报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 鼎泰高科是全球 PCB 钻针龙头，业务涵盖“工具 - 材料 - 装备”三大领域，受益于行业发展及国产替代，营收和净利润增长良好 [8] - PCB 刀具主业竞争优势稳固，高性能钻针需求旺盛；数控刀具聚焦 3C 领域，推进产能扩张及降本增效；功能性膜产品不断突破；数控装备自研螺纹磨床，拓展具身智能领域 [8] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 3.38/4.33/5.47 亿元，当前股价对应 25 - 27 年 PE 分别 40/31/24X，可比公司 PE 均值分别 58/44/35X，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别总结 1. 鼎泰高科：全球 PCB 钻针龙头，业务涵盖“工具 - 材料 - 装备”三大领域 - 深耕 PCB 钻针行业二十余年，积极推动新业务扩张及全球化布局，业务涵盖四大板块，2023 年 PCB 钻针销量全球第一，市占率 26.5% [19] - 股权结构稳定且集中，实控人合计持股 83.29%，下设多个子公司 [21] - 产品包括刀具、研磨抛光材料、功能性膜产品、智能数控装备四大类，各有不同应用领域 [25] - 2018 - 2024 年营收从 5.29 亿元增长至 15.80 亿元，CAGR 达 19.99%；归母净利润从 0.70 亿元增长至 2.27 亿元，CAGR 达 21.79%；2025Q1 营收和归母净利润同比分别增长 27.21%和 78.51% [29] - 刀具产品是主要营收来源，PCB 钻针为核心业务；研磨抛光材料收入增速与主业一致；功能性膜材料近两年营收增长迅速 [30] - 销售毛利率基本稳定在 35% - 40%区间，2025Q1 销售净利率回升至 17.04%；分业务看，研磨抛光材料毛利率最高，功能性膜产品毛利率逐年改善 [37] 2. PCB 刀具：主业竞争优势稳固，高性能钻针需求旺盛 - PCB 是电子元器件电气相互连接的载体，广泛应用于各电子产品制造领域，行业有广阔市场空间和良好发展前景 [41] - 2024 年全球 PCB 产值达 736 亿美元，同比增长 5.8%；中国 PCB 产值达 412 亿美元，同比增长 9.1%，占全球总产值 56%；预计 2029 年全球和中国 PCB 产值分别增长至 947 亿美元和 497 亿美元，CAGR 分别为 5.2%和 3.8% [45] - 2024 年各细分 PCB 产品均有增长，高多层板及 HDI 板增长迅速；全球和中国 PCB 产品结构有所不同，高端板材仍有发展空间 [47][49] - PCB 下游主要集中在手机、服务器等领域，服务器增速有望领跑；AI 系统等是 PCB 需求增长主要动能；智能驾驶推进，车载 PCB 有增长机遇；通信设备和消费电子用 PCB 市场也稳步发展 [56][62][63] - 多项政策出台助力 PCB 行业发展，2024 年 PCB 企业营收规模扩张，带动公司 PCB 钻针业务收入增长 [71][75] - 全球 PCB 刀具市场规模呈螺旋上升态势，预计 2025 年达 9.91 亿美元，2029 年达 11.79 亿美元，2025E - 2029E CAGR 为 4.45% [79] - PCB 刀具行业集中在中国大陆、日本等地区，中国大陆厂商份额逐渐提升，2023 年公司 PCB 钻针市占率提升至 26.5% [84] - PCB 刀具行业有较高壁垒，公司研发投入持续增长，拥有多项专利；自主研发生产及检测设备，实现进口替代，保障供应链安全 [86][87][92] - 公司产品布局完善，自研涂层技术构建差异化竞争优势；受益于消费电子复苏及 AI 驱动，PCB 刀具销量有望增长；高性能 PCB 刀具迎来新机遇，公司相关产品销量占比提升 [94][100][105] - 公司深化全球布局，海外收入增长迅速；与多家知名客户保持长期稳定合作关系 [107] 3. 数控刀具：聚焦 3C 领域，积极推进产能扩张及降本增效 - 数控刀具是机床加工关键部件，全球切削工具市场超 2600 亿元，我国切削工具行业规模波动增长 [111][114] - 公司数控刀具主要为 3C 领域整体硬质合金刀具，自研设备助力降本增效，截至 2024 年 12 月，设备产能已增加至 60 万支/月 [116] 4. 功能性膜：3C/汽车产品不断突破，打开公司成长空间 - 功能性膜市场规模稳健扩容，2024 年国内市场规模达 1623 亿元，同比增长 8.9%，细分领域结构持续优化 [120] - 公司功能性膜材料包括多种类型，核心产品防窥膜实现国产替代，车载光控膜通过车企认证进入量产前准备，Mini - LED 显示膜有突破 [122][123] 5. 数控装备：自研螺纹磨床，拓展具身智能领域 - 公司加强新品开发，实现内外圆磨床、数控螺纹磨床等新产品研发突破，相关设备及零部件将受益于人形机器人量产，毛利率持续改善 [10] 6. 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年刀具收入分别 15.13/18.15/20.87 亿元，同比增速分别 27%/20%/15%，毛利率分别 35.5%/36.0%/36.5% [9] - 预计 2025 - 2027 年功能性膜业务收入分别 1.55/2.02/2.62 亿元，同比增速分别 0%/30%/30%，毛利率分别 16.6%/20.0%/25.0% [10] - 预计 2025 - 2027 年研磨抛光材料收入分别 1.96/2.55/3.31 亿元，同比增速分别 30%/30%/30%，毛利率分别 61.8%/62.0%/62.2% [10] - 预计 2025 - 2027 年智能数控装备收入分别 0.71/0.93/1.21 亿元，同比增速分别 30%/30%/30%，毛利率分别 35%/37%/40% [10]

技术研发进展 - 公司在行星滚柱丝杠关键部件(丝杆、螺母、滚柱、内齿圈)加工方面取得阶段性技术成果 [1] - 自主研发的PCBN旋铣刀片和刀盘可加工多头螺纹丝杠和滚柱 精度达±1μm [1] - 针对螺母加工的特殊需求(多头螺纹、高精度螺距、细长结构)开发了专用PCBN车刀片及铣刀片 [1] - 在梯形丝杠加工领域开发了多款硬质合金旋铣刀片 确保加工精度满足客户要求 [1] 产品商业化进展 - 滚珠丝杠加工刀具在2024年度已实现部分收入 正在积极拓展市场 [1] - 行星滚柱丝杠及梯形丝杠加工刀具处于客户送样试制阶段 2024年度形成的营业收入非常小 [1]

IPO及募资计划 - 浙江欣兴工具创业板IPO获受理 拟募集资金5.60亿元 主要投向精密数控刀具夹具数字化工厂建设项目 [1] - 公司曾于2024年7月19日撤回上交所IPO申请 导致上市终止 [1] - 公司是国内领先的孔加工刀具生产企业 专注于钻削刀具产品的研发、生产和销售 主要产品包括环形钻削系列和实心钻削系列 [1] 股权结构及公司治理 - 实际控制人家族(朱冬伟等5人)合计控制公司92.65%股份 发行后仍保持绝对控制权 [2][3] - 实际控制人之间存在多重亲属关系 包括父子、兄妹、夫妻等关系 [3] - 2020-2024年累计分红4.325亿元 其中2020年分红1.725亿元 2021年1.5亿元 2022年4000万元 2024年7000万元 [4] 历史出资及股权问题 - 1994年设立时存在实物出资8.38万元无法核实价值 货币出资23.42万元缺少凭证 [5] - 1996年新增投入18.94万元未履行评估手续 [5] - 2009年专利出资1174万元(朱虎林899万元 朱冬伟275万元)可能存在职务发明问题 [5] - 1994-1997年股权登记存在错误调整 涉及代持情况 [5] - 公司表示已通过货币补缴方式规范整改 不存在纠纷 [6] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为3.91亿元、4.25亿元、4.67亿元 [8] - 同期净利润分别为1.72亿元、1.77亿元、1.85亿元 [8] - 2024年资产总额13.35亿元 归属于母公司所有者权益11.51亿元 [9] - 资产负债率从2022年7.83%升至2024年13.79% [9] - 加权平均净资产收益率从2022年21.30%降至2024年16.70% [9] 客户及产品结构 - 前五大客户收入占比约35-40% 其中第一大客户三环进出口占比23.62-29.26% [9] - 钢板钻产品收入占比持续超73% 产品集中度较高 [10] - 环形钻削系列产品产销率98.92-111.02% 实心钻削系列产销率从104.05%降至78.10% [10] 产品价格及毛利率 - 环形钻削产品均价从57.89元/件降至56.59元/件 该系列收入占比超80% [11] - 实心钻削产品均价从103.67元/件波动上涨至117.79元/件 [11] - 综合毛利率从58.06%降至56.49% 主营业务毛利率从57.73%降至56.16% [11]

公司IPO及募资计划 - 浙江欣兴工具深交所创业板IPO已受理，华泰联合证券为保荐机构，拟募资5.6亿元[1] - 募集资金将全部用于精密数控刀具夹具数字化工厂建设项目，投资总额5.6亿元[2] - 募投项目达产后预计新增产能660万件/年（含500万件螺纹刀具+100万件可换刀头式刀具+45万件硬质合金钻头+15万件夹具），年新增营收5.1亿元，净利润1.09亿元[2] 公司业务及市场地位 - 公司是国内领先的孔加工刀具企业，专注钻削刀具研发生产，产品包括环形钻削系列、实心钻削系列及配套产品[1] - 产品终端应用覆盖钢结构工程、轨道交通、造船业、能源装备等领域，客户包括国家铁路、中核建设、博世等，应用于秦山核电站、上海磁悬浮等国内外知名工程[1] - 受益于数控机床转型升级，刀具需求量和性能要求快速提升，公司产能利用率达96.02%，产销率101.47%[1] 财务表现 - 2022-2024年营业收入持续增长：3.91亿元→4.25亿元→4.67亿元，CAGR为9.3%[2][3] - 同期净利润稳步上升：1.72亿元→1.77亿元→1.85亿元，2024年扣非净利润1.84亿元[3] - 资产规模显著扩张：总资产从2022年9.3亿元增至2024年13.3亿元，归母净资产从8.58亿元增至11.51亿元[3] - 2024年加权平均净资产收益率16.7%，研发投入占比4.9%，经营活动现金流净额1.94亿元[3] 产能扩建必要性 - 现有产能已饱和，扩建新生产基地是解决数控刀具产能瓶颈的关键举措[2] - 通过引进先进设备提升产能规模，匹配市场需求快速增长趋势[1][2]

控股股东重整 - 张小泉集团进入重整程序 法院已受理重整申请 可能导致上市公司控制权变动 [1] - 富春控股集团(间接控股股东)2025年3月启动预重整 持有张小泉集团99.9981%股权 [3] - 控股股东债务逾期合计59.25亿元 涉及多起被执行案件 实控人被"限高" [4][5] 股权结构变动 - 2025年4月张小泉集团2875.63万股被司法拍卖 持股比例从57.28%降至38.85% [6] - 上海兔跃呈祥以3.58亿元竞得股份 成为第二大股东(18.43%) 实控人为白兔集团创始人 [6] - 2025年7月将再拍卖550万股 若完成过户 控股股东持股比例将降至25.45% [7] 品牌与业绩表现 - 2022年"拍蒜断刀"事件引发品牌危机 2023年因刷单被罚25万元 [10][11] - 2022年净利润下滑47.3%至4149万元 2023年再降39.48%至2511万元 [11] - 2024年业绩回暖 营收增长11.87%至9.08亿元 扣非净利润增长14.54% [12] - 销售费用持续增长 2021-2023年分别为1.17亿/1.46亿/1.48亿元 [11] 公司治理风险 - 深交所2024年问询关注控制权稳定性 公司承认品牌舆情持续影响业绩 [12] - 保荐机构提示若债务问题未解决 可能引发控制权变更风险 [5]

经营情况 - 2024年境内收入9.04亿元同比减少6.51%境外收入2.09亿元同比增长49.22%境内毛利率21.34%同比下降6.51个百分点境外毛利率30.77%同比下降7.88个百分点 [2] - 直销模式下毛利率分别为31.05%21.86%和19.69%经销模式下毛利率持续下滑但高于直销毛利率主要因产品结构差异及直销模式下整体解决方案业务成本较高 [9][10] - 境外收入增长主要因海外销售渠道布局加速2022-2024年新增海外品牌店10余家品牌店销售额复合增长率达65.97%同时亚洲区域设立运营中心实现本地化营销和服务 [3][5] - 境内外毛利率下滑主要因产能利用率不足和新项目产能爬升阶段毛利率较低2022-2024年数控刀具产量从10,722.58万片降至8,026.90万片单位成本上升 [7][8] - 刀具整体解决方案业务2024年收入3,591.80万元毛利率20.75%交付产品中自产占比44.92%外购占比55.08%该业务目前处于市场开拓初期但对自有品牌建设具有战略意义 [12][13][15] 应收款项 - 应收账款期末余额4.16亿元同比增长7.87%应收票据期末余额2.28亿元同比增长39.41%两者合计占营业收入比例57.88%且连续三年上升 [17] - 应收款项增长主要因宏观经济影响客户货款支付进度变慢规模以上工业企业应收账款平均回收期从2022年末52.80天增至2025年3月末70.9天同时公司加大终端客户开发其回款周期较长 [21][22] - 应收账款坏账准备余额2,625.60万元计提政策与同行业可比公司基本一致1年以内计提5%1-2年计提10%2-3年计提50%3年以上全额计提 [24] 存货及存货减值 - 存货期末余额6.31亿元同比增长27.70%其中库存商品2.78亿元占比42.62%在产品1.65亿元占比25.34%存货周转率1.55连续三年下降 [26][28] - 存货结构变化主要因备货生产策略及生产周期较长硬质合金制品生产周期14-18天数控刀具产品30-45天同时原材料价格波动促使公司延长库存周期 [32] - 发出商品期末余额4,821.31万元同比增长111.60%主要因出口运输周期延长及部分设备未完成验收其中运输途中金额2,655.26万元尚未验收结算金额2,017.35万元 [34][35] - 存货跌价准备期末余额2,074.06万元其中库存商品计提2,009.72万元计提比例7.23%主要针对长库龄硬质合金制品及数控刀具产品 [36] 资金情况 - 2024年财务费用1,435.03万元同比增长334.31%其中利息费用1,760.48万元同比增长95.08%主要因年平均有息负债本金余额从3.63亿元增至6.98亿元 [42][43] - 应付票据期末余额3.25亿元保证金比例32.15%其中设备采购票据保证金比例较高达86.64%材料采购票据保证金比例25%符合市场惯例 [44][46] - 货币资金期末余额3.00亿元同比减少47.8%其中受限资金1.13亿元主要为银行承兑汇票保证金非受限资金18,705.80万元可满足日常运营需求 [46] 固定资产 - 2024年在建工程转入固定资产4.63亿元其中数控刀具产业园项目转入4.25亿元钨材项目转入2,763.61万元转固时点以竣工验收或设备验收合格为准 [48][49] - 新增产能主要为整体硬质合金刀具、数控刀体等新产品类别能与原有产品形成协同效应2024年整体刀具销量达201.31万支复合增长率427.67% [50][52] - 2024年固定资产折旧增加1.22亿元期末累计折旧余额5.38亿元新增产能折旧将对未来经营业绩产生一定影响 [47][52]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持A+，评级展望稳定，反映公司在下游行业景气度回升和国产化趋势中的受益能力[2] - 2024年总资产25.29亿元，归母所有者权益13.31亿元，总债务7.90亿元，资产负债率47.35%[2][3] - 2024年营业收入7.59亿元（同比-4.4%），净利润1.07亿元（同比-32.3%），销售毛利率39.46%（同比-6.01个百分点）[3][15] - 2025年一季度营收2.22亿元，净利润0.29亿元，毛利率回升至35.49%[3][29] 行业环境与竞争格局 - 中国刀具市场规模突破500亿元，进口刀具占比从2016年37%降至2023年21%，国产替代加速[9][12] - 下游汽车/通用机械行业2025Q1营收分别同比增长11.2%/6.27%，模具行业2024年规模达3710亿元[10][12] - 国际竞争分三大阵营：欧美（山特维克）、日韩（三菱）、国内企业（株洲钻石等），公司硬质合金刀片产量国内第二[12][14] - 原材料碳化钨粉价格高位震荡（2024年采购价26.02万元/吨，同比+9.7%），钴粉价格同比下降18.1%[16][17] 经营与产能动态 - 核心产品车削/铣削刀片2024年收入占比82.2%，毛利率42.65%/49.45%，但整体刀具毛利率仅1.10%[14][15] - 2024年数控刀片产能利用率83.84%（2023年127.78%），整体刀具产能利用率73.55%，产销率均超60%[19][20] - 精密数控刀体生产线建设项目延期至2026年投产，高效钻削刀具项目已新增140万支/年产能[5][21] - 经销模式收入占比82.01%，前五大客户收入贡献率下降，直销收入占比提升至17.99%[21][22] 财务风险与流动性 - 2024年末应收账款4.94亿元（同比+20.8%），存货4.03亿元（同比+28.9%），营运资金占用显著[24][29] - 短期债务3.22亿元，现金短期债务比0.72，速动比率1.21，银行授信未使用额度8.86亿元[26][28] - 自由现金流/净债务为-15.27%，主要因资本支出较大，EBITDA利息保障倍数8.07倍[27][29] - 第一大供应商为中钨高新子公司（采购占比58.52%），存在原材料供应关联风险[16][17] 技术趋势与市场挑战 - 增材制造技术可能冲击传统切削加工，陶瓷/超硬刀具性能优化带来替代风险[4][18] - 国内刀具企业产能扩张加剧竞争，欧美日韩企业加大中国市场开拓力度[4][18] - 机床数控化率目标64%（当前与发达国家80%+有差距），长期需求有支撑[11][12]

行业动态 - 2025杭州国际人形机器人与机器人技术展览会于2025年6月20日在杭州大会展中心开幕 展会为期三天 [1] - 展会吸引了众多行业专家、合作企业及客户代表参与 [1] 公司动态 - 华锐精密作为国内知名硬质合金数控刀具制造商参展 [1] - 公司携最新研发的机器人专用刀具解决方案亮相展会 [1] - 华锐精密的展台成为展会的一大亮点 [1]

公司动态 - 公司控股子公司与关联方共同投资设立合资公司欧科亿（山东）新能源科技有限公司，注册资本为人民币5,000万元 [2] - 合资公司已完成工商设立登记手续，经营范围涵盖新兴能源技术研发、光伏设备制造与销售、电子专用设备销售等领域 [2] - 合资公司位于山东省临沂市郯城县 [2] 公司基本信息 - 公司成立于1996年01月23日，注册资本15878.1708万人民币，法定代表人袁美和 [2] - 公司注册地址为湖南省株洲市炎陵县中小企业创业园创业路 [2] - 公司主营业务为数控刀具产品和硬质合金制品的研发、生产和销售 [2] - 公司董事长为袁美和，董秘为韩红涛，员工人数为1311人，实际控制人为袁美和、谭文清 [2] - 公司参股公司包括株洲欧科亿智能科技有限公司、株洲欧科亿切削工具有限公司等 [2] 财务业绩 - 2022年至2024年营业收入分别为10.55亿元、10.26亿元和11.27亿元，同比分别增长6.56%、-2.73%和9.81% [3] - 2022年至2024年归母净利润分别为2.42亿元、1.66亿元和5730.24万元，同比分别增长8.94%、-31.43%和-65.48% [3] - 2022年至2024年资产负债率分别为22.22%、33.94%和35.59% [3]

经营情况 - 2024年境内收入9.04亿元同比减少6.51%，境外收入2.09亿元同比增长49.22% [2] - 境内毛利率21.34%同比下降6.51个百分点，境外毛利率30.77%同比下降7.88个百分点 [2] - 经销模式毛利率从2022年46.77%降至2024年31.34%，直销模式毛利率从31.05%降至19.69% [2] - 境外收入增长主要由于海外销售渠道布局加速，新增10余家品牌店，品牌店销售额复合增长率65.97% [4] - 境外毛利率高于境内主要因产品结构差异，境外以高毛利数控刀具为主占比更高 [10] - 毛利率下滑主要因产能利用率不足和新项目产能爬升阶段毛利率较低 [9] 销售模式 - 经销模式主要销售数控刀具产品，直销模式硬质合金制品占比较高 [12] - 经销毛利率高于直销因产品结构差异及直销模式下整体解决方案业务成本较高 [13] - 刀具整体解决方案业务2024年收入4958.96万元，毛利率20.75% [16] - 整体解决方案交付产品中自产占比44.92%，外购占比55.08% [17] 应收款项 - 应收账款期末余额4.16亿元同比增长7.87%，应收票据2.28亿元同比增长39.41% [24] - 应收款项占营收比例57.88%且连续三年上升 [24] - 上升原因包括宏观经济影响客户回款变慢及公司加大终端客户开发 [28] - 应收账款坏账准备余额2625.60万元，计提政策与同行业可比公司无重大差异 [31] 存货情况 - 存货期末余额6.31亿元同比增长27.70%，其中库存商品2.78亿元 [33] - 存货周转率1.55且连续三年下降，主要因备货生产模式及市场需求疲软 [35] - 发出商品期末余额4821.31万元同比增长111.60%，主要因出口需求扩张 [39] - 存货跌价准备期末余额2074.06万元，主要针对库存商品和发出商品 [42] 资金情况 - 财务费用1435.03万元同比增长334.31%，利息费用1760.48万元同比增长95.08% [48] - 利息费用增长高于负债余额增长因2024年平均有息负债本金余额增长92.34% [50] - 应付票据期末余额3.25亿元，保证金比例符合市场惯例 [51] 固定资产 - 固定资产期末账面原值21.01亿元同比增长35.93% [55] - 2024年在建工程转入固定资产4.64亿元，主要为数控刀具产业园项目 [57] - 新增产能主要为扩充产品种类满足整体解决方案需求 [62] - 预计新增折旧摊销对2025年净利润影响-3152.50万元 [66] 行业趋势 - 2023年国内刀具消费469亿元，进口113亿元，国产刀具仍有较大替代空间 [62] - 行业竞争加剧，客户需求多样化，整体解决方案成为趋势 [62] - 钨丝基材金刚线优势明显，符合硅片薄片化发展趋势 [63]