贵金属价格驱动因素 - 地缘政治紧张局势加剧是推动贵金属价格上涨的关键因素之一 [1] - 市场对通胀对冲工具的寻求正在助推贵金属价格的飙升 [1]

贵金属市场行情表现 - 12月22日，国际贵金属集体大涨，多个品种价格创下历史或多年新高 [1] - 现货黄金日内涨超1%，突破4385美元/盎司，再创历史新高，年内涨幅超65% [2] - 现货白银涨破68美元/盎司关口，刷新历史高点，日内涨超2%，年内累涨约1.37倍 [3] - 现货铂金现涨超3%，报2002.3美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累涨超120% [3] - 沪银期货主力合约一度涨超5%，突破16000元/千克关口，续创历史新高，今年迄今累计涨超114% [3] - 伦敦金现报4383.035美元/盎司，年初至今上涨67.03% [2] - 伦敦银现报68.471美元/盎司，年初至今上涨137.03% [2] - 现货钯金报1747.91美元/盎司，年初至今上涨92.40% [2] - NYMEX钯报1876.50美元/盎司，日内上涨5.01%，年初至今上涨106.32% [2] 相关股票市场反应 - 港股黄金股震荡走强，灵宝黄金、中国黄金国际涨超7%，山东黄金、赤峰黄金涨近5% [2] 市场资金流向与持仓 - 11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入 [5] - 截至11月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4% [5] - 截至11月底，全球黄金ETF总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [5] - 今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现 [5] 核心驱动因素分析 - 全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量 [5] - 美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金 [5] - 美元购买力变化、央行储备行为及地缘政治风险仍是影响金价的核心长期因素 [5] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动贵金属价格走强 [6] - 充裕的流动性与供给的强约束，共同推动商品价格不断挑战阶段性高点 [6] - 基础原材料重要性提升，相关国家甚至启用关税手段，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上涨 [6] - 央行购金趋势未变、全球去美元化与地缘政治碎片化仍是长期过程 [7] - 美国等主要经济体财政与债务风险仍存，对黄金的信用对冲需求继续存在且可能继续扩张 [7] 市场利率预期 - 据CME"美联储观察"，美联储2026年1月降息25个基点的概率为21%，维持利率不变的概率为79% [5] - 美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为47.1%，维持利率不变的概率为43.4%，累计降息50个基点的概率为9.5% [5]

贵金属价格表现 - 12月22日，贵金属集体大涨，多个品种创新高 [1] - 截至10:00，现货黄金日内涨超1%，突破4385美元/盎司，再创历史新高，年内涨幅超65% [2] - 现货白银涨破68美元/盎司关口，刷新历史高点，日内涨超2%，年内累涨约1.37倍 [3] - 沪银期货主力合约一度涨超5%，突破16000元/千克关口，续创历史新高，今年迄今累计涨超114% [3] - 现货铂金持续走高，现涨超3%，报2002.3美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累涨超120% [3] - 伦敦金现报4383.035美元/盎司，年初至今上涨67.03% [2] - 伦敦银现报68.471美元/盎司，年初至今上涨137.03% [2] - 现货铂金报2027.90美元/盎司，年初至今上涨124.33% [2] - 现货钯金报1747.91美元/盎司，年初至今上涨92.40% [2] 市场资金流向 - 全球实物黄金ETF已连续六个月实现流入，11月流入达52亿美元 [5] - 截至11月底，全球黄金ETF资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4% [5] - 截至11月底，全球黄金ETF总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [5] - 今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现 [5] 驱动因素分析 - 全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量 [5] - 美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金 [5] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动贵金属价格走强 [6] - 一面是充裕的流动性，一面是供给的强约束，推动商品价格不断挑战阶段性高点 [6] - 基础原材料对经济发展的重要性越来越被相关国家重视，甚至启用关税的手段获得这类产品，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格的上行 [6] - 央行购金趋势未变、全球去美元化与地缘政治碎片化仍是长期过程、美国等主要经济体财政与债务风险仍存，对黄金的信用对冲需求继续存在且可能继续扩张 [7] 相关市场动态 - 港股黄金股震荡走强，灵宝黄金、中国黄金国际涨超7%，山东黄金、赤峰黄金涨近5% [2] - 锡、铜、铝等工业金属亦表现强势 [6] - 据CME"美联储观察"，美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为47.1%，维持利率不变的概率为43.4%，累计降息50个基点的概率为9.5% [5]

港股黄金白银股市场表现 - 12月22日，港股黄金白银股集体拉升走强，中国白银集团涨近6%领涨，中国黄金国际、珠峰黄金涨超4%，赤峰黄金、招金矿业、紫金矿业涨近3%，山东黄金、紫金黄金国际涨2% [1] - 具体股价表现：中国白银集团最新价0.730港元，涨5.80%；珠峰黄金最新价2.380港元，涨4.39%；中国黄金国际最新价157.700港元，涨4.02%；赤峰黄金最新价31.300港元，涨2.89%；招金矿业最新价31.260港元，涨2.69%；紫金矿业最新价34.440港元，涨2.50%；山东黄金最新价34.980港元，涨1.98% [2] 贵金属价格动态 - 亚洲早盘，现货白银价格涨破68美元/盎司关口，刷新历史高点，日内涨超1.4%，年内累计涨幅约1.36倍 [1] - 现货黄金价格日内涨超1%，突破4380美元/盎司，再创历史新高 [1] 价格上涨驱动因素 - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动黄金、白银、铂钯等贵金属价格走强 [1] - 市场同时面临充裕的流动性和供给的强约束，推动商品价格不断挑战阶段性高点 [1] - 基础原材料对经济发展的重要性日益被相关国家重视，甚至启用关税手段获取，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上行 [1] - 锡、铜、铝等工业金属在相同宏观背景下亦表现强势 [1]

贵金属价格走势 - 现货黄金在纽约周五早盘交易于每盎司4,330美元附近 并有望实现连续第二周上涨 [1] - 现货白银交易于每盎司66.89美元附近 接近周三创下的纪录高位 [6] - 铂金价格今年已上涨超过一倍 飙升至每盎司1,980美元以上 为2008年以来最高水平 [5] - 钯金价格同样上涨 [6] 价格驱动因素：宏观经济与货币政策 - 美国核心消费者价格指数以2021年初以来最慢速度上涨 增强了降息预期 这对不产生收益的贵金属构成利好 [1] - 美联储在连续第三次降息后 对未来宽松步伐的表态模糊不清 [2] - 交易员预计美联储在1月降息的可能性约为20% [2] - 美国总统特朗普积极主张明年降低利率 [2] 价格驱动因素：供需与资金流动 - 央行持续的高位购买以及流入实物黄金支持的交易所交易基金的资金 构成了贵金属上涨的基础 [4] - 高盛分析师指出 降息导致ETF投资者开始与央行竞购有限的黄金 预计结构性高位的央行需求与美联储降息的周期性支持将继续推高金价 [5] - 伦敦市场出现紧缩迹象 银行将铂金库存转移至美国以规避关税风险 这助推了铂金价格 [5] 市场表现与背景 - 黄金和白银均有望创下自1979年以来最佳的年度表现 [4] - 今年以来 白银价格已上涨超过一倍 黄金价格上涨近三分之二 [4] - 现货黄金在10月曾触及每盎司4,381美元以上的历史高位 [6] - 地缘政治紧张局势 例如美国对委内瑞拉制裁的升级 增强了黄金的避险吸引力 [3]

文章核心观点 - 文章为Kitco News发布的《2026年展望》特辑 由Discovery Silver Corp (TSX: DSV) 赞助 [1][2] - 文章作者为Kitco News的加密货币和市场记者Ernest Hoffman 其拥有超过15年市场新闻从业经验 [3] 作者背景 - Ernest Hoffman自2007年开始从事市场新闻工作 曾在加拿大蒙特利尔创立CEP News的广播部门并开发了全球最快的基于网络的音频新闻服务 [3] - 作者曾与MSN和TMX合作制作经济新闻视频 拥有康考迪亚大学新闻学学士学位 [3]

黄金市场表现 - 金价在午后交易中基本持平 但本周有望收涨 [1] - 持续的需求为金价提供支撑 包括各国央行的持续购买和交易所交易基金(ETF)的稳定资金流入 [1] - 地缘政治紧张局势仍是支撑金价的关键支柱 [1] 宏观经济数据 - 美国最新通胀数据低于预期 刺激华尔街周四上涨 [1] - 经济学家警告 因政府长期停摆期间数据收集存在空白 不宜对该报告过度解读 [1]

行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的商品市场展望报告，主题为“驾驭电力竞赛与供应浪潮”[1] * 报告涉及大宗商品行业整体，并重点分析了能源（石油、天然气）、工业金属（铜、铝）、贵金属（黄金）等具体商品[2][3] 核心观点与论据 宏观主题：中美地缘政治与AI竞赛 * **看多黄金**：新兴市场央行（尤其是中国）为对冲地缘政治/制裁风险，将继续多元化配置黄金，其黄金储备占比仍偏低[4][6] 预计央行购金在2026年将保持强劲，平均每月70吨，接近过去12个月66吨的平均水平，是2022年前月均17吨的4倍[15] 基准预测金价到2026年12月将上涨14%至每盎司4900美元，且存在上行风险，因私人投资者可能扩大配置（黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，比2012年峰值低6个基点）[2][10][16] * **大宗商品的保险价值**：随着供应集中度提高、中美竞争及其他地缘冲突加剧，供应中断风险上升（如稀土案例），凸显了大宗商品在投资组合中的对冲价值[2][20] * **看多铜、看空铝（2027年12月合约）**：电气化提振铜需求，而铜面临矿山供应限制；同时，中国为保障关键金属供应安全而进行的海外投资将推高铝供应，预计铜铝价格比将创下新高[2][10] * **美国电力市场趋紧**：美国数据中心和电力需求激增（年化电力需求增长近3%，超过GDP增速）将进一步收紧美国电力市场，面临价格大幅上涨、停电和瓶颈的风险，可能拖慢AI进展[2][47][48] 72%的美国数据中心集中在1%的郡县，加剧了局部电力价格飙升风险[52] 相比之下，中国拥有充足的备用电力产能，预计到2028年，其有效电力备用容量将相当于全球数据中心预期电力需求的三倍多（约360吉瓦对约105吉瓦）[53] 微观主题：能源供应浪潮 * **2026年石油过剩交易（做空2026年第三季度至2028年12月布伦特原油价差）**：最后一波大型供应浪潮将使市场在2026年保持过剩状态，预计布伦特/WTI原油2026年均价将降至56/52美元[2][10][60] 预计2026年供应过剩量为每日200万桶，与过去90天全球可见石油库存的增长大致相符[60][64] 预计油价将在2026年中触底，随后在2026年第四季度回升，长期看为平衡市场需激励投资，预计到2028年底布伦特/WTI油价将逐渐恢复至80/76美元[61][66] * **全球天然气过剩交易（做空2027年第三季度欧洲天然气TTF）**：有史以来最大的液化天然气供应浪潮可能导致到2027年中TTF价格下跌近35%[2][10] 预计2026/2027年TTF价格为29/20欧元/兆瓦时（10/6.85美元/百万英热单位），以激励额外需求[71] 预计全球液化天然气供应在2025-2030年间将增长50%以上，远超近年需求增速[7][67] 供应增长主要由美国驱动，这将收紧美国天然气市场，支撑其价格，但导致非美市场（如欧洲）价格相对走软[70][71] 预计到2028/2029年，西北欧储气库将面临拥堵，可能将TTF价格压低至12欧元/兆瓦时（4.10美元/百万英热单位）[72] 其他重要内容 商品控制周期 * 报告提出了一个四阶段的“商品控制周期”框架：1) 通过关税、补贴和投资实现供应链绝缘/回流（铜、铝处于此阶段）；2) 扩大生产（石油、液化天然气处于此阶段）；3) 通过迫使高成本生产商退出提高供应集中度；4) 利用主导供应地位作为杠杆（如稀土）[21] 具体商品预测 * **铜**：长期仍为最看好的工业金属，重申2035年每吨15000美元的铜价预测[33] 预计2026年铜价将整固，年均价为每吨11400美元[39] 预计到2026年底，铝、锂、铁矿石价格将较现货分别下跌19%、25%、15%，至每吨2350美元、9100美元、88美元[42] * **石油风险**：俄罗斯产量是2026-2027年油价预测的关键摇摆因素，和平协议或GDP放缓可能导致价格低于预测，而针对俄罗斯基础设施的攻击升级或制裁加码可能导致价格高于预测[65] * **天然气依赖**：液化天然气供应浪潮将重组但不会减少欧洲的天然气进口依赖，到2030年，美国/卡塔尔的出口可能占欧洲进口的70%/10%，这重新创造了将天然气用作地缘政治杠杆的可能性[28] 指数回报与历史表现 * 预计2026年大宗商品指数回报将放缓，但不同商品间回报差异显著，存在相对价值机会[3] 例如，预计标普高盛商品指数（S&P GSCI）2026年回报为0%，而其中能源分类回报为-3%，工业金属为-6%，贵金属为11%[81] 2025年彭博商品指数（BCOM）总回报为15%，主要受工业金属（22%）和贵金属（66%）强劲回报推动，抵消了能源的负回报（-6%）[3]

白银价格驱动因素 - 白银价格创纪录上涨由工业需求和投资需求共同驱动 [2][3] - 工业需求约占白银总消费量的65% 其中太阳能电池板生产是最大用途 同时白银因其作为最佳导电体的特性 被广泛应用于计算机、手机、人工智能和数据中心等电子领域 [2][3] - 投资需求方面 投资者出于与购买黄金类似的动机购买白银 这两种需求共同推高了白银价格 [3] 市场供需与库存状况 - 白银市场存在结构性短缺 过去五年持续处于供应赤字状态 [6] - 供应短缺源于矿产端产量未见显著增长 而工业与投资领域的白银消耗量却大幅增加 [6] - 尽管有关关税的讨论曾导致白银在伦敦和美国之间流动 库存是存在的 但运输需要时间 这并未改变市场短缺的根本事实 [5][6] - 约75%的白银是作为铜矿的副产品生产的 而非来自像泛美白银这样的原生银矿 [8] 相关金属与长期供应前景 - 铜价已处于历史高位 铜生产已满负荷运行 且未来几年没有大型铜矿项目上线 这意味着未来不会有大量额外的白银副产品进入市场 [8][9] - 因此 矿产生产端的供应赤字预计将持续数年 [10] - 全球电气化进程（如自动驾驶汽车等）将在未来几年持续推动白银需求 [10] - 尽管未来若有新的铜矿或锌矿投产可能带来更多白银供应 但所有大型项目都需多年才能落地 预计未来几年白银市场将继续保持赤字 [11] 公司战略与行业展望 - 公司通过成功的勘探活动与收购来实现增长 例如近期在墨西哥通过勘探在其资产组合中增加了一个大型项目 [13] - 收购一直是公司过去30年来增长战略的组成部分 公司未来将继续通过增长来应对白银需求的上升 [14] - 结合持续的投资兴趣 白银市场的结构性赤字预计将支撑价格维持在高位 [11]

文章核心观点 - 文章标题为“OUTLOOK 2026”，由BMO Capital Markets发布，内容涉及对2026年的展望 [1][3][4] - 文章由TSX上市公司Discovery Silver Corp (代码: DSV) 赞助 [2][5] 相关公司信息 - 文章赞助方及提及的公司为Discovery Silver Corp，其在多伦多证券交易所的股票代码为DSV [2][5] - 公司官方网站为 discoverysilver.com [2][5] 作者信息 - 文章作者为Neils Christensen，拥有莱斯布里奇学院新闻学文凭和超过十年的新闻报道经验 [7] - 作者自2007年起专注于金融领域报道，最初供职于Canadian Economic Press [7] - 作者联系方式为电话 1 866 925 4826 转 1526，邮箱 nchristensen at kitco.com，社交账号 @Neils_c [7]