公司业绩与财务表现 - 公司2026上半财年营业收入为123.0亿元，同比下降5.8% [1] - 上半财年净利润同比下降9.8%至7.9亿元，净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [1] - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 上半财年经营费用率微增0.1个百分点至33.2% [1] - 公司中期派息率为102%，预期股息率接近7% [1] - 管理层维持全年净利润同比持平、净利润率改善的指引 [1] 品牌与销售表现 - 主力品牌收入同比下降4.8%，其他品牌收入同比下降12.2% [2] - 近期销售趋势与2季度相若，折扣水平同比有所加深 [1] - 公司正与主力品牌合作完善线上线下渠道管理、改善整体折扣水平 [2] - 期内线上零售业务同比实现双位数增长 [2] 门店运营与渠道策略 - 截至2025年8月末，公司直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1% [2] - 单店面积同比增长6.5%，公司对新店和改造店执行更严格标准，单店面积更大但装修投入更克制 [2] - 期内线下同店客流量下滑双位数 [2] - 公司积极探索"1(线下门店)+N(线上多场景布局)"的多元运营形态 [2] 未来发展策略 - 公司计划重点深化跑步和户外细分赛道，发展norda、soar、Ciele和Norr?na等新品牌 [2] - 首家ektos跑步集合店已于10月1日开业，致力打造多功能空间服务跑步人群 [2]

公司财务表现 - 公司2026上半财年营业收入为123.0亿元，同比下降5.8% [1] - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 上半财年经营费用率微增0.1个百分点至33.2% [1] - 上半财年净利率同比下降0.3个百分点至6.4%，净利润同比下降9.8%至7.9亿元 [1] - 管理层维持全年净利润同比持平、净利润率改善的指引 [1] - 中期派息率为102%，预期股息率接近7% [1] 品牌与销售趋势 - 主力品牌收入同比下降4.8%，其他品牌收入同比下降12.2% [2] - 近期销售趋势与2季度相若，折扣水平同比有所加深 [1] - 公司正与主力品牌合作完善线上线下渠道管理、改善整体折扣水平 [2] - 线上零售业务同比实现双位数增长 [2] 门店运营与渠道策略 - 截至2025年8月末，公司直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1% [2] - 单店面积同比增长6.5%，对新店和改造店执行更严格标准，单店面积更大但装修投入更克制 [2] - 期内线下同店客流量下滑双位数，线下客流仍面临压力 [2] - 公司积极探索"1(线下门店)+N(线上多场景布局)"的多元运营形态 [2] 发展战略与新业务 - 公司计划重点深化跑步和户外细分赛道，发展norda、soar、Ciele和Norr?na等新品牌 [2] - 首家ektos跑步集合店已于10月1日开业，致力打造多功能空间服务跑步人群 [2]

股价表现 - 股价下跌5.17%，报收3.3港元，成交额为2118.41万港元 [1] 中期财务业绩 - 收入约为122.986亿元人民币，同比减少5.79% [1] - 公司权益持有人应占溢利约为7.89亿元人民币，同比减少9.69% [1] - 每股盈利为12.72分，中期派息13分，上年同期派息14分 [1] 季度运营表现 - 2025/26财政年度第二季度，集团零售及批发业务的总销售金额按年同比取得高单位数下跌 [1] 盈利能力与费用控制 - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 毛利率下降受折扣变化和线上收入占比提升拖累，但零售业务贡献度上升及品牌方支持部分抵消了负面影响 [1] - 精细化控费效果明显，费用率控制相对较好 [1] 派息与股息率 - 公司中期派息率为102% [1] - 接近7%的预期股息率将为公司股价提供下行保护 [1] 机构观点与展望 - 交银国际认为公司2026上半财年销售仍然承压 [1] - 期待下半财年出现更加明确的修复信号 [1] - 目前保持盈利预测和目标价不变，维持中性评级 [1]

核心财务表现 - 2026上半财年公司实现营业收入123.0亿元，同比下滑5.8% [1] - 2026上半财年归母净利润为7.9亿元，同比下滑9.7% [1] - 每股收益（EPS）为0.13元，拟派发中期股息每股0.13元，派息率达102.2% [1] - 单季度表现方面，2026上半财年两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数和下滑高单位数 [1] 盈利能力指标 - 2026上半财年毛利率同比下降0.1个百分点至41.0% [1] - 经营利润率同比下降0.5个百分点至8.1% [1] - 归母净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [1] - 期间费用率同比提升0.1个百分点至33.3%，其中销售/管理/财务费用率分别为29.1%/4.1%/0.1% [2] 收入结构分析 - 按品牌划分，主力品牌（Nike+Adidas）收入占总收入87.9%，同比下滑4.8% [1] - 其他品牌收入占总收入11.5%，同比下滑12.2% [1] - 按渠道划分，零售业务收入占总收入86.2%，同比下滑3.0%，批发业务收入占总收入13.2%，同比下滑20.3% [2] 运营与渠道状况 - 截至2025年8月末，公司拥有直营店4688家，较2025年2月末净减少332家 [2] - 总销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积同比增加6.5% [2] - 毛利率略降主要系线上收入占比提升，而线上折扣力度较线下较高所致 [2] 资产负债与现金流 - 2025年8月末存货为58.3亿元，环比减少2.8%，同比减少4.7%，存货周转天数为150天，同比增加2天 [3] - 2025年8月末应收账款为9.3亿元，环比增加24.3%，同比减少1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [3] - 2026上半财年公司经营净现金流同比减少48.2%至13.5亿元 [3] 业务发展与展望 - 业绩下滑受消费需求波动以及线下客流压力影响 [3] - 公司持续提升全域零售运营能力，线下门店网络持续优化，线上布局进一步拓宽 [3] - 公司持续拓宽品牌矩阵，已与跑步品牌norda、soar、Ciele和户外品牌Norr na合作，并开设跑步集合店ektos [3]

财务业绩 - FY2026H1公司收入为122.99亿元，同比下降5.8% [1] - FY2026H1归母净利润为7.89亿元，同比下降9.7% [1] - FY2026H1经营性现金流为13.55亿元，同比下降48.2%，主要由于应收账款环比增加及应付账款减少 [1] - FY2026H1公司毛利率为41.0%，同比下降0.1个百分点 [2] - FY2026H1归母净利率为6.4%，同比下降0.3个百分点，降幅高于毛利率主要由于管理费用率提升0.3个百分点及其他收入占比下降0.3个百分点 [2] - 公司每股拟派发现金红利0.13元，分红率为102%，股息率为8.52% [1] 运营数据 - 截至2025年8月31日，公司门店数为4688家，同比减少19.4%，净减少332家 [1] - 毛销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积提升6.5% [1] - 公司存货为58.3亿元，同比下降4.7%，存货周转天数为150天，同比提升2天 [2] - 应收账款为9.3亿元，同比下降1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [2] - 应付账款为3.0亿元，同比下降64.0%，应付账款周转天数为8天，同比下降7天 [2] 渠道表现 - 零售业务收入为109.25亿元，同比下降3%，批发业务收入为20.35亿元，同比下降20% [1] - 线上业务方面，公司抖音平台销售保持运动户外榜第一，私域小程序在微信热门小程序运动户外类排行榜中蝉联首位 [1] - 包含公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长 [1] - FY2026Q2零售及批发业务销售金额同比高单位数下跌，较FY2025同期10-20%低段下跌有所收窄 [1] 品牌与产品 - 主力品牌收入为108.12亿元，同比下降4.8%，其他品牌收入为14.12亿元，同比下降12.2% [1] - 公司加速布局兼具功能服务与社交属性的门店场景，例如nordaTM品牌快闪店及与阿迪达斯联合推出的Future of Style概念店 [1] - 公司已开启与跑步品牌nordaTM、soar、Ciele和户外品牌Norrna的合作，并在上海开设了第一家跑步集合店ektos [1] 会员与用户 - 截至FY26H1，公司累计用户数为8900万，同比提升10.0% [1] - 会员贡献的店内零售总额比例为92.9%，同比下降0.8个百分点，复购会员贡献约60% [1] - 高价值会员占总消费会员比例仅中单位数，但对总消费会员的销售贡献接近35%，其客单价持续显著高于会员整体 [1]

股价表现与市场反应 - 公司股价下跌5.17%至3.3港元，成交额2118.41万港元 [1] - 股价下跌与公司公布中期业绩显示收入及盈利同比下滑有关 [1] 中期财务业绩 - 上半财年收入约为122.986亿元，同比减少5.79% [1] - 公司权益持有人应占溢利约为7.89亿元，同比减少9.69% [1] - 每股盈利为12.72分，中期派息13分，低于上年同期的14分 [1] 季度运营表现 - 2025/26财政年度第二季度，零售及批发业务总销售金额按年录得高单位数下跌 [1] 盈利能力与成本控制 - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 毛利率下降受折扣变化及线上收入占比提升拖累，但零售业务贡献度上升及品牌方支持部分抵消负面影响 [1] - 精细化控费效果明显，费用率控制较好 [1] 派息与股东回报 - 公司中期派息率为102% [1] - 接近7%的预期股息率为公司股价提供下行保护 [1] 机构观点与展望 - 分析机构认为公司2026上半财年销售仍然承压 [1] - 机构期待下半财年出现更明确的修复信号，目前保持盈利预测和目标价不变，维持中性评级 [1]

中金研报核心观点 - 维持滔搏跑赢行业评级，上调目标价23%至4.17港元，对应18/15倍FY26/27年市盈率，有20%上行空间 [1] 1HFY26财务业绩 - 1HFY26收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至8亿元，符合预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.13元，派息率约102% [1] - 1HFY26归母净利润同比下滑9.8%，净利率同比微降0.3个百分点至6.4% [3] 收入表现与渠道分析 - 分季度看，1QFY26和2QFY26收入分别同比下滑中单位数和高单位数 [1] - 分品牌看，1HFY26主力品牌Nike和adidas收入同比下降5%，占总收入88%；其他品牌收入同比下降12% [1] - 分渠道看，1HFY26直营收入同比下降3%，批发收入同比下降20% [2] - 线上零售业务销售额实现同比双位数增长 [2] 运营与渠道策略 - 公司优化线下渠道，1HFY26期末直营门店为4,688家，较财年初减少332家，但单店销售面积同比增加6.5% [2] - 公司在上海开设跑步集合店ektos，创新线下垂类零售业态 [2] - 公司推进1+N多元化运营模式，拓宽实体门店线上布局 [2] 盈利能力与费用控制 - 1HFY26毛利率同比微降0.1个百分点至41%，主要受线上业务占比提升、零售占比提升及品牌伙伴支持影响 [3] - 通过精细化管理，在收入下滑情况下，整体费用率仅同比微增0.1个百分点至33.2% [3] 现金流与存货管理 - 公司有效管控存货，8月末账面存货同比下降4.7% [4] - 1HFY25经营性现金净额为13.5亿元，净现比约为1.7 [4] 未来展望 - 管理层表示9-10月终端零售与2QFY26趋势相同，下半年将聚焦利润 [5] - 公司维持FY26净利润额同比持平、净利润率同比改善的指引 [5]

财务业绩与预期 - 公司1HFY26收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至8亿元，业绩符合预期 [2] - 公司宣派中期股息每股0.13元，派息率约为102% [2] - 公司维持FY26净利润额同比持平、净利润率同比改善的指引 [5] 盈利指标与估值 - 中金维持公司FY26/27年每股收益（EPS）预测为0.21元/0.26元，当前股价对应15倍/12倍市盈率 [1] - 目标价被上调23%至4.17港元，对应18倍/15倍FY26/27年市盈率，有20%上行空间 [1] - 1HFY26毛利率同比微降0.1个百分点至41%，净利率同比微降0.3个百分点至6.4% [3] 收入与渠道表现 - 分季度看，公司1QFY26收入同比下滑中单位数，2QFY26收入同比下滑高单位数 [2] - 分品牌看，1HFY26主力品牌Nike和adidas收入同比下降5%，占总收入88%，其他品牌收入同比下降12% [2] - 分渠道看，1HFY26直营收入同比下降3%，批发收入同比下降20% [2] 运营与成本控制 - 公司通过精细化管理，在收入下滑背景下，整体费用率仅同比微增0.1个百分点至33.2% [3] - 公司持续优化线下渠道，1HFY26直营门店数量为4,688家，较财年初减少332家，但单店销售面积同比增加6.5% [2] - 公司推进线上布局，总体线上零售业务销售额实现同比双位数增长 [2] 现金流与存货管理 - 公司有效管控存货，8月末账面存货同比下降4.7% [4] - 1HFY25经营性现金净额为13.5亿元，净现比约为1.7 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 公司FY2026 H1业绩短期承压，但渠道优化与全域增长有效对冲部分压力，毛利率保持稳健，费用管控体现韧性 [2][3] - 公司维持高分红策略，H1派息率约102%，为股价提供支撑；未来业绩弹性有望在主力品牌复苏、运营效率提升及新品牌拓展的驱动下释放 [2][3] - 预计公司FY2026-FY2028年归母净利润将稳步增长，净利率有所提升，对应市盈率呈现下降趋势，估值具备吸引力 [4][9] 业绩简评 - FY2026 H1实现营收122.99亿元，同比下降5.8%；归母净利润7.89亿元，同比下降9.7% [2] - 公司宣告派发中期股息每股0.13元，派息率约102% [2] 经营分析 - 主力品牌（耐克和阿迪）收入同比下降4.8%至108.12亿元；其他品牌收入同比下降12.2%至14.12亿元 [2] - Q2集团零售及批发业务销售额同比呈高单位数下降 [2] - 公司持续推进门店优化，截至H1末直营门店数为4688家，较期初净减少332家，但单店销售面积同比增长6.5% [2] - 期末累计用户规模达8910万，会员贡献销售额比例维持在92.9%，其中复购会员对会员消费贡献约60% [2] - 线上业务表现亮眼，以“一店N开”思路拓展全域渠道，零售线上业务销售额实现同比双位数增长 [2] 财务表现 - H1公司毛利率为41.0%，同比微降0.1个百分点，表现稳健 [3] - 销售及管理费用率同比基本稳定，存货周转天数为150天，同比增加2天，库存水平健康 [3] 未来展望 - 公司维持全年业绩持平、净利润率提升的指引 [3] - 主力品牌耐克FY26Q1营收恢复超预期，其业务有望筑底回升 [3] - 公司正通过新拓品牌（如nordaTM、soar、Ciele、Norrøna）布局跑步和户外赛道，并开设跑步集合店ektos，逐步向品牌运营商转变 [3] 盈利预测与估值 - 预计FY2026-FY2028年摊薄每股收益分别为0.21元、0.24元、0.28元 [4][9] - 对应FY2026-FY2028年市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [4][9] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为12.94亿元、14.90亿元、17.42亿元 [9]

核心业绩表现 - 2026上半财年公司实现营业收入123.0亿元，同比下滑5.8% [4] - 2026上半财年公司归母净利润为7.9亿元，同比下滑9.7% [4] - 每股收益为0.13元，派发中期股息每股0.13元，派息率高达102.2% [4] - 单季度表现方面，2026上半财年两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数和高单位数 [5] 盈利能力分析 - 2026上半财年毛利率为41.0%，同比下降0.1个百分点 [5] - 经营利润率为8.1%，同比下降0.5个百分点 [5] - 归母净利润率为6.4%，同比下降0.3个百分点 [5] - 毛利率略降主要因线上收入占比提升且线上折扣力度较大 [7] 收入结构分析 - 按品牌划分，主力品牌（Nike+Adidas）收入占总收入87.9%，同比下滑4.8% [6] - 其他品牌收入占总收入11.5%，同比下滑12.2% [6] - 按渠道划分，零售业务收入占总收入86.2%，同比下滑3.0% [6] - 批发业务收入占总收入13.2%，同比下滑20.3% [6] 运营与费用情况 - 公司门店总数净减少332家至4688家，总销售面积同比减少14.1% [6] - 单店销售面积同比增加6.5% [6] - 期间费用率同比提升0.1个百分点至33.3% [7] - 员工成本占总收入比重为10.5%，同比增加0.1个百分点；租赁开支占比为11.2%，同比下降0.8个百分点 [7] 财务状况指标 - 存货金额为58.3亿元，环比减少2.8%，同比减少4.7%，存货周转天数为150天，同比增加2天 [7] - 应收账款为9.3亿元，环比增加24.3%，同比减少1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [7] - 2026上半财年公司经营净现金流为13.5亿元，同比减少48.2% [7]