智通财经APP获悉，10月13日，港元拆息普遍向下，而与楼按相关的一个月拆息报3.44024%，跌4.411 基点，并连跌四日；反映银行资金成本的三个月拆息报3.52321%，跌6.256基点。 隔夜息报3.59571%，升5.44基点；一周拆息跌6.131基点，报3.42417%，两周则跌8.929基点，报 3.42321%。长息方面，六个月拆息跌1.321基点，报3.4%，一年期则跌4.19基点，报3.32631%。 | 到期日 | 港元利息結算率 | | --- | --- | | 隔夜 | 3.59571 | | 1 星期 | 3.42417 | | 2 星期 | 3.42321 | | 1 個月 | 3.44024 | | 2 個月 | 3.45494 | | 3 個月 | 3.52321 | | 6 個月 | 3.40000 | | 12 個月 | 3.32631 | ...

市场反弹与近期表现 - 中国股市近期反弹至多年高点，主要受政府刺激预期和外资流入推动 [2] - 沪深300指数自年初至10月9日上涨近20%，恒生指数同期飙升约33% [2] - 但两大指数在周一均下跌超过2%，显示反弹势头可能受阻 [3] 地缘政治与贸易紧张局势 - 中美贸易紧张局势重现，美国对中国稀土出口管制的新警告引发担忧 [1] - 市场此前已为两国元首可能举行的会晤定价，但相关预期现已减弱 [4] - 分析师认为贸易冲突的意外再现可能导致股市横盘整理或进一步回调 [5] 市场脆弱性与风险因素 - 高盛警告称，不确定性范围扩大，从重新谈判到报复性措施均有可能 [6] - 若双方均不妥协，两大经济体可能将全球经济拖入深度衰退甚至萧条 [7] - 中国离岸股票处于"超买"状态，主要集中在腾讯、阿里巴巴、网易等少数股票，使其更容易出现回调 [8]

行业与公司概览 * 纪要涉及巴西企业及多个行业 包括石油与天然气服务 蛋白质 物流 钢铁 石化 纸浆 银行业等 [1][4] * 巴西公司债券（EBRZ指数）今年总回报率为+3 5% 显著低于拉美（EMRL指数 +8 9%）和新兴市场（EMCB指数 +7 5%）[1] 核心观点与论据 **市场情绪与公司战略** * 近期Ambipar和Braskem的信用事件引发市场对传染效应的担忧 投资者更看重透明的治理和保守的财务政策 [2] * 所有行业的首要战略主题是去杠杆化 这是由杠杆率上升 高本地利率（15%）和特定行业压力驱动的必要性 [3] * 公司普遍通过推迟投资 加速资产出售和积极管理债务来实现去杠杆 为预期的2025年经济疲软和2026年大选做准备 [3] * 巴西公司债券发行量同比增长+83% 达到250亿美元 但企业越来越倾向于利用本地债务市场的深度和灵活性进行融资 [2] **显著的行业分化** * 行业出现明显分化 石油和天然气服务 蛋白质和物流等行业表现强劲或具有积极势头 受益于国内投资周期和稳固的潜在需求 [4] * 钢铁和石化等工业部门因来自中国的低成本进口而面临严重的利润率压缩 [4] * 中国的经济轨迹对钢铁 采矿 纸浆和化工行业造成阻力 [4] * 农业综合企业部门出现明显的信用恶化 巴西银行的违约率上升 高杠杆和商品价格下跌共同产生了真正的信用影响 [4] **各行业具体表现与展望** * **纸浆与造纸**：Suzano宣布削减产能 并通过与金伯利的合资企业战略性地多元化进入消费纸巾领域 Klabin在完成投资周期后全力专注于去杠杆化 [10] * **金属与采矿**：CSN和Gerdau的巴西资产因中国供应过剩导致国内钢价大幅下跌和利润率压缩 两家公司都在削减成本并等待政府更有效的反倾销措施 Vale仍是现金流产生的领导者 专注于股东回报 [11] * **银行业**：银行业信用质量出现分化 Itaú通过将投资组合转向优质客户和担保贷款成功应对周期 资产质量稳定 巴西银行则面临其最重要贷款组合（农业综合企业）的信用恶化 需要政府政策干预来稳定 [12] * **石油与天然气**：Petrobras在波动的布伦特油价环境下 平衡高回报的上游投资计划与股东回报需求 预示着2025年可能采取更保守的计划 这对石油服务行业构成潜在风险 但Oceanica Constellation和Foresea等公司目前正处于强劲的上升周期 拥有充足的订单 日费率上涨和清晰的收入可见性 [13] * **蛋白质**：JBS是成功多元化的例子 其猪肉和禽肉部门的强劲表现抵消了美国牛肉的衰退 Minerva受益于全球牛肉供应紧张 并提前完成了对Marfrig的收购整合 [14] * **化工**：Braskem处于危机管理模式 面临严重且持久的周期性衰退 导致现金消耗和杠杆率上升 并已聘请重组顾问来解决其资本结构问题 管理层预测可能需要长达10年的周期才能有意义的复苏 [15] * **能源**：Eletrobras处于私有化后阶段 专注于效率提升 成本削减和去杠杆化 公司拥有扩大和现代化巴西输电网络的重大增长机会 以应对间歇性可再生能源的崛起 关键挑战是在波动复杂的现货市场中销售大量未签约水电 [16] * **交通运输与物流**：Rumo受益于强劲的农业综合业务量 推动其主要的铁路和港口扩建项目 Simpar正在执行战略去杠杆计划 包括持续的负债管理和非核心基础设施资产的货币化 [17] * **航空业**：Gol刚刚脱离第11章破产保护 专注于稳定运营 管理去杠杆过程并整合到新的Abra集团中 行业运营环境变得更理性 但资产负债表仍然脆弱 [18] * **农业综合生产商**：Adecoagro和Raizen等生产商面临显著的利润率挤压 Raizen面临出售资产和筹集资本的巨大压力以保护其投资级评级 Adecoagro在应对短期运营痛苦的同时 进行重大的战略收购（Profertil） 这给其资产负债表带来了机遇和风险 [19] * **医疗保健**：Rede D'Or在与Bradesco就未来医院发展成立重大合资企业后处于非常强大的竞争地位 公司已成功整合SulAmerica收购 并专注于执行和获取协同效应 [20] * **工业**：工业发行人（Tupy和Iochpe）的前景仍然负面 由于销量下降和产能过剩 杠杆率可能在未来几个季度达到峰值 Tupy受到美国进口关税的直接影响 而所有汽车供应商都因关税不确定性导致的投资决策延迟而间接受累 [21] **巴西经济展望** * 美指走弱和经济放缓为今年晚些时候的降息周期铺平了道路 美国银行经济学团队预计巴西央行将在12月首次降息50个基点 到年底将利率降至14 5% 预计2026年终端利率为11 25% [22] * 由于劳动力市场弹性 财政刺激和部门动态等因素叠加 实际利率可能更长时间保持在高于中性水平（约5 5%至6 0%） 巴西实际利率目前处于10%的高位（名义政策利率15% 通胀率5%）[22] * 财政政策仍是巴西的主要挑战 明年总统选举结果对2026年后的利率水平至关重要 [23] * 劳动力市场持续紧张是可能推迟宽松周期启动的主要风险 [24] * 在高利率环境下 GDP增长预计将从去年的约3%减速至2025年的2 5%和2026年的2 0% 预计2025年下半年经济活动将低于该国约2 2%的潜在增长率 [25] 其他重要内容 * 报告日期为2025年10月9日 [6] * 报告包含针对数十家具体巴西公司的详细要点和分析 涵盖其财务状况 战略重点和市场展望 [8] * 报告包含免责声明 指出讨论的交易想法和投资策略可能产生重大风险 并不适合所有投资者 美国银行证券与其研究报告所涵盖的发行人存在业务往来 可能存在利益冲突 [5] * 报告明确禁止未经授权的分发 并指定了接收方 [7]

9 October 2025 THIS CONTENT MAY NOT BE DISTRIBUTED TO MAINLAND CHINA HSBC Global Macro Strategist Multi-Asset Global US growth divide, fiscal fragilities, EM in ascendancy In this regular report, we bring together top themes and our best ideas across asset classes and geographies. HSBC Global Macro Strategist also complements our multi- asset efforts on asset allocation with actionable trades; to subscribe please click here Theme 1: US growth divide: This theme has recently emerged in our client conversatio ...

文章核心观点 - 尽管在已有债务下开立新信用卡看似不明智 但余额转账信用卡在某些情况下是管理债务的明智策略 能帮助持卡人节省利息并更有效地偿还债务 [2] 美国信用卡债务市场概况 - 估计有1.03亿美国人在一年中的某个时点背负信用卡债务 这一估算是基于82%的成年人拥有至少一张信用卡 且其中47%的持卡人每年至少一次会携带未偿余额 [1] 余额转账信用卡的优势 - 通过将余额转移至低年利率或零年利率的卡片 持卡人可在较长时间内（通常一年或以上）支付更少利息 从而有更多资金用于偿还本金 [3][4] - 当前携带计息余额的现有账户平均年利率约为21.5%至24% 高利率易导致债务循环 [4] - 余额转账卡可整合多张信用卡的债务为一个月度还款 简化管理并降低逾期费用风险 同时总体上支付更少利息 [5][6] - 对于必要的昂贵采购 余额转账卡可使支出更易管理 通过在促销期内支付而避免产生高额利息 [7][8] 行业策略与消费者行为 - 建议消费者研究最佳注册时机 因为许多公司为吸引新客户提供带有财务奖励的 introductory periods 或 promotional periods [6] - 持卡人可通过计算在 introductory APR 期结束前清偿债务所需的月度还款额 来规划大额采购的支付 [8]

市场整体表现 - 印度股市上周呈现强劲势头，十大市值公司中有八家总市值增长1.94万亿卢比，反映投资者乐观情绪回升 [2][4] - 基准股指BSE Sensex上周上涨1,293.65点，涨幅达1.59%，与股市整体积极势头相符 [2][4] 主要公司市值增长 - Tata Consultancy Services (TCS) 为最大赢家，市值单周增长45,678.35千万卢比，达到10,95,701.62千万卢比，对周度上涨贡献最大 [2][4] - Infosys 市值增长28,125.29千万卢比，达到6,29,080.22千万卢比 [2][4] - HDFC Bank 市值增长25,135.62千万卢比，达到15,07,025.19千万卢比 [2][4] - Bharti Airtel 市值增长25,089.27千万卢比，达到11,05,980.35千万卢比 [2][4] - Reliance Industries 市值增长25,035.08千万卢比，达到18,70,120.06千万卢比，保持印度最具价值公司地位 [2][4] - Bajaj Finance 市值增长21,187.56千万卢比，达到6,36,995.74千万卢比 [2][4] - State Bank of India (SBI) 市值增长12,645.94千万卢比，达到8,12,986.64千万卢比 [2][4] - ICICI Bank 市值增长11,251.62千万卢比，达到9,86,367.47千万卢比 [2][4] 主要公司市值下降 - Life Insurance Corporation of India (LIC) 市值下降4,648.88千万卢比，至5,67,858.29千万卢比 [3][4] - Hindustan Unilever 市值下降3,571.37千万卢比，至5,94,235.13千万卢比 [3][4] 公司市值排名 - 印度最具价值公司排名依次为：Reliance Industries、HDFC Bank、Bharti Airtel、TCS、ICICI Bank、SBI、Bajaj Finance、Infosys、Hindustan Unilever、LIC [3][4]

市场整体表现 - 上周印度孟买敏感指数（BSE）基准指数大幅上涨1,29365点，涨幅达159% [7] - 十大市值公司中有八家市值合计增长194,14873亿卢比，市场呈现乐观趋势 [7] 公司市值增长排名 - 塔塔咨询服务公司（TCS）市值增长最多，增加45,67835亿卢比，总市值达到1,095,70162亿卢比 [1][7] - 印孚瑟斯（Infosys）市值增长28,12529亿卢比，总市值达到629,08022亿卢比 [2][7] - HDFC银行市值增长25,13562亿卢比，总市值达到1,507,02519亿卢比 [7] - 巴蒂电信（Bharti Airtel）市值增长25,08927亿卢比，总市值达到1,105,98035亿卢比 [4][7] - 信实工业（Reliance Industries）市值增长25,03508亿卢比，总市值达到1,870,12006亿卢比 [5][7] - Bajaj Finance市值增长21,18756亿卢比，总市值达到636,99574亿卢比 [7] - 印度国家银行（State Bank of India）市值增长12,64594亿卢比，总市值达到812,98664亿卢比 [1][7] - ICICI银行市值增长11,25162亿卢比，总市值达到986,36747亿卢比 [6][7] 公司市值下降情况 - 印度人寿保险公司（LIC）市值减少4,64888亿卢比，总市值降至567,85829亿卢比 [6][7] - 印度斯坦联合利华（Hindustan Unilever）市值减少3,57137亿卢比，总市值降至594,23513亿卢比 [6][7] 公司市值排名 - 信实工业为市值最高公司，其后依次为HDFC银行、巴蒂电信、塔塔咨询服务公司（TCS）、ICICI银行、印度国家银行、Bajaj Finance、印孚瑟斯、印度斯坦联合利华和印度人寿保险公司（LIC） [7]

市场情绪与风险 - 华尔街资深人士对市场反弹和不确定性感到紧张，认为市场极易受负面消息冲击而大幅下跌 [1][2] - 市场在经历了六个月的信贷、加密货币和股票上涨后，于周五出现大幅波动 [2] - 前总统特朗普对中国征收“大规模关税”的威胁打击了高估值资产，因动量交易者的持续买入使其对坏消息的承受空间变得非常小 [3] - 特朗普的关税威胁突如其来，抹去了股市当周涨幅，提振了国债，并打压了美元 [4] - 持续的美国政府停摆既掩盖了经济健康状况，也对其造成了损害 [4] - 汽车零部件供应商First Brands的倒闭令信贷市场受到冲击 [4] 特定领域担忧 - 对人工智能能否证明其资本流入合理性存在疑问，同时行业主要参与者如何相互融资也备受关注 [5] - 专注于买卖和持有加密货币的公司业务蓬勃发展 [5] - 黄金价格突破每盎司4000美元，部分观点认为这是对美元信心下降的贬值交易，但亦有观点认为其作为原始避险资产具有吸引力，黄金本周上涨3%，美元指数尽管周五下跌但本周仍上涨1% [6] - 对人工智能相关股票的估值感到担忧，认为“未来的现实可能难以匹配当前的预期” [8] - 国际货币基金组织将当前市场与互联网泡沫时代相提并论，英国央行警告 stretched valuations 增加了大幅回调的风险 [9] - 在人工智能热潮中股价自4月已近翻倍的Oracle公司，因报告显示其云计算业务利润率低于预期而一度暴跌7% [9] 宏观经济与政策 - 持续的政府停摆扰乱了官方数据发布，使得对美国经济健康状况的可见度比平时更低，并且停摆本身可能使数百万联邦雇员无法获得薪酬，成为经济增长的又一阻力 [10] - 美联储上次会议纪要显示许多政策制定者仍担忧通胀，未来货币宽松的步伐仍存疑问，10年期基准国债收益率本周降至约4.05% [11] 市场表现与策略 - 尽管存在焦虑，但盈利表现支撑了牛市，需警惕在泡沫形成时过早转向负面，因上涨的最后阶段可能非常强劲 [13] - 昂贵的股票和公司债券可能变得更贵，散户驱动的 euphoria 尚未主导聪明资金群体，这可能表明牛市仍有空间 [14] - 高盛主要经纪商数据显示，对冲基金净杠杆数周来徘徊在五年区间中位附近 [14] - Peconic Partners基金自2020年以来上涨580%，其今年回报率是标普500指数的三倍，该基金今年大部分时间将杠杆保持在其历史平均水平以下 [1][15] - 该基金上月做空包括Sprouts Farmers Market和麦当劳在内的消费类股票，同时长期持有即使经济衰退也能表现良好的资产，其重仓的基础设施类股如Quanta Services和Dycom Industries推动其基金截至周三今年上涨52% [15]

Together, the moves have shaken confidence in America, weakened the dollar and helped stoke a torrid rally in gold. While long-term Treasury yields haven’t exploded in any similar fashion, they’ve been elevated relative to recent years.Added to that is a growing sense of concern about political and fiscal stability in the world’s largest economy. Trump’s tax and spending bill is projected to blow out the deficit. The government has been shut down since the start of October, the president is increasingly thr ...

宏观经济分析框架 - 应用部门余额框架评估财政和货币政策动态如何影响风险资产表现 [1] - 分析工具包括财政流动分析、功能财政、人口统计学和房地产周期 [1] - 核心分析基础为四个占GDP百分比的变量：G（联邦支出）、P（非联邦支出）、X（净出口）、C（信贷） [1] 宏观经济会计恒等式 - 国内生产总值恒等式为GDP = G + P + X [1] - 总需求恒等式为Aggregate Demand = G + P + X + C 或 GDP + Credit [1] - 联邦赤字增加意味着私人部门盈余增加，进而推动风险资产市场上涨 [1] 当前宏观经济背景 - 经济环境呈现通胀降温、失业率上升的特点 [1] - 美联储已发出政策转向的信号 [1] 资产配置观点 - 投资策略为做多现金和黄金，同时卖出房地产 [2]