工业旅游市场发展现状 - 工业和信息化部组织开展工业文化资源摸底调查工作 为推进保护传承 价值发掘 载体建设和产业培育提供基础支撑[2] - 工厂游作为工业旅游的重要形式 打开了现代工厂和文旅潮流之间的大门 尤其在假期成为亲子活动的热门选择[2] - 合肥市文旅部门联动多部门共同培育近300家科创科普研学旅游基地 2024年全市接待科创科普游游客609万人次 同比增长达17.5%[6] - 柳州市拥有工业旅游资源点14个 国家工业旅游示范基地2家 国家工业遗产旅游基地1家 国家4A级工业旅游景区8家[9] - 泉州市级以上9家观光工厂2025年前半年游客总接待量超22万人次 营业收入超千万元 其中商品销售收入占总收入的96%[11] 蔚来汽车工业旅游业务 - 蔚来合肥先进制造新桥二工厂自2023年10月正式面向公众开放预约参观 2023年接待游客近5万人次 节假日前参观名额供不应求[3] - 工厂设置用户中心展示最新车型 通过空中参观连廊可直达涂装车间 配备地面参观路线和观光车服务[3][6] - 涂装车间配备"魔方"车辆存取平台 最多能存取753个车身 实现同颜色车身集中调用和喷涂[4] - 车门装配区域采用8台机器人协作 98秒完成全车4扇门的全自动安装[5][6] - 2024年年初入选安徽省工业旅游示范基地 计划继续完善参观设施并推出自助游服务[6] 螺霸王食品工业旅游业务 - 螺霸王产业园于2021年3月正式开放 集观光 学习于一体 成为柳州工业旅游代表项目[7] - 园区设置文化展览馆 大数据平台实时显示产量 订单发货和消费者热力图 上海区域单日销售数据突破3万袋[8] - 配备研学教室供游客亲手分拣配料包 包装定制版螺蛳粉 设自助体验餐厅供游客亲手制作[8] - 2021年至今园区已接待游客约30万人次 透明工厂模式倒逼企业提升生产质量和技术效率[8] - 未来计划推出更多定制化路线 丰富场馆互动体验 打造沉浸式打卡点[9] 七匹狼服装工业旅游业务 - 七匹狼中国男装博物馆由老厂房改造而成 建筑面积约1万平方米 分为9个展区[10] - 博物馆展示38台不同年代缝纫机 创新推出"接力式"参观项目 与晋江经验馆等联动[10] - 四楼设置透明生产车间展示裁剪 缝制 检测等工序 配备"潮流新搭 玩转科技"虚拟试衣小程序[10][11] - 采用展销一体模式 游客参观后可直接购买服装[10] - 2023年入选国家工业旅游示范基地 年客流量近30万人次[11]

工业旅游行业发展趋势 - 工业和信息化部组织开展工业文化资源摸底调查工作 为推进保护传承 价值发掘 载体建设和产业培育提供基础支撑 [1] - 工厂游作为工业旅游的重要形式 将现代工厂与文旅潮流结合 具有科技感和体验感 成为假期亲子活动热门选择 [1] - 工业旅游展示生产可视化过程 包括参观智能生产线 亲手制作美食 购买产品和周边文创等活动 [1] 汽车制造企业案例 - 蔚来合肥先进制造基地2023年10月起开放公众参观 通过官方APP预约 2023年接待游客近5万人次 节假日参观名额供不应求 [2] - 工厂设置空中参观连廊和地面观光车路线 包含涂装车间 智能装配岛 车辆终检区等打卡点 其中车门装配区域机器人98秒完成全车4扇门全自动安装 [2][3][4] - 基地入选2024年安徽省工业旅游示范基地 计划完善参观设施并推出自助游服务 [4] - 合肥市培育近300家科创科普研学旅游基地 2024年接待科创科普游游客609万人次 同比增长17.5% [4] 食品加工企业案例 - 螺霸王产业园2021年3月开放 成为柳州工业旅游代表项目 已接待游客约30万人次 [6][7] - 园区配备文化展览馆 大数据平台（实时显示产量和销售数据 上海区域日销突破3万袋） 研学教室和自助体验餐厅 [6][7] - 透明工厂模式倒逼企业提升生产质量和技术效率 计划推出定制化路线和沉浸式打卡点 [7] - 柳州市拥有14个工业旅游资源点 包括2家国家工业旅游示范基地 1家国家工业遗产旅游基地和8家国家4A级工业旅游景区 [7] 服装制造企业案例 - 七匹狼中国男装博物馆由老厂房改造 建筑面积约1万平方米 包含9个展区 2023年入选国家工业旅游示范基地 [8][9][10] - 博物馆展示38台历史缝纫机 设置透明生产车间和"一键换衣"科技互动装置 采用展销一体模式 [8][9] - 年客流量近30万人次 与晋江经验馆联动推出"接力式"参观项目 [8][10] - 2023年前半年泉州市级以上9家观光工厂接待游客超22万人次 营业收入超千万元 商品销售收入占比96% [10]

公司概况 - 开润股份2025年上半年营收24.3亿元 同比增长32.5%[2] - 归母净利润1.87亿元 剔除一次性收益后经营性归母净利润同比增长约23%[2][3] - ToB制造业务收入20.98亿元 同比增长37.22%[3] - ToC业务收入3.1亿元 同比增长8.87%[2][3] 业务板块表现 箱包板块 - 收入14.2亿元 同比增长13%[2][4] - 毛利率提升0.2-0.3个百分点[5] - 拉杆箱制造收入增幅接近50%[2][5] - 拉杆箱业务上半年收入约1.5亿元 全年目标3亿元[19] - 耐克、迪卡侬等大客户毛利率提升但增速低于平均水平[5][17] - Vivo客户预计全年增速40-50%[17] - 新引入Queens、VF等拉杆箱客户[2][5] 服装板块 - 收入6.8亿元 同比增长148%[2][4] - 毛利率约16% 较去年同期提升2-3个百分点[6] - 服装代工收入整体增长接近150%[9] - 优衣库增速与板块平均增速相当 阿迪达斯和无印良品增速达几十个百分点[9] - 全年收入预期约18亿元[15][18] 产能建设进展 - 印尼已建成五个生产基地 创造超2万个就业岗位[11][12] - 推进印尼宝岛工厂产业园扩建 新建60亩土地[7] - 软包产线数量将增长约40%[2][7] - 拉杆箱板块新增十条左右产线[2][7][8] - 产能预计2026年前陆续投产[2][7] 运营效率提升 - 印尼成衣工厂效率提升约8% 中国工厂提升6%[2][6] - 通过SAP系统上线提高供应链管控能力[2][6] - 引入海外工厂管理人才优化生产管理[6] - 通过开发新订单和提高生产效率抵消关税影响[25][26] 品牌经营表现 - 小米品牌收入超2.1亿元 同比增长约25%[4][13] - 90分品牌收入约9500万元[13] - 品牌经营毛利率24.14% 同比下滑1.1个百分点[4][13] - 线上渠道毛利率提高0.4个百分点 分销渠道提高1.46个百分点[13] - 品牌端净利率略有提升[4][13] 关税影响与应对 - 美国关税政策：印尼19% 缅甸40% 中国大陆30%[12] - 箱包板块美国市场占比15-20% 服装板块约5%[24] - 少数客户提出关税分摊要求 每季度影响金额小几百万[24][25] - 通过客户结构优化和制造费用优化弥补毛利损失[5][26] 未来展望与策略 - 下半年服装代工业务增速提升 7月中双位数增长 8月增速更高[10] - 箱包代工板块预计保持双位数稳健增长[18] - 持续拓展新客户 重点关注头部核心客户[16][20] - 小米业务预计全年增速超上半年平均水平[21] - 90分品牌预计利润端改善[22] - 海外市场拓展重点为菲律宾、印尼等地区[23]

投资评级 - 报告未明确给出申洲国际的具体投资评级 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年收入达149.66亿元人民币，同比增长15.3%，主要由销量增长驱动 [2][7] - 毛利为40.58亿元人民币，同比增长7.9%，但毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% [2][7] - 归母净利润同比增长8.4%至31.77亿元人民币，净利率同比下降1.4个百分点至21.2% [2][7] - 中期股息每股1.38港元，同比增长10.4%，派息率维持在60% [2][7] 成本与盈利压力 - 员工薪酬同比增长约19%，主要因人力费用随员工人数增加及中国国内退休金比率上升 [2][7] - 原材料成本及货运成本上升进一步挤压毛利率 [2][7] - 新投产工厂尚处于爬坡期，效率不足拖累整体盈利水平 [2][7] 客户结构 - 四大核心客户（优衣库、Adidas、Nike、Puma）收入占比达82.1%，较去年同期提升2.6个百分点 [2][8] - 优衣库与Adidas订单同比增速接近30%，高于客户自身销售增速 [2][8] - Nike订单增幅为中单位数，Puma订单同比为中双位数，合作关系稳定 [2][8] - 新客户Polo与Lacoste订单高增，验证公司开拓新客户能力 [2][8] 分品类表现 - 运动服饰收入同比增长9.9%至101.29亿元人民币，仍为核心板块 [3][9] - 休闲服饰收入同比增长37.4%至37.92亿元人民币，表现突出，主要受益于海外需求回暖及品牌拓品类订单增长 [3][9] - 内衣收入同比增长4.1%至9.40亿元人民币，维持平稳 [3][9] 分区域表现 - 美国收入同比增长35.8%至25.55亿元人民币，运动类需求提升显著 [3][9] - 欧洲收入30.29亿元人民币（同比增长19.9%），日本收入24.99亿元人民币（同比增长18.1%），均保持双位数增长 [3][9] - 中国内销收入36.46亿元人民币，同比下降2.1%，主要因运动类产品需求疲软及国产品牌订单占比下滑 [3][9] 产能扩张与自动化 - 越南面料厂年底逐步投产，规划产能200吨/日，有望加强自供比例并降低成本波动 [4][10] - 柬埔寨新成衣厂于2025年3月投产，全年目标6000人，已完成招工4000人，产能释放快于预期 [4][10] - 宁波织布厂新厂投产及成衣厂翻修提升国内产能效率 [4][10] - 安徽规划高自动化成衣厂建设，印尼项目购地50公顷，审慎推进 [4][10] - 2025年上半年资本开支为15.3亿元人民币，全年预算约23亿元人民币 [4][10] 订单与关税影响 - 核心客户订单稳健，1H25未出现订单前置情况，2026年订单已进入谈判阶段 [4][11] - 美国对越南/柬埔寨征收关税分别为20%/19%，与印度（25%）、缅甸（40%）相比处于中等偏低水平 [4][11] - 公司坚持高附加值路线，专注面料功能性和版型特色，不参与低价竞争，以维持行业领先毛利水平 [4][11] - 管理层预计关税新政对全年业绩影响有限 [4][11]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入242,733.63万元，同比增长32.53% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18,667.70万元，同比下降24.77%（主因去年同期收购上海嘉乐产生一次性投资收益推高基数） [2] - 扣非净利润18,068.38万元，同比增长13.98% [2] - 代工制造业务收入209,756.73万元，同比增长37.22% [2] - 上海嘉乐营业收入6.85亿元，净利润3,475万元，净利率5.08%（同比提升1.79个百分点） [3] 业务战略与运营 - 执行大客户核心战略，与Nike、ADIDAS、优衣库、PUMA、迪卡侬、VF集团等全球头部品牌深化合作 [2][3] - 通过中国、印尼、印度全球化产能布局强化供应链优势 [2] - 推进数字化转型与精益生产提升运营效率 [2] - 箱包与服装制造业务协同发展，实施"同一品类延展客户、同一客户延展品类"战略 [2][3] 品牌与渠道建设 - 借助小米品牌势能推出米家斜挎包、前开盖旅行箱等新品，通过众筹模式提升关注度 [3] - 自有品牌"90分"优化淘宝、京东线上渠道，深化与沃尔玛、麦德龙等KA渠道合作 [3] - 拓展海外分销渠道及线下商场入驻，提升海外影响力 [3] 分红计划 - 拟每10股派发现金红利1.57元（含税），以237,907,848股为基数，合计派发37,351,532.13元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入24.27亿元，同比增长32.53%，归母净利润1.87亿元同比下降24.77%主要受去年同期一次性投资收益高基数影响，扣非归母净利润1.81亿元同比增长13.98%体现实际经营稳健增长 [5] - 代工制造业务收入20.98亿元同比增长37.22%，其中箱包制造收入14.19亿元增长13.03%，服装制造收入6.79亿元大幅增长148.25%成为第二增长曲线，代工业务毛利率24.67%同比提升0.96个百分点 [6] - 品牌经营业务收入3.06亿元同比增长8.87%，毛利率24.14%同比下滑1.10个百分点，但通过小米生态链新品推出和渠道优化有望改善 [6] - 公司海外产能占比超70%，生产基地布局于印尼、中国、印度等优势区域，有效降低关税和贸易风险 [8] - 预计2025-2027年营收分别为52.34/61.4/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9%，归母净利润3.67/4.59/5.57亿元，对应PE 14.96/11.98/9.87倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1毛利率24.66%同比提升0.72个百分点，Q2毛利率24.61%同比提升0.90个百分点 [7] - 期间费用率变化：销售费用率3.83%同比下降1.59个百分点，管理费用率5.76%同比下降0.15个百分点，研发费用率2.19%同比上升0.06个百分点，财务费用率1.84%同比上升1.13个百分点，主要受上海嘉乐并表影响 [7] - 扣非归母净利率7.44%同比下降1.21个百分点，Q2为8.15%同比下降0.57个百分点 [7] - 2024年营收42.40亿元，预计2025年营收52.34亿元，毛利率从22.9%提升至23.9% [11] 业务分析 - 代工业务通过优化产品结构和提升生产效率推动毛利率提升，服装业务成为重要增长动力 [6] - 品牌业务借助小米品牌势能推出米家斜挎包、前开盖旅行箱等新品，加强宣传合作提升影响力 [6] - 全球化产能布局于人力成本和关税优势区域，灵活调配产能降低海外风险 [8] - 收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域，形成收入新增量 [9] 盈利预测 - 2025-2027年预计每股收益1.53/1.91/2.32元 [9][11] - ROE预计从2024年17.8%调整至2025年15.0%，2026-2027年回升至16.0%-16.6% [11] - 营运能力指标显示总资产周转率从0.97提升至1.04，应收账款周转率稳定在5左右 [12]

核心观点 - 中金维持申洲国际跑赢行业评级 上调目标价5.5%至73.72港元 对应24%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长15%至150亿元 归母净利润同比增长8%至32亿元 [2] - 毛利率下降主要受一次性工资增长、客户结构变化及产能爬坡影响 但关税影响可控 东南亚产能持续提升 [3][4] - 管理层维持2025年低双位数订单量增长指引 预计2H25毛利率环比同比均提升 [5] 财务表现 - 1H25收入同比增长15%至150亿元 归母净利润同比增长8%至32亿元 [2] - 中期股息1.38港币/股 派息率60% [2] - 1H25毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% [3] - 政府补贴及汇兑收益合计同比增加2.3亿元 但所得税率同比提升1.7个百分点至12.5% [3] - 维持2025/26年EPS预测4.39/4.80元 对应12/11倍市盈率 [1] 收入驱动因素 - 收入增长主要来自销量驱动 四大品牌Uniqlo/Nike/adidas/Puma收入分别同比增长27%/6%/28%/15% [3] - 分地区看中国/欧洲/日本/美国收入分别同比-2%/20%/18%/36% 占比分别为24%/20%/17%/17% [3] - 在四大客户中的增速均高于客户自身规模增长 显示持续获取份额提升 [3] 成本与毛利率 - 毛利率下降因2H24大面积提升人工工资导致人工成本率明显提升 [3] - 柬埔寨工厂员工人数持续爬升对毛利率产生负面影响 [3] - 客户结构变化对毛利率造成结构性拖累 [3] 产能与布局 - 越南对美关税已基本落地 订单节奏和结算价格保持稳定 [4] - 1H25持续增加柬埔寨和越南员工人数 东南亚产能占比预计持续提升 [4] 业绩展望 - 管理层维持2025年订单量低双位数增长指引 [5] - 预计2H25订单量同比增长高单位数 [5] - 预计2H25毛利率环比和同比均有提升 因一次性工资增长结束及客户结构因素消除 [5]

核心财务表现 - 营业总收入5.24亿元，同比增长1.46% [1] - 归母净利润1455.92万元，同比下降68.09% [1] - 第二季度营业总收入2.47亿元，同比下降7.15% [1] - 第二季度归母净利润-93.76万元，同比下降104.08% [1] 盈利能力指标 - 毛利率43.62%，同比下降11.36个百分点 [1] - 净利率2.04%，同比下降75.46个百分点 [1] - 扣非净利润1952.8万元，同比下降19.92% [1] - 每股收益0.03元，同比下降66.67% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.6亿元 [1] - 三费占营收比30.61%，同比下降5.16个百分点 [1] - 财务费用同比增长72.05%，主要因现金收益减少 [1] 资产负债状况 - 货币资金3.88亿元，同比增长4.16% [1] - 应收账款2.66亿元，同比下降18.27% [1] - 有息负债448.96万元，同比下降70.36% [1] - 每股净资产2.94元，同比增长4.16% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流-0.31元，同比改善14.84% [1] - 投资活动现金流净额同比增长5.15%，因理财产品到期赎回增加 [3] - 筹资活动现金流净额同比增长96.31%，因上年同期存在股票回购 [3] - 现金及现金等价物净增加额同比增长38.84% [3] 历史业绩对比 - 近10年ROIC中位数9.38%，2024年ROIC为5.46% [3] - 历史净利率中位数为7.35% [3] - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动 [3] 特殊风险提示 - 应收账款占最新年报归母净利润比例达383.8% [1][4] - 投资回报率处于历史较低水平 [3]

投资者关系管理制度总则 - 公司制定投资者关系管理制度旨在加强与投资者信息沟通 完善公司治理结构 保护投资者合法权益 建立长期稳定互动关系 [1] - 制度依据包括《公司法》《证券法》《上海证券交易所股票上市规则》等法律法规及《公司章程》 [1] - 投资者关系管理定义为通过股东权利行使 信息披露 互动交流等工作增进投资者认同 提升公司治理水平和整体价值的活动 [1] 投资者关系管理目的 - 建立双向沟通渠道和有效机制 促进良性关系并获得投资者认同与支持 [2] - 形成稳定优质的投资者基础 获得长期市场支持 [2] - 通过充分信息披露增加透明度 完善公司治理 [2] - 促进公司整体利益最大化和股东财富增长 [2] 投资者关系管理基本原则 - 合规性原则：需符合法律法规 行业规范及公司内部规章制度 [3] - 平等性原则：平等对待所有投资者 为中小投资者参与创造便利 [3] - 主动性原则：主动开展活动并回应投资者诉求 [3] - 诚实守信原则：注重诚信 规范运作 担当责任 [5] 投资者关系管理对象 - 工作对象包括在册及潜在投资者 证券分析师 财经媒体 监管机构等 [7] - 沟通内容涵盖发展战略 法定信息披露 经营管理信息 环境社会治理 文化建设 股东权利行使方式等 [7] 投资者关系管理方式 - 信息披露通过定期报告和临时公告在指定报纸《上海证券报》《证券时报》及上交所网站发布 [5][8] - 提供专人接听的咨询电话 传真和电子信箱等沟通渠道 [5] - 股东大会提供网络投票方式 为中小股东发言提问提供便利 [5] - 公司网站设投资者关系专栏 发布公告和股票行情 通过上证e互动平台回复咨询 [6] - 接受投资者现场参观预约 安排座谈沟通但不得披露未公开信息 [7] - 定期报告后可举行业绩说明会 重大事项受质疑时召开说明会 董事长 总裁 董事会秘书需参加 [8] - 重大信息需在指定媒体优先披露 非交易时段发布需在最近信息披露时段补发公告 [8] 投资者关系管理职责与操作规范 - 董事会秘书为投资者关系管理负责人 董事会办公室为职能部门 [10] - 主要职责包括信息汇集披露 股东大会筹备 定期报告编制 多渠道答复咨询 组织投资者沟通活动等 [11] - 需建立投资者档案 保存股东名册 定期寄送材料但不泄露未公开信息 [9] - 对第三方发布的投资价值分析报告需核查 发现错误需要求改正或发布澄清公告 [9] - 不得透露未公开重大信息 不得做出误导性宣传或价格预期承诺 [10] - 投资者关系活动记录需通过上证e互动平台发布 包括参与人员 交流内容 重大信息说明等 [10] - 活动记录需保存3年以上 包括现场录音 演示文稿等资料 [10] - 其他部门及员工有义务协助投资者关系管理工作 [12] 制度实施与修订 - 制度由董事会负责修订和解释 审议通过后生效 [13]

内部审计制度总则 - 为加强内部审计工作而制定本制度 依据包括审计法 上市规则及公司章程等法律法规 [1][2] - 内部审计定义为对公司内部控制 风险管理 财务信息及经营活动的评价活动 [2] - 审计范围覆盖公司董事 高级管理人员 各部门及控股子公司的财务收支与业务活动 [2] 内部审计机构设置 - 设立内审部作为专门内部审计机构 配备不少于两名专职人员 [2] - 内部审计人员需具备审计 会计 财务管理等专业知识及熟悉法律法规 [2] - 内部审计部门需保持独立性 不得隶属于财务中心或与其合署办公 [3] 审计机构职责与权限 - 内部审计部门对董事会审计委员会负责并报告工作 发现问题需直接报告 [3] - 主要职责包括检查评估内部控制 审计财务资料 协助反舞弊机制及定期报告 [3][4] - 需每季度向审计委员会报告 年度结束后提交工作报告 [3] 审计工作计划与范围 - 需在会计年度结束前两个月提交下年度审计计划 结束后两个月提交年度报告 [5] - 审计范围需涵盖所有与财务报告和信息披露相关的业务环节 如销货收款 采购付款等 [5] - 可根据行业特点调整审计业务环节 [6] 审计工作权限 - 有权要求被审计单位报送各类计划 预算 报表等资料 [6] - 可审核凭证 账簿 合同等 检查计算机系统及参加相关会议 [6] - 可对违法违规行为作出临时制止决定 并提出管理改进建议 [6] 具体审计实施措施 - 每年需向审计委员会提交内部控制评价报告 说明审查范围及改善建议 [7] - 审计重点包括对外投资 资产买卖 担保 关联交易等内部控制有效性 [7][8] - 发现内部控制缺陷需督促整改 并进行后续审查监督 [8] 重大事项审计重点 - 对外投资审计需关注审批程序 合同履行 项目可行性及风险 [8] - 购买出售资产审计需关注审批 合同履行 资产状况及限制情况 [9] - 关联交易审计需关注审批程序 定价公允性 交易对手诚信等 [9] 募集资金与信息披露审计 - 每半年审计募集资金存放与使用情况 关注专项账户管理及投资计划符合性 [10][11] - 审计信息披露事务时关注制度建立 重大信息范围 保密措施及实施有效性 [11] 审计人员管理 - 公司建立激励与约束机制 对审计人员进行监督考核 [12] - 对成绩显著者给予奖励 对违规者依规处理 构成犯罪的移交司法 [12]