贵金属市场现状 - 近期贵金属价格大幅上涨，铂金和白银销售火热，北京天雅珠宝城铂金专卖店表示今年以来铂金价格上涨明显，吸引大量消费者，线上咨询不断 [2] - 铂金硬度高、不易氧化，颜色银灰色，饰品以镶嵌钻石、彩宝的戒指为主，款式简约时尚，吸引年轻消费者 [2] - 部分黄金饰品店铺增设铂金专柜，并增加500克和1000克规格的投资银条，提供回收服务 [2] - 上海黄金交易所数据显示，8月4日铂金（Pt99.95）收盘价314.56元/克，较2024年末223.77元/克上涨40.57%，7月29日白银（Ag99.99）收盘价9201元/千克，较2024年末7620元/千克上涨20.75% [2] 价格上涨驱动因素 - 工业需求强劲增长是核心驱动力，白银广泛应用于光伏、5G设备及电子元件制造，全球能源转型加速推动光伏装机量激增，直接拉动白银需求 [3] - 铂金作为氢能产业链关键催化剂，在燃料电池汽车和绿氢制备中需求快速扩张，叠加汽车尾气净化领域稳定需求，供需缺口持续扩大 [3] - 全球制造业复苏带动工业金属整体走强，白银导电性和铂金耐腐蚀性使其在高端制造业中不可替代，库存下降和供应链扰动加剧价格上行压力 [3] - 地缘政治风险上升推高白银和铂金避险溢价，俄乌战争影响俄罗斯铂族金属出口，中东局势动荡威胁关键矿产运输通道，美欧出口管制限制战略资源流通 [3] - 全球经济不确定性加剧市场避险情绪，美联储降息预期升温、美元走势承压，加剧供给中断担忧并触发囤货行为 [3] 价格上涨对消费端影响 - 首饰等贵金属制品价格普遍跟随性上涨，部分消费者可能转向K金或镀金替代品 [4] - 光伏组件、燃料电池汽车等新能源终端产品可能出现提价，间接推高绿色能源转型成本 [4] - 手机、电脑等含银电子元件可能通过"减配"消化成本 [4] 个人投资行为变化 - 个人投资者对贵金属投资兴趣升温，"买涨不买跌"心理可能刺激更多散户入场 [5] - 当前价格高位运行下，投资门槛与风险均提高，需警惕价格剧烈波动带来的极端风险，杠杆交易者可能面临追加保证金压力 [5] - 部分消费者转向投资贵金属对冲通胀，但高价位增加短期追涨风险 [5]

株冶集团上半年业绩表现 - 公司预计2025年上半年归母净利润5 6亿元到6 5亿元，同比增加50 97%到75 23% [1] - 扣非净利润同比增幅达80 97%到109 55%，为A股贵金属板块首份半年度业绩预告 [1] - 业绩增长主因贵金属价格同比上涨及锌冶炼加工费回暖，叠加精细化管理提升运营效能 [1] 公司业务结构 - 拥有水口山铅锌矿和柏坊铜矿采矿权，形成86万吨/年原矿采选能力 [1] - 锌产品总产能68万吨位居全国前列，铅冶炼产能10万吨/年 [1] - 贵金属副产品产能包括4500公斤黄金和470吨白银 [1] 铅锌业务动态 - 2025年Q1国产锌精矿TC达2649元/金属吨，考虑分成后加工费4463元/吨，环比增长937元/吨 [2] - 锌精矿供需矛盾改善推动加工费进入上升通道，冶炼业务利润修复 [2] 贵金属业务贡献 - 2024年黄金收入24 89亿元、白银收入20 10亿元，合计营收占比22 8%，较2023年提升超8个百分点 [2] - 贵金属业务毛利占比接近50%，2025年Q1归母净利2 77亿元同比增长74% [2] - COMEX黄金价格年内再涨近30%，伦敦银现一年半内涨幅超50% [2] 贵金属价格展望 - 美联储主席鲍威尔释放降息信号，市场预期升温支撑金价 [3] - 白银因光伏需求持续，供需关系自2021年扭转，机构看好工业需求驱动的补涨行情 [3]

铂金市场行情 - 铂金价格近期快速拉升，突破300元每克 [1] - 铂金年初至今累计涨幅超过36%，高于黄金年内涨幅 [1] - 前两年铂金市场行情较为低迷，近期出现显著反弹 [1] 消费者行为变化 - 伴随黄金价格上涨，消费者转向购买铂金 [1] - 深圳水贝市场部分铂金饰品出现供不应求现象 [1] 销售数据 - 某珠宝企业以前铂金月销量约150至200公斤 [1] - 当前高峰期销量可达400到500公斤，增长显著 [1]

贵金属市场近期表现 - 现货白银当周累涨9.04%至35.9648美元/盎司 6月5日一度大涨4.5%触及2012年2月以来最高位36.06美元/盎司 COMEX白银期货累涨9.37% [3] - 现货铂金价格最高触及1172.59美元/盎司 纽约铂金期货主力合约日内涨近5%至1152.5美元/盎司 创近2年新高 [3] - 现货白银和铂金年初至今累计涨幅分别达24%和28% 显著超越黄金同期表现 [3][4] 价格上涨驱动因素 - 技术面动能与基本面改善共同推动涨势 印度白银实物需求强劲 中国铂金需求复苏 [3] - 白银和铂金存在技术性补涨特性 黄金过去12个月涨幅达42% 白银仅15% 形成明显价差 [4] - 工业需求支撑显著 白银用于太阳能板制造 铂金用于汽车催化转换器和实验室设备 可再生能源和汽车行业复苏带动需求 [7] 供需结构分析 - 世界铂金投资协会预测2025年铂金市场短缺30吨 南非等主产区供应趋紧 [8] - 白银市场面临工业与投资需求双增长压力 库存下降导致供需缺口扩大 [8] - 彭博数据显示白银和铂金市场连续多年需求超过供应 [4] 中长期趋势展望 - 全球经济不确定性持续 地缘政治紧张和贸易政策波动维持避险情绪 [10] - 贵金属作为传统避险资产 资金配置需求有望进一步推高价格 [10] - 黄金先行上涨后 白银铂金补涨符合历史规律 市场联动效应显著 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 价格驱动业绩，2025年矿产金指引持平，重点项目持续推进，纱岭金矿待投产，考虑2025年贵金属价格同比增幅明显，预计公司2025 - 2027年归母净利润为55.11/69.20/82.63亿元 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利33.86亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利35.32亿元，同比减少18.25%；24Q4营收195.11亿元，同比增长24.21%，环比增长11.41%，归母净利7.43亿元，同比下滑17.98%，环比下滑17.50%，扣非归母净利9.14亿元，同比增长2.71%，环比下滑3.55%；25Q1营收148.59亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%，归母净利10.38亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%，扣非归母净利12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76% [1] 点评 - 量：2024年矿产金/冶炼金产量18.35/37.95吨，同比-2.9%/-7.1%；Q4产量5.3/10.1吨，同比+6.6%/-6.6%，环比+28.5%/+15.8%；25Q1产量4.5/8.5吨，同比+1.1%/-14.0%，环比-14.9%/-16.4%；矿产铜/电解铜24全年产量8.2/39.7万吨，同比+2.6%/-3.4%；24Q4产量2.0/10.7万吨，同比+3.4%/+10.3%，环比-2.2%/-1.5%；25Q1产量1.9/9.8万吨，同比+1.1%/-3.7%，环比-5.3%/-9.2%；2025年计划实现矿产金/冶炼金产量18.17/35.30吨，矿山铜/电解铜7.94/39.62万吨 [2] - 价：2024年金均价2382美元/盎司，同比上涨22.6%，24Q4均价2660美元/盎司，同比上涨34.6%，环比上涨7.6%，25Q1均价2807美元/盎司，同比上涨38.3%，环比上涨5.5%；2024年铜均价7.4万元/吨，同比增长8.47%，24Q4均价7.5万元/吨，同比增长10.1%，环比增长1.4%，25Q1均价7.6万元/吨，同比增长10.1%，环比增长1.7% [2] - 利：2024年矿产/冶炼板块毛利率44.33%/2.79%，同比增长5.07/0.05pct，2024年整体毛利率15.25%，同比增长1.97pct，净利率6.41%，同比增长0.51pct [2] - 其他：2024年管理费用20.16亿，同比增长3.4亿元（增加20.28%），主要系职工薪酬以及环境治理费用增加；2024年减值5.9亿元，同比增加3.3亿（增加130%），主要包括其他非流动资产减值增长1.7亿，存货跌价损失增长0.9亿以及固定资产减值增长1.0亿 [2] 核心看点 - 公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达2.77g/t，为全国十大金矿之一，建设工程正有序实施，未来有望大幅提升公司矿产金产量 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65,556|73,450|76,683|79,385| |增长率（%）|7.0|12.0|4.4|3.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,386|5,511|6,920|8,263| |增长率（%）|13.7|62.8|25.6|19.4| |每股收益（元）|0.70|1.14|1.43|1.70| |PE|20|12|10|8| |PB|2.4|2.1|1.8|1.6| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标变化 [8][9]