营业收入18.65亿元，同比减少21.49%，归母净利润10.93亿元，同比减少31.05% [2] - 公司主营业务收入构成为：溶液类注射产品57.27%，凝胶类注射产品37.97%，其他3.01%，冻干粉类注射产品1.50%，面部埋植线0.26% [2] - 公司自A股上市后累计派现38.87亿元，近三年累计派现30.12亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年1月9日，公司股东户数为6.15万户，较上期增加2.32%，人均流通股3393股，较上期减少2.27% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股682.95万股，较上期减少15.13万股 [3] - 同期，华宝中证医疗ETF、易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF分别为第七、第九、第十大流通股东，持股数量均较上期减少 [3] 公司背景与行业分类 - 公司全称为爱美客技术发展股份有限公司，成立于2004年6月9日，于2020年9月28日上市 [2] - 公司主营业务为生物医用软组织修复材料的研发、生产和销售 [2] - 公司所属申万行业为美容护理-医疗美容-医美耗材，所属概念板块包括合成生物、医疗器械、医疗美容、化妆品、中盘等 [2]

公司股价与交易表现 - 2025年1月8日盘中，公司股价上涨2.00%，报148.25元/股，总市值448.59亿元，当日成交额3.15亿元，换手率1.03% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入1392.40万元，特大单净买入1240.50万元，大单净买入151.89万元 [1] - 公司股价年初至今上涨4.61%，近5个交易日上涨4.96%，近20日上涨5.01%，但近60日下跌15.52% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为生物医用软组织修复材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：溶液类注射产品57.27%，凝胶类注射产品37.97%，其他3.01%，冻干粉类注射产品1.50%，面部埋植线0.26% [1] - 公司所属申万行业为美容护理-医疗美容-医美耗材，所属概念板块包括合成生物、多肽药、医疗器械、化妆品、中盘等 [1] 公司股东与股本结构 - 截至2024年12月31日，公司股东户数为6.01万户，较上期减少2.71%，人均流通股3472股，较上期增加2.78% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股682.95万股，较上期减少15.13万股 [3] - 同期，华宝中证医疗ETF、易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF分别为第七、第九、第十大流通股东，持股数量分别为425.89万股、293.34万股、267.73万股，较上期分别减少80.21万股、49.20万股、8.54万股 [3] 公司财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入18.65亿元，同比减少21.49% [2] - 同期，公司实现归母净利润10.93亿元，同比减少31.05% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利38.87亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利30.12亿元 [3]

股价与交易表现 - 2025年1月5日盘中，公司股价上涨2.03%，报144.60元/股，总市值437.55亿元，成交额3.75亿元，换手率1.25% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入461.07万元，特大单净买入607.89万元（买入3451.55万元，卖出2843.66万元），大单净卖出200万元（买入1.06亿元，卖出1.08亿元） [1] - 年初以来股价涨2.03%，近5日涨0.77%，近20日涨2.98%，但近60日下跌19.85% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1月至9月实现营业收入18.65亿元，同比减少21.49%，归母净利润10.93亿元，同比减少31.05% [2] - 主营业务收入构成为：溶液类注射产品占比57.27%，凝胶类注射产品占比37.97%，其他产品占比3.01%，冻干粉类注射产品占比1.50%，面部埋植线占比0.26% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利38.87亿元，其中近三年累计派现30.12亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年12月19日，公司股东户数为6.17万户，较上期增加2.23%，人均流通股3378股，较上期减少2.18% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股682.95万股，较上期减少15.13万股 [3] - 同期，华宝中证医疗ETF（512170）为第七大流通股东，持股425.89万股，较上期减少80.21万股，易方达创业板ETF（159915）为第九大流通股东，持股293.34万股，较上期减少49.20万股，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股267.73万股，较上期减少8.54万股 [3] 公司背景与行业分类 - 公司全称为爱美客技术发展股份有限公司，成立于2004年6月9日，于2020年9月28日上市，总部位于北京市 [2] - 公司主营业务为生物医用软组织修复材料的研发、生产和销售 [2] - 公司所属申万行业为美容护理-医疗美容-医美耗材，所属概念板块包括合成生物、多肽药、医疗器械、化妆品、中盘等 [2]

股价与交易表现 - 11月11日盘中股价上涨2.04%，报159.69元/股，成交金额6.82亿元，换手率2.10%，总市值483.21亿元 [1] - 资金流向显示主力资金净流入1498.09万元，特大单净买入917.91万元（买入5126.76万元，卖出4208.85万元），大单净买入600万元（买入1.79亿元，卖出1.73亿元） [1] - 公司今年以来股价下跌10.04%，近5个交易日上涨5.11%，近20日下跌9.00%，近60日下跌14.10% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为生物医用软组织修复材料的研发、生产和销售，收入构成为：溶液类注射产品57.27%，凝胶类注射产品37.97%，其他3.01%，冻干粉类注射产品1.50%，面部埋植线0.26% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入18.65亿元，同比减少21.49%，归母净利润10.93亿元，同比减少31.05% [2] - A股上市后累计派现38.87亿元，近三年累计派现30.12亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日，公司股东户数为5.74万户，较上期增加2.63%，人均流通股3630股，较上期减少2.56% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股682.95万股，较上期减少15.13万股，华宝中证医疗ETF持股425.89万股，较上期减少80.21万股 [3] - 易方达创业板ETF持股293.34万股，较上期减少49.20万股，华泰柏瑞沪深300ETF持股267.73万股，较上期减少8.54万股 [3] 行业与业务分类 - 公司所属申万行业为美容护理-医疗美容-医美耗材，概念板块包括医疗器械、化妆品、合成生物、专精特新、多肽药等 [1]

公司概况 - 公司是国内医美行业龙头，专注生物医用软组织修复材料研发，具备较强技术壁垒和产品矩阵优势 [1] - 公司于2020年9月28日在深圳证券交易所上市，注册和办公地址均位于北京市 [1] - 公司所属申万行业为美容护理 - 医疗美容 - 医美耗材，涉及合成生物、多肽药等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为18.65亿元，行业排名第二，低于行业第一名华熙生物的31.63亿元 [2] - 2025年三季度净利润为11.07亿元，行业排名第一，高于行业第二名锦波生物的5.65亿元 [2] - 主营业务构成中，溶液类注射产品收入7.44亿元，占比57.27%，凝胶类注射产品收入4.93亿元，占比37.97% [2] 财务指标 - 2025年三季度毛利率为93.36%，高于行业平均的84.95%，但低于去年同期的94.80% [3] - 2025年三季度资产负债率为8.20%，低于行业平均的16.58%，但高于去年同期的4.34% [3] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东和实际控制人均为董事长简军，其2024年薪酬为249万元，较2023年减少2.44万元 [4] - 总经理石毅峰2024年薪酬为269万元，较2023年减少26.5万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为5.63万，较上期减少0.10% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司及部分ETF持股均有减少 [5] 业务进展与机构观点 - 2025年三季度完成对韩国Regen公司控股权的收购，拓展国际市场 [5] - 全资子公司北京诺博米诺地尔搽剂获证，为首个化妆品新原料备案落地 [5] - 在研产品二代埋植线等预计2025年底进入注册申报阶段，司美注射液等临床试验持续推进 [5] - 子公司诺博特获批米诺地尔搽剂注册证书，可打造毛发健康闭环 [5] - 收购韩国REGEN公司85%股权，拓展全球版图，有望加速向多技术平台型企业进化 [5]